中国上市公司的与经营绩效关系的理论分析

5.2　中国上市公司的MBO与经营绩效关系的理论分析

中国上市公司实施MBO后能够使上市公司的经营绩效得到一定程度的改善，因为MBO能给上市公司带来财务上的重组、公司经营效率的提高以及公司经营战略的改变，这些改变促使上市公司的经营绩效得到改善。这种改善主要体现在财务方面、公司效率方面、公司的经营战略方面等。

(1)MBO带来了财务方面的改善

MBO能够给我国上市公司的财务带来两个方面的改善:一是能够优化上市公司的资本结构，二是能为上市公司降低一定的税负。这两个方面的改善能为提高上市公司的经营绩效作出贡献。

①优化了上市公司的资本结构

MBO为我国上市公司改变现有的资本结构提供了机会，让上市公司可以利用这个机会使债权与股权的比例达到最优组合，使资本结构得到优化。一个公司的融资来源包括三个部分:债务、优先股、普通股，这三种融资来源的风险依次降低，但融资成本却依次提高，即债务融资风险高、成本低，股权融资风险低成本高。债务融资成本最高但是它能够给公司带来财务杠杆效应，股权融资使融资风险降低了，但是股权数额的增加会稀释上市公司的每股收益。所以上市公司在融资时应权衡由于债务融资带来的财务杠杆利益与融资成本的增加带来的损失，以及财务杠杆比例降低与每股盈余稀释的代价，综合考虑融资风险与成本，找出适合自己的最优资本结构。

②降低了上市公司的税负

我国上市公司MBO后，其资本结构通常会改变，债务融资的规模会增加，债务融资能给上市公司带来财务杠杆效应，影响公司的税收，给公司带来节税效应。首先，债务利息可以抵税，使企业税负减轻。上市公司进行MBO后通常会导致公司的债务急剧增加，管理层在收购流通股票的过程中所需资金的绝大部分都是举债所得，即管理层以债权换取了股权。高负债会产生大额的利息支出，而利息支出是可以税前扣除的，从而使企业的所得税减少，减少企业现金的流出。其次，溢价收购能够增加账面价值，使折旧增加，带来节税的好处。因为我国上市公司的MBO通常都是溢价收购的，溢价收购的结果是公司的账面价值会增加，账面价值增加了就要多提折旧，使企业所得税的税基减少了，获得少纳企业所得税的好处。

(2)MBO提高了上市公司的效率

我国上市公司的MBO能够给公司带来降低成本、提高公司管理效率的好处，进而提高公司的运营效率，改善公司的经营绩效。

①降低运营成本

上市公司在成功实施MBO后通常会改善公司原有的运营组织和管理，使其达到最优，从而降低公司的运营成本。实施MBO后，作为企业所有者的管理层会严格控制公司的各项支出，并实施各种可能的降低成本的方案，从而提高公司的运营效率，改善公司的绩效。一些学者(辛曌，2004)研究发现，上市公司完成MBO后，公司的研发费用有了大幅的减少。除此，公司的管理费用也会减少，因为实施MBO后上市公司通常会调整组织结构，减少公司的管理层级，从而减少管理费用的发生。

②提高了公司的管理效率

我国上市公司实施MBO后使得公司的管理效率得到提高，通常体现在以下三个方面:首先是公司的决策效率提高了。实施MBO前，对于上市公司的一项重大项目决策，通常需要经过研究、呈报、反馈及讨论，要经过逐级审批、决策，程序较为复杂，决策效率低下。决策滞后导致的后果是通常会失去那些时效性较强的投资机会。实施MBO后，上市公司管理层拥有了绝大部分所有权，控制权相对集中，重大项目决策不再需要经过多道复杂的程序，减少了时滞，管理层的决策效率得到提高。上市公司的决策效率提高了，能使公司适应迅速多变的市场环境，使公司的市场价值提高。其次是防止敏感信息的外泄。每个上市公司都需要向外公布信息，这些信息包括影响竞争方决策和战略的信息，如果这种信息泄露了，提早让竞争方得知了，那么就会给竞争方带来优势，使上市公司自身利益受到损失。上市公司实施MBO后，能有效防止对自己及竞争方十分重要的信息外泄，因为这些重要信息大多只有上市公司的管理层知道，为维护自身利益，管理层小心谨慎地保护这些信息不被外泄。再次是提高生产和支持组合的效率。上市公司进行MBO时通常会咨询专业的杠杆收购公司、投资银行，因为他们经常从事参加这种活动，具有丰富的经验，他们会指导上市公司进行生产和资产组合的优化，从而提高MBO后公司的效率，使公司价值和股东财富增加。

(3)MBO促使公司的经营战略得到转变

上市公司进行MBO后能给公司带来经营战略的改变，从而提高上市公司的经营绩效。

①帮助上市公司塑造核心竞争能力

每个上市公司都致力于做大做强，在这个过程中，保持自己的核心业务与规模经济和范围经济的平衡是至关重要的，所以上市公司通常会选择剥离不适应公司发展壮大的业务和资产。MBO的实施给上市公司提供了非关联业务和资产退出的路径，方便上市公司集中优势资源，发展核心业务，形成核心竞争能力。与此同时，还能给上市公司带来现金流入，可以将这些资金投入到公司核心竞争能力的发展上，从而获得长期经营绩效的改善。

②调整上市公司的资产结构

MBO能够有效调整上市公司的产业结构，帮助上市公司重整资产结构。通过MBO，我国的上市公司可以将盈利能力差或者发展后劲不足的资产剥离出去，集中发展优势资源，构建公司的核心竞争能力。同时，MBO为上市公司的产业结构调整提供了便利，为上市公司提供了转移经营重点的路径，方便上市公司改变原来的经营计划，转入发展潜力巨大的行业。上市公司在其不断的发展壮大中收购了许多其他公司，其收购的经营资产并不总是适合公司发展并给公司的发展壮大提供帮助的，MBO给这样的公司提供了清理资产保留促进自己发展资产的机会。经过MBO后，上市公司的产业结构能更好地帮助其在激烈竞争的市场环境中取胜。

据此，我们中国上市公司的MBO与经营绩效关系提出了以下假设:

假设5:中国上市公司实施MBO后公司绩效得到了改善。