营运资金政策

第三节　营运资金政策

营运资金政策包括两个方面：一是营运资金持有政策，即确定流动资产投资总额和各种流动资产目标投资额的政策；二是营运资金筹集政策，即如何为流动资产进行融资的政策。

一、营运资金持有政策

营运资金概念包括流动资产和流动负债两部分，是企业日常财务管理的重要内容。流动资产随业务量的变化而变化，业务量越大，其所需的流动资产越多。但它们之间并非线性的关系。由于规模经济、使用效率等原因的作用，流动资产以递减的比率随业务量增长。这就产生了如何把握流动资产投资量的问题。

营运资金持有量的高低，影响着企业的收益和风险。较高的营运资金持有量，意味着在固定资产、流动负债和业务量一定的情况下，流动资产额较高。这会使企业有较大把握按时支付到期债务，及时供应生产用材料和准时向客户提供产品，从而保证经营活动平稳地进行，风险性较小。但是，由于流动资产的收益性一般低于固定资产，所以较高的总资产拥有量和较高的流动资产比重会降低企业的收益性。而较低的营运资金持有量带来的后果正好相反。此时，因为较低的总资产拥有量和较低的流动资产比重，会使企业的收益性较高；但较少的现金、有价证券和较低的存货保险储备量却会降低偿债能力和采购的支付能力，造成信用损失、材料供应中断和生产阻塞，还将由于不能准时向购买方供货而失去客户。这些都会加大企业的风险。

通过以上分析可以看到，营运资金持有量的确定，就是在收益和风险之间进行权衡。我们将持有较高的营运资金称为宽松的营运资金政策，而将持有较低的营运资金称为紧缩的营运资金政策。前者的收益、风险均较低；后者的收益、风险均较高。介于两者之间的，是适中的营运资金政策。在适中的营运资金政策下，营运资金的持有量不过高也不过低，恰好现金足够支付之需，存货足够满足生产和销售所用，除非利息高于资本成本（这种情况不大可能发生），一般企业不保留有价证券。也就是说，适中的营运资金政策对于投资者财富最大化来讲理论上是最佳的。然而，我们却难以量化地描述适中政策的营运资金的持有量。这是因为这一营运资金水平是多种因素共同作用的结果，包括销售水平、存货和应收账款的周转速度等。所以，各企业应当根据自身的具体情况和环境条件，按照适中营运资金政策的原则，确定适当的营运资金持有量。

二、营运资金筹集政策

营运资金筹集政策是营运资金政策的研究重点。研究营运资金筹集政策，需要先对构成营运资金的两要素即流动资产和流动负债做进一步的分析，然后再考虑两者之间的匹配。

（一）流动资产和流动负债的分析

一般来说，我们经常按照周转时间的长短对企业的资金进行分类，即周转时间在一年以下的为流动资产，包括货币资金、短期投资、应收账款、应收票据、存货等；周转时间在一年以上的为长期资产，如果按照用途再做区分，则可以分为临时性流动资产和永久性流动资产。临时性流动资产是指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺季（如零售业的销售旺季在春季期间等）的应收账款；永久性流动资产则是指那些即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。

企业的负债按照债务时间的长短，以一年为界限，分为短期负债和长期负债。短期负债包括短期借款、应付账款、应付票据等；长期负债包括长期借款、长期债券等。短期负债的特点在本章前面部分已经做过论述，主要是成本低、风险大。与流动资产按照用途划分的方法相对应，流动负债也可以分为临时性负债和自发性负债。临时性负债是为了满足临时性流动资金需要所发生的负债，如商业零售企业春节前为满足节日销售需要，超量购入货物而举借的债务；食品制造企业为赶制季节性食品，大量购入某种材料而发生的借款，等等。自发性负债是指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付账款，以及应付工资、应付利息、应付税金，等等。

（二）流动资产和流动负债的配合

营运资金筹集政策，主要是就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源而言的，一般可以分为三种，即配合型筹资政策、激进型筹资政策和稳健型筹资政策。

