关于国内证券公司应大力发展业务的思考

2015级技术经济与管理专业　兰春梅

摘　要：FICC业务作为现在投资银行的核心组成部分，是未来国内金融市场大发展的必由之路。证券公司作为国内投资银行代表，是推动国内金融市场大发展的排头兵。大力发展FICC业务，是国内证券公司必然的战略选择，也是成长为国际投行的必由之路。本文详细地分析了国内证券公司发展FICC业务的必要性、局限性和可行性，最后提出了证券公司业务发展规划。

关键词：FICC业务；证券公司；投资银行；金融市场

一、FICC业务介绍

FICC业务，即固定收益、外汇和大宗商品业务（Fixed Income，Currency and Commodities），是现代投资银行的核心组成部分。在国际投行中，FICC业务归属于大投资银行部的范畴，主要承担固定收益类产品、外汇产品以及大宗商品的销售交易职能。

1. 产品线

FICC业务所涉及的产品范围相当广泛，包括基础性债务工具（如债券、货币市场工具）、结构型债务工具（按揭抵押证券等）、利率与信用衍生产品、货币、商品及其他产品等，如图1所示。

FICC业务各资产类别的产品线中，一般既包含现货产品，又包含衍生品；根据产品是否隐含期权的特性，衍生品又分为线性与非线性两个类别。现货产品与线性的衍生品的一般结构较为简单，流动性较好，参与主体较为广泛；而非线性的衍生品结构往往较为复杂，流动性较差，多为定制。

2. 盈利模式

FICC业务主要包含四个方面：一是经纪（Broker）功能，即代理客户执行利率、信用、资产证券化等固定收益类产品、外汇产品以及大宗商品等交易；二是交易商（Dealer）功能，证券公司作为交易对手与客户直接交易利率、信用、资产证券化等固定收益类产品、外汇产品以及大宗商品等，或者通过做市服务为利率、信用、资产证券化等固定收益类产品、外汇产品以及大宗商品等提供市场流动性；三是创设（Structuring）利率、信用、资产证券化等固定收益类产品、外汇产品以及大宗商品等相关的产品，为客户量身定制利率、信用、资产证券化等固定收益类产品、外汇产品以及大宗商品等相关的结构化产品并执行交易，满足客户风险管理、投资目标等需求；四是为主动投资管理（Investment）利率、信用、资产证券化等固定收益类产品、外汇产品以及大宗商品交易形成的敞口。

图1　现代投资银行FICC业务的产品线

根据业务模式的分类，FICC业务的盈利模式也可分为四个部分：一是通过代理客户买卖固定收益产品、外汇产品以及大宗商品，收取代理买卖服务费，即佣金收入；二是通过报价制度创造固定收益产品、外汇产品以及大宗交易产品的交易，赚取买卖价差；三是通过创设产品以及为客户设计定制结构化的产品并执行交易，在赚取代理买卖服务费的同时，也收取设计产品的相关费用；四是通过主动管理各类资产的风险敞口，获得投资收益。

3. 收入比重

FICC业务在国际投行的整体收入中占有非常重要的位置。根据奥维咨询的研究报告（2013），全球FICC业务近年来年收入均在1 000亿～1 500亿美元，超过股权产品业务以及其他投资银行业务收入的总和。图2列举了5家典型国际投行2010—2012年FICC业务的收入占比。可以看到，虽然各家FICC业务的占比有比较大的差距，从30%至60%不等，但总体而言，FICC业务对整个投行的收入贡献很大，且维持在一个相对平稳的状态。

图2　FICC业务收入占比

二、国内证券公司FICC业务发展的必要性

首先，FICC业务是证券公司全面服务实体经济的必经之途。从大形势看，我国金融体制的市场化改革正在向纵深挺进，利率、汇率市场化改革正在如火如荼地进行，信用市场也逐步形成。与此同时，企业直接融资规模日益扩大，增加了利率、汇率、信用风险的管理需求，这些需求在企业国际化进程中得到了进一步深化。这些实体经济需求，给证券公司FICC业务提供了广阔的发展空间，也是证券公司进一步提升服务实体经济能力的必经之途。

