营运资本管理政策

第一节　营运资本管理政策

营运资本管理政策主要关心两个问题:一是流动资产总体以及流动资产的各个子项目的适度水平是多少?二是如何为流动资产筹集资金?

一、流动资产和流动负债分析

一般来说，我们经常按照周转时间的长短对企业的资产进行分类，即周转时间在一年以下的一般为流动资产，包括现金、短期投资、应收账款、应收票据、存货等;而周转时间在一年以上的一般为长期资产，包括长期投资、固定资产、无形资产等。

对于流动资产，如果按照用途再作区分，则可以分为临时性流动资产和永久性流动资产。临时性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性的存货、销售和经营旺季的应收账款;永久性流动资产则指那些即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业稳定最低需要的流动资产。

一个企业的资产分布状况如图11 －1所示。

企业的负债则按照债务时间的长短，一般以一年为界限，分为流动负债和长期负债。流动负债包括短期借款、应付账款、应付票据等;长期负债包括长期借款、长期债券等。

与流动资产按照用途划分的方法相对应，流动负债也可以分为人为(临时)性负债和自然性负债。人为(临时)性负债指为了满足临时性流动资金需要发生的负债，如商业零售企业春节前为满足节日销售需要，超量购入货物而举借的债务;食品制造企业为赶制季节性食品，大量购入某种原料而发生的借款等，它们是根据临时需要人为安排而产生的。自然性负债指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用融资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付工资、应付利息、应付税金等，它们是自然而然产生而非人为特意安排的。

图11－1　资产分布状况示意图

二、流动资产投资政策

流动资产投资政策要回答的问题是，流动资产总体以及各个子项目的适度水平是多少?图11 －2提供了三种有关流动资产总体的政策思路。

本质上，这三种政策是不同的，因为在销售水平一定的情况下，它们对流动资产的需求数额是不同的。斜率最大的直线代表宽松的流动资产投资政策，此时要求相对较多的现金、有价证券和存货量，为了刺激销售，向客户提供的商业信用也将导致应收账款数额较大。相反，若采取严紧的流动资产投资政策，则公司持有的现金、有价证券、存货数量以及应收账款必须最小化。而适度的政策介于两者之间。

在一定的条件下——销售量、成本、订货间隔期、支付期限等确定的情况下，所有的公司应该持有的流动资产都有一个下限。在流动资产下限之上，持有较多的流动资产将导致对外部融资的需求，但利润却不会相应增加。而持有太少的流动资产数额，则又可能导致延期支付员工工资和供应商货款拖欠问题，由于存货短缺和过度限制的信用政策也会引起销售额下降。所以，从风险与收益的角度来说，严紧的投资政策将带来较高的收益同时伴随较高的风险，宽松的投资政策的风险较低，但是收益也较差，适度的投资政策则介于两者之间。

图11－2　100元销售额需维持的流动资产(元)

三、流动资产融资政策

流动资产融资政策是营运资本管理政策研究的主要内容，它的核心问题在于以何种资金来满足流动资产投资的需要，就是回答“如何为流动资产筹集资金?”这个问题。流动资产融资政策一般有以下三种模式:配合型融资政策、激进型融资政策和稳健型融资政策。

(一)配合型融资政策

配合融资政策的特点是:对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其资金需要;对于永久性流动资产和固定资产(统称为永久性资产) ，运用长期负债、自然性负债和权益资本筹集资金满足其资金需要。配合型融资政策见图11 －3。

这是一种非常理想化的融资政策，该政策要求企业具有很高的理财水平，使资金的运动状况与预算完全一致，在实际中往往难以做到。这种政策的基本思想是力求降低企业的偿债风险和融资成本。

(二)激进型融资政策

激进型融资政策往往为那些风险偏好型的财务经理所采用，其特点是:临时负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要。激进型融资组合政策见图11 －4。

由于永久性流动资产实质上是长期资产，利用临时性负债来满足这种资产投资需要，虽然可以减轻公司财务费用负担，但却要承担较大的风险。因此，激进型融资政策是一种收益性与风险性均较高的融资政策，适宜在银根宽松的环境下采用。

图11－3　配合型融资政策

图11－4　激进型融资政策

(三)稳健型融资政策

这种融资政策通常为那些风险规避型的财务经理所采用，其特点是:临时负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产则由长期负债、自然性负债和权益资本作为资金来源。稳健型融资政策见图11 －5。

图11－5　激进型融资政策

这种融资政策大大降低了激进型模式的风险程度，公司往往可以保持较强的偿债能力，但也不必增加财务费用的负担，从而导致了收益水平的下降。因此，保守型融资政策是一种风险与收益水平均较低的融资政策，适宜在金融环境恶劣、银根紧缩的情况下采用。