股票市场的特征

第一节　股票市场的特征

作为期限在一年以上的金融资产的交易市场，资本市场包括银行中长期存贷款市场和证券市场两部分。不过，习惯上将银行中长期存贷款与短期存贷款合称银行信贷市场，并将其归类到货币市场的范围内。因此，通常的资本市场指的是证券市场，它包括股票市场和债券市场两部分。

一、企业的分类

作为生产过程的组织机制，企业可以划分为独资企业、合作企业和合资企业等几大类。

合资经营企业(简称合资企业)，属于股权式合营企业，由参股各方共同投资、共同经营，并依据参股数量共担风险，共负盈亏。合作经营企业(简称合作企业)，则是依照共同签订的合作经营合同来划分合作各方的权利和义务。合作各方的投资或合作条件、收益或者产品的分配、风险或亏损的分担以及经营管理的方式或合作企业终止后的归属等事项，均应在合同中订明。组织形式上可设立具有独立法人资格的合作企业，也可只是合作各方订有合同的合作项目。

合作企业与合资企业的主要区别在于:合作企业不一定用货币计算股份，也不一定按股权比例分享收益，而是按照协议的规定确定投资的比例和方式以及分配的比例和方式。

合资企业又可以划分为有限责任公司和股份有限责任公司两种类型。它们均具有法人资格。但只有股份有限责任公司才有发行股票的资格。所以，可以将股票定义为:由股份有限公司依法签发的、能够证明其合法持有人股东身份的有价证券。

在人类社会的经济发展史中，股份公司、股票和股票市场的出现具有划时代的意义。正是在其基础上，最终确立了符合社会化大生产的、社会效率相对说来较高的现代企业组织形式；开辟了企业在债务关系之外迅速筹集资本的新途径；同时又为社会公众提供了以收益较高、风险较大为基本特征的金融资产。

二、股票、股份公司以及股票市场的形成和发展

股份公司的资本以两种形式出现，一是现实的职能资本或实业资本，在公司的营运中发挥着循环周转的职能，为企业和社会不断地创造着财富；二是活跃在证券市场上、以股票形式出现的虚拟资本。虚拟资本本身并不能创造财富，它只是一种说明其合法持有者参与企业投资从而有权获得红利的证书。

股份公司将企业的资本分为金额相等的若干单位，即所谓“股份”，由投资者拥有，按持股多少分担权利和义务。在此基础上形成一套股东大会、经理阶层、监事机构三足鼎立的企业管理体制，实现所有权同经营权的分离。由于股份企业采取发行股票的方式向社会公众公开筹募资金，从而能满足生产规模得以充分扩大的需要。

股份公司的起源，可追溯到17世纪的英属东印度公司的创立。后来随着产业革命的发展，尤其是需要巨额投资的交通、动力等行业的发展，以及市场规模或容量的不断扩大，以社会共同投资为基本特征的股份制度成为一种必然的趋势。

在股份制度的发展初期，曾出现过度狂热的股票投机风潮，于是与股份公司有关的各种法令，诸如有限责任制、自由转让制、公司登记法、公司破产法等等相继出台。至19世纪初，股份制度已经逐步完善。证券市场也在股票的低面额化过程中逐渐形成。到了19世纪60年代以后，一些资本主义国家基本上完成了工业化，股份制度最终成为在工业市场社会中占统治地位的集资方式和管理体制。

三、股票的性质

股票是代表股权的一种有价证券。投资者认缴股款持有股票后，即成为公司的股东，可以行使法定的股东权。因此，股票具有产权证书的性质。

股票为要式证券，必须于股份公司办妥设立登记后始得发行。股票的制定亦必须依照法定的格式。按照公司法，一张股票通常必须载明如下事项:(1)发行该股票的公司名称；(2)标明是普通股或是优先股字样；(3)公司股份总额及每股的面额或占总股本的比例；(4)公司设立登记的日期及变更登记的日期；(5)股票发行的年月日；(6)股票编号；(7)董事长、常务董事等三人以上负责人的签名盖章及公司的公章。

股票不能退回，但可自由转让。股权自由转让制度一方面使股票具有流动性，可吸引更多的股票投资者，另一方面使公司资本的稳定性不受影响，保证企业的组织生命可以无限期地延续和发展。也使得股东财产所有权与法人财产所有权的分离更为可能。

