估算项目投资的现金流量

4．1．1 项目投资的含义及特点

项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 项目投资是企业对内部各种生产经营性资产的长期投资，与短期投资和对企业外部的长期投资相比，具有自身的特点，这些特点包括以下几个方面：

①投资金额大。 项目投资一般都需要较多的资金，其投资额在企业总资产中占有相当大比重，因此项目投资对企业未来现金流量和财务状况都会产生很大的影响。 在筹资中，应以所需的投资额为依据，以资本结构为核心，兼顾资本成本，选择适宜的筹资方式。

②投资风险大。 项目投资的风险较大，一方面是由于项目投资的规模大、时间长，另一方面是由于项目投资中的固定资产具有特定用途，难于逆转，一旦市场发生意料之外的变化，往往给企业带来较大的损失。

③变现能力差。 项目投资一般不准备在1年或大于1年的1个营业周期内变现，而且即使在特殊情况下不得不在短期内变现，其变现能力也较差。 因此投资一旦完成，要想改变是相当困难的。

④项目投资的次数较少。 营运资金的投资是经常性的，而项目投资由于具有以上特点，其投资往往不宜过于频繁，企业必须量力而行。

项目投资的程序主要包括项目提出、项目评估、项目决策和项目执行4个环节。 项目投资对于企业的生存与发展、未来盈利能力和长期偿债能力都有重大影响。 所以，项目投资在企业具有十分重要的地位。

4．1．2 项目投资的计算期及资金构成

1）项目投资的计算期

项目投资计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程所涉及的全部时间，包括建设期和生产经营期。

其中建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间。 建设期的第1年初称为建设起点，建设期的最后1年末称为投产日；生产经营期是指从投产日到终结点之间的时间间隔。 项目计算期的最后1年年末称为终结点。 项目计算期、建设期和生产经营期之间存在以下关系：

项目计算期（n）＝建设期（s）＋生产经营期（p）

如图4-1所示。

图4-1 项目投资的计算期

例如，企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为8年。 若该项目在建设起点投资并投产，则项目计算期为8年（0＋8＝8）；若该项目在建设起点投资，一年后投产，建设期为1年，则项目计算期为9年（1＋8＝9）。

2）项目投资的资金构成

项目总投资包括原始投资和建设期资本化借款利息，是反映项目投资总体规模的价值指标。 原始投资（又称初始投资），是指企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项内容。

（1）建设投资

建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，具体包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资3项内容。

①固定资产投资是指项目用于购置或安装固定资产应当发生的投资。 固定资产原值与固定资产投资之间的关系如下：

固定资产原值＝固定资产投资＋建设期资本化借款利息。

②无形资产投资是指项目用于取得无形资产应当发生的投资。

③其他资产投资是指建设投资中除固定资产投资和无形资产投资以外的投资，包括开办费投资等。

（2）流动资金投资

流动资金投资又称垫支流动资金投资或营运资金投资，是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额。 流动资金投资一般在项目的终结点回收。

项目总投资的资金构成，如图4-2所示。

图4-2 项目总投资的资金构成

3）项目投资的资金投入方式

项目投资的资金投入方式是指投资主体将原始投资注入具体项目的投入方式。从时间特征来看，它包括一次投入和分次投入两种方式。 一次投入方式是指投资行为集中一次发生或资金集中在某一时点上投入；如果投资行为涉及两个或两个以上的时点，则属于分次投入方式。 如果建设期等于零，资金投入方式一般是一次投入；如果资金投入方式是分次投入，则该项目的建设期一般不等于零。

【例4-1】德胜公司拟新建一条生产流水线，需要在建设起点一次投入固定资产投资800万元，在建设期末投入无形资产投资50万元和流动资金投资30万元，建设期为1年，建设期资本化借款利息为25万元。 要求分析项目投资的资金构成。

