黄金市场的价格决定

8.4　黄金市场的价格决定

影响黄金价格的因素有很多，主要包括供需状况、政治因素、主要货币汇率、相关市场以及世界经济成长与通胀等方面。黄金价格是以上各种影响因素综合作用的结果。

1.黄金的供给与需求

根据经济学的供求定律可知，在市场经济的条件下，黄金价格是由黄金市场供给和黄金市场需求两个方面相互作用的结果，即“市场黄金供不应求则黄金价格上涨，市场黄金供过于求则黄金价格下跌”。

黄金市场上的黄金供给主要有三种性质。第一是经常性供给，来自世界主要产金国家，此类供给是稳定的。第二是诱发性供给，这个是由于其他因素刺激导致的供给，主要是金价上扬导致使囤金者获利抛售，或使黄金矿山加速开采。第三是调节性供给，这是一种阶段性不规则的供给。如产油国低价低迷，会因为收入不足而抛售一些黄金。

而黄金的需求主要包括三个方面：黄金工业的需求、国际黄金储备和投资性需求。其中黄金工业的需求主要有以下几个方面：首饰业、电子业、牙科、官方金币、金章和仿金币等。在国际储备需求方面，黄金储备是央行用于防范金融风险的重要手段之一，也是衡量一个国家金融健康的重要指标。从目前各中央银行的情况来看，俄罗斯、中国、日本作为经济政治的大国，黄金储备量偏小。所以俄罗斯在未来数年将实施增加黄金储备的战略。中国、日本也将会跟随俄罗斯之步伐，减少美元资产而增加黄金等资产。而其他国家对黄金储备的需求也尚有较大的空间。在投资性需求方面，由于黄金储备与保值资产的特性，一方面，人们利用金价波动，入市赚取利润，另一方面，可在黄金与其他投资工具之间套利。如当美元贬值、油价上升时，黄金需求量便会有所增加，价格上涨；如股市上涨，吸引大量资金，那么黄金需求可能会相应减少，价格下跌。

2.政治因素

由于黄金具有避险的功能，所以在政局紧张动荡的时期就会引起黄金价格上升。比如在1991年8月19日苏联解体时，金价在一小时之内暴涨10美元，当政局稳定、金价避险需求减弱时，又逐渐回复到原来水平。又如1992年的海湾战争，金价高于400美元不下，当战局受控制后，金价便疲软下来。911事件当日，黄金急剧上涨17美元，前日金价为276美元，涨幅达6.22%。所以国际上重大的政治、战争事件都将影响金价。政府为战争或为维持国内经济的平稳增长而大量支出，政局动荡大量投资者转向黄金保值投资等，都会扩大黄金的需求，刺激金价上扬。

3.美元汇率

在影响黄金价格变化的众多因素中，除供求关系、宏观经济走势、政治局势等对黄金价格影响较大外，一个相对容易被投资者把握的因素就是美元指数或者美元汇率。

在国际上，黄金一直以美元计价，美元对黄金价格的影响主要体现在两方面：一是美元作为国际黄金市场上的计价货币，与黄金价格呈负相关关系，即假设黄金本身价值没有变动，美元下跌，此时黄金在价格上就表现为上升；另一个方面，黄金作为美元资产的替代投资工具，当美元走势强势时，投资美元升值获利机会增大，投资者自然会追逐美元。相反，美元走势疲软时，投资者又会趋向于投资黄金，黄金价格就强劲。这就是美元与黄金之间存在的负相关性的关系，即“美元坚挺则金价下跌，美元疲软则金价上升”。比如，在2009年12月11日，美元指数全盘大幅走强，一度触及1个月以来的新高76.72，而国际金价则很快“晴天转阴”完全逆转了欧洲交易时段的反弹势头，在纽约午盘后回撤加剧，最低跌至每盎司1110美元下方的低点。而在2009年12月18日，在美国连续公布的数据显示经济疲软，导致美元遭到抛售而下跌的背景下，黄金市场迅速“阴天转晴”做多，大型投资机构纷纷增持黄金，推动国际金价上升突破每盎司980美元的阻力位，向上两度破千达到了每盎司1006美元，刷新了11个月以来的新高。

4.原油价格

原油与黄金的关系为间接关系，其传导机理是：油价波动影响世界经济，尤其是美国经济，因为美国经济总量和原油消费量均列世界第一；美国经济走势影响到美国资产质量从而引起美元升跌，继而引起金价的升跌；另外，原油作为基本的工业原料，其价格的持续上升引起通货膨胀的忧虑，短期内使美联储加息的压力增大并有利于美元，但长期而言，通胀居高不下且高油价及高利率开始对经济产生不利影响，由此产生对经济陷入滞胀的忧虑，将使黄金的保值功能增强。

