投资项目宏观价值评估与项目本身财务评价的主要区别在于所依据的价格及其所使用的指标、计量方法有所不同。
投资项目宏观价值评估所依据的价格主要是影子价格。
投资项目宏观价值评估所使用的指标主要是经济内部收益率、经济净现值、经济外汇净现值、经济换汇成本与经济节汇成本等，其计量方法也有很大不同。
一、影子价格及其确定
影子价格又称最优计划价格或核算价格，这个概念是20世纪30～40年代由荷兰数理经济学家、计量经济学创始人之一詹恩·丁伯根和前苏联数学家，经济学家、诺贝尔经济学奖获得者康特罗维奇分别提出来的。
影子价格是指当社会经济处于某种最优状态下，能够反映社会劳动的消耗、资源稀缺程度和市场供求状况的价格。即是说，影子价格不是用于交换的价格，而是用于预测、计划、项目评价的价格。它是人为确定的，比交换价格更合理的价格。所谓合理是指影子价格的定价原则能更好地反映产品的价值，反映市场供求状况，反映资源的稀缺程度；定价效果能使资源配置向最优化的方向发展。
（一）确定影子价格的基本方法
影子价格的基本确定方法常用的有以下三种：
1.市场均衡价格
根据经济学的一般原理，在完备市场条件下，任何物品的市场价格就等于其影子价格。也就是说，在完备市场条件下，物品的市场价格正好反映其价值、稀缺程度和供求状况，市场均衡价格能使资源配置最优化。但在现实世界中，完备市场条件实际上是不存在的，即使是国际市场价格，也多多少少含有垄断、倾销、优惠、保护、管制等因素在内。但一般来说，市场机制比较完善的国家，市场价格可近似地看做是均衡价格。
2.总体均衡价格
以国民经济为研究对象，以国家收益最大化为目标函数，以国家全部资源为限制因素加非负约束，构成一个线性规划，求出其最优解，就可得到一国各种产品的最佳生产量。一国生产如此产量的各种物品，就可实现资源最优配置和国家收益极大化。以上述线性规划为原始规划，设计出成本最小的对偶规划，并将原始规划解代入对偶规划，即可求出对偶规划的最优解，这就是最优计划价格，也就是影子价格。用这种方法计算影子价格，一般只具有严密的理论意义，实际计算中几乎是不可能的。因为国家的资源与产品成千上万，并存在着更大数量级的消耗关系，很难将对偶规划理论应用于整个国家的实践。
3.局部均衡价格
局部均衡价格是项目评价中常用的价格，这种价格是个别地考查某一产品或某一资源，求出其影子价格。
这时的影子价格有两种情况：
（1）机会成本
如果项目的投入或产出相对于其他物品的生产来说是中间商品，则影子价格就是这些投入和产出的机会成本。机会成本是指用于本项目的某种资源若用于其他机会所能获得的最大收益。换句话说，由于本项目使用了某种资源，就有可能使最好的替代项目因不能使用这种资源而被迫放弃，国家也就由此失去了被迫放弃的替代项目所产生的收益，这一被迫放弃的收益就是本项目使用这种资源的机会成本。
（2）消费者愿付价格
当估价项目的产出时，如果遇到的是可直接用于消费的最终产品，其机会成本的概念就不再适用了，因为不涉及该物品在其他方案中的使用问题。这时的影子价格应该反映产出的实际消费价格，也就是人们为此愿意支付的价格。
在完备市场条件下，市场价格就是愿付价格。在对项目进行宏观价值评价时，如果市场机制比较完善，市场化程度较高，一般可以认为项目产出的物品不致引起市场价格的降低，市场价格能够表示消费者的愿付价格。
（二）影子价格的内容
从经济内容上看，与投资项目相关的影子价格主要有：与项目投入产出相关的影子价格；与项目资金流量及其折现有关的利率的影子价格；当投资项目建设与未来经营与外汇有关时，还需要外汇汇率的影子价格。
1.投入产出物的影子价格
主要有外贸货物影子价格、非外贸货物影子价格、特殊投入物影子价格三种类型。
（1）外贸货物影子价格：是指其生产或使用将直接或间接影响国家进出口的货物的影子价格。
符合下列情况的货物，应视为外贸货物。
①直接进口的投入物和直接出口的产出物。
②间接影响出口的项目投入物：原来确有出口机会，由于拟建项目的使用，丧失了出口机会。
③间接影响进口的产品：以前进口过，现在也大量进口，由于拟建项目的使用，导致进口量增加。
④替代进口的产品：虽然供国内使用，但确实可以替代进口，项目投产后，可以减少进口数量。
⑤间接出口产品：虽然不直接出口，但确实能替代其他出口产品。
（2）非外贸货物影子价格：是指其生产或使用将不影响国家进出口的货物的影子价格。