【解析】根据上述资料可计算以下指标：

固定资产原值＝（800＋25）万元＝825万元

建设投资＝（800＋50）万元＝850万元

原始投资＝（850＋30）万元＝880万元

项目总投资＝（880＋25）万元＝905万元

4．1．3 现金流量的估算

1）现金流量的含义

现金流量是指一个项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的现金流入量与现金流出量的统称，它是计算项目投资决策评价指标的主要依据和关键价值信息之一。 理解现金流量需要注意以下3点：第一，现金流量是针对特定投资项目，不针对特定会计期间。 第二，现金流量不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。 例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。 第三，现金流量的内容既包括现金流入量，也包括现金流出量和现金净流量，是一个统称。

2）现金流量的构成

现金流量包括以下内容：

（1）现金流入量

投资项目的现金流入量是指该项目引起的现金收入的增加额。 通常包括：①营业收入。 营业收入是指投资项目投产后每年实现的全部销售收入或劳务收入。 ②回收固定资产残值。 固定资产在终结点报废清理的残值回收价值或变卖转让处理时所回收的价值。 此项现金流入量一般在项目计算期的最后1年的年末计算。 ③回收的流动资金。 项目结束时，与投资项目相联系的原垫支流动资金应收回，假设在经营期内不发生提前回收流动资金的情况下，全部流动资金的回收均发生在项目计算期的终结点。

（2）现金流出量

投资项目的现金流出量是指该项目引起的现金支出的增加额。 通常包括：①建设投资。 指企业在建设期内按一定生产规模和建设项目所投入的固定资产、无形资产和开办费等各项投资的总和。 建设投资可能一次支出，也可能分次支出。 固定资产原值等于固定资产投资加上建设期资本化借款利息，但根据全投资假设，在计算现金流出时，不将建设期资本化借款利息计入。 ②垫支的流动资金。 由于投资项目增加了生产能力，引起对流动资产需求的增加，企业需要增加流动资金，这些垫支的流动资金，一般在项目终结时才能收回。 ③付现的营业成本。 指在经营期内为满足正常生产经营而动用现金支付的成本费用，它是生产经营阶段上最主要的现金流出项目。 ④各项税款。 指项目投产后依法缴纳的单独列示的各项税款，包括营业税、所得税等。 ⑤其他现金流出。指不包括在以上内容中的现金流出项目，如营业外净支出等。

（3）现金净流量

现金净流量（记作NCF）是指在项目计算期内每年现金流入量与流出量的差额，其计算公式为：

某年现金净流量＝该年现金流入量-该年现金流出量

项目计算期内各年的现金净流量可能为正，可能为负，也可能为零。 建设期内发生的主要是投资支出，现金净流量一般为负值；在生产经营期内，现金净流量一般为正值。

3）现金流量估算的假设

为克服确定现金流量的困难，简化现金流量的计算过程，一般需要作以下假设：

①全投资假设。 假设在确定投资项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量，即使是借入资金也将其视为自有资金对待。

②建设期投入全部资金假设。 假设无论投资是一次投入还是分次投入，除特殊说明外，所有投资均在建设期内投入。

③经营期与折旧年限一致假设。 假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。

④时点指标假设。 为了便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。 其中：建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生；流动资金投资则在经营期初发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理所产生的现金流量均发生在终结点。 项目计算期的第1年年初一般记为0年，称为建设起点；项目计算期的最后1年年末称为终结点（但更新改造项目除外）。

4）现金流量的估算方法

（1）初始现金净流量的估算

初始现金净流量是指投资开始时发生的现金流量，主要包括：建设投资、流动资金投资和原有固定资产变价收入。 它们可以是一次性发生，也可以是多次发生的。

项目开始投资时，通常只有流出量而无流入量（固定资产更新改造时有变价收入的除外），因此，初始现金净流量一般小于或等于零，其简化公式为：

初始（建设期）某年现金净流量＝-该年发生的投资额

（2）经营期现金净流量的估算

经营期现金净流量，又称营业期现金净流量，是指投资项目投入使用后，企业在生产经营期内由于生产经营所带来的现金流入量与现金流出量的差额。这种现金净流量一般按年计算。 主要包括：营业收入、付现的营业成本、所得税和该年的回收额等。

