股票投资决策

第三节　股票投资决策

【案例】

李先生在债券投资之后，取得了一定的收益，接下来，他准备开始进入股市，进行股票投资。这时李先生要对股票投资有更加清楚的认识，那么他还应该掌握哪些知识呢？

案例的简单分析：

第一，他要清楚股票投资的概念。

第二，他要掌握股票投资的种类。

第三，他要掌握股票的估价模型。

第四，他应该能计算出股票投资的收益率。

第五，他还应该在此基础上总结一下股票投资的优缺点。

以上分析，可以简单归纳为李先生应该先对股票投资的概念和种类有一定的了解，掌握股票的估价模型，能够对股票投资的收益率进行计算，作出自己的决策，而且能够在此基础上比较股票投资相对于其他金融资产投资的优缺点。

一、股票投资的概念

（一）股票投资的定义

股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是持股人拥有被投资公司股份的基本凭证，股票持有者拥有对股份公司的重大决策权、赢利分配要求权、剩余财产求索权和股份转让权。企业购买其他企业发行的股票，称为股票投资。

（二）股票投资的目的

企业进行股票投资的目的：一是获利；二是控股。获利是企业进行股票投资的短期目的，企业购买股票后可定期获得股利，并在未来出售股票获取资本利得（股票买卖差价）。控股是企业股票投资的长期目的，通过购买某一企业的一定数量股票控制该企业。

二、股票投资的种类

股票有两种基本类型，普通股和优先股。普通股代表股东在公司里的剩余所有者权益。也就是说，普通股股东是公司的所有者，他们选举公司的董事。遇到公司清理时，按比例优先分配满足优先股股东和其他更高法律优先权的要求者（如政府得到拖欠的税款），之后普通股股东取得剩余财产。

普通股股东获得的股利，是从公司支付利息后的赢利中支付的。但支付股利不是公司的合同义务。如果公司没有赢利，某些情况下法律可能禁止发放股利。因此，普通股股东比优先股股东承担了更大的风险。他们将要得到的支付更加不确定。实际上，普通股没有明确规定未来的支付。当然，我们期望公司至少在未来的某些时候能向普通股股东发放现金股利。

优先股有比普通股高但比公司债券低的优先要求权。它有一个设定的现金股利率，就像设定债券利率一样。但是如果公司不能发放股利，优先股股东不能强迫公司破产。与普通股股东相比，优先股股东只有非常有限地参与公司事务的权力。

因此优先股是“混合证券”，它在金融证券的法律优先等级上介于债券和普通股之间。优先股的风险也介于公司普通股和公司债券之间。当然，有优先股又想保持良好财务声誉的公司会想方设法履行其优先股义务。因此，优先股支付义务看起来很像债券义务。所以，在公司会满足优先股支付义务的假设条件下，债券价值计算模型也可以用于优先股估值。

这里仅介绍普通股的投资的问题。

三、股票估价模型

股票评价的主要方法是计算价值，并将它与股票市价比较，根据它是低于、高于或等于其市价，再决定是否买入、卖出或继续持有。

（一）股票价值计算的基本模型

股票带给投资者的现金流入包括：股利收入和出售时由价格的上涨（或下跌）形成的资本利得。股票的价值就等于一系列股利和将来出售股票时售价的现值之和。

如果股东永久持有股票，则他就只获得一个永续的现金流入，即股利收入。这时，股利收入的现值就是股票的价值。其计算公式为：

该公式是股票价值计算的基本模型。它用股票期望未来现金股利流量来表达。该公式没有假设未来现金股利的任何特定形式，以及何时出售这一股票。但在实际应用时，必须确定如何预计未来每年的股利，以及如何确定贴现率。由于该模型要求无限期地预计历年的股利实际上不可能做到，因而应用的模型都是采用简化方式，如假定每年股利相同或按固定比率增长等。

贴现率应当是投资者所要求的收益率。因为投资者要求的收益率一般不低于市场利率，这也是投资者投资于股票的机会成本，所以通常可以将市场利率作为贴现率。

（二）短期持有、未来有准备出售的股票价值的计算

在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得收益。对于这种短期持有、未来准备出售的股票价值其计算公式为：

【例6-5】某投资者准备购入某一公司股票，该股票预计最近三年的股利分别为每股2元、2.5元和2.8元，三年后该股票的市价预计可达20元，目前市场利率为8%，则当该股票的现行市价为多少时，该投资者才能购买？

