项目投资决策评价指标及其计算

第三节　项目投资决策评价指标及其计算

增加企业价值是财务管理的目标。一般而言，如果一项投资的市场价值高于取得它的成本，我们就认为这是一个能为企业带来价值增值的投资机会。投资项目评价时使用的指标分为两类:①贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等。②非贴现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益率等。

一、贴现的现金流量指标

(一)净现值

1.概念。净现值(net present value，缩写为NPV)是指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，或是一项投资的未来报酬总现值超过原投资额现值的金额。其计算公式为:

式中，NPV为净现值;n为项目预计使用年限;I_t为第t年现金流入量;Q_t为第t年现金流出量;i为预定的贴现率(资本成本或企业要求的报酬率)。

若项目为一次性投资，则净现值公式为:

式中，NPV为净现值;n为项目预计使用年限;NCF_t为第t年的净现金流量;C为初始投资额;i为预定的贴现率(资本成本或企业要求的报酬率)。

在投资决策方案评价中，若净现值＞0，说明该方案的投资报酬率大于资金成本，企业有利可图，这项投资方案可行;若净现值＜0，即说明该方案的投资报酬率小于资金成本，企业亏本，该项投资方案不可行;若净现值等于0，说明该方案在存在期正好按现值收回了全部投资，是一种勉强可取的方案。

两个方案如果投资一样，净现值越大，投资效果越好。

2.净现值法计算步骤:

第一步，对每年的营业现金净流量进行预测。

第二步，计算未来报酬的总现值:①将每年的营业净现金流量折算为现值。②将终结现金流量折算为现值。③计算未来报酬的总现值。

第三步，计算净现值。

净现值=未来报酬总现值－投资金额的现值

例1:根据上节蓝海公司甲项目资料，如果资本成本率为10%，可以计算其净现值，如表8－3所示。

表8－3　甲投资方案净现值计算表　　单位:元

例2:如果蓝海公司另有乙项目备选，项目设备的总投资也为800000元，使用寿命为5年，每年的净现金流量为220000元，可以计算其净现值:

NPV=NCF×PVIF_10%，5－800000

　 =220000×3.791－800000

　 =34020(元)

根据上面的计算结果，我们看到甲项目的净现值小于零，在资本成本率为10%或以上时，项目不可取;乙项目的净现值大于零，在资本成本率为10%时，项目可取。

净现值法的优点是考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，缺点是不能揭示各投资方案真实的回报水平。

(二)内含报酬率法(IRR)

内含报酬率是投资项目在投产以后各年现金净流量的折现值正好等于该方案原投资额的现值或现金流出量现值时候的报酬率，即投资方案的净现值等于0时的报酬率，它是反映项目盈利能力的常用动态评价指标。

内含报酬率法是根据各个方案的内含报酬率，视其是否高于企业的资金成本，来确定该方案是否可行的决策分析方法，只有当方案的内含报酬率大于资金成本率才可采纳。在各种不同的方案中，哪一个报酬率最高，就采用哪一个方案。

内含报酬率的计算方法，因每期现金净流量是否相等而有所不同，现分述为:

若每期的年现金净流量相等，采用年金方法计算。

计算公式为:

式中，NCF_t为每年相等的现金净流入量;r为内部报酬率;n为项目使用年限; C为初始投资额

步骤:

第一步，计算年金现值系数。

第二步，查1元的年金现值表，在相同期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个折现率。

第三步，根据上述两个邻近的折现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该方案的内含报酬率。

若每期现金净流量不相等，用复利现值公式:

第一步，先估计一个折现率，并按此折现率计算未来各期的现金净流量的现值和期末残值的现值，然后加计总数与原投资额的现值比较。一般地，由于大多数企业的资金成本都在10%～15%，因此，可以在这个范围内选用。如果净现值为正数，则表示估计折现率小于该方案的实际投资报酬率，应稍稍提高估计的折现率再行测试。如果净现值为负数，则表示估计的折现率大于该方案的实际投资报酬率，应稍稍降低估计的折现率。如此经过逐次测试，最终找出由正到负的两个邻近的折现率。以上这种方法叫做逐次测试法或验误法。

第二步，根据上述两个邻近的折现率再采用插值法，计算出该方案的内含报酬率。

例3:A方案原始投资额为80000元，每年净现金流量为20000元，项目有效期为5年。可以计算其内部报酬率:

查1元的年金现值表，第五期与4.00相邻近的年金现值系数在7%与8%之间，现采用插值法:

A方案的内含报酬率为=7%+0.93%=7.93%

例4:设企业某项技术方案需投资100000元，有效期为10年，每年可获现金净收入17000元，残值8000元，投资收益率不得低于10%，试问该方案是否可取。

解:第一步，测算该方案内部报酬所在位置。设IRR=10%，将各因素代入上述公式，可得:

17000×PVIFA_10%，10+8000×PVIF_10%，10－100000

=17000×6.145+8000×0.386－100000

=107553－100000=7553(元)

由此可知该方案投资收益率高于10%。

再用11%进行测算，可得:

17000×PVIFA_11%，10+8000×PVIF_11%，10－100000

=17000×5.889+8000×0.352－100000=2929(元)

