我国的国际储备及管理

第五节　我国的国际储备及管理

改革开放以来，我国的经济迅猛发展，对外的经济往来越来越频繁，我国的对外贸易量及国际储备都不断飙升。1994年我国进行了外汇体制改革，实行以市场供求关系为基础的有管理的浮动汇率制度，放松了对外汇的管制，自此我国的外汇储备一直保持着高增长的态势。2011年底，我国外汇储备达31811.5亿美元，已经超越日本成为全球最大的外汇持有国。国际储备的增长，尤其是高额的外汇储备不仅影响我国对外的经济活动，也对我国国内经济的运行产生了深刻影响，我国的国际储备问题已经备受国内外的关注。如何加强与完善我国的国际储备管理，确定我国的最佳储备水平以及最优储备结构，已经成为我国宏观经济管理以及对外金融体制改革中的重要问题。

一、我国国际储备的构成

我国是国际货币基金组织的创始国，因此我国的国际储备同样是由黄金储备、外汇储备、储备头寸和特别提款权四个部分组成。我国的黄金储备一直很稳定，而储备头寸和特别提款权都是由我国在基金组织上缴的份额决定，由基金组织分配。我国的外汇储备主要来源于国家外汇的库存和商业银行的外汇结存。国家外汇库存主要是指国家通过商业银行购入和卖出的外汇相抵之后的余额，而商业银行的外汇结存就是商业银行的运行资金，主要包括商业银行的外汇自由资金和商业银行在国外吸收的外币存款，还包括商业银行在国际金融市场上的借入外汇资金减去贷出的外汇资金和在国外的外汇投资的余额。

1979—2011年我国的国际储备构成如表4－4所示。

表4－4　1979—2011年我国国际储备构成表

续表

二、我国国际储备的规模变化及原因

我国黄金储备一直比较稳定，而储备头寸及特别提款权都是由我国上缴的份额决定，由IMF分配，且这两项在我国储备总额中所占比例非常小，因此一般来说，我国国际储备的规模变化是指外汇储备的规模变化。

1993年之前，我国仍然处于改革开放的初期，采取的是“量入为出”的方针政策，进出口受到一定的限制，且人民币的价格由官方决定，不需要大量外汇来干预外汇市场，因此那时的外汇储备规模较小。1993年，为了与IMF统计的口径相一致，我国将外汇的统计口径改为仅指国家外汇库存，而不包括商业银行的外汇结存，因此那段时间我国的外汇储备稍有下降。

1994年，我国进行了外汇体制的重大改革，以实行人民币经常项目有条件可兑换主要内容有:(1)取消各类外汇留成、上缴和额度管理制度，对境内机构经常项目下的外汇收支实行银行结汇和售汇制度。(2)人民币官方汇率与市场汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。人民币汇率由市场供求形成，中国人民银行公布每日汇率，外汇买卖允许在一定幅度内浮动。(3)建立统一的、规范化的、有效率的外汇市场，中国人民银行根据宏观经济政策目标，对外汇市场进行必要的干预，以调节市场供求，保持人民币汇率的稳定。(4)对境内机构实行银行结售汇制度时，对外商投资企业的外汇收支仍维持原来办法，准许保留外汇，外商投资企业的外汇买卖仍须委托外汇指定银行通过当地外汇调剂中心办理，统一按照银行间外汇市场的汇率结算。(5)禁止在境内外币计价、结算和流通。

通过上述各项改革，1994年中国顺利地实现了人民币经常项目有条件可兑换，而外汇储备也随之大幅度增加，在随后的几年内，中国由于持续大量的国际收支盈余而积累了超大规模的外汇储备，很快便成为仅次于日本的外汇储备大国。

2001年我国加入WTO，与世界的关系更加紧密，国际贸易往来更加频繁，且经济前景被看好，因此人民币升值预期提高，因此外资投资以及进出口总额都大幅度提升，外汇储备再一次迅猛增长并于2006年首次超越日本成为世界外汇储备第一大国。

中国外汇储备规模的变化具体如图4－2所示。

图4－2　1979—2011年我国外汇储备规模变化图

我国外汇储备极速增长的主要原因有以下几点:

