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项目投资现金流量的分析

时间:2022-11-26 理论教育 版权反馈
【摘要】:对于项目投资而言,现金流量包括投资项目从筹建、设计、施工、投产使用直至报废或中途转让为止的整个期间内所形成的现金流入和现金流出增加的数量。一个投资方案的现金流出量,是指该方案引起的企业现金支出的增加额。一个投资方案的现金净流量,是指该方案的现金流入量扣除现金流出量后的差额。所谓增量的现金流量,是指接受或拒绝某个投资方案后,企业总现金流量发生的变动部分。

第二节 项目投资现金流量的分析

【案例】

食品公司准备购入一台设备以扩大生产能力,现有A、B两个方案可供选择。

A方案需投资15 000元,1年后建成投产。使用寿命为5年,采用直线法计提折旧,5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为8 000元,每年的付现成本为3 000元。

B方案需投资17 000元,1年后建成投产时需另外增加流动现金3 000元。该方案的使用寿命也是5年,采用直线法计提折旧,5年后有残值2 000元。5年中每年的销售收入为9 000元,付现成本第一年为3 000元,以后每年将增加维修费500元。假设所得税率为30%,试计算两方案的现金流量。

为计算每年的现金流量,先计算两方案每年的折旧额:

甲方案每年的折旧额=15 000/5=3 000(元)

乙方案每年的折旧额=(17 000-2 000)/5=3 000(元)

下面先计算两个方案的营业现金流量,然后再结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量。通过本节的学习要会计算且比较哪个方案更优。

一、现金流量的概念

在企业项目投资决策分析中,经常使用的概念是现金流量。现金流量,是指一个项目所引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。对于项目投资而言,现金流量包括投资项目从筹建、设计、施工、投产使用直至报废或中途转让为止的整个期间内所形成的现金流入和现金流出增加的数量。

现金流量包括现金流出、现金流入和净现金流量三个具体概念,它们各自具有不同的内容。

(一)现金流出量

一个投资方案的现金流出量,是指该方案引起的企业现金支出的增加额。现金流出量通常包括:投放在固定资产上的资金;项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产(原材料、在产品、产成品和应收账款等)上的营运资金;为制造和销售产品所发生的各种付现成本。这里的“付现成本”是指需用现金支付的成本,也就是在财务会计中的销货成本中扣除固定资产折旧后的差额。折旧费作为一项生产经营费用应计入成本,但实际上,折旧费并不是定期的现金支出,而是以前年度以现金开支在本期的摊销额。所以在计算现金流出量时,应将其扣除,以客观反映现金流出量的情况。

(二)现金流入量

一个投资方案的现金流入量,是指该方案所引起的企业现金收入的增加额。现金流入量通常包括:项目投产后每年可增加的营业现金收入(或付现成本降低的金额);项目报废时的残值收入或中途转让时的变价收入;项目结束或合同期满时,收回原来投放在各种流动资产上的营运资金。

(三)现金净流量

一个投资方案的现金净流量,是指该方案的现金流入量扣除现金流出量后的差额。如果一个投资方案的每年销售收入等于营业现金收入,在不考虑所得税情况下,企业在正常生产经营时期的现金净流量为:

现金净流量=销售收入(现金流入量)-付现成本(现金流出量)

     =销售收入-(销货成本-折旧)

     =销售收入-销货成本+折旧

     =利润+折旧

如投资方案不能单独计算盈亏,即该投资方案不增加销售收入,但能使企业支付的付现成本减少,其现金净流量可按下式计算:

现金净流量=付现成本节约额(原付现成本-现付现成本)

估计投资方案所需的投资额,以及该方案每年能产生的现金净流量,会涉及很多变量,如产销量、单位售价、价格弹性、产品成本水平、设备购置、厂房建设、研制费用等。在确定投资方案的相关现金流量时,所应遵循的最基本的原则是:只有增量的现金流量才是与投资方案相关的现金流量。所谓增量的现金流量,是指接受或拒绝某个投资方案后,企业总现金流量发生的变动部分。由于采纳某个投资方案引起的现金流入增加额才是该方案的现金流入,同理,某个投资方案引起的现金流出增加额才是该方案的现金流出。

为了准确计算投资方案的现金流量,在对投资方案进行分析评估时,应注意以下几个方面:

第一,沉落成本(沉没成本)。沉落成本是指那些由于过去的决策所引起的、并已经支付过的款项而发生的成本。沉落成本是目前决策不能改变的成本。如某企业在两年前购置的机床原价10 000元,估计使用5年,无残值,按直线法计提折旧,目前账面上累计折旧额5 000元,净值为4 000元。由于科学技术的进步,该机床已完全过时,在这种情况下,账面净值4 000元就属于沉落成本。正由于这类成本一经支付,就一去不复返,因而在分析未来经济活动并作出决策时就无须加以考虑,但其残值或变现价值则与决策分析有关。沉落成本通常是属于固定成本,但固定成本不一定就是沉落成本。

第二,机会成本。在投资决策中,如果选择了某一投资方案,则必然放弃投资于其他各投资方案的机会,所放弃的投资方案中的最高收益则是实行最佳投资方案的一种代价,被称为这项投资方案的机会成本。因为企业有限的经济资源,用在某一方面,就不能同时用在另一方面,有所得,也一定有所失。只有把已失去的“机会”可能产生的效果也考虑进去,才能对最“优”方案的最终效果进行全面评价。如某企业有10 000元资金拟作投资,有A、B、C三个备选方案可供选择。经测算投资于各方案其年收益率为:投资于A方案其年收益率为10%,投资于B方案其年收益率为15%,投资于C方案其年收益率为11%。该企业应将10 000元资金投资于B方案,每年收益为1 500元。由于企业将10 000元资金投资于B方案就不能再投资于C方案,所以也就失去了C方案每年收益1 100元的机会。在决策中,将B方案每年收益1 500元看做C方案每年收益1 100元的机会成本。所以,机会成本不是我们通常意义上的“成本”,它不是一种支出或费用,也不记入账册,而是失去的收益。这种收益不是实际发生的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的,离开了被放弃的方案就无从计量确定。机会成本在决策中有助于全面考虑可能采取的各种方案,以便为既定有限的资源寻求最为有利的使用途径。

