直接融资方式

5.4.3　直接融资方式

5.4.3.1　发行农业基础设施建设彩票

在当前我们政府财力有限的情况下，发行彩票不失为一种可行的筹资方式。在海外许多国家和地区，彩票发行的领域和规模远远超过我国，以至于许多学者称其为“第二财政”。笔者认为我国的彩票发行市场潜力巨大，通过发行彩票为农业基础设施建设筹集资金是一种有效的途径：（1）目前我国的彩票购买量有很大的提高空间。美国85%的人购买彩票，法国64%的人购买彩票，而我国只有6%的人摸过彩票，农村彩票市场几乎是空白^[108]。（2）我国居民手中的储蓄存款截止2005年末已达141051亿元，支付能力充足。试想我国每年增发500亿元农业基础设施建设彩票，扣除发行费用和返还奖励部分至少能筹集到250亿元，然后把这些资金用于农村社会、经济发展所急需的大型基础设施建设，无疑将产生巨大的经济效益和社会效益。

5.4.3.2　股票市场融资

所谓股票，简单来说，是指股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享有权益和承担义务的可转让的有价凭证。在股票市场上，股票的种类很多，名称各异。其分类主要有以下三种：（1）按照股票所代表的股东的权益来划分，股票可以分为普通股和优先股；（2）按照股票投资主体来划分，股票可分为国家股、法人股、个人股和外资股；（3）按发行对象和上市地区的不同，又可将股票分为A股、B股、H股和N股等。

股票融资是指企业为融通资金而进行股票发行和交易的行为。其所融入的资金为企业的主权资金（亦成为资本金或自有资金），代表了投资者对企业的所有权。上市公司股票融资是建立在股票公开发行和交易的基础之上的。我国股票市场良好的发展前景，决定了其必定会成为我国农业基础设施建设企业的重要的融资渠道。同时，农业基础设施项目也是适合通过股票市场融资的，其原因有以下两个方面：（1）股票筹资的长期性和稳定性符合农业基础设施的融资特点。股票融资的稳定性能够保证对农业基础设施的顺利投资，符合农业基础设施资金占用时间长，后续资金须稳定的特点。（2）经营性农业基础设施投资的安全性和长期效益必将确保投资者持有股票的保值和增值，从而进一步促进股票筹资的发展。某些大型的经营性农业基础设施产业经济效益好、社会效益高、公共性强，这无疑为股票筹资提供了良好的信誉保证。对一些准经营性的农业基础设施只要将价格调整到适宜水平且政府补贴适当，就能满足社会公众对其盈利性的要求，也可以通过股票市场筹集资金。

因此，对现有的从事农业基础设施建设和管理的企业，要积极进行产权改革，在组建股份制公司同时，选择一些预期经济效益较好、有发展前途的农业基础设施项目进行打捆建设和管理，按国际惯例组建规范化的股份制企业，高起点、高要求，直接迈上规范化的股份制企业轨道，进行市场化经营。

5.4.3.3　债券市场融资

发行债券也是经营性农业基础设施建设项目融资的一种重要渠道。债券融资是指社会经济主体为筹集负债性资金而向投资人出具的，承诺按一定利率定期支付利息，并到期偿还本金的债权债务凭证。同银行市场和股票市场相比，债券融资有其独特的优势。从银行借贷市场来看，资金来源为居民与企业存款，大多为短期资金，商业银行资金运用要求安全性、流动性和盈利性的三性统一，而农业基础设施的资金运用和回流又很难与其吻合。就股票市场而言，因为投资风险大，而且利用股票融资，必须以企业上市为前提，这就给农业基础设施在股票市场融资增加了难度。债券的优势在于它比银行存款有更高的利率，比股票投资的风险大大降低。对资金的利用者而言，比银行资金的运用更有自主性，可以根据资金运用的需求，确定债券的期限，比股票更容易操作，可以较快地为农业基础设施筹集资金^[109]。通过证券市场发行债券为基础设施筹集资金是国际通行的一种有效的方式。这种方式在我国城市基础设施的建设中已有尝试，如1994年北京市地下铁道总公司发行了2500万元人民币的建设债券。对我国一些从事大型农业基础设施项目的企业完全可以通过发行债券筹集资金。另外，从农业基础设施债券投资者来说，日益发展的保险机构、养老基金、投资基金等形成对基础设施债券的巨大潜在的投资需求。随着我国社会保障制度改革的加快，养老基金的规模将日益扩大，这些都为农业基础设施债券市场的发展提供了有力的机构投资者。

债券，按照发行主体可分为国债、地方政府债券、企业债券和项目建设债券，对于国债和地方政府债券，在第二节已有详细的论述，下面主要分析后两种债券。

（1）农业基础设施融资可以发行企业债券。企业债券是指从事农业基础设施建设的企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息，且筹集资金用于农业基础设施建设的有价证券。我国企业债券发行至今已有十多年的历史，但由于企业债券的发行实行计划额度管理，所以企业债券发行的规模并不大。如表5-4所示，从1999～2005年7年的时间里，我国企业债券发行规模只有2023亿元。

