投资项目的现金流量及其计算

第二节　投资项目的现金流量及其计算

一、现金流量的概念

长期投资决策中所说的现金流量，是指与长期投资决策相关的现金流入与现金流出的数量。这里的“现金”是广义的现金，它包括与项目相关的各种货币资金，以及项目中需要投入的各种非货币资源的变现价值。例如，某一个投资项目中需要使用原有的厂房、设备和材料等，其相关的现金流量就是这些厂房、设备和材料的变现价值，而不能用其账面价值来表示其现金流量。

现金流量是评价一个投资项目是否可行时必须事先计算的一个基础性指标。现金流量包括现金流入量、现金流出量和净现金流量。现金流出量是指该项目引起的企业现金支出额；现金流入量是指该项目引起的企业现金收入的增加额；净现金流量是指在一定期间内现金流入量和现金流出量的差额。这里所说的一定期间，可以是指一年内，也可以是指投资项目持续的整个年限内。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。

二、现金流量的构成

不同的长期投资项目，所涉及的现金流量具体项目也会有所不同。这里以企业内部固定资产长期投资决策为例，介绍投资项目现金流量的具体构成。与固定资产投资项目相关的现金流量一般由以下三个部分组成：

（一）初始现金流量

初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，一般包括以下几个部分：

1.固定资产上的投资。是指在新项目实施过程中，需要支付的固定资产投资额，包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等，这些投资可以是一次性支付，也可能是分几次支付。

2.流动资金的垫支。是指实施新项目后，由于企业生产规模的扩大，需要在流动资金方面增加一定的投资额，包括对原材料、在产品、产成品和现金等流动资产的追加投资。在营业终了或出售（报废）该固定资产时，这些流动资金的投资才能收回。

3.其他投资费用。是指在新项目实施过程中与长期投资相关的职工培训费、谈判费和注册费用等。

（二）营业现金流量

营业现金流量，是指投资项目完工投入使用之后，在其寿命周期内，由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。这种现金流量一般按年度进行计算。这里的现金流入主要是指营业现金收入，而现金流出则主要是指营业现金支出和交纳的税金。如果一个投资项目的年营业现金收入就等于销售收入，而年营业现金支出等于付现成本（指不包括折旧的成本），那么，年营业现金净流量可以用下列三个公式计算得到：

（1）根据定义计算，其计算公式可以表示为：

（2）根据企业的营业结果来计算，其计算公式可以表示为：

这个公式与公式（5-1）是一致的，也可以通过公式（5-1）推导得出：

年营业净现金流量=营业收入-付现成本-所得税

　　　　　　　　=营业收入-（营业成本-折旧）-所得税

　　　　　　　　=（营业收入-营业成本-所得税）+折旧

　　　　　　　　=净利润+折旧

（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算，其计算公式可以表示为：

这个公式也可以直接通过公式（5-1）推导得出：

年营业净现金流量=营业收入-付现成本-所得税

　　　　　　　　=营业收入-付现成本-（营业收入-付现　　　　　　　　　

　　　　　　　　成本-折旧）×所得税税率

　　　　　　　　=营业收入×（1-税率）-付现成本

　　　　　　　　×（1-税率）+折旧×税率

其中：营业收入×（1-税率）是税后收入，付现成本×（1-税率）为税后成本，而折旧×税率被称为“折旧抵税”或“税收挡板”，因为折旧可以起到减少税负的作用。如果企业不计提折旧，则所交的所得税就会增加许多，而折旧抵税就是由于计提了折旧而少支付的所得税税额，实际上也就是企业的现金流出量的减少额。

（三）终结现金流量

终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括：①固定资产的残值净收入或变价净收入。②原来垫支在各种流动资产上的流动资金回收。③停止使用的土地变价收入等。

三、现金流量的确定与计算

为了正确地评价投资项目的优劣，必须正确地估计并计算该项目的现金流量。估计某投资项目的投资支出和每年产生的现金净流量时，会涉及到许多变量，所以需要企业有关部门的协同参与。例如，由销售部门负责预测售价和销量，产品开发和技术部门负责估计投资方案的资本性支出，而由生产和成本部门负责估计产品的制造成本，而财务部门可以为销售、生产等部门的预测建立共同的基本假设条件，如物价水平、贴现率、可供资源的限制条件等。协同参与预测工作的各部门人员要相互衔接和配合，防止预测者因个人偏好或部门利益来高估或者低估收入或成本。

（一）相关成本与不相关成本

在确定投资项目的相关现金流量时，应遵循一条基本的原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资项目后，企业的总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；同样，也只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。

为了计算投资方案的增量现金流量，需要正确地判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。在进行判断时，要注意考虑区分相关成本和非相关成本。

相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本，例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本，例如，沉没成本、过去成本、账面成本等往往都是非相关成本。如果把一个非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策错误。

在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则可能要放弃投资于其他途径的机会，此时，其他投资机会可能取得的收益则是实行本方案所必须付出的一个代价，这也就是实行本方案的机会成本。机会成本不是普通意义上的“成本”，也不是一种支出或者费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。机会成本总是针对某个具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。

另外，当我们采纳一个方案之后，可能还会对公司的其他部门造成有利或不利的影响。例如，若新建某车间生产的产品上市后，原有产品的销路可能会有所减少，而整个企业的销售额也许不增加甚至减少。因此，企业在进行投资分析时，不应将新车间的销售收入作为增量收入来处理，而应扣除其他部门因此减少的销售收入。当然，也有可能出现相反的情况，新产品上市后促进了其他部门的销售增长，在这种情况下，其他部门增加的销售收入当然也要在投资分析中作为增量现金流量来考虑。