再用12%进行试算，可得:

17000×5.650+8000×0.322－100000

=98626－100000=－1374(元)

可见该方案的内含利率在11%～12%之间。

第二步，用内插法求该方案的内含报酬。

该方案的内含报酬为11.68%，高于企业最低投资收益率10%的标准，故可采用。

使用内含报酬率法时，企业要先定出一个最低可以接受的报酬率(也称最低利润率)。如果这个方案的内含报酬率超过或等于企业的最低利润率，这个方案就可以采用，否则就否决。如果n个方案都超过最低利率，则应择其报酬率最高的方案。

内含报酬率法的优点是:考虑了货币的时间价值，并为一个主管部门控制企业投资规定了一个本行业适用的衡量标准(内含报酬率)。但是，这种方法的计算过程较复杂，特别是对于每年净现金流量不等的项目，需多次测算才能求得。

(三)现值指数法

现值指数是投资方案的未来报酬的总现值与投资额现值之比。现值指数法就是根据各个投资方案现值指数的大小来判断该方案是否可行的方法。

现值指数法是净现值法的一种变形。净现值法是用绝对数来表示投资的效益，是现值与投资支出之差，而现值指数法是利用相对数即现值总额与原始投资总额的比值来表示投资的效益。其计算公式为:

例5:有一投资项目投资10000元，以后3年可顺次得到3000元、5000元、4000元的收入。假定投资要求的最低报酬率或资金成本率为15%。

否决这一方案

当方案的现值指数大于或等于1时，意味着除收回投资额外，尚可获利，方案可以接受;如果现值指数小于1，则方案予以否决。上述方案的现值指数小于1，应予否决。

这种方法的优点是考虑了每投资1元，可取得多大的效果，考虑到货币的时间价值，利用相对数，更能体现投资的效益;缺点是不能表现出共可赚取多少利润。它与净现值法各有长处，应互相补充，使投资方案经济效果的评价更为全面。

二、非贴现的现金流量指标

(一)投资回收期

投资回收期又称还本期，是各种备选投资方案，以其每年所得的收益偿还原始投资所需要的时间(一般以年表示)。它是根据收回投资总额所需要的时间的长短来进行投资决策的一种方法，是衡量投资效果的重要指标，其着眼点在于项目的清偿能力。备选方案的投资回收期越短，即说明该项投资所冒风险的程度就越小。

影响投资回收期的因素主要有:项目投资额的大小;每年收回资金额的多少;投资额的时序安排;建设工期的长短;税负的轻重。

回收期的计算方法，因每年现金净流量是否相等而有所不同。

1.若每年的现金净流量相等，

使用投资回收期法的企业，事先应规定一个最短回收期。当现金偿还期小于企业预定的最短回收期，这个方案就可通过;否则，就应放弃。如果有几个方案都达到最短回收期的标准，并且只能选择一个方案时，应选择回收期最短的方案。

例6:某项投资方案需支出现金10000元，估计5年内每年可回收现金2000元，则投资回收期为:

例7:某工厂有4个投资方案，其投资额和各年的收入如表8－4所示:

表8－4　某工厂投资方案各年收入和支出表

按现金偿还期法计算，各方案的投资回收期为:

方案　　　　　　　　回收期

A　　　　　　　　　　　2年

B　　　　　　　　　 3.17年

C　　　　　　　　　 2.33年

D　　　　　　　　　 2.7年

假设该工厂规定最低回收期为2.5年，那么有两个方案达到这个标准。但从投资回收期最短的角度来选择，该厂应选择A方案。

这种方法的主要优点是易于计算和容易理解。此外，它强调资金的周转，能促使企业为了保持较短的周转期而做出种种努力，以便尽快地收回企业的投资，减少企业投资的风险。这种方法对小额投资，回收期比较短，市场利率低，有风险的项目还是有一定的使用价值。

这种方法的缺点是:大多数情况下不考虑货币的时间价值，忽略了回收期满后所产生的现金流量，只着重考虑回收的时间。如果有两项投资方案，一个回收期短，一个回收期长，采用投资回收期法势必舍弃回收期长的方案。实际上回收期长的方案往往涉及企业重大战略性决策，如新产品的开发和新市场的开拓等。这种方案往往在几年之内不能产生重大收益。因此，如以投资回收期法来决定项目的取舍，往往会偏重于与企业眼前利益有关的投资，而忽略了对企业长期利益有关的投资。因此，这种方法常和其他方法结合使用。

(二)平均报酬率法

平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。平均报酬率法是根据各个投资方案的预期投资报酬率的大小来评价方案优劣的方法。

平均报酬率=(平均现金流量/初始投资额)×100%

例8:某企业备选甲方案5年总投资20万元，每年税后利润为4万元;乙方案5年总投资30万元，年平均净利58000元，求甲、乙两方案的内含报酬率。

根据计算结果，甲方案年平均报酬率高于乙方案，因此甲方案较好。

这种方法的优点是易算易懂，主要缺点在于没有考虑货币的时间价值，因而不能正确反映各投资方案的真实效益。