四、股票的种类

一般地，可将股票分为普通股与优先股两类。

普通股股票是公司最先发行的一种(股票)证券，也是公司的基本股票或典型股票。它构成公司资本的基础。普通股持有人是股份公司的基本股东。

与普通股股东相比，优先股股票的持有人在分配股利方面，以及在公司破产时对资产的清偿方面均具有优先的保证。

具体地说来，普通股同优先股的差别主要体现在如下几个方面:

(1)在公司盈余的分配方面，优先股的股息是固定的，公司须在首先分派给优先股之后，再分派与普通股。普通股的股息是不确定的。换个说法，优先股具有票面股息率，但普通股没有票面红利率。

(2)在公司破产或解散时对剩余财产的分配方面。普通股须在对优先股分配完之后才有权参与分配。即优先股东具有剩余财产的优先分配权。

(3)在对企业经营参与方面。普通股的股东一般有出席股东大会，参与表决和选举董事等权利，从而对公司的经营管理有一定的发言权。即普通股股东具有重大决策的参与权，而优先股则没有这种权利，除非企业的决策涉及优先股东的合法利益。

(4)在对公司增资扩股方面。普通股股东享有优先认股权，而优先股股东则没有这种权利。

因此，归纳起来，普通股的股东享有股份公司的重大决策参与权、利润分配权、优先认股权和剩余财产的分配权。而优先股的股东较普通股的股东仅享有优先利润分配权和剩余财产的分配权，但不享有优先认股权和股份公司的重大决策参与权。

发售优先股既能扩大经营资金的来源，又可避免授予股票持有人以参加管理公司的权利。而且，当公司财务情况恶化不能发放股息时，优先股股东也不能像债权人那样对公司诉诸法律。

普通股的股东依据股东财产所有权享有股份公司的重大决策参与权，而股份公司依据企业法人的财产所有权享有企业的日常经营决策权。一个完整的产权包括资产的占有、处置、使用和收益四个方面的权利内容。投资者使用自己拥有完全产权的资金购买债券相当于在一定期限内并在一定的条件下转让了资产的使用权。利息便是转让这笔资金使用权的价格。若投资者使用自己拥有完全产权的资金购买股票则相当于将资产的占有、处置和使用三个方面的权利内容各出让了一部分。我们称所出让给企业法人的这部分产权为企业法人的财产所有权，并将保留下来的那部分产权称为股东财产所有权。法律规定不能退股，即股东不能要求法人退回所出让的那部分产权，但可以转让所保留下来的那部分产权，即可以转让股权的方式实现赎回完整产权的目的。

优先股可分为可转换优先股和可赎回优先股两种类型。可转换优先股的股东在规定的期限内，在一定的条件下可以按照一定的转换比例把优先股兑换成普通股。可赎回优先股赋予发行企业在规定的期限内，在一定的条件下按照一定的价格赎回优先股的权利。

优先股又有累积优先股与非累积优先股、参与优先股与非参与优先股之分。凡规定当年未分派股息，或分派的股息未达到原定的股息率，其不足部分可以累积到以后年度一并分派者，称为累积优先股。凡规定不能累积至以后年度者，称为非累积优先股。当公司按照规定的股息率分派给优先股股东，并按相同比率分派普通股股东后仍有多余可分配利润的时候，如果优先股股东可以继续与普通股股东同时参加剩余盈利的分派者，称为参与优先股；不能继续参加剩余盈利分派者，称为非参与优先股。

五、股票投资的收益

股票的投资收益来自于持有股票期间定期获得的股利收入以及低价买入高价卖出的资本利得收入。

股利是股东依据其所拥有的公司股份从公司所分得的收益。股利的分配一般是对当年盈余的分配。此外，当公司法定盈余公积金超过一定比例的时候，公司也可用其中的一部分进行股利分配。

各国公司法对公司分配股利一般都有较为严格的限制。这些限制主要是:(1)当公司的流动资产不足以抵偿到期应付债务时，不得分配股利；(2)只能用税后利润进行分配；(3)公司必须保持足够的盈余公积金后才能分配股利。例如，在我国，企业税前利润的分配顺序一般是这样的:首先可以用税前利润弥补最近一定年度内的亏损；若有剩余便应交纳企业所得税；然后可弥补一定年限之前在税前没有弥补完的亏损；若有剩余再按规定提取法定盈余公积金、公益金和任意盈余公积金；然后形成可分配利润；分配结束以后的剩余利润叫做未分配利润。可见，无论是普通股还是优先股的股东，都不具有确定的投资收益保证。

