投资现金流量的分析

第二节　投资现金流量的分析

长期投资决策中所说的现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量，它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性指标。

一、投资现金流量的构成

在投资决策中，无论是把资金投在公司内部形成各种资产，还是投向公司外部形成联营投资，都需要用特定的指标对投资的可行性进行分析，这些指标的计算都是以投资项目的现金流量为基础的。因此，现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。

按照现金流动的方向，可以将投资活动的现金流量分为现金流入量、现金流出量和净现金流量三类。一个方案的现金流入量是指该方案引起的企业现金收入的增加额；现金流出量是指该方案引起的企业现金收入的减少额；净现金流量是指一定时间内现金流入量与现金流出量的差额。流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值。

按照现金流量的发生时间，投资活动的现金流量又可以分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三类。因为使用这种分类方法计算现金流量比较方便，所以下面将详细分析这三种现金流量所包括的主要内容。

（一）初始现金流量

初始现金流量一般包括如下几个部分。

1．投资前费用

投资前费用是指正式投资之前为做好各项准备工作而花费的费用。主要包括勘察设计费、技术资料费、土地购入费和其他费用。投资前费用的总额要在综合考虑以上费用的基础上，合理加以预测。

2．设备购置费用

设备购置费用是指为购买投资项目所需各项设备而花费的费用。企业财务人员要根据所需设备的数量、规格、型号、性能、价格水平、运输费用等预测设备购置费的多少。

3．设备安装费用

设备安装费用是指安装各种设备所需的费用。这部分费用主要根据安装设备的多少、安装的难度、安装的工作量、当地安装的收费标准等因素进行预测。

4．建筑工程费

建筑工程费是指进行土建工程所需花费的费用。这部分费用要根据建筑类型、建筑面积的大小、建筑质量的要求及当地的建筑造价标准进行预测。

5．营运资金的垫支

投资项目建成后，必须垫支一定的营运资金才能投入运营。这部分营运资金的垫支一般要到项目寿命终结时才能收回。所以，这种投资应看做是长期投资，而不属于短期投资。

6．原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益

变价收入主要是指固定资产更新时变卖原有固定资产所得的现金收入。

7．不可预见费

不可预见费是指在投资项目正式建设之前不能完全估计到的，但又很可能发生的一系列费用，例如，设备价格的上涨、出现自然灾害等。这些因素也要合理预测，以便为现金流量预测留有余地。

（二）营业现金流量

营业现金流量一般以年为单位进行计算。其中，现金流入一般是指营业现金收入。现金流出是指营业现金支出和缴纳的税金。如果一个投资项目的每年销售收入等于营业现金收入，付现成本（指不包括折旧的成本）等于营业现金支出，那么，年营业净现金流量（NCF）可用式（6－1）计算。每年营业现金净流量（NCF）＝年营业收入－年付现成本－所得税

＝税后净利＋折旧（6－1）

（三）终结现金流量

终结现金流量主要包括：①固定资产的残值收入或变价收入（指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入），②原有垫支在各种流动资产上的资金的收回，③停止使用的土地的变价收入等。

二、现金流量的计算

为了正确评价投资项目的优劣，必须正确计算现金流量。

（一）初始现金流量的预测

初始现金流量最关键的问题是预测投资额，预测投资额的方法有很多，下面介绍最常用的几种方法。

1．逐项测算法

逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。

【例6－1】 某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10 000元，设备购置费用500 000元，设备安装费用100 000元，建筑工程费用400 000元，投产时需垫支营运资金50 000元，不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额如下。

（10 000＋500 000＋100 000＋400 000＋50 000）元×（1＋5%）＝1 113 000元

2．单位生产能力估算法

单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。生产能力是指投资项目建成投产后每年达到的产量。例如，生产电视机10 000台、生产服装50 000套等。一般说来，生产能力越强，所需投资额越大，两者之间存在一定的数量关系。可以用式（6－2）预测投资额。

