债券发行的条件

二、债券发行的条件

所谓债券的发行条件，主要是指制约债券发行的诸要素，或者说是对债券发行的总要求，按照国际惯例，发行债券需要符合规定的条件，一般包括发行债券最高限额，发行公司自有资本最低限额、公司获利能力、债券利率水平等。

（一）发行债券的法定条件

依照《中华人民共和国证券法》规定，公开发行公司债券，应当符合下列条件。

（1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元。

（2）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十。

（3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。

（4）筹集的资金投向符合国家产业政策。

（5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平。

（6）国务院规定的其他条件。

公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。

有下列情形之一的，不得再次公开发行公司债券：

（1）前一次公开发行的公司债券尚未募足。

（2）对已公开发行的公司债券或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态。

（3）违反证券法规定，改变公开发行公司债券所募资金用途的。

除了法定条件以外，债券发行条件还主要包括债券发行的客观因素和对债券自身的要求两个方面。

（二）债券发行的客观条件

1．债券发行的社会环境的制约

（1）政治经济形势的影响。每个投资者都是分属不同的国家或地区，某个国家或地区的政治、经济形势的状况对债券投资者的投资行为有很大的影响，一般情况下，如果一个国家或地区政治稳定，经济形势看好，经济稳定增长，社会产品供应充足，物价稳定，投资者不会急于抢购商品，随着收入不断增大，手持现金和社会闲散资金增加，通过债券途径获取较高的收益便成了投资者追求的目标。相反，如果一个国家政治经济形势不稳定，一方面投资者难以获得稳定的收入，另一方面人们对债券投资前景渺茫，吉凶未卜也不愿购买债券，置资金于风险之中。目前，我国政局稳定，经济呈现稳定增长的势头，为债券发行奠定了基础。

（2）巨额社会游资提供了保证。近年来，随着经济体制改革的深化，财政分灶吃饭、企业自主权扩大等，打破了国民收入的原有的分配格局。突出表现为，国家在国民收入分配中所占的比重下降，地方、企业尤其是居民个人在国民收入分配中所占的比重逐步提高。据统计，1979年国家在国民收入可分配额中所占的比重为39.7%，企业所得部分占10.6%，个人所得部分占49.7%，到1984年，国家所占部分为21.8%，6年下降了17.9个百分点，而企业和个人所占份额则直线上升，分别占14.9%和63.3%，6年分别上升了4.3和13.6个百分点。目前，我国预算外资金已达3000亿元，城乡居民储蓄存款8000多亿元，个人手持现金2000多亿元。这些大量的社会闲散游资，为债券的发行提供了可靠的保证。

（3）新的信用形式和金融商品的出现为债券发行提供了可能。在财政信贷双重资金供应体制下，单一的融资渠道和银行信用形式存在，使人们不同的投资愿望难以实现，除用于扩大消费外，只能是被迫储蓄。近年来，随着金融体制改革的深化，特别是随着金融市场的逐步发育，新的信用形式和金融商品多样化，融资多渠道，使债券、股票等新的金融商品的出台和迅速发展成为现实。

（4）金融财税政策的制约。一个国家的财政金融、税收财务政策，从宏观上决定了债券的结构，如我国对债券发行债种、数额管理都很严格，都要事先得到批准，对债券数额实行指标管理，未经许可不准发行。在利率政策上由于不实行复利计息办法，且一般都是固定利率确定之后就不再调整，因而从客观上增加了投资者债券收益的风险，使债券发行量受到制约，在财务税收政策上规定以负债方式取得的资金不能作为资本金，从而影响长期债券的发行。

2．不断强化的公众金融意识

债券发行的命运是掌握在投资人手中的，投资者的多寡、投资能力的强弱决定着债券发行市场的规模，而投资者及其投资能力主要取决于其金融意识的变化及对于金融知识的掌握上。近年来，我国公众的金融意识不断增强，债券作为金融市场中重要的金融商品，由于其有较高的收益，变现能力强，因而对投资者有较强的吸引力，从而为债券的发行展示了广阔的前景。

