债券发行的目的与条件

一、债券发行的目的与条件

(一)债券发行的目的

债券发行,是指发行人以借贷资金为目的,依照法律规定的程序,将债券由发行者手中转移到投资者手中的法律行为。作为证券发行的一种重要形式,债券发行的经济意义,在于实现资金从投资者向发行者的转移,满足发行人对资金的需求和投资者取得投资收益的需求;债券发行的法律意义,在于使认购人在债券期满时,取得对本金和利息收益请求返还的权利。

企业发行债券的目的主要有三个,即:

1.筹集资金,弥补企业资金不足

企业筹集资金的途径很多,如发行商业票据以获得短期资金、发行股票筹集自有资金、向银行借款取得债务资金等。除此以外,通过发行公司债券获得长期债务资金,也是企业筹集资金的一种重要方式。公司债券的期限一般较长,在5～30年之间。

2.维持对企业的控制

由于企业债券持有者与企业之间只是债权、债务关系,并不像股票的持有者,即股东那样拥有对企业决策投标权,因而,债券持有者不能参与公司决策,无权参加企业的经营管理。因此,企业通过公司债券的形式筹集资金,不会改变现有股东的结构和投标权的分配,也就不会影响现有股东对企业的控制。

3.调解负债规模,实现资本结构的优化

按照现代公司财务理论,企业可以通过调节本企业的负债与资本比例,促进企业资本结构的优化,从而降低公司的融资成本、代理成本等,提高公司的价值。通过合理运用公司债券这一融资工具,可以很有效地实现上述目的。

(二)债券发行市场

债券发行市场,是由债券发行市场主体、债券市场工具和债券发行市场的组织形式构成,债券发行市场的参与者、债券市场工具和债券发行市场组织形式被称为债券发行市场的三大要素。

1.债券发行市场主体

按照在债券发行市场中扮演的不同角色,可以将债券发行市场主体划分为发行者、投资者、中介机构和管理者四类。

债券发行者,即资金的需求者,又可称之为债券债务人,往往是那些以发行债券形式筹措资金的企业、政府机构、银行或非银行金融机构。

债券投资者,即债券的认购者,是资金的供给者,又可称之为债券债权人,往往是个人、企业、金融机构或者政府机构。

中介机构,主要指那些为债券发行提供服务的机构。他们在债券发行市场上起着非常重要的作用,负责办理从发行开始到发行完毕的所有手续和为公开信息披露而制定有关的文件。一般来说,绝大部分的政府债券和由工商企业公开发行的债券,都是由中介机构发行的。

债券发行市场的管理者,即对债券发行市场进行监督管理的政府机构,主要负责监督管理债券的发行、承销以及买卖等经营行为,来保证市场的规范化发展,以维护证券市场的正常秩序。

2.债券市场工具

债券市场工具也就是债券本身,随着债券市场的不断发展、完善,债券市场工具也逐渐形成多样化的发展趋势。按照不同的标准,可以将债券市场工具划分为不同的种类。

按照发行主体的不同,可以将债券分为政府债券、金融债券和公司债券。

政府债券统称为公债券,其发行主体是政府,其中由中央政府发行的叫国家债券,由地方政府发行的叫地方政府债券,由政府所属机构发行的叫政府机构债券;金融债券的发行主体是银行或非银行金融机构,发行的目的是用于某种特殊用途,或用来改变自身的资产负债结构;公司债券是公司依照法定程序发行的约定在一定期限还本付息的有价证券,公司发行债券主要是为了经营需要。

按照偿还期限的长短,可以将债券分为短期债券、中期债券和长期债券。期限分别为1年以内、1年以上、5年以下、5年以上。

按照发行方式,可以将债券分为公募债券和私募债券。

公募债券是指公开向不特定的多数投资者募集资金的债券,它可以在证券市场上转让;私募债券是指向少数人或机构募集资金的债券,私募债券一般不能在证券市场上交易。

按债券的发行地区,可以将债券划分为国内债券和国际债券。

国内债券是指那些在某一个国家内,由本国政府、银行、企业或其他机构,以本国货币为面值发行的债券;国际债券是指那些由本国及外国政府、企业、金融机构和国际机构在外国的金融市场上用非本国货币发行的债券。

