企业融资风险管理

第一节　企业融资风险管理

一、融资风险含义及产生原因

（一）融资风险含义

融资风险是企业在筹资过程中，由于资金供应市场、宏观经济环境的变化，或者融资来源结构、币种结构、期限结构等因素给企业财务带来的不确定性。

企业的资金来源渠道正呈现多元化的发展态势，但筹资方式概括起来有两种：债务筹资和权益筹资。不同筹资方式承担的风险是不同的。债务筹资受固定的利息负担和债务期限结构等因素的影响，当企业经营不善，特别是投资收益率低于债务融资成本率时，可能产生不能按时还本付息甚至破产的风险。权益筹资则受股权资本市场的影响较大，以上市公司为例，当企业投资收益率不能满足投资者的收益目标时，投资者可能抛售其股票，造成股价下跌，增加企业的再筹资成本，特别是企业经营发生困难时，竞争对手可以通过市场收购其股票，吞并企业。为了有效控制筹资风险，企业除了需要慎重选择合适的筹资方式外，还需要选择适当的筹资时机、筹资规模、筹资工具等。

（二）融资风险产生原因

筹资风险是指由于筹集资金而引起的到期不能偿还债务的可能性。按风险产生的原因，可分为两大类：

1．现金性融资风险

即企业在特定时点上，现金流出量超出现金流入量而产生的到期不能偿付债务本息的风险。它是由于现金短缺、债务的期限结构与现金流入的期限结构不匹配引起的，是一种支付风险。

2．收支性融资风险

即企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。企业发生亏损，将减少作为偿债保障的资产总量，在负债不变情况下，亏损越多，企业资产偿还债务的能力也就越低。终极的收支性财务风险，表现为企业破产清算后的剩余财产不足以偿还债务。

债务融资风险与以下因素有着密切关系：①是举债经营效益的不确定性；②是现金收支调度失控；③是资本结构不合理；④是金融市场客观环境变化。

融资风险形成归纳为图3-1。

图3-1　融资流动性风险

二、债务融资风险的识别与评估

融资风险管理的目标是：在充分利用债务资金的前提下，全面安排统筹规划，提高自有资金收益率，防范风险产生。（一）融资风险识别、评估指标体系识别评估融资风险指标体系如下：1．资本结构

资本结构是指企业长期债务资本与权益资本的比例。一般来说，特定行业的企业经过权衡，应该有其相对稳定的资本结构，资本结构若变动过大，可能影响财务和经营活动及财务目标的实现。关于资本结构的确定应该考虑企业经营的特点、资本成本、税负利益、增长能力、破产成本等。

资本结构比率=借入资本/自有资本

该指标表明企业债务资本与自有资本比例。比率越低偿还债务的能力越强，则融资风险越小。这一指标的临界值各国存有不同的看法：英国为1，日本为1～2。如果结构比率大于1，则表示风险过大，应引起警惕；如比率小于1，则表明企业在资本结构风险方面，处于安全区。

2．长期负债比率

长期负债比率=长期负债/总资产

这一指标反映企业资本结构对债务的依赖程度。比率多大合适，应结合行业及本单位的特点确定。参考值为30%～40%。

3．债权销售比率

债权销售比率=销售收入/债权额

这一指标反映企业收回债权的能力，比率越高，其安全性越强。临界值一般为5。如果低于5，则进入危险区，应提高警惕采取措施。

4．利息保证倍数

利息保证倍数=利息及税前利润/利息支出

这一指标衡量企业是否从经营活动中产生足够的盈利，保证定期支付利息。如果确实需要定期支付一部分本金，则所付本金也要包括在费目中。若该指标比率等于1，则意味着赚来的钱刚够融资借款的成本；大于1，企业才有利润；小于1，说明赚来的钱还不够利息。

