项目投资现金流量分析

时间：2022-04-05 百科知识版权反馈

【摘要】：◎案例导入对于一个经营良好的公司来说，必须时常关注市场上出现的新机会。苏童是美多公司的会计主任，编制了表3－1，给出应用激光印刷机对每年收益和现金流量的预计影响。3．投资方案比较与选择估算出投资方案的预期现金流量。预计未来现金流量的风险，并确定预期现金流量的概率分布和期望值。计算投资方案现金流入量和现金流出量的总现值。

◎案例导入

对于一个经营良好的公司来说，必须时常关注市场上出现的新机会。美多印刷公司的管理者们正在考虑一个设备更新方案，他们打算投资新型高效的激光印刷机来代替现在使用的设备。现在用的设备的账面净值为220万元，如果不替换的话，还可以再使用10年。投资激光印刷机的成本是130万元，预计使用年限同样是10年。使用激光印刷机能够降低公司的营运成本，增加公司的营业收入，从而增加每年的现金流量。苏童是美多公司的会计主任，编制了表3－1，给出应用激光印刷机对每年收益和现金流量的预计影响。

表3－1 年现金流量预计增加额

* 年净现金流量预计增加额=250000－136000=114000(万元)

唐刚是美多印刷公司的一名董事，提出了自己的看法: “这些预计数字看上去不错，但现在问题是使用新的激光印刷机，我们就得出售现在使用的旧设备，是否应考虑一下公司因此而蒙受的损失呢? 既然现在发明了激光印刷机，我怀疑我们的旧设备能卖上多少钱。”为了回答唐刚先生的质疑，苏童又给出了资料，来说明出售现存的旧设备可能会发生的损失。

现存旧设备的账面价值 2200000

预计市场价格(扣除清理费用的净值) 200000

缴纳所得税前预计出售损失 2000000

作为损失抵扣本年度所得税额(40%) 800000

出售现有设备的净损失(考虑节税后) 1200000

唐刚禁不住叫起来: “我的上帝，我们的损失竟然跟激光印刷机的成本差不多。激光印刷机的成本是130万元，加上这120万元的损失，那么如果我们要使用新设备就得投入250万元。130万元的成本我们还可以接受，但250万元无论如何也不行。”

要求:

1．出售现有设备投资激光印刷机这一方案的净现值为多少? 假设要求的投资报酬率为15%。在计算时，有关现金流量的时间假设如下:

(1)年初用现金购买激光印刷机;

(2)年初出售现有设备并马上收到了现金;

(3)出售现有设备带来的利益在年末实现;

(4)以后10年每年的净现金流量视为在年末收到。

2．美多公司该如何决策?

(资料来源: 王化成主编: 《财务管理教学案例》，中国人民大学出版社出版)

一、项目投资概述

(一)项目投资的含义与特点

1．项目投资的含义

投资是指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是货币增值，在一定时机向一定领域的标的物投放足够数额的现金或实物等货币等价物的经济行为。

项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。通常包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资等。本项目所介绍的工业企业投资项目主要包括新建项目(含单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目)和更新改造项目两种类型。

2．项目投资的特点

与其他形式的投资相比，项目投资具有以下特点:

(1)投资金额大。项目投资一般都需要较多的资金，其投资额往往是企业及投资人多年的投资积累，在企业总资产中有相当大的比重。

(2)影响时间长。项目投资投资期及发挥作用的时间都较长，至少一年或一个营业周期以上，对企业未来的生产经营活动将产生重大影响。

(3)变现能力差。项目投资一般不准备在一年或一个营业周期内变现，而且即使在短期内变现，其变现能力也较差。

(4)投资风险大。因为影响项目投资未来收益的因素很多，加上投资额大、影响时间长和变现能力差，必然造成其投资风险比其他投资大，对企业未来的命运产生决定性影响。

(二)项目投资的程序

企业投资的程序主要包括以下步骤:

1．提出投资领域和投资对象

提出投资领域和投资对象是项目投资程序的第一步。这是根据企业长期发展战略、中长期投资计划和投资环境的变化，在把握良好投资机会的情况下提出的。

2．评价投资方案的财务可行性

投资规模较大、所需金额较多的战略性项目，应由董事会提出，各部门专家组成专家小组提出方案并进行可行性研究; 投资规模较小、所需金额不大的战术性项目由主管部门提议，并由有关部门组织人员提出方案并进行可行性研究。

3．投资方案比较与选择

(1)估算出投资方案的预期现金流量。

(2)预计未来现金流量的风险，并确定预期现金流量的概率分布和期望值。

(3)确定资金成本的一般水平(即贴现率)。

(4)计算投资方案现金流入量和现金流出量的总现值。

(5)通过项目投资决策评价指标的计算，作出投资方案是否可行的决策。

4．投资方案的执行

对已作出可行决策的投资项目，企业管理部门要编制现金预算，并筹措所需要的资金，在投资项目实施过程中，要进行控制和监督，使之按期按质完工，投入生产，为企业创造经济效益。