符合下列条件的，应视为非外贸货物：
①天然非外贸货物。如国内运输、建筑、大部分电力、国内电信等国内基础设施所提供的产品和服务。
②由于地理位置所限，国内运费过高，不能进行外贸的货物。
③受国内国际贸易政策的限制，不能进行外贸的货物。
（3）特殊投入物影子价格：特殊投入物主要指劳动力和土地。对于劳动力而言，其影子价格就是劳动力的影子工资；土地的影子价格主要是土地的影子费用。
①劳动力影子工资：影子工资体现了国家和社会为建设项目使用劳动力而付出的代价，劳动力的影子工资应该能够反映该劳动力用于拟建项目而使社会放弃的效益，以及社会为此而增加的资源消耗。因此，影子工资是由两部分组成的，即劳动的边际产出和劳动力就业或转移引起的社会资源消耗。
在投资项目国民经济评价中，影子工资作为费用计入经营费用。影子工资可通过财务评价时所用的工资与福利费之和乘以影子工资换算系数求得。影子工资换算系数是项目国民经济评价的重要参数，根据我国劳动力的状况、结构以及就业资料，通过计算平均成本而取得。
②土地影子费用。地是项目的特殊投入物，土地的影子费用应该能够反映该土地用于拟建项目而使社会为此放弃的效益，以及社会为此而增加的资源消耗。
在投资项目国民经济评价中，土地的影子费用包括拟建项目占用土地而使国民经济为此放弃的效益，即土地的机会成本，以及国民经济为项目占用土地而新增加的资源消耗。土地机会成本按照拟建项目占用土地而使国民经济为此放弃的该土地“最好可行替代用途”的净效益测算。
2.社会折现率
社会折现率的实质是社会资本的影子价格，就是社会资本的机会成本，即最低限度应该达到的资本报酬率。
在一定程度上，社会折现率可以经过计算全社会平均的资本报酬率而取得。如果一个国家利用其所有资本进行所有可能的投资，那么社会最后一部分资本投入最后一项投资（边际投资）的报酬率，就反映了资本的机会成本，也就是平均的资本报酬率。
社会折现率是投资项目宏观经济评价的重要通用参数，可以作为计算经济净现值的折现率，并作为衡量经济内部收益率的基准值，它是项目经济可行性和方案比选的基本依据。通常情况下，平均的资本报酬率可以将10%作为基础的标准，特殊情况下，一定时期里可以在10%的基础上波动。例如，我国1987年公布的社会折现为10.96%，1993年度调整为12%。
3.影子汇率
影子汇率是外汇的影子价格，是用本国货币表示的外汇的经济价值。
影子汇率可以准确衡量项目所使用的外汇的真实代价以及项目创汇对国民经济的真实贡献，并能正确地反映外国货币和本国货币的比价。影子汇率是国民经济评价的重要适用参数，它体现从国家角度对外汇价值的估量，在项目国民经济评价中用于外汇与人民币之间的换算。同时，它又是经济节汇成本与经济换汇成本的判断依据。
影子汇率的高低，直接影响项目或方案所涉及资源及产品的进出口抉择，影响对产品进口替代型项目和产品出口型项目的决策。
影子汇率可通过影子汇率换算系数来求得，计算公式为：
影子汇率=官方汇率×影子汇率换算系数
影子汇率换算系数一般由国家根据外汇供求情况，进出口结构，换汇成本等，统一公布。例如，1993年国家的影子汇率换算系数为0.08。
二、项目投入和产出的影子价格的确定
（一）外贸货物的影子价格的确定
外贸货物的影子价格以实际可能发生的口岸价格为基础确定，具体定价方法如下。
1.项目产出物影子价格的确定
直接出口产品（外销产品）的影子价格等于离岸价格乘以影子汇率，再减去国内运输费用和贸易费用。
间接出口产品的影子价格等于离岸价格乘以影子汇率，减去原供应厂到口岸的运输费用及贸易费用，再加上原供应厂到用户的运输费用及贸易费用，再减去建设项目到用户的运输费用及贸易费用。
替代产品的影子价格等于原进口货物的到岸价格乘以影子汇率，加上口岸到用户的运输费用及贸易费用，再减去建设项目到用户的运输费用及贸易费用。
2.项目投入物影子价格的确定
直接进口产品的影子价格等于到岸价格乘以影子汇率，再加上国内运输费用和贸易费用。
间接进口产品的影子价格等于到岸价格乘以影子汇率，加上口岸到原用户的运输费用及贸易费用，减去原供应厂到用户的运输费用及贸易费用，再加上原供应厂到建设项目的运输费用及贸易费用。
间接出口产品的影子价格等于离岸价格乘以影子汇率，减去供应厂到口岸的运输费用及贸易费用，再加上供应厂到拟建项目的运输费用及贸易费用。
