投资项目的投资现金流量分析

第二节　投资项目的投资现金流量分析

一、现金流量含义

现金流量是在投资决策中一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。

现金流量通常包括现金流出量和流入量两个方面的内容。现金流入量是指投资的现金收入，现金流出量是投资的现金支出。正确估计现金流量是投资预算中最重要的工作项目之一，但是要正确计算现金流量又是很困难的，尤其是要计算今后长期的现金流量就更不容易。一般来说，收入比支出更难预测。例如，一个项目投产后，其每年的收入往往受未来各种变量的影响。如销售收入取决于市场需求，购买力取决于同行竞争能力和顾客的爱好，未来的成本取决于原材料的价格、生产效率等。因此，在计算现金流量时，要广泛地收集推销人员、生产人员、工程师、会计师、经济学家和其他有关人员的信息资料，并加以仔细地判断和分析，也可以根据各种变量同时做出几个方案。

二、项目现金流量的构成

在项目投资决策中重点关注的项目现金流量包括现金流入量和现金流出量两部分，项目现金流入量和流出量的差额为现金净流量。

(一)现金流入量

项目的现金流入量是因该项目的实施而引起的企业现金流入的增加量。一个项目的现金流入量通常由以下几部分构成:

1.营业现金流入。这是项目开始运营后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入超出现金流出的数量。

营业现金流入=销售收入－付现成本

在这里付现成本指需要每年支付现金的成本。成本中不需要每年支付现金的部分称为非付现成本，其中主要是折旧费。所以，付现成本可以用成本减折旧来估计。

付现成本=成本－折旧

如果从每年现金流动的结果来看，增加的现金流动来自两部分:一部分是利润造成的货币增值;另一部分是以货币形式收回的折旧。

营业现金流入=销售收入－付现成本

　　　　　　=销售收入－(营业成本－折旧)

　　　　　　=利润+折旧

2.固定资产出售(报废)时的残值收入。投资的固定资产在中途变价转让处理或报废清理时所收回的价款。

3.流动资产投资的收回。项目结束时，企业收回的原来垫支在流动资产上的投资。

4.原有固定资产的变价收入。在固定资产更新决策中，对原有固定资产进行清理所得净收入。

(二)现金流出量

项目的现金流出量是因项目的实施引起的现金流出的增加量。一个项目的现金流出量通常由以下几部分构成:

1.固定资产投资。为该项目的展开而投资于固定资产上的现金。如固定资产的外购或建造、运输、安装调试等支出。

2.流动资产投资。由于为该项目的运行而产生的营运资金的增加额，是流动资产与流动负债的差额。如在材料、在产品、产成品和现金等流动资产上投资与增加的应付账款之间的差额。

3.其他费用。项目开始时的职工培训费、谈判费、注册费等。

(三)现金净流量

现金净流量是一定期间现金流入量和现金流出量的差额。这里所说的一定期间，有时是一年内，有时是投资项目持续的整个寿命周期内。当现金流入量大于现金流出量时，现金净流量为正值;反之，现金净流量为负值。

三、项目现金流量估计中应注意的问题

估计投资方案所需的资本支出，以及该方案每年能产生的现金净流量，会涉及很多变量，并且需要企业有关部门的参与。销售部门负责预测售价和销量，涉及产品价格弹性、广告效果、竞争者动向等;产品研发和技术部门负责估计投资方案的资本支出，涉及研制费用、设备购置、厂房建筑等;生产和成本部门负责估计制造成本，涉及原材料采购价格、生产工艺安排、产品成本等。财务人员的主要任务是:为销售、生产等部门的预测建立共同的基本假设条件，如物价水平、贴现率、可供资源的限制条件等;协调参与预测的各部门人员的工作，使之能相互衔接与配合;防止预测者因个人偏好或部门利益而高估或低估收益和成本。

在确定投资方案的相关现金流量时，应遵循的最基本原则是:只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。增量现金流量是接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出;只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。

为了正确计算投资方案的增量现金流量，需要正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动，哪些支出不会引起企业总现金流量的变动。在进行这种判断时，要注意以下四个问题:

(一)区分相关成本和非相关成本

相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定投资决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。例如，沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。如果将非相关成本纳入决策方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案，从而造成决策错误。

(二)不要忽视机会成本

在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益才是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。注意:机会成本不是通常意义上的成本，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。

(三)要考虑投资方案对企业其他部门的影响

当采纳一个新的项目后，该项目可能对企业的其他部门造成有利或不利的影响。例如，若新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路可能减少，而且整个企业的销售额也许不会增加甚至减少。有时也可能发生相反的情况。当然，这类影响实际上是很难准确计量的，但决策时仍要将其考虑在内。

(四)对净营运资金的影响

在一般情况下，当企业开办一项新业务并使销售额扩大后，对存货、应收账款等流动资产的需求也会增加，企业必须筹措新的资金以满足这种额外需求;另外，企业的扩充使应付账款和一些应付费用等流动负债同时增加，从而降低企业流动资金的实际需要。净营运资金的需要是增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。

四、项目现金流量的计算

例1:蓝海公司准备上马甲项目，制造设备的总投资为800000元，使用寿命为5年，5年后设备残值收入预计为40000元。经过市场调查，认为每年可以销售产品60000件，单价5元，付现成本第一年为100000元，以后随着设备陈旧，每年将增加维修成本2000元。另外这个项目最初需投资30000元在净营运资本上。所得税税率假设为40%。假设现金流出在年初，现金流入在年末，试计算甲项目各期的现金流量(表8－1、表8－2)。

表8－1　甲投资项目的营业现金流量计算　　单位:元

表8－2　甲投资项目总现金流量计算表　　单位:元

五、项目投资决策中使用现金流量的原因

财务会计按照权责发生制确认企业的收入、费用和利润，并以利润高低作为评价企业经营结果的主要依据。在项目投资决策中，研究的主要对象是按照收付实现制确定的现金流量，以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，以现金净流量作为评价项目的主要依据。项目投资决策以现金流量而非利润为决策主要依据，原因在于:

1.在整个投资有效年限内，利润总计与现金流量总计是相等的。因此，现金净流量可以取代利润对于项目的经济效果进行评价。由于利润是权责发生制下的经营成果，而现金流量是在收付实现制下确定的，因此，在项目的寿命周期内，项目各期的利润和现金净流量可能不一致。例如，在表8－1、表8－2中，项目运行的第二年，会计利润为27600元，项目现金流量为179600元，其他各期会计利润和项目现金净流量也不一致。但是，在该项目总的寿命周期内，利润总额为132000元，现金净流量总额也为132000元，二者相等。

2.相比较而言，基于收付实现制的现金流量指标的计算具有唯一性，更客观、更科学，容易确定现金流入和流出的时间，有利于将货币的时间价值和风险纳入考虑范围，大大提高了项目决策的科学性和可靠性。

基于权责发生制的利润指标因易受各种人为因素的影响，难以保证评价的客观性，诸如折旧方法、存货计价方法等的不同选择都会对该会计期间的利润产生影响。而且在权责发生制下收入和费用的确认与现金流入、流出的时间存在脱节现象，因此利润指标难以与货币的时间价值因素相结合，如果以利润作为决策的主要指标，决策的科学性和可靠性将大打折扣。

3.在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。利润反映的只是某一特定期间应计的现金流量，而不是实际的现金流量。有利润的年份不一定能产生多余的现金用来进行其他项目的再投资。一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。因此，在投资决策中更应重视现金流量的分析。