资本投资决策的基本原理

第二节　资本投资决策的基本原理

一、资本资产投资的程序

由于资本资产投资在企业内部进行，投资后企业并没有失去对资产的控制权，投资并不改变资金的控制权归属，只是指定了企业资金的特定用途，所以资本资产投资的程序应体现出对投资方案的全程式跟踪管理。

一般来讲，资本资产投资的程序包括以下几个基本步骤:

1.提出各种投资方案。新产品方案通常来自营销部门，设备更新的建议通常来自生产部门等。

2.估计方案的相关现金流量。

3.计算投资方案的价值指标，如净现值、内部报酬率等。

4.价值指标与可接受标准比较，选定执行方案。

5.实施选定的方案。

6.对实施的方案进行再评价。这项工作很重要，但在我国，只有少数企业对投资项目进行跟踪审计。项目的事后评价可以告诉我们预测的偏差(我们的预测在什么地方脱离了实际) ，改善财务控制的线索(执行中有哪些地方出了问题) ，有助于指导未来决策(哪类项目值得实施或不值得实施) 。

二、资本投资决策的基本原理

财务管理中研究资本投资决策，主要侧重在上述投资程序中第2、第3、第4步的决策，也就是对项目进行分析、评价、选优。由于企业进行资本资产投资的根本目的是追求企业的价值增值，所以，其决策的根本方向就是要看投资项目能否使企业的价值增值。

一般来讲，资本投资决策的基本原理是:投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加;投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。

这一原理涉及资本成本、项目收益与股价(股东财富)的关系。

例如，假设一个企业目前有总资产300万元，它由负债和所有者权益组成，其中负债是100万元，所有者权益是200万元。

先考虑债权人为什么把钱借给企业?因为他们想赚取利息。假设债权人希望能赚取10%的利息收益，他们要求的利息率一般反映在借款契约中，因此债权人要求的必要报酬率比较容易确定。

再考虑股东为什么把钱投入企业?他们也希望赚取收益。不过，股东要求的收益率是不明确的，他们的要求权是一种剩余要求权。好在由于资本市场的存在，股东要求的必要报酬率可以通过股价来计算，具体计算方法将在第九章中讨论。这里先假设它是已知的，即股东要求能赚取20%的收益。

A企业要满足债权人的期望，应有10万元( 100万元× 10%)的税前收益，以便给债权人支付利息。由于企业是在税前支付利息，且可以抵税，所以有效的税后利息成本只有5万元(假设企业所得税率为50%) 。A企业要符合股东的期望，应有40万元的税后收益( 200万元×20%) ，以便给股东支付股利(或者继续留在企业里用于再投资，但这笔资金仍然是属于股东所有的) 。

上述两笔资产的投资收益加起来，可知企业需要赚取45万元的息前税后收益。则为了同时满足债权人和股东的期望，企业的总资产报酬率为15% ( 45/300) 。

按照这个推理过程，我们可以得出以下公式:

投资者要求的必要报酬率

=债务比重×利息率× ( 1 －所得税率) +股东权益比重×权益成本

将上述数据代入:

上述算式中的“投资者” ，包括债权人和股东，他们都是企业的投资者。投资者要求的必要报酬率，也就是后面章节要讲的“资本成本” 。这里的“成本”是一种机会成本，而且是投资者的机会成本，是投资者将资金投资于其他同等风险的资产可以赚取的收益。企业的资本投资项目的收益率，必须大于或等于投资者要求的收益率，才能使企业价值增加。

如果企业的投资项目获取的收益超过资本成本，债务人仍按合同规定的10%的利率取得利息，超额部分的收益全部归股东所有。企业的资产收益大于股东要求的收益，必然会吸引新的投资者购买该公司的股票，其结果是股价上升。如果相反，股东会对公司感到不满，出售该公司的股票，使股价下跌。因此，资本成本也可以说是企业在现有资产上必须赚取的、能使股价维持不变的收益。股价代表了股东的财富，反映了资本市场对公司价值的估计。企业的投资项目取得高于资本成本的收益，就为股东创造了价值;企业的投资项目取得低于资本成本的收益，则损失了股东财富。

因此，投资者(含股东和债权人)要求的必要报酬率也就是资本成本率，是评价企业的投资项目能否为股东创造价值的标准。