上述计算中，原供应厂难以确定时，可以直接按照对应的到岸或离岸价格计算。
（二）非外贸货物的影子价格的确定
非外贸货物的影子价格主要从市场供求关系出发，按机会成本或消费者愿付价格来确定，一般方法如下。
1.项目产出物影子价格的确定
（1）直接产品
增加供给数量满足国内消费的产出物供求均衡的，按财务价格定价，供不应求的，参照国内市场价格并考虑价格变化的趋势确定影子价格，但不应高于相同质量产品的进口价格，无法判断供求情况的，取上述价格中较低者。
（2）替代产品
替代其他企业的产品，若国内市场原已饱和，项目产出这种货物并不能有效增加国内供给，只有在挤占其他生产同类产品企业的市场份额，致使被替代企业停产或减产的情况下，质量与被替代产品相同的，应按被替代企业的相应产品可变成本分解定价；提高产品质量的，原则上应按被替代产品的可变成本加提高产品质量而带来的国民经济效益定价，其中提高产品质量带来的效益可近似地按国际市场价格与被替代产品的价格之差确定。
项目产出物按上述原则确定影子价格之后，再计算为出厂价格。
2.项目投入物影子价格的确定
（1）通过原有企业挖潜来增加供给
项目所需投入物，只要发挥原有生产能力即可满足供应，不必新增投资。因而可按可变成本分解确定货物的影子价格。
（2）通过新增生产能力来增加供应
项目所需投入物必须通过投资扩大生产规模才能满足项目需求的，按全部成本费用（包括可变成本和固定成本）分解定价，当难以获得分解成本的资料时，可参照国内市场价格确定影子价格。
（3）无法通过扩大生产能力来增加供应
项目所需投入物，原有生产能力无法满足，又不可能新增生产能力，只有去挤占其他用户的用量才能得到时，可参照国内市场价格、国家统一价加补贴中较高者确定影子价格。
（4）投入物按上述原则定价后，再计算为到厂价格。
（三）劳动力影子工资的确定
影子工资是由两部分组成的，即劳动的边际产出和劳动力就业或转移引起的社会资源消耗。在国民经济评价中，影子工资作为费用计入经营费用。
影子工资可通过财务评价时所用的工资与福利费之和乘以影子工资换算系数求得。影子工资换算系数是项目国民经济评价的重要参数。
国家拟定的一般建设项目的影子工资换算系数为1，在建设期内使用大量民工的项目，如水利、公路项目，其民工的影子工资换算系数为0.5。
投资项目评价中可根据项目所在地区劳动力的充裕程度以及所用劳动力的技术熟练程度，适当提高或降低影子工资换算系数：对于就业压力大的地区占用大量非熟练劳动力的项目，影子工资换算系数可小于1；对于占用大量短缺的专业技术人员的项目，影子工资换算系数可大于1。
（四）土地影子费用的确定
土地是项目的特殊投入物，土地的影子费用应该能够反映该土地用于拟建项目而使社会为此放弃的效益，以及社会为此而增加的资源消耗。
在国民经济评价中，土地的影子费用包括拟建项目占用土地而使国民经济为此放弃的效益，即土地的机会成本，以及国民经济为项目占用土地而新增加的资源消耗。
土地机会成本按照拟建项目占用土地而使国民经济为此放弃的该土地“最好可行替代用途”的净效益测算。评估人员可根据土地的种类，项目计算期内技术、环境、政策、适应性等多方面的约束条件，选择该土地最可行的替代用途2～3种进行比较，以其最大者为计算基础，适当考虑年平均净收益的增长率，求出土地的机会成本。
在进行投资项目宏观经济评价时，如果土地费用是分年度支付的，则将土地的影子费用按等额回收因数计算出每年应支付的影子费用，记入经营成本：如为一次性支付，则将影子费用全部记入固定资产投资。处理方法及范围可与财务评价相一致，如搬迁费已经记入固定资产投资，则在影子费用计算时就不应再重复计入经营费用。
三、投资项目宏观经济评价指标的计算
投资项目宏观经济评价常用指标主要包括经济内部收益率、经济净现值等；对于产品出口创汇或替代进口节汇的项目，要计算经济外汇净现值、经济换汇成本和经济节汇成本等指标。
（一）经济内部收益率（EIRR）
经济内部收益率是反映项目对国民经济净贡献的相对指标。它是项目在计算期内各年经济净现值等于零时的折现率。其经济含义是项目占用的投资对国民经济的净贡献能力。表达式为：
经济内部收益率：∑（B-C）T（1+EIRR）-T=0
式中，B——效益流入量，
C——费用流出量，
（B-C）——第t年的净效益流量；
T——计算期；
EIRR——投资项目的内部收益率。
