大量过剩的流动性蕴含下一轮资产泡沫

大量过剩的流动性蕴含下一轮资产泡沫

姜建清　中国工商银行董事长

尊敬的主持人，女士们、先生们，十分荣幸能够参加2008陆家嘴论坛，与大家共同展望全球金融市场和上海国际金融中心建设的未来发展。我今天的讲话想从另一个角度，从投资与市场的角度来对次贷风波后金融管理、风险管理谈一点看法。

次贷危机作为亚洲金融危机后影响最为深远的金融事件，已经用一种令人记忆深刻的方式，向我们展示了金融领域风险的集聚、风险的传染和风险释放的长远影响。金融风险是不分国别和制度的，任何的国家和任何地区一旦放松警惕，疏于防范，就随时可能会由于风险爆发而感觉到切肤之痛。次贷危机并没有过去，美国经济衰退的可能依然存在，次贷风波所带来的阴霾更不可能马上消失，在现代金融风险、金融创新、债券评估、信息透明度等方面存在着严重的问题，引起了国际金融界的深度关注，并迫切需要改革。全球的金融结构和金融发展的方式都面临着重新调整和审视。

当前国际金融又面临着新的巨大的挑战。现在全球金融总量的规模，十多倍于全球的实体经济总量，我们正面对着疲软的美元、肆虐的通胀和脆弱的市场。美元的国际货币定位有所下降，其担负的国际货币的职能不断地削弱，美元的贬值助推油价、金价、粮价等大宗商品的价格全面上涨。可以看到作为国际货币体系的三重内涵，全球储备资产的安全、汇率制度的稳定和物价水平的可控，均已受到了冲击。面对次贷的危机和全球的通胀压力显著加大，各国的货币政策取向却有所不同。美联储连续地大幅降息，欧洲央行降息的可能性降低，英国央行两次降息，日本央行被迫放弃加息的念头，印度的央行则稳步紧缩。注重各自利益和眼前效果的货币政策，不仅使恢复全球市场信心的作用大打折扣，而且将引导全球大量过剩的流动性、跨国投机，也蕴含着下一轮资产泡沫的产生。

当今的世界，经济的全球化和金融的自由化，不断走向深入。经济、金融资源的稀缺性，导致了全球范围内对经济、金融领域的话语权的争夺不断地加剧。而对金融中心地位的竞争，归根到底是对经济发展主导权和金融资源定价权的竞争，因此各国国际金融中心地位的争夺日趋白热化。上海加快建设国内和国际金融中心的推进，不仅有利于中国金融的发展，而且对防范全球金融市场发展不平衡而导致的风险也有重要的作用。

刚才各位嘉宾的发言都讲到，我们现在分析次贷危机，很多人都把它归结为次贷危机是由于我们不稳健的信贷风险管理，失去监管的金融创新导致了这种传播，甚至过于宽松的货币政策，还有未能很好履行他们职责的评估、评级等，但是我们往往忽略了不平衡的金融市场的结构对这方面所造成的影响。从现在全球的债券市场的结构来看，美国的债券市场占比过大，实际上是不利于全球的投资者有效地分散风险。根据国际清算银行的统计，截至2007年年底，美国的国内债券余额占全球国内债券余额的43.1％，同期美国的国际债券余额占全球国际债券余额的比例高达20％。这样可以看到，实际上我们全世界投资者把他们的钱都放到了这个交易规模大、流动性好，过去收益也不错的，又俗称是风险管理严密的美国的债券市场。我们把鸡蛋都放在了一个篮子里面，结果这种不平衡的市场结构是加剧了美国债市风险在全球范围内的传播和转移。由于当前我们中国所持的外汇储备和商业银行、企业，包括居民手持的外汇的资金巨大，这就给我们维持和增强中国投资的安全性、流动性和盈利性带来了巨大的挑战。

为了应对挑战，我认为中国的投资应该更加注意投资区域的多元化、产品的多元化，并且快速发展中国的本外币的债券市场。一方面中国的投资有必要改变投资区域过于集中美国债券市场的现状，在更多的经济体发现和挖掘投资机会。为了降低单一市场波动引发的系统性风险，建立和完善区域性的债券市场显得尤为重要。中国应当更加快建设和发展一个高效、有深度和流动性良好的国内债券市场，未来也有可能将其发展成亚洲的债券市场。随着犛犺犻犫狅狉认可度的不断提高，公司债的发行上市和上证所固定电子平台的开通，上海的交易已经稳步前进，但是与全球市场比较来讲中国的发展还是任重道远。另一方面，中国投资有必要在长期中适当调整投资币种结构，减少过于倚重美元资产带来的汇率风险，并且在投资方向适当地转向国际商品市场，增加中国战略性资源的储备，增强中国投资组合的整体风险的分散程度。

在多元化投资策略的实施过程中，中国投资需要从细节入手，时刻注重控制风险，一要循序渐进，二要稳健。通过细致地识别新目标市场和新目标产品的潜在风险，并采取前期小幅介入的方式积累经验。三要注重整体规划，完善整体产品之间的关联。四要建立良好的监管制度、透明的信息披露和科学的组织体系。

我总的观点是，中国的投资应当以更为主动、更为科学、更为理性的策略来管理风险。我们现在很多的关于次贷的讨论都比较把注意力关注在怎么去完善一个旧的市场，我觉得我们也应该关注怎么去建设一个新的市场。从很多年以前来看，在全球股票市场来看，新股的融资基本上在美国完成。我们这些年由于香港的股票市场的发展，犃股市场的发展和香港股票的市场，我们世界上最大的犐犘犗，工商银行220亿美元的筹资就在犃股市场和香港港股市场完成的，我想，中国债券市场的发展也同样会成功、会收获更多的精彩。也祝愿上海早日建成国际金融中心。谢谢大家。