1．配合型筹资政策。

配合型筹资政策的特点是：对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其资金需要；对于永久性流动资产和固定资产（统称为永久性资产，下同），运用长期负债、自发性负债和权益资本筹集资金满足其资金需要。配合型筹资政策如图6－1所示。

图6－1　配合型筹资政策

配合型筹资政策要求企业临时负债筹资计划严密，实现现金流动与预期安排相一致。在季节性低谷时，企业应当除了自发性负债外没有其他流动负债；只有在临时性流动负债的需求高峰期，企业才举借各种临时性债务。

例如，某企业在生产经营的淡季，需占用300万元的流动资金和500万元的固定资产；在生产经营的高峰期，会额外增加200万元的季节性存货需求。配合型筹资政策的做法是：企业旨在生产经营的高峰期才借入200万元的短款；不论何时，800万元永久性资产（300万元永久性流动资产和500万元固定资产之和）均由长期负债、自发性负债和权益资本解决其资金需要。

这种筹资政策的基本思想是将资产与负债的期间相配合，以降低企业不能偿还到期债务的风险和尽可能降低债务的资本成本。但是，事实上由于资产使用寿命的不确定性，往往达不到资产与负债的完全配合。如本例，一旦企业生产经营高峰期内的销售不理想，未能取得销售现金收入，便会发生偿还临时性负债的困难。因此，配合型筹资政策是一种理想的、对企业有着较高资金使用要求的营运资金筹集政策。

2．激进型筹资政策。

激进型筹资政策的特点是：临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要。该筹资政策见图6－2。

图6－2　激进型筹资政策

从图6－2可以看到，激进型筹资政策下临时性负债在企业全部资金来源中所占比重大于配合型筹资政策。沿用上例，企业生产经营淡季占用300万元的流动资产和500万元的固定资产，在生产经营的高峰期，额外增加200万元的季节性存货需求。如果企业的权益资本、长期负债和自发性负债的筹资额低于800万元（低于正常经营期的流动资产占用与固定资产占用之和），比如只有700万元，那么就会有100万元的永久性资产和200万元的临时性流动资产（在经营高峰期内）需要由临时性负债筹资解决。这种情况表明企业实行的是激进型筹资政策。由于临时性负债（如短期银行借款）的资本成本一般低于长期负债和权益资本的资本成本（关于资本成本的计算，将在第八章中详细讲述），而激进型筹资政策下临时性负债所占比重较大，所以该政策下企业的资本成本较低。但是另一方面，为了满足永久性资产的长期资金需要，企业必然要在临时性负债到期后重新举债或申请债务展期，这样企业便会更为经常地举债和还债，从而加大筹资困难和风险；还可能面临由于短期负债利息的变动而增加企业资本成本的风险。所以激进型筹资政策是一种收益性和风险性均较高的营运资金筹资政策。

3．稳健型筹资政策。

稳健型筹资政策的特点是：临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产，则由长期负债、自发性负债和权益资本作为来源，见图6－3。

图6－3　稳健型筹资政策

从图6－3可以看到，与配合型筹资政策相比，稳健型筹资政策下临时性负债占企业全部资金来源的比例较小。沿用上例，如果企业在生产经营的旺季需要资金200万元，而无论何时，长期负债、自发性负债和权益资本之和总是高于800万元（比如达到900万元），那么旺季季节性存货的资金需要只有一部分（100万元）靠当时的短期借款解决，其余部分的季节性存货和全部永久性资金需要则由长期负债、自发性负债和权益资本提供。而在生产经营的淡季，企业则可将闲置的资金（100万元）投资于短期有价证券。这种做法下由于临时性负债所占比重较小，所以企业无法偿还到期债务的风险较低，同时蒙受短期利率变动损失的风险也较低。然而，另一方面，却会因长期负债资本成本高于临时性负债的资本成本，以及经营淡季仍需负担长期负债利息，从而降低企业的收益。所以，稳健型筹资政策是一种风险性和收益性均较低的营运资金筹资政策。

一般地说，如果企业能够驾驭资金的利用，采用收益和风险配合的较为适中的配合型筹资政策是有利的。