企业投融资战略的理论发展

二、企业投融资战略的理论发展

自20世纪初期以来，企业界和理论界对投融资战略的研究非常少。在这段时期，企业在制订经营管理战略时，只注重销售和生产，其核心问题是如何赢得顾客，开拓市场。投融资战略仅仅作为企业战略的一部分，融合到各职能战略中简单介绍。到了20世纪70年代，由于经济危机的影响和冲击，企业开始关注如何有效地筹集资金、使用资金和分配资金。主流经济学对于企业投融资决策的理论研究主要是以Modigliani和Miller（1958）的开创性论文《资本结构与企业价值》中给出的理想条件下企业价值与资本结构无关性命题——即MM定理为中心来展开的。由于MM定理中的相关假定与现实情况有比较大的差距，20世纪70年代以后，许多学者通过对MM定理中过于严格的假设进行放松并开始从不对称信息等视角对企业投融资问题加以研究，相继提出了一些新的企业融资结构和投资决定的理论模型。这些理论模型主要包括:以Robiche（1967）、Scott（1976）、Mayers（1984）等人为代表的平衡理论，Tobin（1969）的Q理论，Jensen和Meckling（1976）的代理模型，Ross（1977）、Lelan和Pyle（1977）的信号模型，Myers和Majlu（1984）的优序融资（PeckingOrder）理论及以Harris-Raviv（1990）模型和Aghion-Bolton（1992）模型为代表的控制权理论等。可以说，上述主流经济理论都是在“资本市场有效性”这一前提条件下来探讨企业的融资结构和投资决定的，即它们都是研究理性的企业及其经理人在面对理性的资本市场时应该如何进行最优的投融资决策^[11]。