（二）现金流量的计算

下面举例来说明现金流量的计算过程。这里以某企业购置生产设备的项目为例，运用上述三个公式来计算两个可供选择方案的现金流量。

［例5-1］某企业准备购置一台新设备以扩大现有的生产能力。新设备投入使用后，不会对现有业务发生影响。这里有A和B两个方案可供选择：

方案A：新设备需要投资额200000元，设备的使用寿命为5年，企业采用直线法计提固定资产折旧，5年后设备无残值。在5年中，每年的销售收入为150000元，每年的付现成本为80000元。

方案B：新设备需投资额220000元，使用寿命期也是5年，5年后有设备残值20000元，设备的折旧也采用直线法。在未来5年中，每年的销售收入也是150000元，而在设备使用过程中，随着设备的陈旧，每年的付现成本是逐年增长的，在未来5年中，每年的付现成本分别是60000元、65000元、70000元、75000元和80000元。另外，在B方案实施过程中，还需要垫支营运资金60000元。

为了计算的方便，这里假设该企业的所得税税率为40%，现计算这两个方案的现金流量。

在本题中，首先应分别计算两个方案给定条件下每年的设备折旧额：

方案A的每年折旧额=200000/5=40000（元）

方案B的每年折旧额=（220000-20000）/5

　　　　　　　　 =40000（元）

这里以方案A为例来说明营业净现金流量的计算：

对于方案A而言，其每年的净利润和所得税可以计算为：

每年的所得税=（销售收入-付现成本-折旧）×税率

　　　　　　=（150000-80000-40000）×40%

　　　　　　=12000（元）

年净利润=（销售收入-付现成本-折旧）×（1-税率）

　　　　=（150000-80000-40000）×（1-40%）

　　　　=18000（元）

从而，可以运用上述三个公式来计算方案A的营业现金净流量。其计算过程如下：

年营业现金净流量=150000-80000-12000=58000（元）

　　　　　　或者=18000+40000=58000（元）

　　　　　　或者=150000×（1-40%）-80000×（1-40%）+ 40000 ×

　　　　　　　　　40%

　　　　　　　　=58000（元）

对于方案B而言，由于其每年的付现成本不相等，因此，每年的营业现金净流量也不相等。在表5-1中，将详细计算这两个方案的营业现金流量，并且结合初始现金流量和终结现金流量编制了两个方案的全部净现金流量如表5-2所示。

表5-1　两个方案的营业现金净流量计算表　　单位：元

在表5-1和表5-2中，年度0表示第一年年初，年度1表示第一年年末，年度2表示第二年年末，依此类推。在现金流量计算中，为了简化计算，我们假设各年的投资都是在年初一次性投入的，而每年的现金流量都是在每年的年末一次性收到的，而终结现金流量也是在最后一年的年末一次性发生的。

表5-2　投资项目现金流量表　　单位：元

四、现金流量与企业的会计利润

财务会计按照权责发生制来计算企业的收入与成本，并以收入减去成本后的利润作为收益，来评价企业的经济效益。而现金流量是按照收付实现制来确认的。在长期投资项目决策中，我们一般不用利润来作为评价项目经济效益高低的基础，而应以现金流入作为项目的收入，把现金流出来作为项目的支出，而以净现金流量作为整个项目的净收益来评价投资项目的经济效益。也就是说，投资决策是按照收付实现制计算的现金流量来作为评价的基础，而不是以按照权责发生制计算的企业会计利润来作为评价基础的。

首先，在整个投资的有效期限内，利润总计与现金净流量的总计数是相等的，所以，净现金流量可以取代利润来作为评价净收益的指标。例如，在例5-1中，以方案A为例，在项目的5年期限中，其总计的会计净利润为18000 ×5=90000元，而其5年内的现金净流量为58000 ×5-200000=90000元，两者是相等的。同样，对于方案B而言，在5年的项目期限内，总计的会计利润为30000+27000+24000+21000+18000=120000元，而在5年内的现金净流量为70000+67000+64000+61000+138000-280000= 120000元。这里可以看到，从长期来看，现金净流量与会计净利润的总计值是相等的。

其次，在企业经营与投资分析中，现金流动状况有时比盈亏状况更为重要。有利润的年份不一定能产生多余的现金用来进行其他项目的再投资。一个项目能否维持下去，不取决于在一定期间内是否有盈利，而取决于是否有现金用于各种支付。

再次，采用现金流量更有利于科学地考虑到投资资金的时间价值因素。科学的投资决策必须考虑资金的时间价值，这就要求在决策时一定要考虑每笔预期现金流入和现金流出的具体时间，因为不同时间的现金流入和现金流出具有不同的价值。而会计净利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础计算的。所以，在衡量方案的优劣时，应根据各投资项目在寿命周期内各年的现金流量为基础，按照一定的资本成本，结合资金的时间价值来确定。

最后，从计算的角度来说，会计净利润在各年的分布存在着一定的人为因素的影响，利润的计算没有完全统一的标准，具有一定的不科学和不客观的成分。而现金流量的分布则不受这些人为因素的影响。运用现金流量进行项目的评价可以保证评价结果的客观性。例如，在例5-1中，固定资产的折旧是采用直线折旧法计算的。如果采用加速折旧法，每年计算的净利润一定会发生变化，但是，每年的现金净流量是不变的，这里不再做详细的计算。再比如，如果企业存货发出的计价方法发生变化，会计利润也会发生相应的变化，但是其现金净流量是不变的。

综合考虑这些因素，在投资项目的决策中，一般都是采用现金流量的概念，而不用会计净利润作为项目评价的依据。