基金市场与财经新闻报道

基金是为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。从广义上来说，基金可以分为投资基金、产业基金、慈善基金、养老基金、福利基金等。资本市场上的基金主要是指投资基金。就规模而言，我国的基金是股票、债券之后的第三大资本市场。不过，就公众的关注度来说，基金市场却是仅次于股票的第二大市场。因此，财经媒体的相关报道层出不穷。

一、公募基金和私募基金

投资基金是集中投资者的资金，由基金托管人委托职业经理人员管理，专门从事证券投资活动。可以说，投资基金是对所有以投资为形式的基金的统称。投资基金分为公募基金和私募基金。公募基金的设立方式是公开募集资金，私募基金的设立方式是“向特定对象募集”。从1998年我国首次公开发行基金以来，中国基金业经历了2006年和2007年的超常规发展后，根据万得资讯有限公司统计数据显示，截至2011年上半年，国内公募基金管理资产规模为2.48万亿元，各类基金数量达到829只，已发产品的基金管理公司62家。^[12]

在2007年之前，基金一直都是金融市场中成长速度最快的行业。而在2007年，基金行业迎来了发展期中最辉煌的时刻。截至2007年年中，与2006年年底基金总规模8565亿元相比，基金行业的规模实现了翻番，仅用了短短半年时间，基金总规模就已上升至了1.8万亿元。虽然2007年下半年仅新成立了15只基金，但截至2007年年末，基金行业的资产规模竟高达3.28万亿元。基金行业的爆炸式增长，使得基金一跃成为A股市场最大的机构投资者。在2007年，基金所持有的股票市值占到流通市值的19%，其在金融市场的地位也不断提升。据中国证券业协会数据显示，从1998年到2008年这10年间，基金公司的数量从6家增加到了61家。与此同时，资产管理费收入也从1999年的6.85亿元增加到了2008年的超过300亿元。然而，2008年形势急转直下，全年基金一共亏损了近1.5万亿元。^[13]

在基金全线亏损的情况下，公募基金的运作机制和投资者结构等问题纷纷被从业者、投资者和媒体所批评，甚至形成了一股“公募私奔”的现象。在公募基金遭遇空前信任危机的同时，私募基金却获得了较大的发展。据估计，我国A股市场的私募基金规模大约有5000亿元人民币，规模较大的单一基金数额估计两三亿元人民币。随着我国证券市场的深入发展以及外资背景的投资机构的竞争，我国私募基金也面临着结构性变动。^[14]然而，现行基金法对非公开募集基金未作规定，使这类基金的设立与运作缺乏明确的法律依据，基金募集和投资行为不规范，容易损害投资者权益，更有少数违法犯罪分子借私募基金之名行“乱集资”之实，具有较大的金融风险和社会风险。因此，市场对于私募和公募基金的改革呼声高亢。2011年12月16日中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》，允许符合一定资格条件的基金管理公司、证券公司的香港子公司作为试点机构，运用其在香港募集的人民币资金开展境内证券投资业务。华夏基金、嘉实基金、易方达基金、博时基金、南方基金、华安基金、大成基金、汇添富基金、海富通基金等9家基金公司以及12家券商获得中国证监会批准，成为首批拿到境外合格机构投资者(RQFII)资格的公司。2012年7月11日，酝酿已久的基金法修订草案正式公布，并开始公开征集意见。根据该草案，私募基金被纳入调整范围，而且有望发行公募产品;公募基金在股权激励、投资范围和审批等方面得到进一步松绑。

