公司的金融活动

第三节　公司的金融活动

资产负债表是反映公司财务状况的载体，因此，我们可以在某一时间点上借助资产负债表（见图1－1）浏览公司财务状况以及金融活动。我们进而能够借助资产负债表来理解公司金融学的基本内容。资产负债表的左边是公司的资产，包括流动资产、固定资产、无形资产等，公司的资产状况反映了公司流动资产管理水平以及长期资产投资状况；资产负债表的右边表示公司的资金来源，包括流动负债、长期负债和股东权益，公司的负债和所有者权益则反映了其在融资方式、融资结构方面的偏好或无奈。

图1－1　公司资产负债表模式

一、主要金融活动

1．投资决策

公司在创立之初和面对未来成长机会时，会面临同样的问题，即公司应该采取什么样的长期投资战略？长期资产投资决策便成了公司重要的金融问题之一，这一问题涉及资产负债表的左边。长期资产尤其是固定资产投资往往具有不可逆的特征，因此，需使用“资本预算”（Capital Budget）描述固定资产的投资和管理过程。在投资之前，须对固定资产形成之后可能产生的现金流入进行预测，并据此与固定资产投资所发生的现金流出进行比较，来决定是否进行固定资产投资。可见，资本预算是固定资产投资决策的重要依据之一。

由于长期投资的未来现金流入具有不确定性，因此，资本预算的复杂性凸现。在现实经济生活中，尽管存在一些识别有价值投资项目的原则，但是，要真正发现有价值的长期资产投资项目一般来说并非是件易事。事实上，除了一些能够率先推出新产品、拓展比竞争对手更低的成本等诸如此类的长期投资项目通常被视为有价值项目之外，真正有价值的长期投资项目并不多。

20世纪70年代以来，实物期权或真实期权（Real Options）从观念上对传统资本预算产生了冲击，即固定资产投资是否具有价值并非完全取决于现金流入和现金流出的比较。按照实物期权思想，长期资产投资价值还应该包括持有长期资产（实物资产）所拥有的实物期权的价值。

2．融资决策

如何筹集投资所需要的资金将是公司面临的第二个金融问题。在公司投资于一种固定资产或发生资本性支出之前，公司筹集资金的方式应该基于公司价值最大化。这一问题涉及资产负债表的右边。我们可以用“资本结构”（Capital Structure）来描述资金筹措过程。资本结构是指企业长期负债和股东权益之间的比例，它是公司长期融资决策的重要理论依据。

美国著名金融学家米勒（Miller）曾生动地将公司视为一个圆饼，圆饼的大小基于公司在金融市场上的价值，既取决于投资决策，同时也取决于资本结构，即取决于公司的融资决策。假如公司的价值为V，则V可以写作：

V＝B＋S

上式中，B表示债权或负债的价值，S表示股权或所有者权益的价值。

公司资本结构将影响公司的价值，因此，公司财务主管的目标之一就是选择合理的融资方式。这种融资决策就是选择可使公司价值最大化的负债和所有者权益的比率，或者说选择最恰当的资本结构。

3．营运资本管理

为了满足公司正常运作，公司需要配置多少流动资产以及需要多少短期现金流量来支付其到期账单？这是公司的营运资本⁽¹⁾管理问题，它们涉及资产负债表的上方。营运资本管理包括流动资产管理和流动负债管理。

从流动资产存量管理要求看，流动资产中的每个项目都需要保持一个合理的量，这个合适的量基于成本—收益分析。从流动资产流量管理要求看，流动资产中的每个项目都有必要增强其变现能力，提高效率。

公司流动资产中有一部分属于永久性流动资产，这部分流动资产所需要的资金可以用长期银行信贷、公司债券、股票等长期融资方式加以解决。而其他流动资产则用商业信用、短期银行信贷、商业票据等短期融资方式解决资金需求。企业的短期融资构成了企业的流动负债。在短期融资决策中，首先以融资成本最小化选择短期融资方式。由于低融资成本的商业信用等短期资金是有限的，因此，须参照可得性原则选择短期资金，即按融资成本由低到高的原则选择短期资金。公司流动负债项目的多样化由此而来。

