上市公司非效率投资行为的治理

二、上市公司非效率投资行为的治理

除了上述的直接政策建议之外，对上述投资问题的研究使得本书对中国上市公司的投资行为有了更好的理解，上市公司投资的非理性与非效率是当前我国上市企业在诸多约束条件下的必然选择。要治理上市公司的非理性与非效率投资行为，必须内外兼修，从多方面、多角度采取措施，以直接或者间接的方式对其投资行为进行约束。

(一)以股权分置改革为契机，进一步优化股权结构

2005年股权分置改革的进展为解决股权结构的二元化迈出了重要的一步。但应该看到，股权分置改革的成功并没能解决所有的问题。在加快股改的同时，更应该关注股改所带来的股权结构调整和相应的治理结构改善，才有可能实现股改后理性的投资行为。现阶段我国上市公司优化股权结构的策略是适当调整上市公司的股权集中度，适当降低第一大股东的持股比例，形成多元化的投资主体，形成股权相互制衡的局面，限制大股东攫取控制权私人收益的行为。同时在股权性质上，要继续进行国有股的减持工作，增强国有产权的监督。

(二)提高管理者素质，完善管理者股权激励机制

减少管理者的代理成本必须提高管理者的素质。要进一步完善经理人市场，通过建立职业经理人评价委员会和职业经理人事务所，实现从全社会优化配置人力资源，使在位的经理人面临更大的职业竞争压力，又能够使企业所有者充分利用市场机制对经理人进行约束，减少经理人的机会主义行为。同时，要通过合理的激励机制，使企业经理的目标与股东一致。要承认高层管理者特殊的贡献，从形式上突破国有企业收入分配的限制。在提高经理人员的收入标准之外，改革我国证券市场锁定经理层持股的制度，通过股权有效地激励管理人员，提高管理者的持股比例，把经理人的利益和企业的利益结合起来。

(三)完善公司治理结构，建立理性、科学和规范的投资决策制度

完善的公司治理结构可以在内部约束企业的投资行为，对大股东、外部控股股东、管理者形成有效的约束。应加强董事会、监事会建设，强化独立董事的独立身份和董事身份，使企业中的责、权、利达到平衡。在有效的公司治理约束下，建立程序性和规范化的投资决策模式，最大限度地排除个人意志和绝对权力对决策的影响，抛弃仅凭高层管理者个人心理、情感、喜好、作风、胆略、价值观和经验，纯粹依赖于个人感观直觉的精英型、直觉型和随意型决策模式，建立理性、科学的投资决策制度和透明、规范的决策程序过程。

(四)硬化分红约束，倡导理性分红文化

在成熟的市场经济环境中，现金分红导致的股权融资成本的增加是公司投融资行为的有力约束。当前我国上市公司债务融资成本远高于股权融资成本的一个重要原因就是上市公司的现金分红太少。尽管目前相关的法规已将上市公司分红派息作为再融资时的重点关注事项，但是这种约束并没有对上司公司形成强有力的约束。为了抑制上市公司股权再融资过滥的现状，证监会要对股票市场发放现金股利提出硬指标，在再融资资格审查时要考察上市公司前期的股利分配政策，切实改变股利分配过程中重送、配股，轻现金分红的现象，加大股权融资的成本，从成本上约束上市公司的投资行为。

(五)关注资金运用，实施动态考察

为了避免上市公司通过股权再融资进行“圈钱”，除了前面的提高再融资标准外，还应该注重事后的考察。上市公司必须定期对再融资资金的使用情况予以披露，要提高上市公司再融资资金使用的透明度。再融资之后再融资资金的使用数额、计划投资的进度、项目收益与预期的一致情况等应作为重点考察对象，将这些情况作为其下一次再融资资格审查的重要依据。同时，提高对大股东占款和更改募集资金投向行为制的处罚，从动态的角度对上市公司进行约束。

(六)发挥机构投资者功能、培养理性投资理念

在一个成熟的证券市场上，机构投资者的功能主要被认为体现在稳定市场和改善上市公司治理结构两方面。机构投资者至少从以下两方面对上市公司的投资行为产生影响:机构投资者对收益稳定性的关注有助于二级市场形成良好的投资理念，既有利于避免不必要的市场波动，又从收益方面对上市公司形成了一定的约束，硬化了股权融资的成本，对投资项目选择产生影响;机构投资者参与上市公司的治理会对大股东产生一定的制约，直接影响公司投资的相关决策。2000年初，中国证监会提出了超常规发展机构投资者的政策，有力地促进了机构投资者队伍的发展。近几年来随着中国证券市场的发展，基金、证券公司、保险公司等机构投资者有了一定的发展，证券市场机构投资者比例有所提高，机构投资者结构有所改善。但是在上述功能的发挥方面，我国的机构投资者仍然存在许多的问题，主要表现在:机构投资者实力有待增强、重视资本重组和金融投资而对公司未来的发展普遍缺乏长远规划、看重短期盈利而缺乏长远投资眼光、参与公司治理意识淡薄，这些都极大地制约了机构投资者对上市公司投融资行为应有的影响。因此，在进一步扩大机构投资者队伍、完善机构投资者结构的同时，必须着重机构投资者理性投资理念的培养，有效发挥机构投资者在公司投融资决策过程中应有的影响。