其次，FICC业务是证券公司分散经营风险、提升盈利质量的法宝。从证券公司自身来看，无论是经纪、自营、投行还是资管，均过度依赖于权益类证券市场，导致证券公司一直难以摆脱“看天吃饭”的弊端。历史数据显示，我国证券市场波动大、牛短熊长，这种特征给证券公司的持续稳定经营带来较大的挑战。考虑到FICC业务以客户驱动的销售交易为主，参考海外国际投行的经验，其盈利与权益类证券市场的相关度较小。因此，证券公司大力发展FICC业务，有望增加收入来源、提升盈利质量、平滑利润波动。

由此可见，证券公司大力培育、发展FICC业务，既是时势的要求，也是自身的选择，具有重要的战略意义。

三、国内证券公司发展FICC业务的局限性

国内证券公司发展FICC业务，意义大、机遇多，但由于历史原因，短期内面临的主要困难包括以下几个方面：

首先，证券公司FICC业务的发展节奏受制于我国资本市场改革的速度、开放的力度，具体包括客户决策机制、证券公司准入、金融工具三个方面。

（1） 企业的国资背景以及决策机制抑制了对FICC业务需求。在中国，大部分大型企业都拥有浓厚的国资背景，而国资企业在诸多方面受到严格的监管，这样的监管在很大的程度上限制了这些企业对FICC业务的参与。

（2） 证券公司参与FICC业务部分资产类别尚不顺畅。虽然在“负面清单”的导向下，现有法律法规没有明确禁止的创新业务，证券公司均可为，但国内长期以来“正面指引”的监管文化还未破除，在2015年的“股灾”后甚至略有加强。在FICC业务的实际操作中，大宗商品业务一直缺乏证券公司参与的操作指引，导致实际操作缺乏明确依据。在外汇方面，市场准入较为严格，至今仅极少数证券公司获准参与银行间外汇市场。

（3） FICC产品线的部分金融工具尚待正式推出。FICC业务是客户驱动的资本中介业务，证券公司与客户达成协议后，需作为对手方与客户进行场外交易，同时采取一些金融工具来有效对冲场外交易的市场风险，例如场内交易的商品期权、外汇期货与期权等，但这些金融工具的正式推出时机尚不明确。

其次，证券公司狭窄的融资渠道制约了FICC业务的发展。证券公司在发展FICC业务中，涉及为客户提供流动性、创设产品、风险敞口管理等业务，需要大量资本支持，资本的流动性管理也相当重要，因此，可靠的融资渠道是做好FICC业务的必要条件。国内证券公司的融资渠道相当狭窄，制约了FICC业务的发展。

再次，证券公司现有客户群体以股票权益类散户为主导，而FICC业务的主要服务对象为金融机构与实体企业，两者间短期内存在一定的错配，故FICC业务需要一定的时间来开拓与培育。

最后，国际投行在中国FICC业务的先发优势压缩了国内证券公司FICC业务的发展空间。国内证券公司FICC业务的发展进程较为缓慢，尚未建立起FICC业务的品牌效应，导致国际投行在中国FICC业务的市场竞争中取得了先发优势，在主要的跨境公司群体占有大量的市场份额。

四、国内证券发展FICC业务的可行性

针对国内证券公司发展FICC业务的上述困难，既要务实、降低短期FICC业务发展的盈利预期，又要动态、辩证地看待困难中的机遇。

首先，客户参与FICC业务的决策环境在深化改革的进程中产生积极变化。根据国务院《关于深化国有企业改革的指导意见》（2015），将继续推进简政放权，国资委从以“管企业”为主转向“管资本”为主，国务院《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（2014）更是明确提出“允许符合条件的机构投资者以对冲风险为目的使用期货衍生品工具，清理取消对企业运用风险管理工具的不必要限制”，这为国有企业引入FICC管理业务运营与财务风险创造了良好条件。

