投资决策准则

2﹒2﹒2　投资决策准则

前面所介绍的现金流贴现概念，在进行投资决策时，是一个非常有用的工具。其基本思想都包含在下面这个由现值、终值、利率和期限组成的等式中：

FV＝（1＋r）ⁿ·PV

只要给出了上式中任意三个变量，我们就可以计算出第四个变量，并在此基础上总结出投资决策准则。

1）净现值法则

净现值（NPV）法则可简单地表述为：未来现金流的现值大于初始投资额的项目是可以接受的。

例2﹒2　假设3年期1 000元的国债当前的销售价值为900元。在其他可供选择的投资方案中，最好的可比方案是年利率为5%的银行存款。购买国债是否是一个好的投资呢？

我们可以首先分析3年后的1 000元的现值。采用的贴现率是假如不投资于国债，该资金所能获得的利率。我们称此贴现率为该项投资的资金的机会成本，即假如不投资于正在评估的项目，而投资于其他项目所能得到的最高的利率。在本例中，投资于国债的机会成本是存到银行所得的利率——每年5%。按现值计算公式，我们得到：

FV＝（1＋r）ⁿ·PV＝863﹒8元

这意味着，为了在3年后得到1 000元，我们只需要存入银行863﹒8元的存款；而如果我们购买国债却需要支付900元。很显然，这样看来，购买国债不是一个好的投资项目。

净现值法则可以正式表述为：净现值等于所有的未来流入现金的现值减去所有流出现金现值的差额。如果一个项目的NPV是正数，就采纳它；如果一个项目的NPV是负数，就拒绝它。在例2﹒2中，3年期国债投资项目的净现值NPV＝863﹒8－900＝－36﹒2元，为负数，所以应当拒绝该投资项目。

2）终值法则

另一种略微不同的法则——终值法则，可以得出同样的结论。简单地说，终值法则可以表述为：如果该项目的终值大于其他项目的终值，则可以对它进行投资。例如，例2﹒2中，初始投资900元，如果用于购买国债，3年后到期可以实现终值1 000元；而如果这900元存入银行，则3年后的终值为

900×（1＋5%）³＝1 041﹒84元

通过以上计算，我们发现，购买国债实现的终值小于银行存款的终值，所以不应当投资购买该国债。

终值法更加直观，但在实际操作中并不常使用。这是因为，在许多情况下（例如后面要提及的永续年金），一个投资项目的终值可能无法计算，而NPV法则仍可适用；当两个投资项目的投资期限不同，比较它们的终值则没有任何意义。

3）内涵报酬率（IRR）法则

内涵报酬率（IRR）或到期收益率，是指使未来现金流入的现值等于现金流出现值的贴现率。换言之，IRR是指NPV恰好为零的贴现率。内涵报酬率法则可以表述为：投资于那些内涵报酬率大于资金的机会成本的项目。因为当使NPV为零的利率（IRR）高于资金的机会成本时，以资金的机会成本计算的N PV一定为正。例如，上例中，初始投资900元，3年后实现终值1 000元的投资，其内涵报酬率可通过如下表达式计算：

1 000＝900×（1＋IRR）³

IRR＝（1 000/900）^1/3－1＝3﹒75%

因此，投资于国债的IRR为每年3﹒75%。将它与存入银行所得到的每年5%的利率相比较，显然我们应当选择把钱存入银行。

内涵报酬率是一个收益率概念，是一个相对数；净现值则是一个收益额概念，是一个绝对数。在评估单一的、没有负的未来现金流的投资项目时，内涵报酬率法则等同于净现值法则。但是，当初始投资额不相同时，或者在未来投资期内，不同时点的净现金流符号发生改变时，则运用内涵报酬率法则就不可能得到可靠的结论。

4）投资回收期法

在例2﹒2中，我们知道，当前投资900元用于购买国债，3年后可实现终值1 000元。我们可以思考这样一个问题，如果我们把这900元不是用于购买国债，而是存入银行，多长时间之后可以实现终值1 000元？对这一问题，我们可以通过如下表达式来计算：

1 000＝900×（1＋5%）ⁿ

n＝ln（1 000/900）·ln（1＋5%）＝2﹒16

这意味着，如果我们将钱存入银行，2﹒16年后900元将增长到1 000元。而如果选择购买国债，要花3年的时间900元才能增长到1 000元。从中我们可以悟出又一条投资决策法则，即选择投资回收期最短的投资项目。换言之，选择能在最短时间内实现你的投资目标的投资项目。