5．投资方案的再评价

在投资项目执行的过程中，应注意原来作出的投资决策是否合理，是否正确。一旦出现新的情况，就要随时根据变化的情况作出新的评价。如果情况发生重大变化，原来投资决策变得不合理，就要进行是否终止投资或怎样终止投资的决策，以避免更大的损失。

(三)项目计算期的构成和资金构成的内容

1．项目计算期的构成

项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和生产经营期(具体又包括投产期和达产期)。其中，建设期(记作s，s≥0)，是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间，建设期的第一年初(记作第0年)称为建设起点，建设期的最后一年末(记作第s年)称为投产日。在实践中，通常应参照项目建设的合理工期或项目的建设进度计划合理确定建设期。项目计算期的最后一年年末(记作第n年)称为终结点，假定项目最终报废或清理均发生在终结点(但更新改造除外)。从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经营期(记作p)，又包括试产期和达产期(完全达到设计生产能力)两个阶段。试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段。达产期，是指生产经营达到设计预期水平后的时间。生产经营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定。

项目计算期、建设期和生产经营期之间存在以下关系:

项目计算期=建设期+生产经营期

n=s+p

例3－1 某企业拟构建一项固定资产，预计使用寿命为10年。

要求: 就以下情况分别确定该项目的项目计算期。

(1)在建设起点投资并投产。

(2)建设期为2年。

解:

(1)项目计算期=0+10=10(年)

(2)项目计算期=2+10=12(年)

2．原始总投资和投资总额的内容

原始总投资(又称初始投资)，是反映项目所需现实资金水平的价值指标。从项目投资的角度看，原始总投资是企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项内容。

建设投资，是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，具体包括固定资产投资、无形资产投资和开办费投资三项内容。

固定资产投资，是指项目用于购置或安装固定资产应当发生的投资。固定资产原值与固定资产投资之间的关系如下:

固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息

无形资产投资是指项目用于取得无形资产而发生的投资。

开办费投资是指为组织项目投资的企业在其筹建期内发生的，不能计入固定资产和无形资产价值的那部分投资。

流动资金投资是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资。其计算公式为:

某年流动资金投资额(垫支数) =本年流动资金需用数－截止上年的流动资金投资额

本年流动资金需用数=该年流动资产需用数－该年流动负债可用数

项目总投资是反映项目投资总体规模的价值指标，等于原始投资与建设期资本化利息之和。

3．项目投资资金的投入方式

项目投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末; 如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入方式。

例3－2 广东华凌公司拟建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资20万元。建设期为1年，建设期资本化利息为5万元。投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债可用额为22万元; 投产第二年预计流动资产需用额为45万元，流动负债可用额为30万元。

要求计算有关指标: 固定资产原值、建设投资额、原始总投资额和投资总额。

解: 该项目有关指标计算如下:

(1)固定资产原值=100+5=105(万元)

(2)投产第一年的流动资金需用额=30－22=8(万元)

首次流动资金投资额=8－0=8(万元)

投产第二年的流动资金需用额=45－30=15(万元)

投产第二年的流动资金投资额=15－8=7(万元)

流动资金投资合计=8+7=15(万元)

(3)建设投资额=100+20=120(万元)

(4)原始总投资额=120+15=135(万元)

(5)投资总额=135+5=140(万元)

二、项目投资的现金流量

(一)现金流量的含义

1．现金流量的定义

项目投资决策中的现金是指区别于观念货币的现实货币资金，现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。

2．现金流量的构成

投资决策中的现金流量，从时间特征上看包括以下三个组成部分:

(1)初始现金流量。初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，一般包括固定资产投资、无形资产投资和开办费投资、流动资金投资和原有固定资产的变价收入等。

(2)营业现金流量。营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。

(3)终结现金流量。终结现金流量是指投资项目完成时所发生的现金流量，主要包括固定资产的残值收入和变价收入，收回垫支的流动资金等。

3．确定现金流量的假设

(1)投资项目的类型假设。假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。这些项目又可进一步分为不考虑所得税因素和考虑所得税因素的项目。

(2)财务可行性分析假设。假设投资决策是从企业投资者的立场出发，投资决策者确定现金流量就是为了进行项目财务可行性研究，该项目已经具备国民经济可行性和技术可行性。

(3)全投资假设。假设在确定项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待。

(4)建设期投入全部资金假设。不论项目的原始总投资是一次投入还是分次投入，除个别情况外，假设它们都是在建设期内投入的。

(5)经营期与折旧年限一致假设。假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。

(6)时点指标假设。为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。

(7)确定性假设。假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、企业所得税税率等因素均为已知常数。