第三,对净营运资金的影响。在一般情况下,一方面,当企业投资于一个新方案后,其生产经营规模会有所扩大,对于存货、应收账款等流动资产的需求也会增加;另一方面,企业的应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加。所谓净营运资金就是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。

当投资方案的寿命周期即将结束时,企业应将同方案有关的存货处理、出售,应收账款变为现金;应付账款和应付费用也随之偿付,净营运资金恢复到原有水平。一般来说,在投资分析评价时假定,开始投资时筹措的净营运资金,在项目结束时收回。企业在投资决策时,还须综合考虑投资方案对本企业其他各项目、其他各部门的现金流量的影响。虽然,诸如此类的交互影响在实际工作中很难计量,但企业决策者在进行决策分析时仍应考虑这些因素。

现金流量与利润既有联系又有区别。财务会计按权责发生制计算收入和成本,并以收入减去成本后的利润作为收益,用来评价企业的经济效益。在长期投资决策中则不能用以这种方法计算的收入和支出作为评价项目经济效益高低的基础,而应以现金流入作为项目的收入,以现金流出作为项目的支出,以现金净流量作为项目的净收益,并在此基础上评价投资项目的经济效益。投资决策之所以要以按收付实现制计算的现金流量作为评价项目经济效益的基础,主要有以下两方面原因。

其一,采用现金流量有利于科学地考虑资金时间价值因素。科学的投资决策必须认真考虑资金的时间价值,这就要求在决策时一定要弄清楚每笔收入款项和支出款项的具体时间,因为不同时点的资金具有不同的价值。在衡量方案优劣时,应根据各投资项目寿命周期内各年的现金流量,按照资本成本,结合资金时间价值来确定。而利润的计算,并不考虑资金收付的时间,它是以权责发生制为基础的。利润与现金流量的差异主要表现在以下几个方面:(1)购置固定资产要付出大量现金,但不计入成本;(2)将固定资产的价值以折旧或损耗的形式逐期计入成本时,却又不需要付出现金;(3)计算利润时,只要销售行为已经确定,就计算为当期的销售收入,尽管其中有一部分并未于当期收到现金;(4)计算利润时,不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间。由此可见,要在投资决策中考虑时间价值的因素,就不能利用利润来衡量项目的优劣,而必须采用现金流量。

其二,采用现金流量能使投资决策更符合客观实际情况。在长期投资决策中,应用现金流量能科学、客观地评价投资方案的优劣,而利润则明显地存在不科学、不客观的成分。这是因为:(1)利润的计算没有一个统一的标准,在一定程度上要受存货计价、费用摊配和折旧计提的不同方法的影响,因而,净利润的计算比现金流量的计算有更大的主观随意性,作为决策的依据不太可靠。(2)利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量,而不是实际的现金流量。若以未实际收到的现金的收入作为收益,具有较大的风险,容易高估投资项目的经济效益,存在不科学、不合理的成分。(3)在投资决策分析评价中,现金流量的状况比盈亏状况似乎更重要。有利润的时期不一定能产生多余的现金用来进行其他项目的再投资,有时一个项目能否维持下去,不取决于一定期间是否赢利,而取决于有没有现金用于各种支付。现金一旦支出,不管是否消耗,都不能用于别的目的。只有将现金收回以后,才能用来进行再投资。所以在投资决策分析中,一般更重视对现金流量的分析。何况对一个投资项目来说,在其整个投资有效年限内利润总数与现金净流量的总数是相等的,所以现金净流量完全可以取代利润而作为评价投资方案的主要指标。

二、项目投资的简化计算方法

(一)单纯固定资产投资项目

某年的净现金流量=该年发生的固定资产投资额

运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值

运营期某年所得税后净现金流量=运营期某年所得税前净现金流量-该年因使用该固定资产新增的所得税

(二)完整工业投资项目

建设期某年净现金流量=该年原始投资额

如果项目在运营期内不追加流动资金投资,则完整工业投资项目的运营期所得税前净现金流量可按以下简化公式计算:

运营期某年所得税前净现金流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持运营投资

完整工业投资项目的运营期所得税后净现金流量可按以下简化公式计算:

某年所得税后净现金流量(NCFt)=该年息税前利润×(1-所得税率)+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持营运投资=该年自由现金流量

所谓运营期自由现金流量,是指投资者可以作为偿还借款利息和本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。

如果不考虑维持运营投资,而且回收额为零,则运营期所得税后净现金流量又称为经营净现金流量。按照有关回收额均发生在终结点上的假设,运营期内回收额不为零时的所得税后净现金流量亦称为终结点所得税后净现金流量;显然终结点所得税后净现金流量等于终结点那一年的经营净现金流量与该期回收额之和减去维持运营投资。

(三)更新改造投资项目

某年净现金流量=该年发生的新固定资产投资-该年旧固定资产变价净收入

所得税后净现金流量的简化公式为:

第一年所得税后净现金流量=该年因更新改造而增加的息税前利润×(1-所得税率)+该年因更新改造而增加的折旧额+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额

其他各年所得税后净现金流量=该年因更新改造而增加的息税前利润×(1-所得税率)+该年因更新改造而增加的折旧额+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额

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