表5-4　1999～2005年企业债券发行额　　　　　单位：亿元

资料来源：根据《2006年中国金融年鉴》396页整理而得。

据推算，我国基础设施债券融资占基础设施投资额的比率还不到3%，而在美国、日本等经济发达国家基础设施建设资金来源中，基础设施债券占有十分重要的地位。虽然发债主体、债券形式有所不同，美国主要是市政债券，日本主要是政保债和事业债，但基础设施投资的30%以上来源于发行基础设施债券融资。我国日前基础设施债券很不发达，但从未来的发展来看，在今后几年内，基础设施债券融资作为基础设施融资的途径之一，将会获得较快的发展。假设我国一年的基础设施（含农业基础设施）投资额为14000亿元，债券融资占基础设施投资额的30%，则基础设施债券（含农业基础设施债券）的发行规模将在4200亿元左右；即使按照最保守的10%计算，基础设施债券发行额也应在1400亿元左右。显然，我国目前企业债券发行额还不能满足基础设施债券发展的需要。

为此，我国要构筑并完善企业债券市场的结构体系。其一，在一级市场方面应改进企业债券的发行机制。逐步推行企业债券发行制度改革，由审批制向核准制继而向注册制转变。在核准制下，主管机关不仅要考虑债券是否符合规定标准，还必须考虑资本市场的整体状况，发行人的发行权由审核机构以法定方式授予。而注册制是一种完全市场化的发行方式，只要企业公布的材料真实，发行人的发行权无须由主管机关批准。但必须要求评级公司和承销商相互制约，共同完成债券的定价以及承担帮助投资者分析判断债券的投资价值的责任。承销商与发行人根据市场利率及债券信用等级等因素自由选择利率招标、数量招标、拍卖发行等，并根据流动性差异，设计出不同的债券品种及不同风险等级的债券品种，如抵押债券、担保债券、信用债券以及综合性的债券品种系列。降低企业债券发行和上市标准，简化企业债券上市手续。可以适当考虑长期企业债券的抵押融资问题，以提高期限较长的债券品种的吸引力。其二，完善债务担保制度。农业基础设施债券规模大，期限长，因而难以提供相应的担保，而我国又明文规定政府部门不准为企业担保，因此其投资风险较大。今后，要借鉴国外的经验，对社会经济效益好、未来有现金收入流的农业基础设施项目，政府可考虑提供担保，如日本的政保券，从而提高农业基础设施债券的安全性。其三，加快债券二级市场的建设和发展，并对场外交易市场和场内交易市场有明确的定位，对不同发行方式和规模的企业债券选择不同的交易方式和交易市场。

（2）农业基础设施项目建设债券。为筹集农业基础设施项目建设资金发行的有价证券，可以借鉴证券化，结合农业基础设施的特点，发行项目建设债券，为农业基础设施建设募集充足的资金。具体做法是：中标的项目公司通过在资本市场发行项目建设债券募集资金，以项目资产可以带来的预期收益还贷，由地方政府来为债券偿还提供担保承担部分风险。发行项目建设证券应主要用于农业基础设施中投资量大、周期长、利率较高且收益稳定的项目，如农村通信设施、大型农产品批发市场、大型农产品加工基地等。

5.4.3.4　农业基础设施产业投资基金

（1）产业投资基金概述。产业投资基金，是以个别产业为投资对象的一种投资基金，它借鉴西方市场经济国家规范的“创业投资基金”运作形式，通过发行基金募集资金，交由专家组成的投资管理机构运作，基金资产分散投资于不同的实业项目，投资收益按投资分成^[110]。产业基金的推出，适应了对某种特定产业有兴趣的投资者的需求，达到了发展这些产业的目的。目前产业基金在美国已经深入到各个产业，主要有公用事业型、高科技型、新兴工业及房地产型等。

对于经营性农业基础设施中的大型项目，由于投资大，中小投资者很难单独承担。通过设立各种形式的农业基础设施投资基金，将分散的民间资本集中起来，再由资金管理机构按照章程决定将资金投向建设项目进行经营。可以将农业基础设施项目在社会上公开招标投标，招标者可以吸纳农业基础设施建设投资基金作为项目的资本金。

