场外金融衍生产品的功能

一、风险转移

风险转移是金融衍生产品发展和存在的最初动力，是金融衍生产品的首要功能。金融衍生产品交易以支付一定的费用或损失市场有利走势下的收益为代价，将市场不利情况下所面临的风险分配到愿意承担风险以获取高风险收益的市场参与者，实现了风险的分散和转移。据统计，利用金融衍生产品对未来价格进行锁定，不仅可以规避金融资产的非系统风险，而且可以控制占市场风险50%以上的系统性风险^[16]。

场外金融衍生产品低廉的交易成本和量身定制的特点使其成为金融衍生产品市场上风险转移的重要工具。许多大型金融机构和企业通常利用场外金融衍生产品来管理其资产面临的利率风险、汇率风险、信用风险以及金融资产价格变动的风险。如利用远期利率协议、利率互换、利率期权等利率类金融衍生产品来控制利率波动的风险；利用外汇远期、外汇期权、货币互换等货币类金融衍生产品来控制汇率风险；利用债券远期来控制证券价格的波动风险；利用信用违约互换来控制信用风险等。

在交易策略上，场外金融衍生产品的风险转移主要是运用风险对冲（hedging），即通过交易与标的现金流波动负相关的衍生产品，来冲销标的所面临的潜在风险损失。场外金融衍生产品的风险对冲不但可用于汇率、利率和资产价格等市场风险的管理，而且可用于管理信用风险，使风险管理实现了技术上的突破。这种风险转移功能还进一步完善了现代资产市场，使市场参与者能够跨越时间，跳过任何可能的突发事件，将与资产所有权相关的风险分离转移到愿意承担者中，并以此构建自身量身定制的风险回报模式。

二、价格发现

一般认为，场内金融衍生产品市场集中了各方面的参加者，带来了成千上万种关于基础资产的供求信息和市场预期，通过公开竞价所达成的衍生产品协议价格能够充分地反映交易者对市场价格的预期，也能在相当程度上体现金融资产的未来价格走势，因此，场内金融衍生产品具有价格发现功能。场内金融衍生产品市场通过公开、公正、高效、竞争的交易运行机制，能够形成具有真实性、预期性、连续性和权威性的价格。

场外金融衍生产品通常不存在竞价机制，但其交易同样具有价格发现的功能。因为从本质而言，价格发现是买卖双方在市场上确定资产价格的过程^[17]，在有套利者和存在认知偏差的场外金融衍生产品市场上，套利者通常利用这种偏差，从资产价格与其基础价值最终趋同中获利，场外衍生产品套利行为的存在最终促使价格走向均衡。随着交易的发展，许多场外金融衍生产品逐步走向标准化，具有了自身的流通市场和定价机制，其价格发现功能就更趋凸显。

场外金融衍生产品的价格发现功能有利于对标的市场价格进行合理的调节，使标的价格更加符合价值规律。场外金融衍生产品的价格发现功能也为市场参与者提供了明确的价格信号，促进了市场信息的透明，提高了市场的效率。

三、降低融资成本

互换交易是传统贸易领域的比较优势在金融领域的运用，而占场外金融衍生产品市场近半数份额的利率互换是最典型的互换，其主要作用是降低并锁定融资成本。

利率互换降低并锁定融资成本的功能源于金融市场的分割以及不同借款人之间存在着资信等级的差异。一般而言，资信等级低的公司在借款时需要比资信等级高的公司支付更高的利率，但通常这一差异在浮动利率市场要小于固定利率市场，也就是说，资信等级低的公司在浮动利率市场有相对优势，资信等级高的公司在固定利率市场有相对优势。因此，资信等级低的公司可以在浮动利率市场借款，并通过一个支付固定利率获得浮动利率的互换来降低其融资成本；资信等级高的公司可以在固定利率市场借款，并通过一个支付浮动获得固定利率的互换来降低其融资成本。这种互换甚至不涉及本金部分，只需按一定的名义本金金额计算利息流量，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。即使是对资信等级相同的公司而言，也可以利用长期和短期工具之间的差异，使各自在不同金融市场的相对优势得到充分的利用，从而降低双方的融资成本。

利率互换降低融资成本的功效使其一经出现便得到很快的发展。早在1988年，利率互换交易的名义本金金额就超过1万亿美元，1998年其名义本金则达到36万亿美元，而同期的货币互换只有2万亿美元。自1998年BIS有统计以来，利率类产品交易就是场外金融衍生产品市场的主体，而利率互换又是利率类产品的主力军，在全部场外利率类产品中，有超过70%的交易为利率互换。2011年全球利率互换交易的名义本金金额更是高达403万亿美元，占全球场外金融衍生产品交易的60%以上。

四、提高预期收益

首先，场外互换交易可以使市场参与者突破市场分割和管制，取得原本不可获得的资产，从而提高整体资产组合的预期收益。如货币互换使企业可以规避一国对外汇的管制，筹集或投资所需要的币种；股票互换则可以突破国家对证券市场的管制，通过交换股票指数产生的红利和资本利得，实际上相当于投资了该国股票市场。

其次，场外期权交易使市场参与者在对不利的市场行情变化进行抵补的同时，保留了从有利的市场价格运动中获得潜在收益的机会。

再次，场外金融衍生产品市场与场内金融衍生产品市场及基础市场之间具有内在的关联，这种关联可以使市场参与者通过捕捉不同市场间价格的暂时失衡来获取无风险利润，即进行套利活动。市场参与者还可以对产品进行分解、组合，通过制定各种交易策略应对不同市场状态，从而达到盈利的目的。

最后，场外金融衍生产品的灵活性使市场参与者可以构造许多风险和产品模型，并通过承担风险来获取高额利润。而金融衍生产品的专业化和日趋复杂的特点也使场外金融衍生产品的开发和销售成为许多机构投资者重要的收入和利润来源。

正是由于这种提高预期收益功能的存在，在杠杆交易和做空机制的作用下，场外金融衍生产品往往成为许多机构进行市场投机的工具。