融资渠道和融资方式

二、融资渠道和融资方式

融资渠道是指资金取得的途径，即从哪里取得资金。从资金的供给与需求关系来说，则是指供给者是谁。美国“全国小企业金融抽样调查”(NSSBF)的数据表明，美国中小企业的权益性资本来源于以下四个渠道：主要所有者、天使资金、创业投资基金和其他股权。^[2]而债务性融资渠道主要有：金融机构、非金融机构、政府和个人。^[3]英格兰银行2000年的报告表明，英国中小企业外源权益性资本主要来源于银行、创业投资公司、特定投资项目和事业天使，以及二板市场的公众投资者。^[4]英国中小企业债务性融资主要来源于银行、供应商、客户和租赁公司等。

融资方式是指如何获得资金，即取得资金的具体方法和形式。如果说融资渠道展示的是取得资本的客观可能性，即谁可以提供资金的话，融资方式则解决的是用什么方式将客观存在的可能性转化为现实性，即如何将资金融到企业。^[5]与融资渠道的多元化特点相应，融资方式也是多种多样的。依据不同标准，融资方式可以进行不同的种类划分，其中比较重要的有以下三种。

1.内源融资和外源融资

按照资金来源的方向，企业融资可以分为内源融资和外源融资。内源融资是企业不断将资金的储蓄即留存盈利和折旧转化为投资的过程。内源融资对企业资本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特点，是企业生存和发展不可或缺的重要组成部分。外源融资是企业吸收其他经济主体的闲置资金，使之转化为自己投资的过程。外源融资对企业资本形成具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特点。

企业融资是一个随经济发展内源融资和外源融资的交替变化过程。中小企业在创立之时，主要依靠内源融资来积累资金追加投资、扩大生产规模。随着生产规模的逐步加大，内源融资无法满足企业生产经营需要时，外源融资则成为企业扩张的主要融资手段。现代经济发展的历史表明，漫长的资本原始积累过程可以通过外部资金的运动而大大缩短，可见外部融资对企业发展起着极大的作用。但随着企业的不断发展并进入成熟期后，企业自我积累能力也得到显著提高，这时出于降低融资成本，节约金融交易费用，防范经营风险和财务风险等动因，企业融资方式又开始向内部融资趋近。

需要强调的是内源融资对外源融资的保证作用，即外源融资的规模和风险必须以内源融资的能力来衡量。如果不顾内源融资的能力而盲目地进行外源融资，不但无益于提高资源的利用率，而且将使企业陷入扩张与稳定的困境中。考察西方国家的融资模式，几乎可以得出相同的结论：内部资金是最重要的资金来源。很难想象一个单纯依赖外部资金的企业会健康发展。

2.权益性资本融资和债务融资

按照资金的性质，融资可以分为权益性资本融资和债务融资。企业权益性资本是企业的自有资金，是企业依法长期拥有、自主调配使用的资金，包括资本金、资本公积金、盈余公积金、公益金以及未分配利润等。其中资本金是投资者用现金、实物或者无形资产等形式的出资，在企业经营过程中，投资者不得以任何方式收回。在企业营运过程中，企业的非借入性资金超过资本金的部分以资本公积金、盈余公积金、公益金以及未分配利润等形式留存在企业中，它们均属企业投资者所有，是企业的权益性资本。

中小企业权益性资本融资的方式主要有两种：一是通过发行权益性金融证券来获得。发行权益性金融证券的方式主要有两种基本方式：公开发行和非公开发行，也称公募和私募。对于大多数中小企业在主板市场上融资的可能性相对较小，因为有组织的资本市场往往对发行企业有着较高的资信和业绩要求。二板市场由于降低了发行资本的最低要求，使得一些高成长性的企业在公开市场上发行股票成为现实。另外，随着互联网络的发展，在其他场外的交易市场上中小企业直接进行小额证券的发行也开始流行起来。与公开发行不同，私募采取的是直接向少数特定投资者发行的方式，其金融资产一般不能上市交易，流动性较差，但由于私人资本权益市场的特性以及创业投资的发展，使得私募成为中小企业融资的一条重要渠道，有时甚至是唯一的渠道。二是通过企业内源性融资来获得，即把获取的利润不以红利的形式分配给股东，而是将其以股东权益的形式留存在企业内部，用以支持企业的长期发展。通过这种方式来筹集权益性资本的优点是融资费用低，并且不改变原有股权结构，不会带来控制权被稀释或者摊薄的问题。但对于中小企业来讲，由于经营规模较小，其盈利空间小、增长也慢，这就决定了中小企业的发展不可能以此种方式融资为支撑。

债务融资包括直接债务融资和间接债务融资。直接债务融资是指这样的一种资金融通活动：资金的最终需求者与最终供给者直接见面，或者通过债务融资工具的交易，或者通过商定或者签订债务融资合约，而使资金暂时让渡给资金的最终需要者。借款人承诺，在未来某个特定日期或者时间之前，向债权人连本带利偿还资金。

直接债务融资主要包括业主或者主要股东贷款、亲友借款、事业天使借款、内部职工借款、商业票据发行、债券发行和商业信贷等。间接债务融资是指通过金融中介机构所进行的资金融通活动，主要包括银行贷款、非银行金融机构贷款和融资租赁等。

3.直接融资和间接融资

以企业融资是否要通过金融中介机构为标准，融资方式可分为直接融资和间接融资。直接融资是资金盈余部门在金融市场上购买资金短缺部门的有价证券(如股票、股权证、企业债券和商业票据等)，资金直接从盈余部门流向短缺部门而不必通过金融中介机构的融资方式。直接融资又包括权益性融资和直接债务性融资。间接融资是指资金在盈余部门和短缺部门之间的流动通过金融机构充当信用媒介实现的一种融资方式，即资金盈余部门购买金融机构的间接证券(如存单、银行汇票、支票等)，资金流入金融机构，金融机构再购买资金短缺部门的直接证券，资金最终流入企业。需要强调的是，在现代金融制度下，当资金盈余部门提供的资金不能满足资金短缺部门的资金需求时，银行还可以通过信用创造来向资金短缺部门融通资金，进行投资。在实际生活中，信用创造和储蓄间接转化为投资往往是同时并存、交互进行的。间接融资主要包括：银行贷款、其他非银行金融机构的贷款和融资租赁等。