（2）产业投资基金对农业基础设施的适用性。设立产业投资基金应服从和服务于国家的产业政策，促进产业结构的合理化和高级化，因此我国产业投资基金应主要选择基础设施和高科技产业为发展对象。又因为当前我国农业基础设施瓶颈状态，急需要发展，因此应优先发展农业基础设施投资基金，而且产业投资基金的基本特征也非常适合于为农业基础设施融资。理由有：A．产业投资基金，将众多小额资金汇集成巨额资本，使广大中小投资者能够参与大型项目的投资，分享相应的投资利益。因此，利用产业投资基金来为农业基础设施融资，将使农业基础设施项目集中社会闲散资金成为可能，从而将其转化为生产资本，真正做到把钱用到刀刃上，使农业基础设施的民众投资成为国家财政投资的有利补充，配合国家投资，以改变我国农业基础设施严重滞后的局面。B．产业投资基金的投资活动由对证券投资有专门知识和经验的专家人士来负责，并且一般是进行组合投资，因此能规避某些投资风险，避免了个人投资的盲目性。而且，由于基金公司是一个机构大户，买卖证券时支付的手续费能享受到各式各样证券经营机构的优惠，这也是散户所无法做到的。C．发展产业投资基金有利于降低农业基础设施项目的融资成本。产业投资基金以股权投资方式投入建设资金，是利用产业投资基金作为项目资本金，它不但能够降低债务率和项目建设成本、减轻项目投资者的债务负担，而且提高了资金需求主体通过银行贷款和向社会发行债券等方式来进一步筹集建设资金的能力，有效地满足农业基础设施建设的资金需求。

所以，产业投资基金是非常适合大多数属于保守型投资者的我国居民进行投资的，这就能将居民手中分散的闲置资金汇集起来投资农业基础设施。

（3）农业基础设施投资基金及运作模式。农业基础设施投资基金，即组建基金管理公司，向特定或非特定投资者发行基金单位设立基金，将资金分散投资于不同的基础设施项目，待所投资项目建成后通过股权转让实现资本增值，其收益与风险由投资者共享、共担。这一方式的优点在于可以集聚社会上分散资金用于农业基础设施建设，其操作模式如图5-3所示。

图5-3　农业基础设施产业投资基金操作模式

（4）发展农业基础设施投资基金方式的选择。

A．基金发起人的选择。由于农业基础设施投资基金运作涉及金融和农业基础设施产业两个领域，因此应当选择若干个具有相当资产规模和良好资信的金融机构与实力雄厚、经营业绩良好、具有丰富投资管理经验的非金融企业共同发起。当条件成熟后，也可以吸收国有资产管理机构和外资金融机构共同发起，发展中外合资的农业基础设施投资基金，实现优势互补。因为国内投资机构较熟悉国内的投资环境，而国外的投资机构有先进的投资技术和成熟的投资理念。

B．组织形式的选择。产业投资基金的组织形式有公司型和契约型两种。契约型投资基金是在严格遵循信托法理基础上运营的，信托法理最主要的一点就是信托财产的相对独立性，即信托财产独立于委托人及受托人本身固有的财产与债务，如果基金的委托人或受托人经营不善，因为契约型的信托财产完全归收益人所有，因而委托人或受托人的债权人是无法染指信托财产的，这样作为收益人的基金投资者的利益就切实得到了保护。这正是契约型基金的优越性所在。而公司型基金则没有这方面的优越性。我国正处在发展产业投资基金的初级阶段，如何保护投资者的经济利益，应是投资基金制度在安排组织形式时首要考虑的问题。因此，我国农业基础设施投资基金的组织形式，应该首选契约型。以后当经济发展水平较高、资本市场较完善、社会资本供应十分充裕时，可以逐步发展成为公司型基金。

C．募集方式的选择。产业投资基金的募集方式有公募方式和私募方式两种。所谓公募，是以公开形式向法人和自然人发出要约以募集资金；所谓私募，是指以非公开形式向法人和自然人发出要约以募集资金。在国外，产业投资基金无论是对法人、还是对公众，均以私募为主。这是因为这些国家具有较高的经济发展水平、发达的资本市场以及良好的金融市场秩序。而在我国，目前金融秩序尚未完善，投资者不够成熟，若采用私募方式不利于基金的规范化运作和确保投资者利益，因此现在我国农业基础设施投资基金募集方式应以公募方式募集为主。

D．基金类型的选择。产业投资基金的类型有开放型和封闭型两种。开放型基金，允许投资者随时追加或减少其在基金中的份额，故其资本总额不定。而封闭型基金的资本总额在发行前就已确定下来，在发行完毕后和规定期限内，不得改变。但过一定时期后，根据具体情况，两种基金是可以相互转换的。从基金的发展过程来看，封闭型基金的出现早于开放型基金。这是因为前者比后者更具稳定性，有利于基金管理公司在市场环境发育不完善的情况下进行操作。但是，开放型基金比封闭型基金更先进，在市场日益完善的情况下，一是其流动性更高，基金可随时变现，非常有利于投资者；二是其规模更大，可随时追加资本，形成规模效益，分散投资风险，使基金的平均收益率大大提高。因此结合我国的具体情况，我国农业基础设施投资基金应该从封闭型基金起步，经过一个时期的发展后，随着证券品种的扩充和投资对象的日益多元化及市场规模的不断扩展，逐步走向封闭型和开放型并重，最终以开放型为主的模式。

总之，在农业基础设施市场融资的过程中，可以针对不同情况，采取灵活的融资方式。针对不同行业的特殊情况，采取不同的政策引导民间资本的投入。