企业投资风险管理

第二节　企业投资风险管理

一、投资风险及产生原因

（一）投资及投资风险

1．投资含义

投资是指以收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出。例如，购买设备、兴建工厂、开办商店、开发一种新产品、购买专利、购买政府公债、购买公司股票和债券等，都要发生现金流出，并期望取得更多的流入。公司投资按不同标准可分为：直接投资与间接投资、长期投资和短期投资等。

投资风险是指长期投资项目未来的不确定性所带来的损失，如建立新的生产线和营业机构，研究开发新项目，收购合并等，不能为股东带来合理的回报，甚至发生亏损的可能性。

2．项目投资特征

项目投资是指公司为形成一定生产或服务能力，以满足社会与市场需求，在一定时期内对特定领域进行投资并形成固定资产，并在未来一段时期内逐步实现投资回收、投资盈利及投资效益的经济活动。项目投资是企业资金运用的主要领域，对企业发展影响巨大，是企业调整产品结构、实现产品更新换代、增强企业竞争实力的主要途径。其特点是投资时间长、投入数额大、投资决策复杂且难度大、影响投资效果的因素多、投资效果持续时间长、投资转移性与替代性差等，项目投资的特点决定了具有很大的风险性。

3．收购兼并投资

这类投资魅力大，成功率低，而有时兼并后由于企业文化的不同，不易管理，往往对兼并后工作造成极大的损失。

项目投资风险是指企业在投资过程中因资金不足、意外事件等因素而发生项目建设延期、中止的可能性和投资完成后因技术缺陷、产品质量低劣、市场需求发生重大变化等因素，而不能实现预期收益的可能性。重大投资风险可导致企业倒闭。

投资风险是一种典型的投机性风险，既可能带来收益，又可能带来损失。

（二）投资风险产生原因

认真研究分析投资风险产生的原因，对防范与抑制风险的产生有重要意义。现根据项目形成的不同阶段分析如下：

（1）项目前期阶段，可能导致投资损失风险的因素有：①情况不明，仓促决策。②方法不当，估算有误。③考虑不周，缺项漏数。④弄虚作假，不负责任。⑤审查不细，把关不严等，造成经济损失。

（2）项目建设阶段，可能导致投资损失风险的因素有：①施工工程拖长，不能按计划投产。②工程及设备产生质量问题，进行返工。③项目建设组织管理不严，资源调配不当，从而造成投资损失。

（3）项目投产初期阶段，可能导致投资损失风险的因素有：①市场环境的不利变化，导致产品价格可能下跌，材料费用上涨。②不重视人员素质提高与培训工作，员工素质不适应。③企业内部环境不健全，不能发挥应有的作用等，因而带来投资损失。

综上所述，造成投资实际效益偏离预定目标的主要原因是：项目经济寿命的变化、产品成本的变化、产品价格的变化、生产能力的变化、市场需求的变化、建设期的变化、投资总额的变化，等等。这些变化有些是有利的，有些是不利的。提高预测的科学性和准确性，是防范投资风险的最有效方法。

二、投资风险防范

长期投资具有投资额大、收回时间长，而且有不可试验特点。防范投资风险的产生，关键在事前做好充分的调查，掌握可靠信息。切不可盲目投资。

（一）明确投资政策

企业筹集资金用于固定资产投资项目的，应当遵循国家产业政策和行业规划避免重复建设和无序发展。主要政策规定包括：

（1）国家每年公布鼓励类和限制类产业，同时淘汰落后生产能力，从安全生产、节约能耗和保护资源角度，决定关停达不到安全生产或达不到规模效应的小企业。

（2）国家特别强调企业进行固定资产投资的自有资金比例，提高固定资产投资准入条件。根据《国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》（国发［1996］35号），从1996年开始，对各种经营性投资项目，包括国有单位的基本建设、技术改造、房地产开发项目和集体投资项目，试行资本金制度，投资项目必须首先落实资本金才能进行建设。个体和私营企业的经营性投资项目参照执行。公益性投资项目不实行资本金制度。投资项目资本金占总投资的比例，根据不同行业和项目的经济效益等因素确定，具体规定如下：

交通运输、煤炭项目，资本金比例为35%及以上；

钢铁、邮电、化肥项目，资本金比例为25%及以上；

电力、机电、建材、化工、石油加工、有色、轻工、纺织、商贸及其他行业的项目，资本金比例为20%及以上。

投资项目资本金的具体比例，由项目审批单位根据投资项目的经济效益以及银行贷款意愿和评估意见等情况，在审批可行性研究报告时核定。经国务院批准，对个别情况特殊的国家重点建设项目，可以适当降低资本金比例。2004年，根据《国务院关于调整部分行业固定资产投资项目资本金比例的通知》（国发［2004］13号），钢铁项目资本金比例由25%及以上提高到40%及以上；水泥、电解铝、房地产开发项目（不含经济适用房项目）资本金比例由20%及以上提高到35%及以上。