拟建项目投资总额＝同类企业单位生产能力投资额×拟建项目生产能力（6－2）利用式（6－2）进行预测时，需要注意下列几个问题。

（1）同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得，如果国内没有可供参考的有关资料，可以国外投资的有关资料为参考标准，但要进行适当调整。

（2）如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。

（3）作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。

（4）要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别，并相应调整预测得出的投资额。

3．装置能力指数法

装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数预测项目投资额的一种方法。装置能力是指以封闭型的生产设备为主体所构成的投资项目的生产能力。例如，制氧生产装置、化肥生产装置等。装置能力越强，所需投资额越大。装置能力和投资额之间的关系可用式（6－3）表示为：式中：Y2表示拟建项目投资额；Y1表示类似项目投资额；X2表示拟建项目装置能力；X1表示类似项目装置能力；t表示装置能力指数；α表示新旧项目之间的调整系数。

式（6－3）中的装置能力指数根据经验来取值。装置压力较高并带有较多台数的大中型压缩机泵及工业炉的装置取0．85；压力较低的装置取0．7；一般情况下可取0．8。

【例6－2】 某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装置能力为年产尿素10万吨，5年前投资额为1 000万元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿素装置，根据经验，装置能力指数取0．8，因价格上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为1．4，试预测8万吨尿素装置的投资额。

（二）全部现金流量的计算

在介绍了初始现金流量预测的基本方法后，下面介绍企业投资项目全部现金流量的计算，以下案例假定初始投资是已知的，重点讨论营业现金流量问题。

【例6－3】 大华公司准备购入一套设备以增强其生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资10 000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元，5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为40%。试分别计算两个方案的现金流量。

为了计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额。

下面先计算两个方案的营业现金流量（见表6－1），然后结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量表（见表6－2）。

在表6－1和表6－2中，t＝0代表第一年年初，t＝1代表第一年年末，t＝2代表第二年年末……在现金流量的计算中，为了简化计算，一般都假定各年投资在各年年初一次进行，各年营业现金流量在各年年末一次发生，并假设终结现金流量是最后一年年末发生的。

表6－1　投资项目的营业现金流量单位：元

表6－2　投资项目的全部现金流量单位：元

三、投资决策中使用现金流量的原因

传统的财务会计按权责发生制计算企业的收入和成本，并以收入减去成本后的利润作为收益，用来评价企业的经济效益。在长期投资决策中则不能以按这种方法计算的收入和支出作为评价项目经济效益高低的基础，而应以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，以净现金流量作为项目的净收益，并在此基础上评价投资项目的经济效益。投资决策之所以要以按收付实现计算的现金流量作为评价项目经济效益的基础，主要有以下两方面原因。

（1）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素。科学的投资决策必须认真考虑资金的时间价值，这就要求决策时一定要弄清楚每笔预期收入款项和支出款项的具体时间，因为不同时间的资金具有不同的价值。因此，衡量方案优劣时，应根据各投资项目寿命周期内各年的现金流量，按照资本成本，结合资金的时间价值来确定。而利润的计算并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。

利润与现金流量的差异具体表现在以下几个方面：①购置固定资产付出大量现金时不计入成本；②将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金；③计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间；④只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中一部分并未于当期收到现金；⑤项目寿命终了时，以现金的形式回收的固定资产残值和垫支的流动资金计算利润时也得不到反映。

可见，要在投资决策中考虑时间价值的因素，就不能利用利润来衡量项目的优劣，而必须采用现金流量。

（2）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。在长期投资决策中，应用现金流量能更科学、更客观地评价投资方案的优劣。而利润则明显的存在不科学、不客观的成分。这是因为：①利润的计算没有一个统一的标准，在一定程度上受存货估价、费用摊配和不同折旧计提方法的影响，因而，净利的计算比现金流量的计算具有更大的主观随意性，以此作为决策的主要依据不太可靠；②利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。若以未实际收到现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。