首先，根本性的原因是我国经济持续快速增长。我国自改革开放以来国民经济就一直处于高速发展的状态，1978年我国的GDP为3645.20亿元，而2011年我国的GDP 为471564亿元，国内生产总值成倍增长，从2003年开始，我国国民生产总值平均增长速度连续五年超过10%，而外汇储备作为一种存量，正是反映一国对外经济往来的流量累计的结果，因此，伴随着我国经济的快速发展以及对外经济交往的扩大，我国外汇储备规模也日益扩大。

其次，我国积极鼓励经济对外开放，不断完善我国的经济结构。我国实施的对外开放政策和投资环境的改善也大大提高了我国对外资的吸引力，特别是我国加入了WTO之后，我国的经济运行方式日趋国际化、自由化和市场化，从而吸引了国际上著名的跨国公司竞相进入我国市场，由此带来了我国金融与资本账户项下巨大的顺差，进而也推动了我国对外贸易的不断扩大。

最后，人民币升值预期以及热钱的涌入。热钱的大量涌入是我国这几年外汇储备剧增的重要原因。国际金融市场上外资可选择的投资渠道较少，而人民币汇率快速升值以及我国与美国之间的利差扩大等原因使得国际金融市场上以投机获利为目的、快速流动的短期资本不断涌入我国市场。

三、我国国际储备管理

我国国际储备的管理主要包括黄金储备管理和外汇储备管理两个部分，在遵循国际储备管理一般性原则的前提下，根据我国经济发展的实际需要，在一些政策的选择上保持了自己的特色。

(一)黄金储备管理

在1978年至2000年这一段时期内，我国的黄金储备政策主要奉行的是稳定黄金储备的政策，1980年，我国恢复了在IMF的合法席位，确定划出400吨黄金作为储备，这以后我国的黄金储备就一直稳定在这个量附近，仅有过几次小幅度的增减。采取稳定政策是因为持有黄金无法取得利息，还会产生一定的保管费用，并且那段时期内黄金价格长期下跌，持有过多的黄金储备会带来一定的储备资产贬值的风险。2001年我国开始实行增加黄金储备的政策，该政策一直持续至今。主要原因是:首先，由于国际金融市场的不断加大，黄金储备安全性高的优势开始凸现，加之黄金价格开始进入上升阶段，持有黄金储备来保值增值抵御风险的重要性日益增加;其次，1994年汇改以来，我国外汇储备进入飞速增长阶段，造成黄金储备在我国国际储备中所占的比例下降，为了充分发挥黄金的保值功能和确保黄金储备在国际储备中保持一个稳定的比例，我国经过几次调整增加了黄金储备的持有量，现金我国的黄金储备约为1054吨，位居世界前十。

(二)外汇储备管理

在国际储备的四项构成内容中，外汇储备不仅数量上占据这优势，其发挥的作用也要大于黄金储备，储备头寸和特别提款权，因此世界上大多数国家都把外汇储备管理作为国际储备管理最重要的部分，我国也不例外，我国的外汇储备管理氛围外汇水平管理和外汇结构管理两个方面，而加强外汇管理的重点应始终放在保持适度的外汇储备上，即数量管理。确定和保持最佳外汇储备量是有效发挥外汇储备的作用和加强外汇储备的关键。加强数量管理主要有以下几个方面:

1.我国外汇储备的现状

外汇的水平管理的核心内容就是保持适度的储备持有量的问题。从我国现阶段的储备规模来看，各项指标都已经远远超出了国际认定的适度标准，也远远高于世界上发展中国家的平均水平。充足的外汇储备在一方面显示了我国不断增长的经济发展速度和不断强大的经济实力，但同时也引发了关于我国外汇储备是否过多的争论。我国目前的外汇储备是否过多，虽然是一个仁者见仁，智者见智的问题，但是，以国际上通行的标准来衡量，我国的外汇储备总体上确实偏多。

2.过多的外汇储备对经济产生的不良影响

适度的外汇储备对经济发展有着重要的推动作用，而过多或者过少的外汇储备则会产生负面的不良影响，鉴于我国外汇储备规模的现状，我们主要考虑过多的外汇储备给经济带来的不良影响。