即当该股票在每股22.09元以下时，投资者购买比较有利。

（三）零增长股票价值的计算

所谓零增长股票是指在未来股利稳定不变的股票。这种股票股利的支付过程类似一个永续年金的支付。其计算公式为：

P = D/K　　　公式6.7

【例6-6】假设A公司未来永续每年支付普通股股利每股5元。该公司普通股的必要报酬率是12%，则该股票价值多少？

P = D/K

　= 5/12%

　= 41.67（元）

即该股票的价值每股41.67元。

（四）固定成长股票价值的计算

由于投资公司把公司（及其股票）看做是财务增长的源泉，因此它们对公司的基础增长率及其对股票价格的影响非常感兴趣。

假设将来永远是每期到下期的现金股利支付变化率为g，第t期的股利D_t可以表示为上期股利D_t－1乘以（1+g），这样，D_t就可以表示成从现在到第t期任何一期股利的函数，即：

假定这种关系对所有未来股利支付都成立，则每一未来股利支付就可以表示为下期股利的函数。即：

D_t = D₁(1+g)^t－1

如果每期未来股利都用这种方式表示，则股票现实价格也就可以写成按必要报酬率贴现后的增长股利之和，即：

上式中股利D₁是一个增长型永续年金。增长型永续年金公式和永续年金现值公式很相似，不过分母要减去成长率，即永续增长年金现值系数为1/(K-g)，由此股票价值的公式可以写成：

假定用未来买主的观点来确定任何时点股票的价格，只要能预期从D_t+1期起的股利，及预计g从t+1期开始是稳定的，则P_t就可以写成：

可见，当股利从第t+1期起按g增长，股票的价格将会从第t期起以g的速度增长。从逻辑上说，股利增长越多，股票价值越高。

【例6-7】假定某公司明年普通股每股股利预计为3元，必要报酬率为10%，预计股利以每年2%的速度永续增长，则该公司股票的价格应该是多少？

即该公司股票价格应该是每股37.5元。

四、股票投资收益率

企业进行股票投资，每年获得的股利是经常变动的，当售出股票时，也可以收回一定资金。可以根据股票价值的计算公式倒求股票投资收益率。即计算公式为：

【例6-8】某公司投资500万元购买某一公司股票100万股，连续三年每股分得现金股利分别为：0.20元、0.40元和0.50元，并于第二年后以每股7.00元的价格将股票全部售出，则该项股票投资的投资收益率是多少？

现采用试误法和内插法计算。

当K=20%时，该股票价格为：

因为478.47万元小于500万元，说明实际投资收益率应低于20%，再进行第二次测试。

当K=18%时，该股票价格为：

P = 20×PVIF_18%，1+40×PVIF_18%，2+50×PVIF_18%，3+700×PVIF_18%，3

　= 20×0.8475+40×0.7128+50×0.6086+700×0.6086

　= 502.13（万元）

因为502.13万元大于500万元，说明实际投资收益率应该高于18%，即实际投资收益率应该在18%～20%之间，然后，用内插法计算。

五、股票投资的优缺点

（一）股票投资的优点

1．投资收益高

股票投资是一种最具挑战性的投资，由于股票价格变动频繁，因此，其投资风险较高，但只要选择得当，股票投资的收益也是非常优厚的。

2．拥有经营控制权

普通股股东是股份公司的所有者，他们有权监督和控制企业的生产经营情况，因此收购公司股票是对这家公司实施控制的常用的有效手段。

3．降低购买力风险

由于普通股的股利不固定，在通货膨胀率比较高时，因物价普遍上涨，股份公司赢利增加，股利的支付也会随之增加，因此，与固定收益证券相比，普通股能有效地降低购买力风险。

（二）股票投资的缺点

股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：

1．收入不稳定

普通股股利的多少，要视企业经营状况和财务状况而定，其股利有无、多寡均无法律上的保证，因此，其收入的风险远大于固定收益证券。

2．价格不稳定

普通股的价格受众多因素的影响，如政治因素、经济因素、企业的赢利情况、投资者心理因素等，这使得股票投资具有较高的风险。

3．求偿权居后

普通股对企业资产和赢利的求偿权均居于最后。企业一旦破产，股东原来的投资就有可能得不到全额补偿，甚至血本无归。