财务成果分析

第二节　财务成果分析

一、财务成果分析的意义

利润表，也称损益表、财务成果表，是第二张重要的基本财务报表。利润表反映了企业在一定期间内的财务成果。财务成果，一般是指企业运用其全部经济资源，经过一定期间的经营最终在财务上获得的“动态”成果。会计上反映的财务成果，就是会计收益或损失，即利润或亏损。财务成果是非常重要的财务信息，其重要性有以下几点：（1）盈利水平高，企业“吸收”各种资产和特殊项目损失，以及抵御财务风险的能力就强。（2）盈利是企业提取和承受资产减值和损失准备的必要前提。（3）盈利能形成自有资本，也能吸引外来新投资者资本和债权人资金，这对成长中的企业尤为重要。（4）股东价值最大化的财务目标要求企业必须有持续的盈利能力，并保持持续盈利水平的最大化。（5）持续盈利业绩能使公众对企业产品品牌保持信心。公众对企业产品的信心和忠诚是极其重要的无形资产，它决定了企业产品的市场占有率；对金融企业来说，它还能降低融资成本，并能找到最佳客户。

利润表披露的财务成果是应计制下的一种货币收益（Money　Income）信息，其表现形式主要是经营利润信息。货币收益是不考虑货币性项目价值变化的，换言之，利润以货币计量，而货币计量的前提是币值稳定。因此，一般情况下利润信息不反映币值变动对损益的影响。企业按收入实现准则确定收入，根据实际成本计价和配比原则计算利润收益。在币值不稳定情况下，企业应采用物价变动会计处理方法，先将投资者投入资本在实物上得到保全，再计算收入增长额，得出实体收益（Physical　Income）。因此，利润信息被信息使用者视为企业经营成功的一种重要量度。

企业为取得未来经济利益需要现在就付出代价，对于这种代价，财务会计是以完全成本和历史成本的“成本”形式进行计量的。一般说，未来经济利益不会被立即全部耗用。于是，未被耗用的部分的未来经济利益就会对象化为一项资产。从长远收益计量上看，资产负债表上所有资产项目最终都将在经营中被逐步消耗，转化为利润表成本费用项目，并与收入配比从中得到补偿。一般情况下，历史成本既是利润表中与收入配比的计量基础，也是资产负债表中资产的计价基础，因此资产负债表和利润表在计量基础上取得了一致。可以说，除了改变计量属性和股东权益本身变动因素以外，计算本期收益时无论采用前后两期资产负债表净资产的变动方法来确定，还是采用损益表中收入与费用配比的方法来计量，两者的收益额是相同的。这种计量基础的一致性，一方面反映了会计要素计量的客观性，并且交易事项易得到“证实”；另一方面反映了在资产负债表和利润表两张基本报表之间，通过未分配利润的数值存在着重要的钩稽关系。但是，如第一章所述，财务报告计量观表明财务报告中恰当、更多地披露公允价值或现值信息有利于增强财务报告决策有用性。关于计量观详见第十二章介绍。

分析利润表，可获得企业在一定期间的营业利润和净利润等财务成果“流量”信息。利润表提供企业获利能力的综合信息，获利能力包括企业总体的获利能力和股东个体的获利能力。分析获利能力时，必须结合资产负债表相关数据，如资产报酬率、每股收益等，这些指标的计算和分析需要利润表的利润额，也需要资产负债表的平均资产，以及发行在外普通股的股份数等资料。此外，还应关注企业持续获利能力的分析。企业税前的利润总额包括营业利润和营业外特殊项目的损益，后者是企业偶然性的损益事项，如今年利润总额中含有出售、处置所属部门的收益，但明年就不一定还有这笔收益；而分析营业利润可预测企业的持续获利能力。