（二）做好投资项目的可行性分析

项目的可行性分析是在项目投产前，通过调查研究和计算分析，综合论证投资项目的经济上的合理性，即能否取得一定水平的回报；建设上的可行性，即对环境有无影响，能否取得社会各方支持；技术上的先进性，即生产的产品是否能满足社会需求。

（1）按项目分析研究的阶段，可划分为机会研究、初步可行性分析、详细可行性分析和评估决策阶段。其特点是循序渐进，在上一阶段工作研究“可行”的基础上再进行下一阶段的研究分析。最终作出决策出具报告。

（2）按项目分析研究的内容，可分为市场销售可行性分析、生产可行性分析、财务可行性分析、经济可行性分析。

上述研究分析的内容都是可行性分析不可缺少的，但是对不同类型、不同规模的项目，在内容上应有所侧重，重要是抓住关键性问题进行论证和评价，使投资决策者能把握住重点，作出科学的决策。

（三）科学地选择投资项目

投资前必须对市场的需求情况和投资的产业和产品情况，以及发展趋势作深入的调查和了解，谨慎选择投资项目。一哄而上的项目失败率最高，而且风险最大。避免选择热点项目，热点项目风险最大。

选择标准是风险低边际贡献率大的产品项目。通常运用以下两种方法：

1．投资收益率法

投资收益率也称内部报酬率，是指在项目寿命周期内实际可望达到的收益率，实质上它是能使项目净现值等于零的折现率。

计算内部收益率的一般方法是逐次测试法。当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时，可以直接利用年金现值系数计算投资收益率。计算公式为：

式中：i_x为内含报酬率。

2．盈亏平衡分析法

损益平衡点（产销量）=固定成本/单位产品边际贡献额

单位产品边际贡献额=单位产品销售额-单位产品变动成本

单位产品边际贡献率=（单位销售额-单位变动成本)/单位销售额

（1）固定成本，是指在一定产量范围内，不随产量增加而增加的成本费用。如管理人员的工资、房屋的租金、设备的折旧费等。

（2）变动成本，是指随产销量增加而成正比例增加的成本。如单位产品耗用的原材料成本、计件工资成本等。

（3）边际贡献，是指单位产品销售额减去该产品单位变动成本。

利用盈亏平衡点计算投资效益时其生产量和销售量假设相等。

【例3-1】　某电力仪器厂生产电能测试表。单位产品售价为（不含增值税）400元，单位产品的材料及零件成本为200元，固定成本全年为160万元。请计算：单位产品边际贡献额和贡献率，盈亏平衡点销售量和销售额；如果要获得200万元利润，年产销量需要达到多少台？计算如下：

单位产品边际贡献额=400-200=200（元）

单位产品边际贡献率=200/400×100%=50%

盈亏平衡点产销量=1600000/200=8000（台）

盈亏平衡点产销额=1600000/50%=3200000（元）

实现200万元利润目标，产销量需达到=（2000000+1600000)/(400-200)= 18000（台）

投资决策，如果企业生产多种产品，应分别计算各种产品的边际贡献率，比较后应选择其高者。当然产品决策还要考虑到市场的需求、企业的设备能力、原材料的供应、生产效率的高低等多种因素。单纯以边际贡献率高低作为投资决策的依据，也可能出现不利情况。

三、投资风险评估

（一）投资评价指标体系

1．固流结构

固流结构=固定资产/流动资产

固流结构有三种策略：保守的固流结构策略、适中的固流结构策略和激进的固流结构策略。一般认为，融资能力强、产品技术含量高、盈利水平较高的企业，固定资产比重应该保持高水平，即高的固流结构；而相反则适宜较低的固流结构。否则，会出现保守或冒险的投资运作。

2．固定资产内部和流动资产内部结构比值

3．企业内部基准收益率（ROE）

4．现金盈利值和现金增加值

有些情况下，企业能否经营下去，并不取决于盈利而是取决于有没有足够的现金和与其经营规模相适应的现金支付能力。所以，投资风险分析一般多使用现金制为基础进行决策。

（1）现金盈利值（Cash Earning Value，简称CEV）是指现金制条件下根据现金流量表提供的财务信息计算出的企业现金净收益。

现金盈利值（CEV）=经营活动现金净流量+分得股利和利润收现+债券利息收现+处置长期资产收现-利息及筹资费用付现

（2）现金增加值（Cash Added Value，简称CAV）是指建立在现金制条件下企业实际的“现金盈利值”的基础上，扣除分配股利付现后的余额，是企业支付了各种现金分配后的留存现金收益。