经营期间发生的现金流入量通常大于现金流出量，其现金净流量一般为正值。 其计算公式为：

公式中，非付现成本包括该年固定资产折旧额和该年的无形资产、开办费的摊销额。 该年的回收额一般是指终结点回收额，主要包括：①固定资产残值收入和变价收入；②原来垫支在各种流动资产上的现金收回；③停止使用的土地变价收入等。

【例4-2】广博公司拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1000万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，预计净残值50万元，该设备当年投产。 投入使用后，可使每年增加营业收入780万元，付现成本增加400万元，所得税率为25％。 要求：计算该项目各年的现金净流量。

【解析】

每年税后利润＝［（780-400-95）×（1-25％）］万元＝213．75万元

建设期现金净流量：

NCF0＝-1000万元

经营现金净流量：

NCF1-9＝（213．75＋95）万元＝308．75万元

NCF10＝（308．75＋50）万元＝358．75万元

从项目投资的角度看，原始的投资等于企业为使投资项目资金达到预计生产能力而投入的全部资金。

投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化借款利息之和，其中建设期资本化借款利息应在建设期计入投资项目价值中。

【例4-3】资料同例4-2，假设该固定资产项目的建设期资本化借款利息为100万元，建设期1年。 要求：计算该项目各年的现金净流量。

【解析】

每年税后利润＝［（780-400-105）×（1-25％）］万元＝206．25万元

建设期现金净流量：

NCF0＝-1000万元

NCF1＝0万元

经营期现金净流量：

NCF2-10＝（206．25＋105）万元＝311．25万元

NCF11＝（311．25＋50）万元＝361．25万元

【例4-4】某投资项目，建设期两年，在建设期初投入设备资金100万元，在第2年年初投入设备资金50万元，在建设期末投入流动资金60万元。 项目投产后，经营期8年，每年可增加销售产品32000件，每件单价120元，每件付现营业成本75元。 设备折旧采用直线法，经营期满有8％的净残值，企业所得税税率为25％。 要求：计算该项目各年的现金净流量。

【解析】

项目计算期＝（2＋8）年＝10年

固定资产原值＝（100＋50）万元＝150万元

固定资产净残值＝（150×8％）万元＝12万元

每年税后利润＝｛［3．2×（120-75）-17．25］×（1-25％）｝万元＝95．0625万元

建设期现金净流量：

NCF0＝-100万元

NCF1＝-50万元

NCF2＝-60万元

经营期现金净流量：

NCF3-9＝（95．0625＋17．25）万元＝112．3125万元

NCF10＝（112．3125＋12＋60）万元＝184．3125万元

下面再以经营期每年现金净流量不相等的情况为例，计算现金净流量。

【例4-5】泰山公司准备购入设备以扩充生产能力。 需投资90万元并立即投入使用，另在投产时需垫支流动资金22．5万元，设备使用寿命5年，使用期满净残值收入11．25万元，5年中第一年营业收入为60万元，以后逐年增加1．5万元，付现成本第一年为21．75万元，以后随着设备陈旧将逐年增加修理费0．75万元。 该企业采用直线法计提折旧，假设所得税税率为25％。 要求：计算该投资项目的预计现金净流量。

【解析】首先，计算该项目的每年折旧额：

年折旧额＝［（90-11．25）÷5］万元＝15．75万元

其次，计算营业现金净流量如表4-1所示。

表4-1 营业现金净流量计算表 单位：万元

最后，计算投资项目现金净流量，如表4-2所示。

表4-2 现金净流量计算表 单位：万元

想一想：

1．在计算经营期的NCF时，为什么在净利润基础上要加上折旧额与摊销额？

2．资料同例4-2，假设广博公司在固定资产建设期末垫支流动资金80万元，那么各年的现金净流量为多少？