财务成果信息对使用者的分析和决策是十分重要的。企业的净利润是债权人长期债权及其债权投资收益的重要保障，也是投资者获得股权投资报酬的前提。净利润正值越大，债权人债权保障系数就越高，投资者投资报酬也会越多；反之，情况相反，甚至还可能使债权人和投资者的权益损失殆尽。因此，对于债权人和投资者来说，财务成果信息对其分析和决策是至关重要的。此外，对于国家税收部门来说，企业营业利润是计征所得税的税收基础；对于中央银行来说，企业财务成果水平是其制定利率政策，进行宏观经济调控的重要参考依据；而对于企业管理层来说，利润的绝对额和相对值是其管理行为的指南，同时也是评价和确定其业绩和报酬的重要参考指标。

必须说明，从理论上讲，企业财务成果除了上述货币收益和实体收益外，还应包括精神收益（Psychical　Income）和真实收益（Real　Income）。精神收益是无形收益，它是指心理需要的满足程度。一个人需要有形的物质需求，也需要无形的心理需求。在解决温饱问题后，现代人必然追求心理层次的需求，以实现其人身价值。同样，处于“生命周期”中的企业除了需要供产销活动的物资需求活动外，也需要追求产品品牌、客户忠诚度、企业知名度、市场排名次序等高层次的心理需求。真实收益，是指企业财富的增加，净资产价值的增加。真实收益应包括盈利和盈利以外的其他损益，它包括企业的全面损益。财务会计是从实务上考虑，认为已赚取的、确定性的盈利是“真实”收益。它在计算企业经营收益即盈利时，是按收入补偿成本费用，包括补偿借入资本的成本即利息后得出的余额。财务会计为了防止人为操纵会计数字，依据其稳健保守的公认惯例，对确认收入时不符合实现标准的收入，包括未来可以实现的预计收入，一律不予以确认。此外，对于投资者投入资本的资金成本也同样不予以考虑。但从理论上讲，评价企业价值应立足于未来，它应是未来现金流量的折现值；同时，分析企业“真实收益”还应考虑“机会成本”问题。投资者的投入资本即股本资金，同样具有资金使用时的机会成本。现行会计利润计量不计算投入资本的资金成本，其收益计量自然就存在很大问题。因此，在现代企业价值分析中，“精神收益”和全面的“真实收益”将日益受到分析人士的重视。关于这些方面的分析，将在第八、十一、十二章作出介绍，本节主要对总获利能力和股东获利能力进行分析。

二、总获利能力分析

（一）销售净利率

销售净利率（Net　Profit　Margin　on　Sales），也称净利率，它是净利润与销售净额的相对比例指标。其计算公式为

销售净利率＝净利润（不包括少数股东收益）／销售净额×100%

销售净额＝销售收入－（年销售退回＋年销售折让＋年销售折扣）

如果是控股公司，其净利润应取自合并利润表少数股东损益项目前的净利润数值。如果利润表中存在非常损益项目，则净利润还应扣除非常损益项目的数值，将这些非正常项目的损益因素剔除。此外，分析时同样应考察净利润中是否含有数额巨大的权益法下长期股权投资的权益收益。如果这些权益收益的现金流量并没有真正获得，出于稳健考虑应将其扣除。

该指标反映每100元销售额中所能获取的净利润数额。一般说，该指标值越大，表明企业盈利水平越高。该指标值应以行业不同而异，如大型超市，它们具有很高的存货周转率，薄利多销，但是该比率数值往往并不高，而其经营状况却是非常良好。如全球最大连锁零售商——美国沃尔玛公司其销售净利率一般为4%左右；全球最大的网上电脑直销商DELL公司，由于它节省了许多中间环节的销售费用，其销售净利率比沃尔玛公司高一些，为7%左右。因而，分析时应与同行业经营成功、效益优良的企业进行横向分析比较；或与自身的历史和未来指标进行纵向分析比较。只要该指标报告期的指标值高于基期的数值，并能始终保持这样的发展趋势，那么即使该指标值不很高，也表明企业始终处于一个良好的发展阶段。

（二）销售毛利率

销售毛利率（Gross　Profit　Margin　on　Sales），也称毛利率，它是销售毛利与销售净额的相对比例指标。其计算公式为

销售毛利率＝销售毛利／销售净额×100%

销售毛利＝销售净额－销售成本

公式中，销售毛利是销售净额与销售成本的差额；销售净额的含义与上述销售净利率中阐述的内容一致。该指标反映100元销售额所能创造的毛利额，这笔毛利额可继续用于营业费用、管理费用和财务费用的配比，并在配比这些期间费用后形成企业的税前利润。

