企业投融资行为及其方式

二、企业投融资行为及其方式

融资行为是公司为了满足资金需求而进行的资金筹集活动。企业的融资可分为内源融资和外源融资。从逻辑上讲，企业融资是一个随企业的发展由内源融资到外源融资再到内源融资的交替变化的过程。

内源融资是企业经营活动结果产生的资金，即企业内部融通的资金，主要是由留存盈利和折旧构成的。一般而言，内源融资是企业内部生产经营活动产生的资金，它不需要实际对外支付利息或股息，不会减少企业的现金流量；同时，由于资金来源于企业内部，企业可以随时使用，没有融资期限的限制，不会发生融资费用，企业经营者无须担心融资风险，特别是股东还可以避免由于大量发行股票而导致股东控制权旁落的风险。因此，内源融资是企业规模发展到一定阶段后一种首选的融资方式。

外源融资来源于企业外部，是企业向他人融入的资金。在外源融资中，又可分为直接融资和间接融资。直接融资是指资金盈余者和资金短缺者之间直接商议或在公开市场上买卖金融证券来完成资金融通的方式。而间接融资是指融资双方通过各种金融机构即银行或其他金融中介进行的融资方式。

在直接融资中又可细分为股票融资和债券融资等。在发达的资本市场上，股权融资和公司债券融资是公司融资的主要方式。股权融资的基本特点是:发行普通股融资使资本具有永久性，也没有固定的股利负担，没有固定的到期还本付息的压力，融资风险较小，是公司最基本的资金来源，由于其收益较高并可一定程度抵消通胀的影响，因此容易吸收资金。但是，其融资成本较高，也可能会分散公司的控制权，削弱原有股东对公司的控制。而债券融资的基本特点在于虽然不会导致公司股东权力的分散，但是，固定的利息支付是公司的义务，使公司的财务风险增大^[1]。

中国在经济发展的不同阶段，所采用的融资体制不尽相同，由此决定了企业可供选择的融资方式。在传统的计划经济体制下，国家主要依靠财政来集中和分配资金，财政系统成为资金运动的主动脉，形成了独特的以财政为主导的融资体制。在这种体制下，企业没有选择融资方式的可能性和必要性，财政资金是企业唯一的资金来源。改革开放以后，随着国民收入分配格局的变化，银行逐渐取代财政，成为资金运动的主渠道和枢纽，形成了以银行为主导型的单一银行融资制度。于是银行贷款是当时企业获得外部资金的主要方式。同时，由于企业的固定资产折旧制度和利润分配制度的改革，企业自有资金不断增加，自我积累能力增强，企业可以利用一部分内部资金来发展生产。进入20世纪90年代以来，资本市场有了发展，企业的融资方式趋于多元化，企业有机会可以利用直接融资获取资金^[2]。

在外部环境许可的情况下，企业选择何种融资方式应建立在科学理性的基础之上，目前企业外部环境的逐步改善，已经为企业的自主融资提供了一定的条件。因此，企业的融资行为也应逐步改变以往的盲目性和无章可循的局面，而应逐步走向理性化和科学化^[3]。以下就现有的股权融资、债券融资方式进行比较:

1.股权融资。股权融资的优点，一是融资风险小。股票没有固定的利息和到期日，股东一经认购，不能撤资，所融资金可永久无偿使用，不存在不能偿付的风险。二是能增加公司信誉，公司要发行股票，必须具有良好的业绩和成长性，因此公开发行股票甚至可以提高公司的知名度。另一方面，企业发行股票筹集的资本，成为企业的自有资金，可以提高公司的信用价值，增强公司的借款能力。股权融资的缺点，一是融资成本高，股票发行费用较债券要高，股利从税后净利中支付，不同于债券利息和税前列支。二是易导致股权结构的改变，发行新的股票，容易改变原有的股权结构，从而影响对企业的控制权。

2.债券融资。债券融资的优点，一是资金成本较低，债券发行费用较股票低，加之债券利息是在所得税前支付，进一步减轻了企业的财务负担。二是保证控制权。发行债券不会改变原有的股权结构，不会发生控制权转移问题。债券融资的缺点，一是审批严格，限制条件多。为了维护债权人的利益，法律对债券发行要求十分严格，所募资金必须用于审批机关批准的用途，而且，发行债券的契约书中往往还规定较严格的限制条款。二是融资规模有限，债券发行规模由证券管理部门在国务院确定的总规模内加以核定，不得超过，如果企业的资产负债率过高，债券甚至可能发行失败。三是融资风险高，债券有固定的利率和到期日，债券持有人不参与企业的资本分红，仅仅到期收取本息。由于财务杠杆的作用，当企业经营状况良好时，还本付息之后的收益可以增加企业财富；在经营状况不佳时，不论收益多少，有无收益，企业仍需承担如期还本付息的责任，从而带来更大的财务负担。融资既是企业生产经营活动的前提，又是企业再生产顺利进行以及对外投资的保证^[4]。

总括来说，我国企业的融资方式主要包括以下几种:

1.证券融资

（1）股市——股权融资。1990年12月19日上海证券交易所和1991年7月3日深圳证券交易所的正式成立，标志着我国资本市场规范化运作的开始。

（2）债市——债券融资。我国债券市场规模较小，交易市场上可交易的债券很少，且债市本身发展失衡，国债市场相对发达，企业债券市场与金融债券市场相对滞后。

2.银行信贷融资

我国企业外源融资中银行融资的比例大约在90%，中国企业对银行的依赖程度很高，这是我国长期传统融资模式的后遗症。

3.投资基金融资

投资基金作为证券市场上的机构投资者，其作用十分重要。而投向实业的产业基金虽然在我国目前阶段缺少法律基础，但其变体的形式存在不少，比如各种风险投资公司就属于准基金模式。

4.国际金融市场融资

中国资本市场国际融资主要有国际债券融资和中国企业的海外上市融资两种。在国际债券融资方面，中国资本市场的海外融资主要是商业银行信贷与国际金融组织贷款。中国企业海外上市融资发展较晚，但是发展较为迅速。中国外资股的发行有利于我国企业拓宽融资渠道，提高经营管理水平及帮助转换企业经营管理机制^[5]。

5.信托

2002年7月18日，随着《信托投资公司资金信托管理暂行办法》的正式实施，沉寂已久的信托业终于东山再起。上海爱建信托投资公司也及时推出国内首个基础设施信托产品——“上海外环隧道项目资金信托计划”，拟在民间筹集5.5亿元的信托资金并以资本金的形式投入外环隧道项目公司^[6]。利用信托融资的方式多种多样，十分灵活，例如有资金信托、股权—资金双重信托等等。特别是近期在房地产融资中，信托发挥了巨大的优势。

根据以上主要融资方式在实践中的组合运用，具体的融资形式又可以分为:公司并购融资、境内外上市融资、房地产融资、信托融资、外商投融资和最近兴起的资产证券化等融资方式。

企业投资方式是指企业为达到既定目标而选择的投资方案，而其目标无外乎是竞争能力的提高，市场份额的扩大、生产能力的提高。基于核心能力的投资战略的方式选择中，交易型是指企业通过交易方式向外部资源市场购进促进本企业核心能力培育与发展的互补性资源和能力，企业从交易型方式中获得资源的成本低于自己建设成本，通常方式有兼并和收购。兼并是指两个或两个以上的企业，按某种条件组织成一个企业的产权交易行为。收购是指一个企业以现金、证券取得另一部分企业的大部分产权，从而居于控制地位的交易行为^[7]。此外，外商投资企业（包括中外合资企业、中外合作企业和外商独资企业）是外资在华直接投资的集中表现。