债券投资决策

时间：2022-07-20 百科知识版权反馈

【摘要】：第二节　债券投资决策李先生在熟悉了金融资产投资的概况之后，准备暂时采取相对稳定的投资决策——债券投资。债券投资行为是企业通过购入债券成为债券发行单位的债权人并获得债券利息的一种投资行为。企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获取收益。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。

第二节　债券投资决策

【案例】

李先生在熟悉了金融资产投资的概况之后，准备暂时采取相对稳定的投资决策——债券投资。此时李先生要对债券投资有更加清楚的认识，那么他还应该掌握哪些知识呢？

案例的简单分析：

第一，他要清楚债券投资的定义、目的和相关概念。

第二，他要掌握债券的估价模型，并了解影响债券价值的因素。

第三，他应该能计算出债券投资的到期收益率。

第四，他还应该在此基础上总结一下债券投资的优缺点。

以上分析，可以简单归纳为李先生应该先对债券投资的定义、目的和相关概念有一定的了解，掌握债券的估价模型并了解影响债券价值的因素，进而能够对债券投资的到期收益率进行计算，并作出自己的决策，而且能够在此基础上比较债券投资相对于其他金融资产投资的优缺点。

一、债券投资的定义、目的和相关概念

（一）债券投资的定义

债券是由企业、金融机构或政府发行的，表明发行人（债务人）对其承担还本付息义务的一种有价证券。企业以自有资金购买债券称为债券投资。

债券投资行为是企业通过购入债券成为债券发行单位的债权人并获得债券利息的一种投资行为。这种投资行为可以在一级市场（发行市场）上进行，也可以在二级市场（交易市场）上进行；既可以进行长期投资，又可以进行短期投资。

（二）债券投资的目的

企业债券投资的目的主要是与投资的期限有关系。企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获取收益。当企业现金余额太多时，便投资于债券，使现金余额降低；反之，当现金余额太少时，则出售原来投资的债券，收回现金，使现金余额提高。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。

（三）债券投资的相关概念

与债券投资相关的概念如下：

1．面值

即债券票面上注明的价值，也称为票面价值或本金。一般而言，债券特别是公司债券的面值不宜定得过高，这样便于低收入阶层购买。

2．到期日

是指偿还面值（本金）的日期。从债券发行日至到期日之间的时间间隔一般被称为债券的期限。债券的期限一般较长，很多企业发行的公司债券期限在10～20年间。

3．票息率

亦称票面利率，是指发行者在债券上标明的利率，债务人承诺依据该年利率按期支付利息。从国际上看，利息的支付通常是每半年一次。

票息率是年支付的票面利息除以面值。例如，某公司的每张债券面值为1 000元，每年支付利息90元，其票息率为90÷1 000=9%。

票息率实际上就是借款的年“租金”。

4．新发行的债券与发行在外的债券

即刚刚发行的债券是新发行债券，而在市场上流通了一定时期的债券归为发行在外的债券。

新发行的债券一般按其面值出售，但发行在外的并非如此，它取决于当前的经济条件。

债券的市场价格在很大程度上是靠其票息率确定的。也就是说，票息率越高，在其他条件不变的情况下，债券的市场价格就越高。

在债券发行时，通常按照使债券的市价等于面值的折现率来确定票息率。如果确定了一个较低的票息率，投资者将不愿意以面值购买债券；如果确定了一个较高的票息率，债券又会以高于面值的价格出售。一般而言，债券的发行者能够相当精确地确定按面值出售的票息率。

二、债券估价模型及影响因素分析

（一）债券估价模型

购入债券作为一种金融资产投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。债券未来现金流入的现值，称为债券价值。当债券发行以后便在二级市场上交易，报酬率发生变化时，债券价格也将发生变化。对于投资者而言一般只有当债券的价值大于购买价格时，才值得投资。

1．债券价值计算的基本模型

一般情况下的债券价值计算模型是指按复利方式计算债券价值的方式。其计算公式为：

【例6-1】某种债券面值为100元，期限为3年，票面利率为8%，现有一投资者想要这种债券，目前市场利率为10%，则当前价格为多少时该投资者才能进行投资？

根据公式6.1得：

P=100×8%×PVIFA_10%，3＋100×PVIF_10%，3

=8×2.4869＋100×0.7513

=95.03（元）

即该投资者如果能以低于95.03元的价格买到这种债券，对他来说是一项正净现值的投资，债券的价值比他支付的价格要高。如果他必须支付高于95.03元的价格，它就是一项负净现值的投资。当然，价格刚好是95.03元时，它是一项公平投资，净现值为零。

