公司金融的原则

第四节　公司金融的原则

公司的金融交易和决策基于一系列原则，这些原则建立在逻辑推理和观察试验的基础上。尽管它们不是所有环境均能使用的原则，然而，它们却是所有公司金融决策的实践者都能接受的原则。

一、竞争经济环境的原则

1．自利行为原则

所谓自利原则是指在其他条件相同的情况下，对于财务交易，所有的公司均选择利益最大化的行为方式。这个原则可以很好地解释现实社会中的经济行为，大部分商业交易是非人格化的，决策者从交易中所能获得的最大利益是其最先考虑的因素。

自利行为原则的一个重要应用为代理理论，代理理论分析了在委托—代理关系中利益和行为之间的矛盾。委托—代理关系中，其中的代理人影响委托人的决策。在公司的股东和债权人之间也存在一种重要的委托代理关系。在委托—代理关系中，必须考虑道德风险问题，道德风险是指代理人能够为了个人利益采取秘密行动，即使这些行为对委托人来说代价是很高的。代理理论有助于我们为委托—代理合同开发出更有效的条款，这些合同条款的一个重要目标是降低利益矛盾，从而减少道德风险。

2．双方交易原则

当我们遵循自利行为原则，并根据我们的经济利益作出决策时，交易对象也在按照他们自己的经济利益行动。因此，财务交易要求我们不要仅仅以自我为中心。

自利的实体可能经常忽视双方交易原则，它们过分骄傲和不尊重交易对手，这种傲慢会导致许多不利的决策。比如，在企业并购过程中，收购方高价收购被收购企业，收购方的管理层认为，他们之所以花如此高价收购是因为现行市场价格太低，股价太低是由于目标公司管理不力。事实上，每项交易都至少存在两方，处于另一方的公司和你一样聪明和富有创造力。因此，低估交易对方的后果可能招致失败。

3．信号传递原则

信号传递原则是自利行为原则的延伸，根据自利行为，一项资产买卖决策能传达出这项资产的状况或有关决策者对未来预期或计划的信号。同理，一个公司决定进入一个新的行业可以反映出管理者对公司实力的信赖和对未来的前景充满信心；当公司宣布发放股利、进行股票分割时，它们预示着公司未来收益状况的好转，人们可以借此解释公司的这种行为。但是值得注意的是，在有些情况下，决策可能被误解从而提供并非它们真正要传递的信息⁽⁴⁾。

4．行为原则

行为原则是信号原则的直接运用。信号传递原则是指行动传递信息，而行为原则是指如何使用信息。比如，财务经理正面临着一项重大决策，该决策看上去似乎没有唯一的方案。在这种情况下，一个合理的方法是从类似的公司中寻找出路，参考它们当前的做法，或者模仿你认为最好的那些公司的做法。

在现实中，行为原则被典型地运用于两类情况。一是在某些情况下，理论不能为实践提供一个明确的解决方法，如进行资本结构选择时所面临的困惑，即当我们的理解存在局限性时；二是在理论尽管能够提供明确的解决方法，但是，收集必要信息的成本超过了潜在的利益时，即当原则的运用比获得最准确的答案的方法更能节约成本的情况时。比如，股票通常是按照来源于观察到的同类资产近期的购买价格中相对较低的成本进行估计的，对于这种类似的情况，公司就是利用行为原则以较低的代价获得正确答案的近似值。

行为原则的运用不易，理智运用此原则存在条件，即必须判定什么时候不存在唯一的、明显正确的、最好的行动方案。或者说，一旦获得了最好的方案，你必须判定是否能够找到其他最好的或者一组其他的方案可供遵循。从这个意义上说，行为原则是一个次优原则，它的最好结果就是得出近似的结论，最糟糕的情况是模仿了别人的错误。与其他原则一样，行为原则也有一个重要的推论。即在许多竞争的环境中，行为原则的运用引发了一个被称为“自由跟庄”的问题。在这种情形下，一个“领头羊”花费资源得出了一个最佳的行动方案，而另一个“追随者”仅仅通过模仿就可以获得由此带来的好处。

二、价值和经济效率原则

1．有价值的创意⁽⁵⁾原则

大多数有价值的创意出现在实物资产市场上，实物资产比金融资产更可能具有唯一性。拥有生产唯一产品的专有技术的能力增强了实物资产的价值，即使没有专有技术，一些公司在建立信誉品牌上也已经获得成功。它们以它们是唯一能生产特殊种类产品的公司而使消费者信服，由此产生了更多的重复购买和相关产品的购买。新创意也可以在改善商业实践或营销方面起到重要作用。

2．期权原则

期权是指做某种事情的权利，而没有任何义务。也就是说，期权持有人能够要求期权出售者履行期权合同上载明的交易，但是期权出售者不能要求所有者去做任何事情。在公司金融中，一个明确的期权合约经常是指按照预先设定的价格买卖一项资产的权利。期权原则的一个推论将有助于对以下基本逻辑的理解。对所有者来说，期权不会产生负价值，因为所有者总是可以决定什么都不做。如果期权交易永远不会产生正价值的话，期权可能毫无意义。即便在未来任何时间期权的行权将会有正价值的机会很小，这种最小的机会也会赋予期权一些正价值，无论这个正价值会有多小。

