对发行特别国债和停减利息税的反应

6月29日，全国人大常委会表决通过了授权国务院根据实际需要停征或减征利息税，以及批准发行特别国债购买外汇。国内主要报纸和各大网站及海外媒体，都在显著位置报道了有关情况。同时，部分专家学者、网民也纷纷发表评论和看法。现择要综述如下。

一、对发行特别国债总体评价积极，但存在一些误解，需要尽快加以正确引导和解读

不少媒体和专家学者认为，发行特别国债对减轻央行对冲压力、降低外汇储备和有效使用外汇储备有积极作用。新华网评论文章说，这次发行特别国债，除了有效对冲流动性、缓解流动性偏多之外，还能降低外汇储备规模，积极拓宽外汇运用渠道，提高外汇经营收益水平。《华尔街日报》文章说，此举或将对回收流动性产生明显作用，同时意味着向国家外汇投资公司的成立又迈进一步。目前全球投资者正密切关注中国国家外汇投资公司的筹建进程及其可能对全球金融市场产生的影响。英国《金融时报》文章指出，这些国债最后会在银行间市场招标发行，而非向公众发行。因此，对正在乍暖还寒的中国股市，几乎不造成什么影响。天相投资顾问有限公司首席金融分析师石磊认为，特别国债很可能会直接向中央银行发行，并釆取类似中央银行票据一样的滚动发行模式。按照这种方式，短期内特别国债的发行对实体经济和资本市场都不会产生较大影响。一些媒体和专家学者对特别国债发行存在理解上的偏差和疑问。此次发行特别国债是一个新举措，由于缺乏权威的政策解读，人们对发行特别国债购买外汇缺乏具体了解。《第一财经日报》文章称，特别国债发行有三大疑问待解：如何发债？会否年内发完？固息债还是浮息债？这些都不明确。《上海证券报》认为，财政部拟发万亿元国债，相当于提高商业银行准备金率10次。北京师范大学金融研究中心主任钟伟称，如果特别国债在半年或者一年的时间内面向市场发行，对于商业银行的影响将是巨大的。假设特别国债分10次发行，每一次发行就相当于上调法定存款准备金率0.5个百分点，冻结近1600亿元的流动性。如果今年下半年发行5次，就等同于上半年上调存款准备金率的累积调控效果。中国国际金融公司首席经济学家哈继铭认为，特别国债对市场的影响取决于操作方式。如果特别国债直接对商业银行发行，对流动性的影响将会非常巨大。如果财政部向中央银行直接发行特别国债，或者财政部对商业银行发债并由中央银行从公开市场上回收央行票据，对流动性的影响会大大降低。上调法定存款准备金的压力将减轻。兴业银行鲁政委称，《中华人民共和囯中国人民银行法（修正）》第二十九条规定：“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。”因此，央行不能在一级市场认购财政部发行的债券，但可以在二级市场购买。有新华网网民认为，这个1.55万亿元的特种国债出来的话，虽然表面上不是直接针对股市，但是商业银行流动性资金大量的减少之后，势必会影响到目前的证券市场当中的存量资金。一些证券基金人士表示，发行特别国债对股市的冲击很大，如果特别国债直接面向社会公众发行，将直接抽走可能进入股市的资金。有新浪网网民说，“有这1.55万亿元，提高贫困者低保水平，增加老百姓福利多好！”

这一消息对股市产生一定冲击。近两日，沪深股市震荡走低，28日两市共有316只个股跌停，沪指暴跌164点；29日沪市盘中跌破3800点，收于3820点。股市下跌的原因是多方面的，但社会上对拟发行特别国债的方式和做法片面理解，应是重要原因之一。

针对这些模糊认识，我们建议：有关部门尽快对特别国债的发行对象、期限、执行利率和操作方式等进一步作出详细说明，以正确引导社会舆论，避免给证券市场和经济社会发展带来负面影响。

二、对减停利息税的看法与建议

多数媒体认为，减停利息税是又一有效的宏观调控措施，是抑制股市过热的重要举措。专家建议，应根据形势需要和市场情况择机推出。但也有人认为，利息税调整对股市实际影响不大，预期早已消化。

《华尔街日报》文章认为，中国股市的大幅飙升已造成居民存款大量流向股票市场，取消利息税可以减轻央行的加息压力。这将是中国政府为抑制股市过快上涨而釆取的最新调控举措。路透社指出，削减利息税将有助于降低中国股市的炒作气氛，因为减征或停征利息税将可以鼓励人们将钱存入银行。新华网指出，今年以来不断上涨，5月份同比上涨3.4%。以目前一年期名义存款利率3.06%计算，税后实际利率近-1%。在此背景下，减免利息税影响面小、效果直接。新浪网引述证券基金研究人员评论说，取消利息税同样可以纠正居民存款负利率、缓解储蓄分流，与加息具有同等效应。取消20%的利息税，相当于一年期储蓄存款加息0.6个百分点，其对应的仅是存款，因此对企业、银行的效益影响较小。凤凰网评论认为，针对当前宏观经济形势，财税政策与货币政策的协调配合尤为重要。减免利息税不会改变股市资金格局，其效果或优于加息。香港《文汇报》转引专家的意见认为，内地拟减征或停征利息税，其象征意义大于实质意义。即使将全部利息税减免，内地仍处于负利率环境，而近曰八股波动只是有点惊弓之鸟，之后反应会回复正常。有新浪网网民认为，早该如此了，利息税真正征的都是老百姓的血汗钱，有钱的人都不会存银行，而去投资楼市或股市等市场了。还有新华网网民说，强烈要求政府尽快实施，取消利息税，顺应民意。

专家学者也对这一政策持支持态度。摩根中国首席经济学家龚方雄认为，取消利息税就相当于加息60多个基点，但“有加息之实，却无加息之累”，效果更好。中央财经大学校长助理史建平表示，减免利息税可以在保持贷款利率不变的同时，提高存款实际利率，不会侵蚀企业利润，不直接影响经济增长，政策效果优于加息，央行可谓“熊掌鱼翅兼得”。花旗银行（中国）首席经济学家沈明高称，货币政策只能“扬汤止沸”，财政政策才能“釜底抽薪”。

但也有专家认为，暂停或调减利息税对扭转负实际利率和调整资金流向作用有限。中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为，当前居民储蓄资金流向股市，主要原因是居民对股票市场收益存在良好预期，股票市场对投资者有吸引力，利息税对其影响不大。国泰君安证券研究所分析师林朝晖表示，调整利息税税率，对改变储蓄分流的效果不会马上显现。如果年内通胀水平保持在3%左右或进一步提高，实际利率难以由负转正，调整利息税税率对改变资金流向的作用有限。中信建投证券研究所分析师黄常忠称，我国居民有一定的抗风险能力和较高的投资意愿，只要股票市场的牛市预期不变，即便扣除利息税，存款对当前股市的存量资金也没有足够的吸引力，取消或减半利息税很难改变储蓄流向股市的状况。

一些专家建议，在目前负利率的情况下，利息税政策可分步向下调整。沈明高认为，首先将利息税从现有20%的水平降至10%，以改善目前税后居民存款实际利率为负的局面。史建平建议，调低利息税率可以釆取逐步降低税率的办法，也可以对不同存期的品种釆用不同的税率。赵锡军认为，如果通胀水平进一步走高，还可将利息税下调至3%左右直至为零，即停征利息税。

（此文系与国务院研究室信息司同志合作的信息整理稿，刊于国务院研究室《室内通讯》，2007年7月4日第34期）