值得一提的是，公司金融活动远不止这些。然而，以上提到的一些金融活动的确是公司金融的重要内容，并且，它们提供了公司金融的一个基本框架。

二、公司金融活动的价值创造

1．价值创造过程

价值创造是公司的财务目标，这是公司成长、公司财富最大化的依据。所谓价值创造是指公司创造的现金流量必须超过它所使用的现金流量。公司可以通过投资决策、融资决策和资产流动性管理等金融活动来为公司创造价值。为了揭示公司金融活动的价值创造过程，可以通过公司和金融市场之间的相互作用来说明公司价值创造是如何实现的。

图1-2　公司和金融市场之间的现金流量

如图1-2所示，假如公司的金融活动始于融资活动，那么，公司现金流量的流动方向和过程为：

（1）公司在金融市场上向投资者发售公司债券或普通股股票或优先股股票筹措资金；

（2）将现金投资于流动资产或长期资产；

（3）当公司开始销售产品时，公司获得了现金，也可以理解为公司创造价值；

（4）公司以现金方式向债权人支付利息，最终将偿还本金；

（5）在上缴所得税后，支付现金股利；

（6）公司留存一部分收益。

以上现金流量的流动过程循环往复，当支付给债权人和股东的现金超过从金融市场上筹集到的资金时，公司的价值就此增加。

2．现金流量

以上用现金流量描述了价值创造的过程。事实上，在公司金融以及在整个金融学中，现金流量是一个非常重要的概念，金融资产价值乃至整个公司价值都需要用现金流量进行计量。在公司金融中，有两个关于现金流量的假设：

①假设任何人都偏好尽早收到现金流量。今天的1元钱比明天的1元钱更有价值，公司投资的价值取决于现金流量的时效性。根据这一时效性假设，对投资期限、投资额相同的两个投资项目的取舍除了取决于投资项目所产生的现金流量数量之外，同时还要视现金流量产生的时间而定。

②假设大多数投资者厌恶风险。无风险的1元钱比有风险的1元钱更有价值。风险增加了现金流量的不确定性，使得现金流量的数额和时间难以确切预测。

现金流量在价值评估方面的作用无可替代，基于现金流量的估价方法仍然是目前投资银行等金融机构主要的价值评估方法。然而，公司的现金流量不易被观测，尤其是公司未来的现金流量。通常，我们可以借助于公司财务报表获得大量信息，因此，财务分析的重要内容就是从历史和预计财务报表中获得公司有关现金流量的信息。

三、公司金融活动和金融市场的关系

尽管公司在产品或商品市场上互相争斗，但是，所有的公司都是金融市场的主体之一，因此，它们在金融市场上又保持联系。金融环境影响着公司的投融资行为，对于公司来说，了解金融环境有助于公司进行有效的投融资决策。

1．金融市场的功能

金融市场可以进行细分，划分的标准主要有三种：⁽²⁾按照金融要求权划分为债券市场和股票市场；⁽³⁾按照金融要求权的期限划分为货币市场和资本市场；③按照金融要求权是否为首次发行划分为一级市场和二级市场。

金融市场为公司提供了三种经济功能。①价格①发现过程。公司获取资金的动力取决于投资者所要求的回报率，金融市场的这一特点将引导资金在金融资产之间进行分配；②金融市场提供了一种流动性②。金融市场为投资者出售金融资产提供了一种机制，它对被迫或主动出售金融资产的投资者具有很大的吸引力；③金融市场减少了交易的搜寻成本和信息成本。有组织的金融市场的出现会降低信息成本，因为在有效的资本市场中，价格反映了所有市场参与者收集到的总信息。

2．公司金融活动依赖金融市场

中央政府、中央政府的代理机构、地方政府、国际机构、公司、金融机构等成了金融市场的主要参与者。作为金融市场的主力，公司以投资者和融资者的身份在金融市场上完成投资并实现资金融通。随着金融市场的发展，公司与金融市场的关系更加紧密。

金融市场为公司提供了众多可以选择的融资品种，越来越多的公司融资活动是在金融市场上完成的。公司可以在债务市场上举债，在股票市场上融资。公司在流动资产投资、固定资产投资等方面存在的资金缺口都可以借助金融市场来加以解决。

金融市场为公司提供了投资的场所，公司大量的投资活动发生在金融市场上。债券市场和股票市场为公司长期投资提供了新的内涵，随着金融市场的发展，证券投资在长期投资中所占的比重不断上升，证券投资收益也成了公司投资收益的重要来源。

金融市场还为公司金融活动提供了进行风险管理的工具。公司的投资和融资活动会面临金融风险，公司可以借助衍生金融市场，采用风险管理和套期保值等策略规避投资风险和融资风险。