严格地说，股利包括股息和红利两部分。优先股股利的发放方式一般采用股息，股息率是固定的。而普通股东的收益则通常采用分派红利形式，红利率的高低并不事先约定，完全取决于公司当年的盈利状况以及股东大会的决议。

公司以当年度可分配利润分配的股利，大都是用货币支付的，这叫现金股利。但也常有用股票偿付的，这叫做股票股利。在我们国家习惯上叫做送股。这就是公司将红利分配金转入资本，发行与其金额相等的新股票，按股东持股比例进行分配。对于公司来讲，支付股票股利可以防止资本外流，有利于扩大公司资本总额。对于股东个人来讲，如果正当股价行市看涨阶段，股票股利可以使股东得到高于现金股利的收益。但是，支付股票股利会增加股票数量，加重公司今后股利分配的负担。此外，公司也有用现金以外的财产来抵付股利的，这叫财产股利，亦称实物股利。财产股利通常是以公司所持有的其他公司的各种证券进行分配，个别情形下也有用实物分配的。

公司也可以历年积累的未分配利润分配股利，即动用盈余公积金转增股本。

如果投资者在股市上以低价购进、高价抛出、则会得到一笔价差收益，这即是资本增值或资本利得。当股市的波动符合预期时，股票投资者往往可以获得很大的收益。不过，在事与愿违的时候，投资者便会遭受很大的资本损失。

从短期来看，资本利得经常是股票投资的主要收益来源。不过，考虑到红利分配的预期是股票价格上涨的主要依据，因此，从长远的角度来看，红利分配是股票投资的基本收益来源。维持一个市场可接受的红利分配水平应该是上市公司经营的最低目标。

六、股票市场的功能

1.筹集长期资本

上市公司通过股票市场发行股票来为公司筹集资本。上市公司将发行股票的事宜委托给证券承销商，证券承销商在股票市场上代为发行股票给投资者。而随着股票的发行，资本就从投资者手中流入上市公司。

在现代经济社会中，企业向社会筹集长期资本通常有三种方式:一是银行贷款，二是发行公司债券，三是发行股票。这三种方式各有其适用性，也各有其缺陷。银行贷款和发行公司债券均属债务融资，不论企业经营成效如何，都必须按期还本付息，不仅资金成本较高，占用资本的期限也不能足够地长。利用股票筹资则可长期占用资本而无需还本付息。从而降低了融资企业的财务风险。

2.提供股票投资的流动性

股份公司是以资本入股形式建立的企业。为使公司资本的稳定性不受影响，也为使公司所需的巨额资金容易筹集，股份公司均实行股份资本不退股，但允许自由转让的原则。并在股东责任以出资额为限的基础上，大力推行股票的分散化和小额化。

股票流通市场的存在，是上述原则和措施得以顺利实施的条件。通过股票市场上股票的频繁交易，公司资本的所有权发生不断转换，这即使股东可以随时收回自己的投资，又保持了公司职能资本的完整性和长期性。

而且，在法人注册资本相对稳定的基础上，资本所有权的频繁变更使得股东财产所有权和法人财产所有权的相对分离更加容易，法人经营的独立性更为可能，促进了生产和投资的职业化、专业化管理，提高了整个社会的生产效率。

因此，股票市场为股票的流通转让提供了场所，使股票的发行得以延续。如果没有股市，我们很难想象股票将如何流通，这是由股票的基本性质决定的。当一个投资者选择银行储蓄或购买债券时，他不必为这笔钱的流动性担心。因为无论怎么说，只要到了约定的期限，他都可以按照约定的利率收回利息并取回本金，特别是银行存款，即使提前去支取，除本金外也能得到少量利息，总之，将投资撤回、变为现金不存在任何问题。但股票就不同了，一旦购买了股票就称为了企业的股东，你便不能要求发行企业赎回。如果没有股票的流通与转让场所，购买股票的投资就变成了一笔死钱，即使持股人急需现金，股票也无法兑现。这样的话，人们对购买股票就会有后顾之忧，股票的发行就会出现困难。有了股票市场，股民就可以随时将持有的股票在股市上转让，按比较公平与合理的价格将股票兑现，使死钱变为活钱。