现金增加值（CAV）=现金盈利值（CEV）-分配股利付现

（3）CEV和CAV是现金制下的财务指标，现金盈利值（CEV）是用现金表示的企业净利润；现金增加值（CAV）则是用现金制表示的企业留存收益。通过用权责发生制表示的“净利润”和“留存收益”与用现金收付制表示的“现金盈利值”和“现金增加值”指标比较，可以反映企业现金收益的质量分析指标。

（二）投资风险的评估

投资风险的评估，通常采用以下几项指标：

1．资本回报率

资本回报率=息税前利润额/投入资金

该指标说明每投入一元资金（含固定资金和流动资金）所取得的利润（含所得税和利息），比例越高效果越好。

评估的依据：必须是正值，负值就进入风险区，亏损越多风险越大。正值为多大，应参照本行业和本企业的其他产品确定。评估时需注意指标的性质。

2．经营利润率

经营利润率=营业利润/营业收入

该指标说明该项目每元营业收入所获得的营业利润，营业利润也称毛利，从数量看是指产品销售收入减去产品销售成本后的余额，临界点最低为10%，各单位应结合自己产品特点及目前水平来确定。比例越高效益越好。如低于本企业的风险容忍度，就进入了风险预警区。

3．资产周转率

资产周转率=销售收入/投入资金

该指标说明该项目单位投资所创造的收入，是一个效率指标。比值越高效果越好。临界点应大于1（“1”即意味着所投入资本在一年内所创造价值与投资额相同）。各企业应结合自己的特点来判断风险大小。如造船业、房地产业、机械制造业等创造的价值较低。服装鞋帽小商品，商品流通行业，资金周转快创造的价值高。风险预警临界值应结合自己的特点确定。

4．每股收益

每股收益=净利润/平均在外普通股股数

该指标说明企业全部自有资本每股取得的净利润。取得越多效果越好。应同企业预算水平、历史水平、同行业水平、社会平均水平相比较，评估风险的大小。

5．其他评估指标

除上述指标外还有：净现值比较法、现值指数比较法、内部投资收益率、现金盈利值和现金增加值。具体做法是将预测值与原来确定目标值及风险容忍度进行比较。（见表3-2投资风险状况评估表格式）如果达到预警值时，应予采取措施，实施有效的控制。

表3-2　投资风险状况评估表

四、投资风险的管理

（一）投资环境分析

投资是企业生存发展的需要，是经营者面临的重要任务之一。经济在发展、科技在进步、市场需求在变化，特别是进入国际市场后，投资的机会，处处都有，经营者必须抓住有利时机，进行投资，开发新产品，采用新技术，才能提高企业的竞争力，适应社会的发展，因循守旧不求发展，前怕狼后怕虎的经营者必然被社会所抛弃，因此，投资发展创新是时代的需要。

（二）投资风险规避

公司要规避投资风险，方法之一是多角化投资，不能把“鸡蛋都放在一个篮子里”，否则一旦该项目失败，就会全军覆灭，使投资全部遭受损失。把资金投放在多个项目上，有的发生损失，有的获得收益，这样就可以分散风险。分散的方法有：

（1）地区的分散。地区分散可以分为国内国外分散、城市乡镇分散和地区分散。当今走出国界，进行投资求发展是最好的时机。

（2）行业的分散。不同的行业特点和商业周期的波动情况是不一样的，某个行业处于萧条时，另一个行业就可能处于繁荣阶段。进行多行业投资可以更好地发展。

（3）企业单位的分散。不同单位的特点和经营状况的变动情况是不相同的。公司对外投资时，可将资金投放于多个公司，以降低公司持有的风险。

（三）投资风险控制

对于不可分散的投资风险，必须对其采取必要的措施进行控制。控制投资风险的方法有：

（1）利用咨询服务。利用咨询服务可以在投资前进行可行性研究，投资后实施有效控制，聘请长年投资顾问，可以防范和减少风险产生。

（2）投资风险转移与风险利用。在资金许可的情况下，根据投资未来收益的分析，可以将资金分散在几个可行的项目下，进行多元开发，实行风险中和。也可将工程项目一次性发包给承包公司，海外投资可向保险公司投保，还要考虑外汇风险等。

（3）回避风险。对于那些投资风险太大的投资项目，公司只有放弃，才是最有效的选择，不能盲目投资。

（4）减少风险。当投资风险无法回避时，公司只有采取措施，配备资源，争取外援，减少风险损失。

总之，企业在经营过程中，投资是不可避免的，要投资就有风险，没有风险的投资项目，是不会有好效益的，效益和风险并存。其关键是密切关注市场变化，及时抓住投资机会，实施科学决策和有效控制，减少风险，求得企业发展。