通货膨胀与资本项目投资决策

4.3　通货膨胀与资本项目投资决策

通货膨胀对项目投资决策的影响可能非常重大，它不仅减少了未来现金流量的实际价值，而且增加了其不确定性。未来的名义现金流量应该用考虑了通货膨胀因素的名义资本成本进行调整，即：将其调整为未来实际的现金流入和流出量。在净现值法下，投资项目的决策可以将名义现金流量以名义资本成本进行折现。

我们也可以不用名义折现率法处理通货膨胀情况下项目的现金流量，而是把未来现金流量转化为不存在通货膨胀条件下的现金流量，这样就能反映出真实的现金流量情况，再用实际折现率即资本成本率折现计算项目的净现值。无论是用实际折现率法还是用名义折现率法，注意使用的折现率应该与现金流量的类型相匹配。

4.3.1　名义资本成本与实际资本成本

实际资本成本可以由名义资本成本扣除通货膨胀因素后计算得出，即：

（1 +名义资本成本）=（1 +实际资本成本）×（1 +通货膨胀率）

将等式进行转化得：

例如，如果名义资本成本为15%，通货膨胀率为9%，则实际资本成本为5.5%。即：

（1 + 0.15）/（1 + 0.09）= 1.055

4.3.2　一般通货膨胀率与个别通货膨胀率

不同成本及产品的价格受通货膨胀的影响程度可能不同，因此不同现金流量的通货膨胀率也可能不一样。这些有差别的通货膨胀率需要在项目决策时作出预测。我们也可以预计一个一般的通货膨胀率，比如可以参照零售价格指数（RPI）计算出总体的通货膨胀率，以此代表消费价格的平均增长情况。名义资本成本率减去一般通货膨胀率可以得到实际资本成本率，名义现金流量剔除一般通货膨胀率的影响可以得到实际现金流量。

4.3.3　通货膨胀与营运资本

项目期末收回的营运资金（见4.1.4）与项目期初投入的营运资金的名义价值是不同的。项目投入的营运资本应该剔除各年的通货膨胀的影响，以使其保持真实的价值。如果营运资本的通货膨胀率是已知的，我们就能将名义营运资金产生的增量现金流量折算到各年。这样，在投资期末，所有的营运资金都被收回了。

4.3.4　资本项目投资决策中处理通货膨胀的原则

项目投资决策中处理通货膨胀最重要的原则是：将实际现金流量用实际资本成本折现，名义现金流量用名义资本成本折现。无论是以一般通货膨胀率还是以个别通货膨胀率表现的现金流量都是名义现金流量，因此应该以名义资本成本进行折现。如果需要的话，名义现金流量可以以一般通货膨胀率折算为实际现金流量，如果实际现金流量再折现的话，就得用实际资本成本了。我们可以发现，用实际现金流量折现计算出来的净现值与用名义现金流量折现计算出来的净现值是相同的。因为，实际资本成本是用名义资本成本减去一般通货膨胀率得出的，而将名义现金流量转化为实际现金流量时使用的是同样的一般通货膨胀率。