3.积累和转化资本，增加整个社会资本的总规模

积累资本的功能指的是将社会上分散的小额资金集中为巨额资本，以满足规模宏大的工商企业投资的需要。投资于股票的小额资本来自于两个方面，一是吃利金者的资本，另一方面是再生产过程中游离出来的闲置资本。

转化资本的功能是指将非资本性的货币资金转化为生产资本。例如工资收入、保险费收入、退休养老年金收入等，本来不是资本，但在股票市场上这些货币资金都可以转化为资本。

实际上，除了股票投资外，银行信用、债券市场等都具有积累和转化资本的功能。但相比之下，购买股票是一种风险性更强的投资，股利或资本利得收入往往高于储蓄存款和债券利息，股票投资往往更具有吸引力。因此，股票市场的积累和转化资本的功能能够更广泛和更深入地动员闲置资金，提高整个社会的投资率。

4.将一部分短期资本长期化，增加了整个社会长期投资的资金来源

股票市场的高度流动性，能够吸引一部分短期资金购买股票，从而提高了整个社会的实业投资能力。

实际上，股票市场的高度流动性，为长短期资金提供了相互转化的途径，使得资本市场和货币市场联结成一个有机的整体。

5.决定单位注册资本的价格

股票的价格由股票的供求决定，需求增大，供给减少，股价则上涨；供给增大，需求减少，股价则下跌。股票市场一般具有透明高效的价格生成机制，由股票市场所产生出来的资本价格反映了市场对其价值的共识，相对更为准确合理。

股票市场决定股价的功能具有十分重要的意义，它一方面能够反映企业经营的好坏，社会经济形势的变动，另一方面能够引导社会的投资方向，提高整个社会的资源配置效率。

在股市中，由于股价的走向取决于资金的运动。资金实力雄厚的机构大户就能在一定程度上影响甚至操纵股价的涨跌。他们可以利用自身的资金实力，采取多种方式制造虚假的行情而从中获利，因而使得股票市场有投机的一面。但这并不能代表股票市场的全部，不能反映股票市场的实质。

对于股票市场上的投机行为要进行客观的评价。股票市场上的种种投机行为固然会对股票价格的合理确定产生很大的负作用，但不可忽视的是，投机活动也是股票市场存在和发展的一个不可缺少的条件。我们应该认识到，正是由于投机活动有获得暴利的可能，才刺激了某些投资者，使其将资金投入股票市场，从而促进资本的大量集中，使货币资金转化为资本。

6.股票市场的长期性趋势是整个国民经济变化的晴雨表

股票投资者购买的是企业的未来，而不是企业的现在，更不是企业的过去。股票市场价格的长线变动反映了投资者对股份公司未来前景判断的变化。由于股票市场信息的相对完全和对称，以及机构投资者的专业和高效，股票市场对企业前景的判断具有相当的准确性，由股票市场所形成的股票价格一般也能准确地反映企业的长远价值。再考虑到股份公司均为一个国家或地区的精英骨干企业，它们足以代表所在国家或地区的整体经济实力和发展前景。因此，股票市场的波动总是比国民经济的变化先行一步。股票市场成为分析判断国民经济前景的重要窗口。

7.股票市场为投资者提供了避险的重要渠道

就一般企业资产负债的风险管理来说，股票市场为企业风险管理者规避系统性风险和非系统性风险提供了方便的平台。风险管理者可以在股票市场上通过调整投资组合的比例或结构内容的方式实现自己的风险管理目标。

股票市场是股份制度赖以确立的基础。股份制度实现了实业投资的社会化，降低了投资者的风险畏惧感，促进了实业投资的增长。

8.股票市场建立了一种独特的监督评价企业的机制

为实现国营企业经营效益提高的目标，除了需要企业转变经营机制，拥有真正的自主权外，还必须有优胜劣汰的竞争机制:产品以及劳务市场的竞争。但是，仅这部分竞争机制仍不够全面，企业未来的潜在能力到底如何通常要由资本市场来评价。通过股票市场的股票价格和交易量来反映整个社会对上市公司业绩(特别是未来业绩)的评价，将对企业产生强大的优胜劣汰压力。这是资本市场的一项重要功能。