一般来说，当投资项目的经济内部收益率大于或等于社会折现率时，表明项目投资对国民经济的净贡献能力达到了要求的水平，项目可以考虑接受，反之，就认为不应该接受。
（二）经济净现值（ENPV）
经济净现值是反映项目对国民经济净贡献的绝对指标，是用给定的社会折现率计算的项目全部效益现值与全部费用现值的差额。其经济含义是整个计算期内项目投资对国民经济的净贡献数额。
具体计算时，可用给定的社会折现率将项目计算期内各年的净效益流量折算到建设期初的现值之和。其计算公式为：
式中，A——项目投产后每年的净收益；
N——项目投产的正常服务年限；
I——社会折现率，或平均资本收益率。
经济净现值大于零的项目是可以考虑接受的。因为当经济净现值大于零时，表示国家为项目付出代价后，除得到符合社会折现率的社会盈余外，还可以得到超额社会盈余；当经济净现值等于零时，表示项目最起码能为国民经济贡献符合社会折现率的社会盈余；如果经济净现值小于零，则表明项目投资的净贡献达不到符合社会折现率要求的水平，除非为了某种特殊的国民经济需要（如军事国防、农业扶贫等），项目不应该接受。
（三）外汇净现值
外汇净现值是反映项目实施后对国家外汇收支直接或间接影响的重要指标，用以衡量项目对国家外汇真正的净贡献（创汇）或净消耗（用汇）。
经济外汇净现值可通过经济外汇流量表计算求得，计算公式与经济净现值类似，只不过将项目运行后每年的外汇流入流出的净值代替项目每年净收益就行。
式中，f——项目投产后每年的外汇流出、流入量；i表示流入，o表示流出；
N——项目投产的正常服务年限；
I——社会折现率，或平均资本收益率。
当项目有产品替代进口时，则可按净外汇效果计算经济外汇净现值。
（四）经济换汇成本与经济节汇成本
当项目有产品直接出口时就应计算经济换汇成本，它是分析评价项目实施后在国际市场上的竞争力，进而判断其产品是否应该出口的指标。它是用影子价格、影子工资和社会折现率计算的，为生产出口产品而投入的国内资源现值（以人民币表示）与生产出口产品的经济外汇净现值（通常以美元表示）之比，即换取l美元外汇所需要的人民币金额。
显然，换汇成本如果高于当前的外汇汇率，说明该项目出口是不合理的，与其辛辛苦苦生产，不如直接用本币进行兑换。只有换汇成本低于当前的外汇汇率，才能证明该项目产品出口是合理的，可以用较低的代价，换回相应的外汇。
当项目有产品替代进口时，应计算经济节汇成本，它等于项目计算期内生产替代进口产品所投入的国内资源的现值与生产替代进口产品的经济外汇净现值之比，即节约1美元外汇所需的人民币金额。
显然，经济节汇成本也应该低于当前的外汇汇率，否则，还不如直接购买进口产品。
四、投资项目宏观评估的基本报表
投资项目宏观经济评价的基本报表有国民经济效益费用流量表（全部投资）、国民经济效益费用流量表（国内投资）、经济外汇流量表三种。
由于国民经济评价中要剔除财务分析中的转移支付，因而国民经济评价基本报表与财务评价报表在栏目上有所不同。
投资项目宏观经济评价的有关数据及其结论都应该列入对应的报表中。
（一）国民经济效益费用流量表（全部投资）
国民经济效益费用流量表（全部投资）是项目国民经济评价的最基本的报表，其格式如表8-1所示：
表8－1 国民经济效益费用流量表（全部投资） 单位：万元
与财务评价表不同的是，本表在效益流量栏内增加了项目间接效益，在费用栏中增加了项目间接费用。这是项目国民经济分析所要求的。同时，有关税金等各项转移支付已被剔除，效益和费用是用影子价格计算的。国民经济效益费用流量表（全都投资）是以全部投资为计算基础的，用以计算全部投资的经济内部收益率、经济净现值等评价指标。
（二）国民经济效益费用流量表（国内投资）
国民经济效益费用流量表（国内投资）也是投资项目宏观国民经济评价的最基本的报表，其格式如表8-2所示：
表8－2 国民经济效益费用流量表（国内投资） 单位：万元
国民经济效益费用流量表适用于对有国外贷款项目的国内投资效益考查。据此表也可以计算国内投资部分的经济内部收益率和经济净现值。
（三）经济外汇流量表
当项目的产品能出口创汇或替代进口节汇时，则应编制经济外汇流量表，用以计算经济外汇净现值、经济换汇成本或经济节汇成本，经济外汇流量表如表8-3所示。
表8－3 经济外汇流量表 单位：万元
续表
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