主要报业上市公司的动态经营绩效分析

1.2　主要报业上市公司的动态经营绩效分析

对于上市公司的动态经营绩效的分析，主要从其盈利能力、成长能力、偿债能力、经营能力和现金流量五项财务运营指标入手。其中，盈利能力和成长能力考核以每股收益(EPS)及其年增长率、总资产收益率、净利润率、主营业利润率收入五项指标为主，偿债能力考核以资产负债率、流动比率和速动比率三项指标为主，经营能力考核以总资产周转率和应收账款周转率两项数据为主，现金流量考核每股现金流。

依据各报业上市公司2006—2009年年报中上述动态财务运营指标数据，从上市公司财务分析的角度，我们可以分析各主要报业上市公司的动态经营绩效(限于篇幅，将上述各表省去)。

首先，以每股收益及其年增长率、总资产收益率、净利润率、主营业务利润率五项指标考察，6家报业上市公司呈现两极分化的趋势，且差距趋向明显。

从盈利能力和成长能力角度考察6家报业上市公司，可以较清晰地将其分为三个梯队:

处于第一梯队的是博瑞传播，由于战略定位清晰、业务布局合理和经营管理有方，2006—2009年，博瑞传播上述五项指标均快速增长，表现出稳健的盈利能力和上佳的成长能力，是报业股的领头羊。

华闻传媒、新华传媒和北青传媒处于第二梯队，这三家公司上述五项指标虽然部分数据有所起伏，但整体业绩表现尚可，且部分经营业绩有所增长。然而，三家公司均存在业务结构过于依赖传统纸质媒体的广告、印刷、发行投递等业务的局限性，受纸质传媒行业发展规律影响，其盈利空间受到极大挤压，盈利前景不明朗，企业成长能力堪忧。以北青传媒为例，其历年的主营业务收入中，广告收入(主要是《北京青年报》)占40%以上，印刷和发行投递占40%以上。除此之外，没有任何来自网络媒体和新媒体的收入。

处于第三梯队的是赛迪传媒和粤传媒，这两家公司上述五项指标虽然部分数据有所增长，但整体业绩远不尽如人意。赛迪传媒每股收益、总资产收益率、净利润率和净利润/主营业务收入四项指标连续三年出现巨额负增长，表明企业经营状况急剧恶化，亏损严重，且没有出台止亏减损的有效措施。粤传媒自2007年转为主板上市以来，上述四项财务指标也持续负增长，企业经营状况不佳，只能通过屡次关联交易向上市公司注入资金来“美化”财务报表。这两家公司的共同问题是业务结构不合理，企业自身定位不清晰或不准确，未来战略发展方向不明，且缺乏现金流，即缺乏支柱性的盈利状况较好的业务。

其次，以资产负债率、流动比率和速动比率三项指标考察，2006—2009年，6家报业上市公司的偿债能力也出现两极分化发展趋势。无论是短期偿债能力，还是长期偿债能力，两极分化趋势非常明显。

由于主营业务收入连年亏损，赛迪传媒经营收入不抵经营成本，净利润长期处于巨额负值状态。从长期偿债能力来看，赛迪传媒的资产负债率逐年上升，2009年超过67%，已出现资不抵债的局面。从短期偿债能力来看，赛迪传媒的流动比率(CR)和速动比率(QR)也持续下降，2008年，其CR=0.84＜1且QR=0.64＜0.75。而2009年，其CR=0.76＜1且QR=0.47＜0.5。企业财务分析中，CR＜1且QR＜0.5，表明企业的资金流动性极差。因而，赛迪传媒短期内无法拥有足够的现金流偿还债务。如果其盈利能力和成长能力无法改变现状，赛迪传媒的未来资产状况将持续恶化。

同时，除赛迪传媒外的5家报业上市公司处于另一极端。从长期偿债能力来看，这5家企业的资产负债率最高不超过0.44，平均水平维持在0.30左右。这一方面表明5家企业的资产负债率低，长期偿债能力较强，另一方面也表明5家企业资金利用效率较低，缺乏明确积极的投资渠道，进一步表明企业的业务维持现状，没有太大的新业务拓展和已有业务调整，从而影响其未来盈利能力和成长能力。从短期偿债能力看，5家企业表现不同。企业财务分析中，CR＞2且QR＞1，表明企业的短期资金流动性好;1.5＜CR＜2且1＞QR＞0.75，表明企业的资金流动性一般。因此，北青传媒、粤传媒和华闻传媒2007—2009年的短期资金流动性好，短期偿债能力较强。这与上述三家企业相当多的资金进入股票、基金以及银行短期存款等套现和变现能力较强的投资方式有关，表明企业的流动资金并未有效利用，未被投入新业务布局和已有业务拓展之中。