其次，证券公司全方位参与FICC业务与多样化金融工具的推出也在逐步完善。根据证监会发布的《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》（2014），支持证券公司“拓宽融资渠道”，支持“开展固定收益、外汇和大宗商品业务，加快债券产品创新，完善做市商交易机制；发展应收账款、融资租赁债权、基础设施收益权等资产证券化业务，积极探索开展信贷资产证券化业务；依法开展大宗商品和外汇的期现货交易；支持证券经营机构参与境内期货市场交易和信用风险缓释工具、利率互换、期权等衍生品交易”，证券公司在发展FICC业务中，业务边界的拓展有望得到更多正面指引，FICC业务市场风险对冲的工具正逐步完善，融资能力也将得到进一步提升。

最后，证券公司发展FICC业务，尽管初期客户群体的错配会带来一定的挑战，但FICC业务是分散权益类证券市场业务风险的一种手段，其开拓是提升盈利稳定性的必经之路；国内证券公司发展FICC业务，从国际投行夺回份额，既是自身业务发展的需要，也是国家金融安全对国内证券公司的时代要求。

五、证券公司发展FICC业务规划

国内证券公司可借鉴“中金模式”的经验，理顺组织架构；更强调以产品为载体，推动与大经纪业务联动发展；待时机成熟时，择机打通境外大宗商品交易的通道。

1. 设立FICD事业部，作为FICC业务的主体运作平台

FICD事业部将现有的固定收益总部、期货公司子公司以及金融衍生品部等相关部门，以事业部的形式整合，全力推进固定收益、大宗商品以及衍生品等FICC业务的发展。

建立FICD事业部，充分借鉴国际投资银行机构销售交易业务资源整合与协作的经验，其必要性包括但不限于以下三个方面。

首先，有利于提升为客户提供“一站式”金融服务的深度。FICC业务的本质是客户驱动的销售交易，即从客户需求出发，通过自身的资产负债表与业务经验，为客户提供定制化的一揽子解决方案。

其次，事业部机制有利于解决交叉领域缺位的问题，在跨界领域挖掘机会。

最后，事业部机制有利于优化公司自有资金的配置。在投资管理等领域，FICD可根据各个业务方向阶段性的盈利预期、机会成本，在资产负债委员会的指导下，动态实现资产配置的最优化。

2. 产品为核心，与大经纪板块联动发展

FICC业务的本质是客户驱动的销售交易业务，而销售交易的载体即产品。

FICD事业部可利用资本中介业务的产品定制、创造能力以及主动管理能力，与大经纪板块对接，助推公司转型发展。

首先，与财富管理板块协作，针对各种市场环境预期，既可创造定制化的浮息收益凭证产品，又可提供优先劣后的结构化杠杆产品。

其次，与PB板块合作，灵活创设多种场外期权衍生产品，既可协助客户杠杆投资的需求，又可满足PB客户风险管理的需求。

最后，随着公司OTC业务板块客户资源逐步培育成熟，FICD事业部适时将既有的做市交易系统与OTC柜台对接，为定制化的产品提供做市功能，以进一步拓展场外产品的服务深度。

3. 择机打通境外大宗商品的交易通道

大宗商品价格全球联动性比较强，例如伦敦铜期货、上海铜期货、铜现货等资产价格之间具有较高的相关性，资产价格之间具备一定的价差套利空间。打通境外交易的通道，有望进一步提升证券公司的交易能力与更广阔的资产配置空间。

六、结语

FICC业务是未来国内金融市场发展的必由之路，虽然国内目前大力发展FICC业务还存在一定的限制，距离蓬勃发展还有一定距离，但证券公司可以以利率市场化为契机，加强混业经营，交叉持有经营牌照，提前谋划、提前布局，定能在未来金融混业大发展中取得先机，成长为国际大投行。

参考文献：

［1］ 梁琰. 国内外FICC业务的发展现状［N］. 期货日报，2015.

［2］ 钱龙海. 发展FICC业务，全面提升券商服务资本市场和实体经济的能力［J］. 中国证券，2013（6）.

［3］ 刘博. 我国证券公司风险研究［D］. 吉林大学，2008.

［4］ 李晓洁. 我国证券公司监管法律制度研究［D］. 东北财经大学，2010.