2．利随本清债券价值的计算

我国大多数债券采取利随本清即一次还本付息方式。其价值计算公式为：

【例6-2】某投资者准备投资一家公司发行的利随本清的公司债券，该债券面值1 000元，期限3年，票面利率8%，不计复利。目前市场利率为6%，则该债券价格为多少时，投资者才能购买？

根据公式6.2得：

P=(1 000+1 000×8%×3)×PVIF_6%，3

=1 240×0.8396

=1 037.76（元）

即当该债券价格低于1 037.76元时，投资者买入可以获得正的净现值。

3．零息债券价值的计算

零息债券又称纯贴现债券，它是以贴现方式发行的债券，一般都没有票面利率，只支付终值，即到期按面值偿还。这类债券价值的计算公式：

【例6-3】某种零息债券面值为1 000元，期限5年，现有一投资者想要投资这种债券，目前市场利率为10%，则当债券价格为多少时该投资者才能进行投资？

根据公式6.3得：

P= 1 000×PVIF_10%，5

= 1 000×0.6209

= 620.9（元）

即当该债券价格低于620.9元时，投资者买入比较有利。

（二）影响债券价值的因素分析

1．债券价值与市场利率的关系

债券定价的基本原则是：市场利率等于债券票面利率时，债券的市场价值就是其面值；市场利率高于债券票面利率时，债券的市场价值就低于其面值；如果市场利率低于债券票面利率，债券的市场价值就高于其面值。所有类型债券的估价都遵循这一原则。

2．债券价值与债券到期时间的关系

债券价值不仅受必要报酬率的影响，而且受债券到期时间的影响。债券到期时间是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。随着时间的延续，债券的到期时间逐渐缩短，至到期日时为零。不论市场利率高于或低于票面利率，只要市场利率保持不变，债券价值都会随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至债券到期日，债券价值等于债券面值。

3．债券价值与利息支付频率的关系

不同的利息支付频率也会对债券价值产生影响。纯贴现债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为零息债券。零息债券没有明确的利息计算规则，通常采用按年计息的复利计算规则。平息债券指利息在到期日内平均支付的债券，其支付频率可能是一年一次、半年一次或者每季度一次等。永久公债是指没有到期日、永不停止定期支付利息的债券。

4．已流通债券价值与付息日的关系

流通债券是指已经发行并且在二级市场上流通的债券。流通债券不同于新发行债券，已经在市场上流通了一段时间，在估价时需要考虑当前至下一次利息支付的时间因素。流通债券的特点是：到期时间短于债券发行在外的时间；估价的时点不在发行日，可以是任何时点。流通债券的估价方法有两种，一种是以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现；另一种是以最近一次付息时间为折算时间点，计算历次现金流量的现值，然后将其折算到当前时点。流通债券的价值会在两个付息日之间呈周期性波动，对于折价发行债券来说，发行后价值逐渐升高，在付息日由于支付利息而价值下降，然后又逐渐上升，总的趋势是波动上升，越临近付息日，利息的现值越大债券的价值有可能超过面值，付息日后债券的价值下降。因此，流通债券估价必须注意付息日，分别对每期利息和最后的本金折现。

三、债券投资到期收益率的计算

在实践中，债券的期望报酬率是用到期收益率来估计的。债券到期收益率是指债券市场价格等于其约定未来现金流量现值的年利率。

债券价值计算的基本模型为：

P＝I×PVIFA_k，n+F×PVIFA_k，n

由于我们无法直接计算收益率，所以必须先用试误法测算出收益率的范围，再用内插法求出收益率。

【例6-4】某公司于1998年5月10日以912.50元购入当天发行的面值为1 000元的公司债券，其票面利率为6%，期限为6年，每年5月1日计算并支付利息。则该公司到期收益率是多少？

根据债券价值计算的基本模型得：

912.50 = 1 000×6%×PVIFA_k，6+1 000×PVIFA_k，6

（1）先用试误法测试

当K=7%时

P= 1 000×6%×PVIFA_7%，6＋1 000×PVIFA_7%，6

= 60×4.7665＋1 000×0.6663