从更为广泛的意义上讲，期权是广泛存在的，事实上，在许多情况下它们的存在不易被察觉，许多资产都包含有“嵌入”的期权⁽⁶⁾。这种期权使价值的计量过程更为复杂。不可否认，这些期权确实为资产估价提供了可选择的方法。

3．净增效益原则

在许多决策中，净增效益表现为净现金流量。净现金流量是指一项决策结果产生的现金流量减去没有这项决策所产生的现金流量之差。比如，某公司原来不做广告时的年现金流入为100万元，做了广告后的年现金流入为200万元，那么，做广告后的现金流入量与不做广告的现金流入量的差异就是净增效益。

在现实经济生活中，当情况变得复杂时，这一原则可能被遗忘，当情况简单时，这一原则也常常被忽略。而当决策者面临沉没成本（Sunk Cost）时，这一原则难以被接受和运用。有些人在决策时不顾净增效益原则，尽管他们知道能将资产折价变现，转而另行进行投资，但是，他们对沉没成本存在感情依托，继续持有该项资产，其所付出的代价是继续承受机会成本。

三、公司金融交易原则

1．风险—收益均衡原则

风险—收益均衡原则是指在获得巨大收益的同时，必须为此承受可能出现的巨大损失的风险。风险越大，出现较差结果的可能性也就越大。如果决策者不敢面对风险，就不能期望得到高收益。

在前文有关自利行为原则的论述中，我们没有涉及其运作。事实上，自利行为原则运作的基本思路是，在一项公司金融活动交易中，我们假定当其他一切条件相同时，人们倾向于高报酬和低风险。

以上这种偏好实际上包含有“风险厌恶”，投资者对风险并非不以为然，而是要求为所承担的风险获得相应的补偿。人们进行决策时通常对风险表现出反感，但是，几乎所有的决策均存在风险。如果人们倾向于高报酬低风险，而且他们都在按照他们自己的经济自利原则行事，那么，竞争的结果就产生了风险收益均衡。竞争使得人们在投资报酬和风险之间进行权衡，为了获得高报酬，就必须冒更大的风险。

风险收益均衡原则的一个重要推断是，人们为了使风险更小而愿意接受较低的报酬。一个较低的购买价格提高了报酬，资本市场为投资者提供了实现风险收益均衡的机会。

2．资本市场效率原则

资本市场效率是指在资本市场上交易频繁的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且，面对“新”信息能完全迅速地做出调整。

资本市场的效率取决于新信息反应在金融资产价格上的速度。完全的有效意味着没有能量浪费，而且，组织完美的资本市场可以使交易成本降低，买卖金融资产往往比买卖实物资产更容易、快捷和便宜。除了提供便宜、方便和高变现能力外，资本市场的深度和广度是难以想象的。当影响一项金融资产价值的原因出现时，会引起众多投资者的密切关注，他们可能在几分钟甚至几秒钟内买卖金融资产。这也就是为什么交易成本和操作效率在决定信息效率⁽⁷⁾的程度中起重要作用。交易成本越低和交易活动的障碍越小，市场参与者对新信息的反应速度就越快也越容易，金融资产的价格调整也就越快。

在一个没有交易障碍的有效市场中，除非在非均衡时期会出现暂时性的差异以外，在市场中的任何地方，每项资产的价格均相同。在这样的市场环境中，如果存在价格差异，交易者将会马上采取行动，通过套利等方式从这些差异中获利。套利是一种同时买卖一项资产的行为，当售价高于买价时，这种差异就提供了一项无风险利润。

应该说，资本市场效率原则是最容易被接受的，但是，它也是所有原则中最不易被理解的。一个完美的资本市场是我们拥有的对资本市场最好的近似，完美资本市场有许多假设条件，尽管并非总是正确的，但它被广泛接受和使用。

3．商业道德原则

由于商业关系极为复杂，商业道德是人们非常关注的一个课题。公司所处的环境中，存在许多利益关系人，比如客户、股东、经营者、债权人、供应商。行为准则的高标准要求每个利益关系人均必须持诚实、公正的态度。

道德行为有不同的层次。根据最基本的层次，道德行为要求人们必须完全遵守可适用的一切法规和规定。否则，将会受到严厉的惩罚，包括规章制定机构或法庭判决的监禁和罚款，而且其财务后果经常远远超过了这些惩罚。

尽管在人们眼中，商业从一开始就存在腐败、不道德和无准则可言，但是，高标准的行为准则对公司的生存和盈利是极为重要的。可以说，行为准则在商业中的地位比社会其他部门都高。因为，首先，遵守行为准则的行为可以避免罚款和法律费用；其次，有助于与客户建立起忠诚的销售关系；第三，有助于吸引和保持高质量的雇佣关系；第四，有助于树立在公众中的形象；第五，一个好的名誉可增强公司与投资者的关系。

4．分散化原则

一个明智的投资者不会将其所有的财富都投资在同一个公司或项目上，反之，投资者也不会失去全部投资。所有公司均倒闭的可能性很小。投资者需要进行组合投资来规避风险。