尽管黄金和石油的价格变化是成正比的，但是油价变化往往领先于黄金价格的上涨与下跌。对这种现象的解释，可以认为投资者会担心油价上涨从而导致通胀，然后，为避免购买力出现下降，投资者会买入黄金，进而抬升黄金价格。

5.联邦基金利率

美联储作为独立性的机构其要达到的目标包括：使经济增长实现其潜在的扩张能力；使就业率维持在较高水平；使价格稳定以及使长期利率保持在合理状态。那么美联储将通过怎样的政策来达到其理想目标呢？与其他各国中央银行的手段相类似，首先，最见效的工具是“公开市场业务”，通过在公开市场上买卖政府债券，联储可以降低或提高银行的准备金数量。制定政策时，由联邦公开市场委员会决定是否买进国库券和长期政府公债以便向银行系统注入更多的准备金，从而改变货币供应量；第二种工具是贴现率政策。有时联储会提高或降低贴现率来推行其货币政策。迄今为止，贴现率的变动都是政府经济政策变化的一个强烈信号。第三种是改变准备金要求。如果联储想在一夜之间紧缩货币，那么它可以将大银行的法定准备金比率大幅度提高。而货币市场通常受到两个共同因素的影响：公众持有货币的愿望（货币需求）以及美联储的货币政策（货币供应量）。两者决定了市场利率水平。假设联储担心通货膨胀加重，并通过减少货币供给来实施紧缩性货币政策，那么市场利率必定升高以引诱人们将货币换成其他非货币资产。这种关系可以概述为准备金上升→货币总量下降→利率上升→投资、消费、净出口下降→总需求下降→实际GDP下降同时通货膨胀下降。

6.国民经济

黄金具有不可替代的“保值避险”独特优势功能，在决定黄金价格走势与世界宏观经济局势变化之间呈现了负相关性的密切关系，即“国民经济兴盛则黄金价格下跌，国民经济衰退则黄金价格上涨”。

自2007年以来，由美国次级债所引发的金融危机，发展成为了殃及全球的经济危机。2008年危机从美国扩大到了欧洲、日本、东亚等国家，全球经济进入了20年来前所未有的衰退。2009年，为了应对世界经济危机，各国联手釆取了大规模经济刺激措施，世界经济总体开始触底回升。作为对抗经济衰退的最佳武器黄金自然也成为了人们首选的对象，国际黄金价格呈现了加速上涨的大趋势。

7.通货膨胀

通货膨胀与黄金价格之间呈相互同步密切正相关性的关系，即“通货膨胀压力上升则黄金价格上升，通货膨胀压力下降则黄金价格下降”。这再一次充分地显示出了黄金在通货膨胀压力上升的特定条件下，具有特殊的“保值避险”保障性功能。黄金市场价格近年来连续上涨，其最主要的推动力量正是通胀压力的上升。比如，2010年2月1日，美国总统奥巴马公布的2010年预算赤字创1.56万亿美元的纪录新高。此话一出就刺激了对抗通胀工具黄金价格的上涨，开盘每盎司1079.90美元，收于每盎司1106.35美元，每盎司上涨25.15美元，涨幅达到2.33%。

8.央行货币政策

2009年，为了应对席卷全球的经济危机，各国央行纷纷采取降息、增加流动性等干预手段，直接导致了美元的持续贬值，投资者对世界经济未来风险充满忧虑。作为对抗经济危机和通胀的最佳武器黄金，此时自然成为了人们最佳选择的目标。

以美联储为例，2008年年底利率降至0.25%。2009年3月，宣布采取“定量宽松”的货币政策，将购买总额3000亿美元的长期国债，以及额外花7500亿美元购买相关房产抵押证券。2009年8次决议维持利率不变，还宣布将信贷额度规模扩大到1万亿美元。央行释放的大量流动性资金，实体经济无法全部吸收，剩余的便进入金融资产市场。而黄金作为价值尺度的作用表现得格外明显，从而成为对冲各国货币贬值的一个主要工具，与此同时，对于经济复苏可能面临的风险的疑虑、甚至是对经济复苏后可能引发的通货膨胀的担忧都成为了利多黄金的因素，这些都在基本面上有力地支撑了2009年金价大涨的牛市走势。

9.其他因素

除了上述影响金价的因素外，外债赤字、股市波动、国际金融组织的干预活动，本国和地区的中央金融机构的政策法规，也将对世界黄金价格的变动产生重大的影响。

外债赤字这一世界性问题已不仅是发展中国家特有的现象。在债务链中，不但债务国本身发生无法偿债导致经济停滞，而经济停滞又进一步恶化债务的恶性循环，就连债权国也会因与债务国之关系破裂，面临金融崩溃的危险。这时，各国都会为维持本国经济不受伤害而大量储备黄金，引起市场黄金价格上涨。