相比之下，博瑞传播和新华传媒的短期资金流动性一般，短期偿债能力也一般。通过细致分析这两家公司的年报可以发现，由于将大部分流动资金用于投资新业务和调整已有业务，博瑞传播的资金有效利用率较高。据统计，2006—2009年，博瑞传播的重大并购和战略投资超过18笔。而新华传媒情况截然不同。由于新华传媒在战略重组后，急于打造传媒主业，调整图书和音像文教制品收入比重过大的业务结构，其流动资金较多用于业务结构的调整中。由于业务结构不稳定，新华传媒的短期资金流动性一般甚至趋紧。

再次，以总资产周转率、应收账款周转率和每股现金流来考察，6家上市公司的经营能力和现金流量呈现两大阵营。

从6家报业上市公司的总资产周转率状况来看，博瑞传播、华闻传媒、新华传媒和北青传媒的总资产周转率明显高于赛迪传媒和粤传媒。一般情况下，总资产周转率越高，表明企业总资产的周转速度越快，进而表明企业的生产和销售能力越强，企业资金的利用效率越高。如果企业的总资产周转率长期处于较低状态，表明企业的资金利用效率较低，销售能力较弱，或者企业长期闲置不用的资产较多。赛迪传媒和粤传媒的总资产周转率明显低于其余4家公司，与二者的业务结构存在极大关系，赛迪传媒业务较为单一，其产品主要是存储产品和纸质媒体广告，而粤传媒的业务结构极不稳定，且多为传统纸媒的印刷和发行投递，二者都存在经营管理不善的问题，其年报也显示二者均产能不足，旗下部分资产长期闲置，也拖累了其总资产周转率。

从6家上市公司的应收账款周转率状况来看，博瑞传播该项数据明显高于其余5家上市公司。一般情况下，应收账款周转率越低，表明企业平均收账期限短，坏账损失较少，但另一方面也表明付款限制较为苛刻，企业信用政策较紧，会限制企业销售量的扩大，在限制的机会收益大于赊销成本时，将影响企业的整体盈利水平。博瑞传播的应收账款周转率大大高于其余5家企业，与其战略定位、业务结构及其业务扩张有关。博瑞传播的传统业务为纸质媒体和广电媒体的广告、印刷和发行投递，以及少许餐饮和教育业务，其新拓展业务较多，主要集中在户外广告、公关策划、网络游戏等项目，这些项目的应收账款周转率远远高于传媒行业的平均水平，且多处于前期投资阶段。

最后，通过综合考察和对比分析，我们发现除博瑞传播外，其余5家报业上市公司在做大的同时，并没有做强，且其经营状况出现两极分化的迹象。博瑞传播由于主营业务一直发展较好，在6家报业上市公司中，相比新华传媒、华闻传媒和北青传媒，其主营业务收入不算太大，但净利润/主营业务收入的比率一直维持在较高比率，其每股收益也远远高于其他5家报业上市公司，博瑞传播兼具成长性和盈利能力，是中国报业上市公司中的佼佼者。而其余5家公司都存在各自的问题和软肋。以北青传媒为例，北青传媒一直未能解决其成长性不足的问题，其成长能力在短期内难以提升，长远来看应寄希望于单一盈利模式的改变，特别是新媒体领域的开发。在偿债能力方面，北青传媒2006—2009年的流动比率和速动比率均远高于报业上市公司的平均水平，说明北青传媒大量资金闲置。北青传媒2007年年报显示，该公司2004年年底上市所募集的8.9亿港元资金中，迄今仍有4.1亿港元尚未动用。因政策限制，该公司投资北京电视行业的计划一直未能实施。创办理财和时尚期刊、收购其他媒体的计划，也一直未有实质性进展。自2004年上市后，该公司多次曝出公司高管涉嫌经济丑闻，说明公司管理层的经营管理水平和公司的治理结构堪忧。

除赛迪传媒和粤传媒外，其余4家报业上市公司的净利润均表现不错，这表明报业上市公司整体的盈利情况处于较佳的状态。但通过与其主营业务利润对比分析，可以看出部分报业上市公司主营业务利润与净利润相差较大，反映了中国报业上市公司主营业务利润对公司整体盈利的贡献不大。以赛迪传媒为例，与公司的主营业务收入和主营业务利润相比，公司的净利润最高时也只有区区的367万元。6家报业上市公司净利润/主营业务收入的比率也非常低，最高不超过28.5%，其中，除博瑞传播外，其余5家报业上市公司的净利润/主营业务收入的比率一直维持在较低状态，赛迪传媒甚至连续三年均为负值。