(二)现金流量的内容

1．单纯固定资产投资项目的现金流量

单纯固定资产投资项目，是指只涉及固定资产投资而不涉及无形资产投资、其他资产投资和流动资金投资的建设项目。它以新增生产能力，提高生产效率为特征。其现金流入量包括增加的营业收入和回收固定资产余值等内容，现金流出量包括固定资产投资、新增经营成本和增加的各项税款等内容。

2．完整工业投资项目的现金流量

完整工业投资项目简称新建项目，是以新增工业生产能力为主的投资项目，其投资内容不仅包括固定资产投资，而且还包括流动资金投资。

(1)现金流入量: 营业收入、回收固定资产余值和回收流动资金。

(2)现金流出量: 建设投资、流动资金投资、经营成本、营业税金及附加、维持运营投资和调整所得税。

3．固定资产更新改造投资项目的现金流量

固定资产更新改造投资项目，可分为以恢复固定资产生产效率为目的的固定资产更新项目和以改善企业经营条件为目的的固定资产改造项目两种类型。

(1)现金流入量的内容包括: 因使用新固定资产而增加的营业收入、处置旧固定资产的变现净收入和新旧固定资产回收余值的差额。

(2)现金流出量的内容包括: 购置新固定资产的投资、因使用新固定资产而增加的经营成本(节约的经营成本用负值表示)、因使用新固定资产而增加的流动资金投资(节约的流动资金用负值表示)、增加的各项税款(指更新改造项目投入使用后，因收入的增加而增加的营业税、因应纳税所得额增加而增加的所得税等，如提前报废旧固定资产所发生的清理净损失计算的抵减当期所得税额用负值表示)。

(三)现金流量的估算

在整个项目计算期的各个阶段上，都有可能发生现金流量。下面以完整工业投资项目为例，介绍长期投资现金流量的估算方法。

1．现金流入量的估算

(1)营业收入是经营期最主要的现金流入量，应按项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量(假定经营期每期均可以自动实现产销平衡)进行估算。

(2)补贴收入是与经营收益有关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销量或按工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。

(3)在终结点上一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额，假定新建项目的回收额都发生在终结点。

2．现金流出量的估算

(1)建设投资的估算。固定资产投资是所有类型的项目投资在建设期必然会发生的现金流出量，应按项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置费用、安装工程费用和其他费用来估算。

在估算构成固定资产原值的资本化利息时，可根据长期借款本金、建设期年数和借款利息率按复利计算，且假定建设期资本化利息只计入固定资产的原值。

(2)流动资金投资的估算。在项目投资决策中，流动资金是指在运营期内长期占用并周转使用的营运资金。估算可按下式进行:

本年流动资金投资额(垫支数) =本年流动资金需用数－截止上年的流动资金投资额

=本年流动资金需用数－上年流动资金需用数

本年流动资金需用数=该年流动资金需用数－该年流动负债可用数

上式中的流动资产只考虑存货、现实货币现金、应收账款和预付账款等项内容，流动负债只考虑应付账款和预收账款。

为简化计算，我国有关建设项目评估制度假定流动资金投资可从投产第一年开始安排。

(3)经营成本的估算。经营成本又称付现的营运成本(或简称付现成本)，是指在经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。经营成本是所有类型的项目投资在生产经营期都要发生的主要现金流出量，它与融资方案无关。其估算公式如下:

经营成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现金流量的计算口径，在实务中仍按性质将节约的经营成本以负值计入现金流出量项目，而并非列入现金流入量项目。

(4)营业税金及附加的估算。在项目投资决策中，应按在运营期内应交纳的营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加等估算。

(5)维持运营投资的估算。本项投资是指矿山、油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的固定资产投资，应根据特定行业的实际需要估算。

(6)调整所得税的估算。为了简化计算，调整所得税等于息税前利润与适用的企业所得税税率的乘积。

(7)关于增值税因素的估算。增值税属于价外税，在估算项目投资的现金流量时，实践中可分别采取两种方式处理:

第一种方式是销项税额不作为现金流入项目，进项税额和应交增值税也不作为现金流出项目处理。这种方式的优点是比较简单，也不会影响净现金流量的计算，但不利于城市维护建设税和教育费附加的估算。

第二种方式是将销项税额单独列作现金流入量，同时分别把进项税额和应交增值税分别列作现金流出量。这种方式的优点是有助于城市维护建设税和教育费附加的估算。

3．估算现金流量时应注意的问题

(1)必须考虑现金流量的增量。增量现金流量是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流因此发生的变动。

