嘉实证券投资基金

案例1　投资基金的运作流程:嘉实证券投资基金

所谓投资基金，是指基金企业通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金管理者管理、基金托管人托管而进行的集合投资。投资基金集合大众资金，共同分享投资利润，分担风险，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。根据其主要投资对象及运作策略不同，可分为证券投资基金、股权投资基金、对冲基金(见图9－1)。下面以嘉实策略增长混合型证券投资基金^[1]为例，来分析证券投资基金的整体运作流程。

图9－1　投资基金分类及其投资标的

一、嘉实策略的设立背景

自2005年4月29日证监会宣布启动股权分置改革试点工作和经济高增长的推动，中国股票市场一扫前几年的低迷，股指大幅飙升，基金规模也快速扩张，尤其是百亿基金大量发行，在这一背景下嘉实基金管理有限公司于2006末年发起设立嘉实策略增长混合型证券投资基金。该基金是一支契约型开放式基金^[2]，其资金托管人为中国工商银行。嘉实基金管理有限公司成立于1999年，并于2005年6月成为合资基金管理公司，截至2009年末，其资产管理规模超过2 400亿元，位居行业前列。

嘉实策略具体的认购方式和程序等如表9－1。

表9－1　嘉实策略增长型混合基金认购费率

募集时间:2006.12.7—2006.12.21。

发行对象:境内个人投资者、机构投资者和合格境外机构投资者。

销售方式:直销、代销;代销对象:工商银行、中国银行等银行和证券公司。

认购方式:现金认购。

认购费率:按照认购金额递减，见表9－1。

认购程序:开户、提出认购申请、认购确认和缴纳认购金额。

2006年12月7日，嘉实策略增长首发认购就相当火爆，一天之内达到400亿元，远远超出之前的预期，公司不得不宣布提前结束募集。这一规模不仅刷新了2006年5月广发策略优选基金创造的184亿元的发行纪录，而且接近2005年全年39只股票型基金424.39亿元的总发行规模。

二、嘉实策略的投资管理

证券投资基金在募集到一定的资金后，核心是将这部分资金投资到能够获得一定回报的证券产品上。嘉实策略增长混合型基金主要采取自取“自上而下”的投资策略，即主要从宏观面、政策面、资金面和基本面等四个角度进行综合分析，根据市场情况灵活配置各类资产，减小基金系统性风险。资产配置上，在具备足够多预期收益率良好的投资标的时，将优先考虑股票类资产的配置，剩余资产将配置于债券类和现金类等大类资产，同时结合“自下而上”^[3]的策略，对个股进行比较分析，截至2010年9月底起资产配置情况如图9－2^[4]所示。

图9－2　嘉实策略增长混合型基金资产配置图^[5]

具体的投资管理分为以下几个部分，如图9－3所示:

图9－3　嘉实策略增长混合型基金投资管理流程

1.研究部报告

公司研究部通过内部独立研究，并借鉴其他研究机构的研究成果，形成宏观、政策、投资策略、行业和上市公司等分析报告，为投资决策委员会和基金经理提供决策依据。

2.确定资产配置方案

投资决策委员会定期和不定期召开会议，根据基金投资目标和对市场的判断决定基金的总体投资策略，审核并批准基金经理提出的资产配置方案或重大投资决定。

3.选择投资标的

在一定的决策依据下实行“自上而下”和“自下而上”的股票投资选择，即在既定的投资目标与原则下，分析师对符合基本选股标准的企业进行实地调研，进行估值研究和投资价值分析。而在债券方面则是对利率，债券久期等进行分析后进行投资评级，最后由基金经理选择符合投资策略的品种进行投资。

4.执行交易

在选择好投资标的后，就应把握好恰当的交易时机使投入的资本最小，嘉实基金管理公司设置独立的中央交易室，通过严格的交易制度和实时的监控功能，保证基金经理的投资指令在合法、合规的前提下得到高效地执行。

5.组合动态管理

基金经理将跟踪证券市场和上市公司的发展变化，集合基金申购和赎回导致的现金流量情况，以及组合风险和流动性的评估结果，对投资组合进行动态的调整，使之不断得到优化。

6.风险评估与监控

嘉实基金管理风险控制委员会根据市场变化定期对该基金投资组合进行风险评估与监控，并授权风险控制小组进行日常跟踪，出具风险分析报告，稽核监察部对基金投资过程进行日常监督。

7.信息披露

嘉实基金管理公司定期编制发布该基金报告，主要对基金的主要财务指标和投资组合等向广大投资者进行披露。此外，如果发生了其他重大事件，也将发布临时公告，从而使投资的利益得到最大保障。

8.绩效评估

定量分析师每个季度进行绩效评估，将收益和风险分解，评估指标主要包括夏普指数^[6]、信息比率^[7]等。对投资组合进行绩效评估也可以看作是投资管理过程中的反馈与控制机制，不仅仅涉及过去一个时期组合管理业绩的评价，还关系到下一个时期投资管理方向。

凭借丰富的内外部资源，嘉实策略增长混合型证券投资基金拥有一套比较完整的运作体系，研究、决策、交易以及风险控制等各环节紧密相连，为长期内取得稳定的业绩提供了一定保证。

三、嘉实策略的运作效果

嘉实策略奉行积极成长策略，寻找那些具有较高成长性与动态投资价值的股票，虽然该基金实行如此积极的组合管理方式，力求战胜市场，然而从图9－4可以看出，与其业绩比较基准(沪深300指数×75%+上证国债指数×25%)^[8]对比，只有2009年上半年的表现优于业绩比较基准，其他时间段该基金或多或少不如市场。通过分析其近几次的季度报告，从中可以看出一些原因。嘉实策略调仓换股相当积极，从表9－2可以看出，在2010年三季度该基金就进行了大幅度调仓，大量增加了伊利股份、东阿阿胶、中国卫星的持有额，这种调仓只是一种战术性的调整，以期达到短期净资产收益率变大的目的。

图9－4　嘉实策略增长混合型基金份额累计净值增长率和基准收益率比较图^[9]

表9－2　2010年嘉实策略二、三季度十大重仓股^[10]

作为一只积极成长性基金，嘉实不应追求当期收入，因此在投资管理过程中，应该对绩效考核有所完善，可以考虑将投资过程与投资结果结合起来，在绩效考核中减小短期效益的比重，从而确保有一个长期稳定的业绩。

四、总结

投资基金的运作主要是资金的募集、投资管理。其中，投资管理过程，即如何将募集起来的资金投资到资产、项目上是最核心的环节，只有将这一过程把握好，投资基金才能为投资者取得理想的回报。基金管理者应当针对所管理基金的具体投资目标，在深入进行宏观研究、业分析和公司研究的基础上，结合证券市场研究、投资策略研究、技术分析等手段，根据投资对象的收益和风险特征，精选各种类型证券进行有效投资组合，并随着企业生命周期的演化、行业发展的阶段性差异、经济周期的波动以及风险控制的要求，不断地优化调整组合，在维护资金和客户资产安全的前提下，获得持续稳定增长的资本收益和利润分配收益。同时，为了提高基金投资的质量，防范和降低投资的管理风险，切实保障基金投资者的利益，基金管理公司和基金组织都应当建立各自独立而完整的风险控制机制和风险管理制度。为了防止基金管理者让基金持有人承担过高的风险，基金管理公司和基金组织应当制定适当的投资范围及严谨的投资限制制度。

(供稿人:袁茂斌/英明修改人:李德志/张青超)