上述四项指标，前两个表明是比值，后两个表明是能力。后者更重于前者，两者结合起来分析。上述比率达到临界点后，就进入危险区域，需要加强管理。

5．资本成本

企业应该追求使公司价值最大的资本结构，那么此时对应的资本结构成本也应该是最低的。资本成本是以各种融资数量为权数，乘以对应融资成本的加权平均数，即：

加权平均资本成本=债务额占总资本比重×债务资本成本×（1-所得税率）+权益额占总资本的比重×权益资本成本

K_w=（B/V）K_b（1-T）+（S/V）K_s

从价值链角度看，确定融资成本应该着重从整体成本分析高或低，当然，也应该从单个具体融资成本出发进行考虑。

6．财务杠杆系数

财务杠杆系数是指单位债务融资对企业每股收益的影响敏感度。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。

财务杠杆系数的计算公式为：

DFL=（ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT）=EBIT/(EBIT-I）

7．营运资金持有量

营运资金是流动资产与流动负债之差，营运资金持有量的多少是企业营运资金融资决策的结果，更具体地体现着企业财务风险战略。

（二）融资风险状况评估

可采用指标比较法，将测算指标值与原融资决策的目标进行比较（见表3-1），观察分析差异的有无及大小，其差异是否超过容忍度，是否达到预警临界值。

表3-1　融资风险状况评估表

风险等级可分为五级：1级优良状态（无风险征兆）；2级正常状态（低度风险）；3级轻微状态（中度风险）；4级严重状态（严重风险）；5级危机状态（高度风险）。

三、融资风险管理

（一）融资风险控制措施

1．注重资产与负债的适配性，合理确定长短期负债结构

按资产运用期限的长短来安排和筹集相应期限的债务，是规避现金性风险的有效方法之一。如购置机器设备等固定资产需要长期占用资金，则应选择长期筹资方式，如长期借款；而季节性、临时性等原因引起的短期资金需求，应用短期负债来解决。由于资产运用时间与负债偿还的期限基本一致，既可以降低规避企业债务风险，又可以提高资本收益率。相反，如果将短期负债用于长期资产的需求，企业需要举新债还旧债，将加重企业偿债的压力，面临较大的现金性财务风险；如果用长期负债满足短期资金的需求，则会造成资金浪费，提高资金成本。

2．合理确定资产负债率，严格控制负债规模

收支性风险在很大程度上是由于资本结构，即资产负债比例安排不当形成的，如在资产收益率较低时安排较高的资产负债率。合理确定资产负债率，严格控制负债规模是规避收支性财务风险的重要方法之一。

3．加强经营管理，提高企业盈利能力

提高企业盈利能力是降低收支性财务风险的根本方法。如果企业盈利水平较高，净资产增长较快，就可以从根本上消除收支性风险。

4．合理预期利率，适时选用借款的种类

利率呈现上升趋势，应采用长期负债筹资，避免未来利率上升增加利息支付；利率呈现下降趋势，应采用短期负债筹资，减少未来的付息压力。

（二）融资风险的应对策略

1．风险规避

风险规避是指放弃某种借贷资本或短期负债的融资，以避免给企业带来局部或整体的被动。这种情况一般是债权方要求过高，代价太大，企业因不能承受而不得不使用的处理方式，如过高的承诺费、补偿性余额或抵押要求等。

2．风险接受

风险接受是企业认为某种融资方式带来的财务风险在偏好内，可以不通过采取控制、转移等手段而接受下来。

3．风险转移

风险转移是指应债权人要求或企业自身感觉对未来的不可预知性，将财务风险与第三者或其他方共担或转嫁，如请求担保、租赁、按揭等。

4．风险利用

风险利用是指企业抓住商机和理想环境，对融资产生的风险加以更为有效的使用，即奇货可居的风险战略。如并购、反并购、债务重组等。

5．风险控制

风险控制与抑制是指通过采取一系列测算、组合、对冲、营运等途径将融资风险控制在风险偏好之内。对于企业确定的融资风险基准评价指标数值，在实际融资时，可以就有关方面进行测算并与其对比。

6．债务重组

当企业出现严重亏损、无力偿还债务时，可通过与债权人协商，采取减免债务、降低债息及债权转股本等方式，实施债务重组，从而降低企业收支性财务风险。

各企业应综合自身业务特点，采取以下措施控制融资风险发生：①要设定本企业目标值及容忍度；②要及时预测项目的预测值；③确定风险等级；④寻找产生风险的原因，针对不同动因拟定措施，防范风险发生及进一步扩大。