国际债券又可分为外国债券和欧洲债券。外国债券是指外国政府、企业、金融机构或国际机构在一国债券市场上发行的,以该国货币为面值的债券,如武士债券、扬基债券等;欧洲债券是指外国政府、企业、金融机构或国际机构在一国债券市场上发行的、以发行国以外的第三国货币(通常是可自由兑换货币)为面值的债券,如欧洲美元债券、欧洲英镑债券、欧洲马克债券等。

3.债券发行市场的组织形式

债券发行市场的组织形式,是指将债券销售出去,从而把市场参与者联系起来的一种市场组织方式,可以分为无形市场组织方式和有形市场组织方式两种。

有形市场组织方式,是指通过证券交易所这一有形市场的交易系统发行、销售债券的方式;无形市场组织方式,是指不通过证券经营机构的交易系统,或是通过证券经营机构柜台这类非特定场所发行债券的方式,此外,还包括债券发行人同受托人、承销人、担保人、财务代理人,联系、谈判达成某种业务协议的方式,以及承销人在非特定场所销售债券的方式等等。

有形和无形这两种市场组织形式,既相互区别,也相互联系、相互配合,共同促进了证券市场的协调运作。

(三)债券发行条件

债券发行条件,是指债券发行者在以债券形式筹集资金时所必须考虑的相关因素。这些因素包括很多内容,具体来讲,有发行金额、发行价格、债券选择权情况、偿还方式、发行期限、发行费用、付息方式、收益率、票面利率、税收效应以及有无担保等内容。适宜的发行条件,可使筹资者,即债券发行人,顺利地筹集到自己所需要的资金,使承销机构顺利地销售出债券,也使投资者易于做出投资决策。在选择债券发行条件时,企业应根据债券发行条件的具体内容,综合考虑下列因素:

1.发行金额

债券发行额,是指债券发行人一次发行债券时预计筹集的资金总量。债券的发行额,应根据发行人所需资金的数量、资金市场供给情况、发行人的偿还能力和信誉、债券的种类,以及该种债券对市场的吸引力来决定的。发行额定得过高,会造成发售困难;发行额太小,又不易满足筹资的需求。

2.债券选择权情况

附有选择权的债券,是指在债券发行中,发行者给予持有者一定的选择权,如可转换公司债券、有认股权证的公司债券、可退还的公司债券等。

一般说来,有选择权的债券利率较低,也易于销售。然而,由于可转换公司债券在一定条件下可转换成企业发行的股票,有认股权证的债券持有人可凭认股权证购买所约定的企业的股票等,因而会影响到企业的所有权。而可退还企业债券在规定的期限内可以退还给发行人,又增加了企业的负债和流动性风险。

企业可根据自身资金需求情况、资信状况、市场对债券的需求情况,以及现有股东对企业所有权的要求等,选择是否发行有选择权的债券。

3.债券的偿还方式

债券的偿还方式直接影响到债券的收益高低和风险大小,在偿还方式中,需要规定偿还金额、偿还日期以及偿还的形式等。

按照债券偿还日期的不同,债券的偿还方式可分为延期偿还、期中偿还和期满偿还三种,或可提前赎回和不可提前赎回两种。期满偿还也叫到期偿还,是指按发行债券时规定的还本时间,在债券到期时一次全部偿还本金的偿债方式;期中偿还也叫中途偿还,是指在债券最终到期日之前,偿还部分或全部本金的偿债方式;延期偿还是指在债券期满后又延长原规定的还本付息日期的偿债方式。

按照债券偿还形式的不同,可分为以货币偿还、以债券偿还和以股票偿还三种。所谓以货币偿还,是指在偿还时用货币支付本金和利息;所谓以股票偿还,是指举债公司用自己的股票来交换债券持有人的可转换公司债券;所谓以债券偿还,是指用一种到期日较晚的债券来替换到期日较早的债券,一般是用新发债券兑换未到期或到期的旧债券。选择什么样的偿还方式,债券的发行者可根据自身的实际情况和投资者的需求情况,灵活做出决定。