一般来说，股市下挫，金价上升。这主要体现了投资者对经济发展前景的预期，如果大家普遍对经济前景看好，则资金大量流向股市，股市投资热烈，金价下降。

专栏8.3　中国黄金市场的主要问题

尽管十多年的渐进式改革使得中国黄金管理基本实现了参与主体进入、产品开发及定价机制的市场化，为中国黄金市场的进一步繁荣发展打下了坚实的基础，但是作为正在融入全球黄金市场的一个新兴市场，中国黄金市场与国际成熟市场相比还有很大差距。

1.相关法规滞后及多头监管模式

尽管国务院于2001年正式启动了黄金管理体制改革，但是，目前人民银行对黄金市场的监测和管理主要还是依据国务院于1983年颁布的《中华人民共和国金银管理条例》和中国人民银行于2001年颁布的《关于规范黄金制品零售市场有关问题的通知》等若干行政性规定。这些规定与我国目前快速发展的黄金市场的情况已不相适应，造成人民银行基层行在对黄金市场监测和管理中的依据不明、职责不清。此外，按现行规定，国内黄金及黄金市场的监管部门是人民银行，而商业银行个人黄金投资理财业务的主管部门是银监会，黄金期货的监管部门是证监会，一般黄金生产及首饰经销的业务监管部门则是国家工商行政管理总局。这种多头管理很容易导致监管的真空地带，并且造成市场管理混乱，从而影响监管部门对市场的监管力度，进一步影响市场的健康发展。

2.黄金市场结构不完善

与国际成熟的黄金市场相比，目前我国黄金市场结构不完善表现在两方面：一方面是市场交易体系结构不完善，主要体现在我国黄金衍生品市场缺位问题上。在成熟的市场中，衍生品交易比例占到交易总量的90%以上，但中国黄金市场尚未对此市场进行开发，这直接导致了市场规模有限、黄金投资功能发挥不充分的现状，从而影响市场资源配置的效率。另一方面是市场交易主体结构不完善，严重缺乏有实力的大型做市商，从而影响了市场资源的配置效率。这可以从上海黄金交易所会员的构成结构中体现出来。截至2009年6月，上海黄金交易所已有162家会员单位，其中主要以生产商、加工制造商等黄金企业为主，有129家，而具有投资性质的金融类会员只有25家，缺乏活跃市场的经纪商和做市商。

3.中国黄金价格尚未融入国际黄金市场价格体系

目前，中国在实物黄金——黄金原料和产品的进出口贸易方面，仍然存在较为严格的进出口管制，从而导致中国黄金市场不得不被动接受国际市场的定价机制。国际市场的黄金价格也难以反映目前中国黄金生产供求的真实情况，从而使得中国黄金市场成为国际黄金市场的影子市场。

4.黄金市场发展战略目标模糊

在当今国际金融体系中，黄金市场已成为与股票市场、债券市场、外汇市场等并列的金融投资市场。除了促进黄金交易成本、套期保值成本的最小化，黄金市场管理更多定位于降低市场参与主体的信息不对称、防范与打击市场操纵、保障市场流动性等方面，真正使得黄金市场成为居民财富配置的有效场所。在此过程中，全球国际金融中心普遍积极完善黄金投资市场的基础条件，如黄金交易方面宽松的外汇管制、便利而连续的实时黄金投资方式、费用低廉的黄金存管机构及丰富的黄金投资产品和衍生产品等。由于战略发展目标的模糊，使得中国黄金市场发展从一开始就是摸着石头过河，先后经历了货币市场管理、饰品市场管理、封闭的商品市场管理等阶段，权宜之计甚于长远发展战略，与其他商品市场及金融投资市场相比，黄金市场的发展相对滞后应该说与此有很大的关系。

5.封闭式发展使中国黄金市场成为国外市场的影子市场

多年来中国黄金市场采取了封闭式发展模式，主要的理论根据是：在人民币资本项目尚未自由兑换的情况下，应对黄金进出口进行管制以实现国内黄金市场与国际市场的相对隔离，避免黄金投机对人民币汇率的冲击及中国货币供应量的无序扰动。但黄金市场封闭式发展模式也带来了显著的消极后果，中国黄金市场被动接受国际市场的定价机制，使得中国黄金市场成为国外黄金市场的影子市场。虽然无需通过黄金的跨国流动就可以实现国内黄金价格与国际市场价格体系的接轨，但国际市场的黄金价格难以反应中国目前黄金供应与需求力量对比的真实情况。随着中国居民黄金投资意识苏醒而爆发出的巨大黄金需求，及国外黄金市场巨头被允许进入中国市场，中国黄金市场封闭式发展模式将面临严峻的挑战。