二、风格漂移

基金投资风格是针对权益类投资占比较大的股票及混合型基金而言。其分类有很多种。按照股票的投资规模进一步细分为大盘、中盘、小盘基金等;按照股票财务属性则可以细分为价值型、成长型、混合型基金等。具体投资风格的分类是将基金持有某种类型股票的资产规模最大且占比超过45%以上的定义为此类型基金产品;对于占比低于45%的则取投资规模占比前两名来定义基金投资风格类型。通俗来说，风格漂移就是基金公司改变了投资者购买时原定的投资计划，甚至背道而驰。由于国内基金业短期业绩排名的压力，一些基金公司为了追求排名上升，根本不照合同办事。尽管有价值投资、成长性投资、大盘股投资、中小盘股投资等各种风格的基金存在，但往往名不副实。如名为“大盘基金”或者“蓝筹基金”，买的却往往是中小盘股和各种题材概念股，这种“挂羊头卖狗肉”的现象比较严重。基金改变投资风格的原因各异，有的是由于看到未来市场趋势和板块行业变化而主动改变原有策略，有的则是因为基金净值表现等客观硬件原因而被动改变风格。此外，策略的改变对不同公司产品所产生的实际效果也大有不同。

三、老鼠仓

所谓的“老鼠仓”是指基金从业人员在使用公有资金拉升某只股票之前，先用个人资金在低位买入该股票，待用公有资金将股价拉升到高位后，率先卖出个人仓位进而获利的行为。而参与基金投资的机构和普通“基民”的资金则可能因此蒙受巨大损失。关于“老鼠仓”形成的原因、产业链、监管难题、研判方法等，《时代周报》的一则新闻进行了详细报道:

揭秘老鼠仓产业链

曾做过长达五年基金经理的周良，已经离职做个小私募。“尽管挣钱不少，我良心上过不了自己这一关。”比周良更决绝的是黄远，只做了三年基金经理后，就彻底离开了基金行业，正准备移民加拿大。“‘老鼠仓’在基金行业是个很普遍的现象，有着极其完整的生态利益链条，我承认我也操作过。”

周良表示，基金是否存在利益输送现象一直是监管部门监控的重点，但隐性利益输送却始终存在。

“很多时候，从上市公司、券商到基金公司，这是一个完整的内幕交易链条，环环相扣。这也是查处‘老鼠仓’的最大难点所在。”黄远说。

基金利益输送链

“现在人们往往把‘老鼠仓’存在的原因，归结到基金公司身上，这是不对的。”周良表示，在整个基金产业链中，存在着各类利益主体。

“券商也是基金产业链中另一个重要的利益主体。”黄远对《时代周报》记者解释说，基金发行主要通过银行、券商等渠道，而基金投资需要通过券商席位实现。券商与基金建立了十分密切的合作关系。

此外，周良也表示，社保基金作为资本市场中主要的参与力量，也会指定部分基金公司代为管理投资组合。基金公司通过决策委员会形成投资决策方案，而具体的投资组合管理则由基金经理完成。

保监会主席助理、新闻发言人袁力曾明确表示，目前对于保险资金投资股市占比的规定本身就留有很大余地，各公司可依据自身情况灵活掌握，保监会不过多干预。“这往往就给一部分保险资金间接参与‘老鼠仓’的运作，提供了一定的操作空间。”黄远说。

日前，一位业内人士对时代周报记者透露说，新疆青松建材化工(集团)股份有限公司(600425.SH，下称“青松建化”)，疑似存在“老鼠仓”，拉升前一天，有2万手分10次砸盘，第二天狂拉，其中70%是中国人寿保险股份有限公司(601628.SH，下称“中国人寿”)的保险资金。

《时代周报》记者查阅青松建化的“十大流通股东情况”获悉，截至今年9月30日，中国人寿(个人分红-005L-FH002沪)持股548.72万股，中国人寿(普通保险产品-005L-CT001沪)持股474.55万股，中国人寿保险(集团)公司(下称“人寿集团”)持股499.99万股，均属于新进。

“至于说这些保险资金是否参与‘老鼠仓’交易，还很难判断。”周良表示，这需要详尽的交易记录进行分析。

同时，减持的有两个基金。中国银行—华夏行业精选股票型现持股1200万股，减持了192.56万股。中国工商银行—中银收益证券投资基金持有945.06万股，增持了99.99万股。而中信实业银行—建信恒久价值股票型证券投资基金持有252.22万股，减持了52.22万股。