4.票面利率

债券的票面利率,是指发债者一年向投资者支付的利息占票面金额的比率。票面利率可分为固定利率和浮动利率两种。

票面利率的高低,直接影响到债券发行者的筹资成本。因此,在确定票面利率时,一般需要考虑以下几个因素:如债券期限的长短,市场利率水平的高低,债券的信用等级,利息支付方式,以及证券管理当局对票面利率的管理和指导。在以债券形式筹集资金时,债券发行者应需要根据自身资信情况、承受能力、利率变化趋势、债券期限的长短等,决定选择何种利率形式及利率的高低。

一般情况下,债券期限长,利率则应该高;债券信用等级高,利率则应该低;到期一次付息的利率,应高于按年付息的票面利率;在收益率一定的情况下,单利的票面利率应高于按复利计算的票面利率。

5.付息方式

债券的付息方式,是指发行者在债券的有效期间内,一次或按一定的时间间隔分次向债券持有人支付利息的方式,一般可分为一次性付息和分期付息两种。发行者在选择债券付息方式时,应该把降低筹资成本与增加债券对投资者的吸引力结合起来,根据债券期限情况、筹资成本要求、对投资者的吸引力等,确定不同的付息方式,如对中长期债券可采取分期付息方式,按年、半年或按季度付息等,对短期债券可以采取一次性付息方式等。

6.发行价格

债券的发行价格,是指债券投资者认购新发行债券时实际支付的价格。债券的发行价格可以分为:(1)平价发行,即债券的发行价格正好等于面值的发行;(2)折价发行,即债券的发行价格低于面值的发行;(3)溢价发行,即债券的发行价格高于面值的发行。

选择不同发行价格主要考虑的因素,是使投资者得到的实际收益与市场收益率相近。因此,发行人在确定发行价格时,应综合考虑利率、期限、发行额等因素,根据市场收益率和市场供求情况等,相机抉择。

7.债券的税收效应

债券的税收效应,主要是指对债券的收益是否征税。债券的税收效应直接影响到债券的收益率,因而,在发行债券时必须考虑此因素。对于投资者来说,他们所关心的是债券投资所获得的收益在扣除税款后的净额。因而,要把纳税债券与不纳税债券的收益率进行适当的计算之后,才能够判断他们的收益率的高低,进而决定其投资债券与否。

涉及债券收益的税收,有利息预扣税和资本税收。利息预扣税也叫收入所得税,是支付利息的人在向债券持有人支付利息时预先就扣除债券持有人应向政府缴纳的税款,并将此税款集中上缴当地税务部门。一般来说,政府债券免征利息预扣税,其他债券则不一定;资本税是指出售债券时对卖出价格(或到期时偿还价格)与买入价之间的差额收益所征收的资本收益税,这主要是针对自然人征收的。

8.发行期限

从债券发行日起到偿还本息日止的这段时间,称为债券的期限。债券的期限是根据发行人资金需求的性质、未来市场利率水平的发展趋势、流通市场的发达程度、物价的变动趋势、债券市场上其他债券的期限构成,以及投资者的投资偏好这些因素来确定的。一般而言,当资金需求量较大、债券流通市场较发达、物价变动平稳、利率有上升趋势时,可发行中长期债券,否则,应发行短期债券。

9.发行费用

发行费用,是指债券发行者支付给有关债券发行中介、服务机构的各种费用,包括最初费用和期中费用两种。最初费用包括承销商的印刷费、支付机构的手续费、广告费、登记费、律师费、审计评级费、担保费、上市费等;期中费用则包括本金偿还支付费、每年的上市费、利息支付费等。债券发行者应尽量减少发行费用,在保证发行成功和有关服务质量的前提下,选择发行费用较低的中介机构和服务机构。

10.担保情况

发行的债券有无担保,也是债券发行的重要条件之一。有信誉卓越的第三者担保,或用发行者的财产作抵押担保,有助于减少投资风险,增加债券的安全性。债券发行者可以根据自身的资信状况,决定是否以担保形式发行债券。一般来说,政府、大金融机构、大企业发行的债券多是无担保债券,而那些信誉等级稍差的中小企业,一般都发行有担保的债券。

11.收益率

债券的收益率,是指投资者获得的收益同投资总额的比率。债券的收益率主要由利率、期限和购买价格这些因素所决定。一般来说,收益率是投资者在购买债券时首要考虑的因素。