以价格为导向决定风险

We fully oriented (rather than competitive) price to determine our risk positions, so investors makes sense for shareholders, but at the same time we are also very pleased, because this society is also helpful, this principle on behalf of our ready, as long as the market price is reasonable, we are willing to approach undertake any product at any time accident insurance policy, with many insurance interbank follow out strategy, when they withdraw from the market because of the loss expanded undercapitalized, we can take over at any time, of course, when some peers come bargain snatch market, although we are willing to continue to serve the public, but because our offer is higher than the market price, so I had to temporarily withdraw a wait-and-see, basically we play the role of market supply and demand adjustment.

——摘自1987年巴菲特写给全体股东的年报

译文

我们完全会以价格为导向，而不是竞争来确定我们的风险部位，因为这样才会对股东和投资者有实际意义，同时我们也非常高兴，因为这样对于社会来说同样能带来帮助作用，在原则上代表了我们时刻准备着，只要市场价格是合理的，我们就可以随时进入市场去承接任何产物的意外保险。同时还会配合很多保险同行遵循进出策略，当这些保险同行因为资金不足或者损失持续扩大等原因从市场中退出时，我们可以随时接替。但是，当其他一些同行也来杀价抢占市场时，虽然我们愿意服务大众，但由于我们的报价会高于市场价格，因此，我们不得不暂时退出而进行观望和等待，大体上我们扮演的是市场供需调节的角色。

投资解读

1996年，巴菲特以每股65美元的价格购买了迪斯尼公司的股票。迪斯尼公司是世界著名的动画制作公司。当时，迪斯尼公司制作的动画片风靡全球，而米老鼠则成了卡通王国的皇帝，其股价也真实地反映出了几十年来公司的价值增长。因此，巴菲特认为以65美元的价格购买迪斯尼的股票是物有所值的。他这样说：“迪斯尼拥有米老鼠，就像球队拥有了迈克尔·乔丹一样——拥有了特许权。”无疑，迪斯尼就是巴菲特理想的投资对象——它的内在价值在长期内会有稳定、迅速的增长。

然而，到2000年时，巴菲特就出售了手中持有的大部分迪斯尼公司的股票。尽管对巴菲特来说这是极其罕见的行为，不过他依然给出了理由：“对迪斯尼公司的竞争力特征，我们现在得出了与购买时不同的看法。”原来，由于迪斯尼的首席执行官迈克尔·艾斯纳领导公司向网络大举扩张，不仅将大量资金投入到Goto.com等搜索引擎，还购买搜信等严重亏损的网络公司，从而导致迪斯尼公司主营业务的竞争力不断下降。巴菲特认为，此时的迪斯尼公司的内在价值已经发生了变化，而市场的滞后性使其股价尚未能及时地将这一变化反映出来。也就是说，此时的市场是无效的。因此巴菲特抓住这个时机，果断地撤回了投入到迪斯尼的大笔资金。

市场有效假说源于早期的经济学家对市场价格形成原因的研究。市场有效理论认为，市场是理性的，其运作具有逻辑性，发展的方向始终趋于一个平衡点。只要满足市场价格能够真实全面地反映所有信息以及市场参与者能够完全掌握市场中的信息这两个前提条件，市场就能达到平衡。所以，巴菲特认为，投资者要想在正确的时机买入正确的股票是完全有可能的——股票的当前价格反映出了上市公司的所有真实信息，而投资者根据最新消息进行股票交易是完全可行的。

市场无效理论，则是以索罗斯的投资哲学为理论基础的。该理论认为，人的认知能力是有限的，投资者不可能完全真实地认知市场，而只能凭借自身的知识、能力甚至偏好对市场进行预测，而投资者的这种预期与市场的价值规律相互作用，操纵着市场的供需关系，进而影响市场的走向。所以，巴菲特认为，市场并不是理性的、高效的，而是受投资者偏见影响和价值规律共同作用的。

事实上，投资者对市场的认识直接影响着自己的投资策略。如果投资者认同市场有效理论，认为市场上的股票价格是对全部上市公司相关信息的真实反映，那么投资者就会认为对上市公司真实情况的分析研究是没有必要的，因为股价已经完全反映出了真实信息，此时只要进行技术层面的分析，采取“追涨杀跌”的简单手法，就能做出正确的投资决策。如果投资者认同市场无效理论，那么他就不会被市场的价格变化所动摇，也不会纠结于繁琐的技术分析，而是致力于分析上市公司的内在价值，坚持在其股票价格低于其价值时购入、价格高于其价值时卖出的原则。

巴菲特名言

由于股票价格的起伏与发行股票的企业的运营状况密切相关，因此投资者应当把握住企业的发展趋势，冷静地看待股票在市场中的价格浮动现象，不要一买股票就期盼它马上上涨。只有这样，投资者才能在变化无常的股票市场中始终保持着自己的投资方向，不被市场变化的表象所左右。

——巴菲特

寻找到一家真正有价值的上市公司，必须依靠我们长期的分析和研究。

——巴菲特