第一，过多的外汇储备加剧国内通货膨胀压力。外汇储备过多，会直接影响我国货币流通和物价水平，因为外汇储备与人民币的发行是直接联系的。只有大量人民币的投放才能形成巨额的外汇储备，外汇储备越多，人民币投放越多。因此过多的外汇储备在一定时期内势必会影响到国内货币流通、物价水平，甚至有可能进一步引发恶性的通货膨胀，危害我国经济安全。在我国央行通过控制基础货币从而达到控制货币总量的调控模式下，外汇占款成为增加基础货币投放的主要渠道之一，外汇占款的大量增加直接增加了基础货币量，在通过货币乘数效应，引起货币供应量的成倍增加，由此必然会加剧通货膨胀的压力。

与此同时，外汇储备是一国存放在其他国家银行的资产，难免会受到其他国家通货膨胀的影响，过多的外汇储备还会使我国的资产承受国外通货膨胀带来的贬值风险，给国内货币的稳定和经济发展带来压力。

第二，过多的外汇储备造成资源浪费。有多方面的表现表明，过多的外汇储备造成了宝贵的资金资源的浪费，不利于我国的经济发展。首先，外汇储备的主要来源是贸易收支的顺差，也就是说必须要等值的商品的出口才能换来外汇资金的增加，我们可以将外汇储备看作是以资金形式存放在国外的国内物资。外汇储备越多，说明从国内抽出的物资也越多，这是一种变相的物资闲置，因为增加外汇储备相当于在人为地减少国内对物资的有效利用。其次，外汇储备过多说明我国对外支付减少，即没有进口该进口的物资，这些原来应该进口的可以有效转化为现实生产力的物资变成闲置在国外银行且收益率低的外汇资金将不利于我国的经济发展。最后，出于安全性和流动性的考虑，外汇资产要放弃投资的高收益率和高利使用国外资金的机会，这部分也属于资源浪费的表现。

第三，强化对外汇储备资产的运营管理。

保持适度的外汇储备规模意义重大，在认清了我国外汇储备规模现状和过多的外汇储备会给我国经济带来的不利影响以后，必须重视加强对外汇储备资产的运营管理。要确定一个最佳的外汇储备量实属不易，而将外汇储备维持在最佳储备规模区间内更是难上加难，最重要的是要有一套切实可行的管理措施与办法，把外汇储备规模或总量管理的目标落到实处，以发挥外汇储备的巨大作用。将外汇储备维持在适度规模区间的具体措施很多，关键是要切实加强管理，在实践中要注意强化和落实以下管理措施:

第一，建立健全外汇储备管理体系，强化外汇管理机构职能。为保证外汇储备保持在最佳储备规模或处于适度储备区间内，建立一个有效的外汇储备资产管理体系十分必要。强化外汇管理机构的管理职能，使外汇储备数额的确定和变动受到真正的重视。同时应该注重专业人才的培养，建立一支高素质的专业管理队伍，强化有关部门对外汇储备资产的管理作用。

第二，建立外汇储备管理的法律法规。我国应该完善关于外汇储备管理的法律法规，对外汇储备的使用加以约束，并增加外汇储备管理的透明度，对于外汇储备使用和管理的效果建立相应的问责机制。中国应该进一步加快相关立法进程，出台《外汇资产管理法》，详尽规定外汇储备经营活动的基本原则、决策程序、操作规则、投资方向等，以规范和控制外汇储备的管理和运用。

第三，逐渐开放资本账户。逐渐放开资本项目下的资本流出管制，既能减轻人民币升值的压力，又能让外汇流出境外，从而进行更好的海外投资。放松对资本的流出的管制，可以使外汇储备投资的资产种类更多，投资的领域也更加的多元化。

第四，进一步改革外汇管理体制。西方发达国家大部分实行浮动汇率制度，中国也应该逐步的放弃外汇管制，增加汇率的浮动，具体主要从以下几个方面进行改革:首先，改革结售汇制度，解除对私人与企业结售汇的强制性要求，使得私人部门可以根据自身的意愿持有外汇而不是被迫持有，这样不但能分散过多的外汇集中于央行的汇率分线，还能便利私人部门的外汇投资;其次，建立发达的外汇市场，只有建立发达的外汇市场才能通过在外汇市场上收购外汇抛售本币，并在国债市场上抛出短期国债回笼本币，使得国内的货币流动性并不因为外汇市场的操作而过剩，从而减轻了外汇干预对货币政策的不利影响。为了我国能够更有效的干预外汇市场，我国应该外汇市场，并且建立起相应的人民币公开市场，加大外汇干预的缓冲余地。