在黄远看来，通过分析以上的利益主体，基金利益输送行为，主要形式有:基金公司在券商股东席位频繁交易，创造佣金收入向券商股东输送利益。基金公司利用管理的公募基金产品向社保基金组合进行利益输送。

此外，基金公司利用新发产品拉升老产品重仓股，间接提升老产品整体业绩表现，也是利益输送的一种形式。同时，基金公司自购旗下产品，同时通过非公平交易行为利用非自购产品向自购产品进行利益输送。还有基金经理及其关联方“老鼠仓”行为是最典型的利益输送。

“当然，除此之外，基金管理公司与代销银行、托管银行;公募基金与各种类型的私募基金、上市公司之间也存在不同形式的利益输送。”黄远说。

“老鼠仓”操作秘籍

“中国股市的特色就是无庄不成股，而‘老鼠仓’就存在于这些大大小小的庄股当中。”黄远告诉《时代周报》记者，券商是庄股中的主力，利用自身具有融资的天然优势，从社会各方面融入大量资金坐庄拉升股价。坐庄本来是为了赚钱盈利的，但券商坐庄真正赚钱的不算多。

深圳一位不愿具名的投行老总对《时代周报》记者解释说，主要原因就在于券商把股价拉升后，大量底部埋仓的“老鼠仓”蜂拥出货，券商又在高位接盘。“老鼠仓”赚个盆满钵满。

周良透露说，就目前的行情来说，主力机构主要采取两种操作模式。首先是在大盘股上建仓，这类股票资金进出相对容易。一旦完成建仓，就可以向上拉抬。此时，“老鼠仓”获利的周期较短，跟庄意味较浓，但获利也相对较为容易。

“另一种机构操盘模式是选择中小盘股建仓。”周良表示，由于中小盘股每日的换手率较低，大资金无法在短期内完成建仓任务，因此在操作前都会进行周密的计划，会对选定的股票确定一个心理价位，一旦该股跌到这一价位就不断买入，阻止股价继续下跌，此时，机构持仓量会不断增加。

而在吸筹的同时，机构主力也会设定一个目标价位(通常在成本上加上10%～20%)。若吸筹期间指标股带动大盘上涨，使该股价格走高并达到预期目标，主力就采取减仓的策略，这样可以落袋为安，同时使股价不会很快上涨，以防以后加仓的成本过高。当大盘上涨到一定程度后展开回调时，会带动中小盘股回调并再度达到主力的吸筹价位，于是主力又开始继续加仓。

周良称，通过这种滚动操作，主力仓位不断增加，外面的筹码越来越少，短线客的筹码被吞噬，筹码锁定程度不断加深。直到股票仓位达到满意的程度后，机构主力才会向上突破吸筹区域，展开真正的拉升行情。

在这种操作手法中，“老鼠仓”除了跟庄获利以外，还充当锁仓的角色。在主力操盘的大部分过程中都按兵不动，直到行情接近尾声、股价接近主力的最终目标时才开始逐批卖出。

《时代周报》记者日前获悉，安徽海螺水泥股份有限公司(600585.SH，下称“海螺水泥”)突现送红包行情，疑有“老鼠仓”，1天赚35万。11月20日，开盘500手跌停砸盘，送出大红包。在红包送出后，该股股价随即一路上扬。以收盘价计算，当日接住这一跌停抛单的投资者，单日获利14.64%，5.92万股对应的获利金额为35.52万元。

黄远则对《时代周报》记者坦承，“海螺水泥这个‘老鼠仓’若一旦卖出，就能获得大概接近4亿元的收入。凭我的直觉和经验，卖给基金的可能性最大。”