(2)尽量利用现有的会计利润数据。

(3)不能考虑沉没成本因素。沉没成本是决策的无关成本，是过去的成本，或者叫历史成本，是由于过去的决策行为引起，与本次决策无任何关系。

(4)充分关注机会成本。机会成本指在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。一个投资项目的收益往往是建立在放弃另一个项目收益基础之上的。由此，尽管放弃的收益不构成公司真正的现金流出，也无须作为账面成本，但是必须作为选中项目的成本加以考虑，否则就不能正确判断一个项目的优劣。机会成本是未来成本，是决策的相关成本。例如，某公司在3年前购置一台设备，入账原值100万元，累计折旧60万元，目前账面价值就是40万元，如果现在将该设备变现，那么变现价值是30万元，不考虑所得税因素。原值100万元和账面价值40万元就是沉没成本。如果将设备变现，就可以得到30万元的变现收入，如果继续使用该设备，放弃变现的机会，就是放弃了30万元的变现收入。

(5)考虑项目对企业其他部门的影响。在公司采纳某个项目之后，很可能会对公司的其他部门产生有利或不利影响，在进行投资决策时也必须将这些影响视为项目的成本或收入。例如，某公司有甲、乙两个分公司，甲分公司从事生物医药产品的开发与销售，每年销售收入是3000万元，乙分公司准备转产，也从事生物医药产品的开发与销售。据估算，如果乙分公司也投资这样的项目，预计每年收入2000万元，但是，由于与甲分公司形成竞争，致使甲分公司每年减少收入400万元。那么，站在整个公司为投资主体的角度，乙分公司每年带来的相关现金流入量就只有1600万元(2000－400)。

(四)净现金流量的简化计算方法

净现金流量(NCF)又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。

某年净现金流量=该年现金流入量－该年现金流出量

1．单纯固定资产投资项目净现金流量的简化计算方法

建设期某年的净现金流量=－该年发生的固定资产投资额

例3－3 已知某企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有50万元净残值。建设期为一年，发生建设期资本化利息50万元，预计投产后每年可获息税前利润100万元。

要求: 计算该项目的所得税前净现金流量。

解: 固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息=1000+50=1050(万元)

例3－4 某固定资产项目需要一次投入资金1000万元，建设期为一年，建设期资本化利息为50万元，该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残值50万元。投入使用后，可在运营期第1～10年每年产品销售收入(不含增值税)增加900万元，每年的经营成本增加500万元，营业税金及附加增加10万元，该企业适用的所得税税率为25%，不享受减免税待遇。

要求: 计算该项目所得税前后的净现金流量。

解:

(1)项目计算期=1+10=11(年)

(2)固定资产原值=1000+50=1050(万元)

(4)经营期第1～10年每年不含财务费用的总成本费用增加额=500+10+100

=610(万元)

(5)经营期第1～10年每年息税前利润增加额=900－610=290(万元)

(6)经营期第1～10年每年增加的调整所得税=290×25%=72．5(万元)

按简化公式计算的建设期净现金流量为:

NCF0=－1000(万元)

NCF1=0(万元)

经营期所得税前净现金流量为:

NCF2～10=290+100=390(万元)

NCF11=290+100+50=440(万元)

经营期所得税后净现金流量为:

NCF2～10=290×(1－25%) +100=317．5(万元)

NCF11=290×(1－25%) +100+50=367．5(万元)

2．完整工业投资项目净现金流量的简化计算方法

建设期某年净现金流量=－该年原始投资额

3．更新改造投资项目

例3－5 某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为150000元，旧设备的折余价值为60151元，其变价净收入为50000元，到第五年末新设备与继续使用旧设备的预计净残值相等。新旧设备的替换将在年内完成(即更新设备的建设期为0)。使用新设备可使企业在第一年增加营业收入60000元，增加经营成本35000元; 从第2～5年每年增加营业收入70000元，增加经营成本40 000元。设备采用直线法计提折旧。适用企业所得税税率25%。

要求: 计算该更新改造投资项目的项目计算期内各年的差量净现金流量。

解:

(1)建设期某年净现金流量=－(150000－50000) =－100000(元)

(2)经营期第1～5年因更新改造而增加的折旧=100000/5=20000(元)

(6)经营期第1年息税前利润的变动额=60000－55000=5000(元)

(7)经营期第2～5年每年息税前利润的变动额=70000－60000=10000(元)

按简化方式确定的建设期差量净现金流量为:

ΔNCF0=－(150000－50000) =－100000(元)

ΔNCF1=5000×(1－25%) +20000+2537．75=26287．75(元)

ΔNCF2～5=10000×(1－25%) +20000=27500(元)

例3－6 某企业进行某项投资方案，原始投资150万元，其中固定资产投资100万元，流动资金50万元，全部资金于建设起点一次性投入，经营期5年，到期残值收入5万元，预计投产后年营业收入90万元，年总成本(包括折旧)为60万元。固定资产按直线法折旧，全部流动资金于终结点收回。

要求: 计算各年的净现金流量(不考虑所得税因素)。