6.黄金现货市场形成垄断格局导致创新能力薄弱

上海黄金交易所的参与主体除了满足自身生产及贸易实际需要的用金商及产金商之外，还包括具有自营与代理业务资格的商业银行，以及众多的中小散户投资者。基于风险控制的考虑，证券公司、保险公司、证券投资基金等金融机构投资者被排除在黄金市场之外，这样的市场结构决定了中国黄金现货市场是一个力量结构不均衡、投资需求不活跃、生产消费导向型的市场。凭借庞大的资金实力、信息优势及集中了中小投资者的需求，商业银行在黄金现货市场中居于绝对的垄断地位，特别是在中央银行放弃了黄金进出口权，而将该权力下放给少数几家商业银行之后，这一地位得到了进一步的强化。在竞争格局尚待形成的情况下，大型商业银行一方面满足于黄金市场的垄断利润，另一方面，对于广大投资者的潜在投资需求也缺乏及时的响应，市场深度与广度的拓展受到很大的制约。黄金市场垄断格局造成的直接后果是，产品创新能力严重不足，与成熟黄金市场还有很大的差距。

7.黄金期货推出不久即被边缘化

黄金期货于2008年年初推出，但成交量急剧下降，面临被迅速边缘化的尴尬局面。究其原因，首先是市场结构先天畸形。目前黄金期货市场上的参与主体只有两方，一方是散户，另一方是主要的产金、用金企业。散户虽然数量较多，占市场的90%左右，但真正对期货市场运行产生决定性影响的是后者。黄金期货推出时，适逢国际市场黄金价格迅速攀升，在盲目的投机热情鼓舞下，散户成为市场狂热的做多力量。相反，产金企业参与黄金期货的主要方式是通过现货市场与期货市场之间构建对冲套利组合以获得无风险利润，即当期货市场明显高于现货市场的情况下，在期货市场做空，在现货市场做多，市场结构上博弈双方力量严重的不对称局面使得散户在振荡下行的市场中遭受了巨大的损失。进入4月份以来，国内黄金市场出现了罕见的“期现倒挂”现象，现货企业作为市场中唯一的主力最终失去了积极性，获利了结后，与大多数散户一样，也将资金撤出黄金期货市场了。其次是黄金市场投资力量及机构投资者多样性的缺乏。由于国内黄金期货价格与国际期金价格联动十分紧密的影子市场特性，美国和伦敦的黄金期货价格波动都会及时反映到国内价格上来，在市场深度与广度受到限制的情况下，日内交易不活跃与交易时间的不对等最终使国内黄金期货价格出现了“日内波动平稳、隔只大幅跳空高开或低开”的局面。在2008年3月底，银监会发布了《关于商业银行从事境内黄金期货交易有关问题的通知》，为商业银行参与黄金期货打开了政策的大门。目前，中国工商银行、交通银行、中国建设银行均获得了黄金期货的自营牌照，但考虑到商业银行现货业务的代理特征，其自身的套期保值业务量较小，仅寄望通过商业银行的进入，很难激活这个迅速被边缘化的市场。

资料来源：袁鲲.我国黄金市场发展存在的问题及对策.南方金融，2008（6）.

本章概要

黄金的发展历史源远流长，虽然作为世界流通货币的职能降低了，但是，黄金仍然是一种特殊的商品、保值的手段和投资的工具，集商品功能和金融功能于一身。国际代表性的黄金市场为伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥、东京和香港等黄金市场。国际上黄金市场的主要投资方式有：金条（块）、金币、黄金管理账户等。黄金市场衍生产品主要有黄金远期交易、黄金期货交易、黄金期权交易、黄金掉期交易。影响黄金价格的因素有很多，主要包括供需状况、政治因素、主要货币汇率、相关市场以及世界经济成长与通胀等方面。黄金价格是以上各种影响因素综合作用的结果。

关键术语

黄金市场　金本位制金砖本位制　金汇兑本位制　黄金借贷交易　黄金远期交易　黄金期货交易　黄金期权交易　黄金掉期交易　纸黄金交易

复习题

1.黄金市场的建立和发展需具备哪些条件？

2.国际上黄金市场的主要投资方式有哪些？

3.黄金市场衍生产品主要有哪些种类？

4.影响黄金价格的主要因素有哪些？

5.我国黄金市场交易的品种主要有哪些？