“老鼠仓”监管难题

“‘老鼠仓’的操作手法，往往都是非常隐秘的，如果不是掌握一手的交易记录，就很难取证。”周良和黄远一致认为，这也是中国“老鼠仓”屡禁不止的关键因素之一。

周良告诉《时代周报》记者，“老鼠仓”的操作往往有着比较明显的技术特征。一般来说，全天最低价与全天均价(个股成交额/个股成交量)相比，当最低价低于全天均价10%以上时，可以确认K线基本形态成立。这种K线的表现形式有两种:一种是长下影线，另一种是大幅跳低开盘形成的长阳线。

周良称，这种K线的出现背景是该上市公司并没有遭遇特大实质性利空，股价走势大多处于低位徘徊或温和上涨中，盘中的瞬间暴跌没有任何预兆。瞬间暴跌结束后股价迅速恢复原有走势，暴跌不会产生丝毫负面影响。“老鼠仓”的K线形态一般出现在股价即将拉升之际，而且，在这种K线形成后的一段时间里，股价会表现出良好走势。

而在黄远看来，“老鼠仓”的研判方法亦有迹可循。为了分清主力是否有出货的企图，可以采用当天涨幅作为筛选工具，判别主力是否急于拉升。经过测算当涨幅达到1.2%以上时最佳，这是主力急于拉升股价。

此外，黄远表示，为了辨别主力是否有出货的空间，可使用均线系统作为判断工具，“老鼠仓”形的K线形态成立当天的最低价要比5天移动平均价低7.9%。为了判断主力是否有出货的量能，必须参考成交量。

“若在上冲过程中量能放大得过大过快，就要当心主力是否在出货，如果量能处于温和状态，那么，‘老鼠仓’形的K线走势的最后一个技术条件也成立了。”黄远称。

“‘老鼠仓’反映到盘面上有很多特征，只要细心观察，完全可以看到它的踪迹。”深圳一位基金公司的投资总监告诉时代周报记者，“老鼠仓”往往利用集合竞价机制人为制造低开，开盘后瞬间拉升行情，使其在低位的买单当天获利不小，而拉动上升的是公有资金。

“但在行情运行途中突然迅速下滑，接近自己挂在低位的买单，而后迅速拉升。从而打开涨停板封单，瞬间接近自己挂的买单而后再封住涨停，随后几日连续拉高等等。”上述投资总监说。

案例俯拾皆是。周良对《时代周报》记者表示，山东鲁能泰山电缆股份有限公司(000720.SZ，下称“鲁能泰山”)就曾是一个典型的例子。当天涨停板开盘，封住涨停板的买单有20余万手，主力快速撤单造成恐慌现象，用1分钟的时间以20万手买单封住涨停板，然后两天都是涨停板。第三天跳空高开，迅速拉高至10.50元，就在散户跟风买入时，“老鼠仓”已出货，赚钱走人。

“这还是短线的，更有长线的‘老鼠仓’，可能逮住十几个涨停板。手里握着大把基民的钱可供操作，何时进出都心中有数。”周良表示，至于后来这只股票再怎么走，那是普通基民的事情，“老鼠仓”的资金又转移到别的股票上操作去了。

(《时代周报》，2009年11月26日)

这则新闻通过对业内人士的采访详细介绍了“老鼠仓”的形成情况，挖掘了“老鼠仓”背后的很多信息。首先，这则新闻深入揭示了“老鼠仓”的利益输送情况，如基金公司、券商、银行和保险基金，新发产品和老产品，非自购产品和自购产品，基金经理与关联方，公募与私募，上市公司之间等各种不同形式的利益输送链条。其次，这则新闻还解读了“老鼠仓”的操作秘籍，即周期短获利快的大盘股建仓和需要周密策划的中小盘股建仓。最后，对于“老鼠仓”存在的监管困难，该新闻在揭秘的同时，也提出了研判“老鼠仓”的方法:一方面可采用当天涨幅进行判断，另一方面可以采用均线系统进行判断，从而加深了新闻的指导性和服务性。