（三）债券发行的自身条件

债券发行除了受宏观社会环境的约束外，其自身条件的好坏，对债券的发行起着重要决定意义。概括起来，债券的自身发行条件主要有以下几种：

1．债券的资信评级

债券的资信评级（credit rating）是指证券评级机构按一定的标准、方法和程序对债券发行者的信用、历史和偿债能力等所进行的公正评价。这对债券投资人的债种的合理选择和债券发行人的顺利发债具有重要作用，有利于增强债券市场的透明度，确保债券市场的秩序稳定。这种评价实际上是对企业的社会信用度高低的确认。质量高低的标志是债券的级别。一般说来，质量高的，级别就高；质量差的，级别就低。债券的级别评得高，发行时的价格就可定得高一些；级别低的，价格就要相应低一些。对投资者来说，要想得到较高质量的风险少的债券，就应付出较高的代价，即只能得到较低的收益，对债券发行者来说，债券级别高，质量好，利率相应低一些，筹资成本也就降低。

按国际惯例，债券的等级一般可分为三等九级，即A，B，C三等；AAA，AA，A；BBB，BB，B；CCC，CC，C九级，各等级有着不同含义。当然，评估机构不同，等级规定也有一些差异。表7-1给出了美国两家公司和上海远东资信评估公司对长期债券风险评估等级分类。

表7-1　三家公司债券风险评级分类

2．发行额

发行额是指一次债券发行的资金总筹集额。债券的发行额的大小是根据发行者所需资金的数量、发行者的信誉、债券的种类以及市场的承受能力等因素决定的。发行额一般是最早确定的，但也可以在临近发行时，根据市场的变化有所增加或减少。

3．票面利率

票面利率是发行固定利率债券的重要条件之一，是印在债券票面上的固定年利息与票面金额的比率，即票面上所载明的利率。又称之为债券的名义利率。

一般来讲，债券的票面利率水平，取决于以下因素。

（1）银行利率水平。由于债券风险比银行存款风险大，所以息票利率总是略高于银行存款利率水平，而低于银行贷款利率水平。

（2）发行者的承受能力。如果承受能力强，利率订得高一些可吸引投资者；如果承受能力弱，票面利率订得过高，虽然可以暂时吸引购买者，但利息负担沉重，最后可能导致不能按期还本付息。

（3）发行者的资信。国内债券市场上社会知名度高或资信级别高的发行者，由于债券投资安全性可以大量吸引投资者，所以票面利率可以订得略低一些；如果是资信级别低的发行者，就要依靠较高的票面利率来吸引投资者了。

（4）利息支付方式和计息方式。由于单利、复利和贴现利率对发行者的筹资成本和投资者的收益率有不同的影响，所以，在实际收益率为一定的情况下，按单利计息的债券票面利率应订得高于复利计息和贴现计息债券的票面利率。

（5）投资者的接受程度。在确定债券票面利率时，还要考虑投资者的接受程度，发行者往往是争取在多数投资者能够接受的限度内，以最低的票面利率来发行债券。

（6）债券的偿还期。在通常情况下，期限长的债券，票面利率应订得高些，期限短的债券，票面利率低些。

4．票面金额

票面金额是指债券券面上所载明的金额，又称为面值。债券面值的确定应着重考虑以下三个因素。

（1）市场情况。如果认购者的购买能力较强，可以把面值订得高一些，反之，则应订得低些。

（2）发行方式。不同的发行方式，面值的大小不同。通常情况下，公募债券的面值要低于私募债券的面值。

（3）成本测算。如果票面金额过高，会影响推销；如果票面金额过低，则会增加印刷费用和发行负担。

5．债券的偿还期限

债券都是有期限的，债券的偿还期限，通常是指债券的到期年限，发债者必须在这个期限内按规定还清本息。偿还期限的长短，与资本市场变化、投资者及发行者的选择有关。我国目前债券偿还期限一般在3—5年，5年以上的中长期债券相对很少。在其他条件相同的条件下，受市场风险机制的影响，投资者一般偏好期限短的债券。债券的偿还方式一般可以分为期满偿还和期中偿还两类。期满偿还是指在规定偿还债券本金的最后一日偿还；期中偿还是指在规定的最终偿还期以前的偿还。

此外，债券发行的自身条件还包括债券发行的价格、付息方式以及认购利益率等。在这里我们就不再一一详述，关于债券的发行价格我们在下一节中会进行深入探讨。