销售毛利率指标是销售净利率指标的基础，如果销售毛利率很低，表明企业没有足够多的毛利额，补偿期间费用后的盈利水平就不会高；也可能无法补偿期间费用，出现亏损局面。因此，通过分析毛利率指标，可预测企业盈利能力。

此外，利用毛利率指标还可以评价商业企业的存货价值水平。商业企业为便于其存货核算，在中期报告中往往采用毛利率法（Gross　Profit　Methods）对其存货期末价值进行估价。当前后各期毛利率大致相同时，企业可先将本期销售净额乘以毛利率得出本期销售毛利；再以本期销售净额减本期销售毛利得出本期销售成本；最后将本期可供销售商品总成本减去本期销售成本，得出期末存货成本价值。因此，利用毛利率指标，可对企业的存货成本水平进行估计和控制。这种方法称为存货盘存的毛利率法。

再有，销售毛利是企业在扣除期间费用、所得税费用前的盈利额。因此，分析毛利率指标便能剔除不同所得税率（境外子公司往往适用国外税法的累进税率），以及不同期间费用耗费水平所带来的不可比因素的影响，有利于销售收入、销售成本水平的比较分析。

（三）总资产周转率

总资产周转率（Total　Asset　Turnover　Ratio），可用以下两个财务指标来表示：总资产周转率和总资产周转天数，其计算公式为

总资产周转率＝年销售净额／年均资产总额

总资产周转天数＝365天／总资产周转率

＝年均资产总额／平均每日销售收入

公式中，年销售净额的计算如上所述；年均资产总额，可按年初资产总额和年末资产总额数，取其两者之和的平均数；也可以先计算出每个月的平均资产总额，再将12个月的平均资产总额相加，然后除以12，得出年平均资产总额。

该指标反映了企业全部资产的运用效率情况，以及通过运用全部资产而反映出的每1元资产能提供多少销售净额。它表示企业全部资产的利用效率，故亦称总资产利用率。该指标值越高，表明企业利用其全部资产创造的收入越多，全部资产的周转利用效率也越高。假定企业的总资产周转率为0．4，则总资产周转天数为912．5天（365／0．4）。它表明，该企业通过2．5年的销售收入可收回其全部资产，或者说通过2．5年该企业全部资产实现了1次周转。

（四）总资产净利率

总资产净利率（Rate　Earned　on　Total　Assets），简称资产收益率（Return　on　Assets，ROA），它是净利润与年均资产总额的比率指标。其计算公式为

总资产净利率＝净利润（不包括少数股东损益）／年均资产总额×100%公式中，净利润的计算与上述销售净利率阐述的内容一致；年均资产总额的计算如总资产周转率所述。该指标反映企业总资产获取净利润的能力。同样，考察企业净利润时应注意其中长期股权投资的权益收益对指标计算的影响问题，分析方法同上。

总资产净利率表示每100元资产总额能创造多少利润。它是一个综合性指标，具体分析该指标可考察企业的销售利润率和资金周转率，具体参见杜邦模型分析。

（五）资产总报酬率

资产总报酬率（Return　on　Assets），它是投资者和债权人全部投入资本与年均资产总额的比率指标，反映企业运用投资者与债权人所有投入企业的全部资本的收益率。其计算公式为

资产总报酬率＝（利润总额＋利息费用）×（1－所得税率）／年均资产总额×100%

公式中，年均资产总额的计算如上所述：分子表示投资者与债权人所有投入企业资本的全部收益。扣除所得税后的税后净利润代表了投资者投入资本扣税后的报酬。债权人为企业提供资金，其报酬是利息收入，与投资者报酬的计算标准一样，债权人利息报酬也以扣除所得税后的利息净额表示。这样，分子是投资者和债权人投入资本所获得的投资总报酬，包括股东报酬和债权人报酬。该指标值大于企业举债经营的借款利率，就会产生正财务杠杆作用，普通股股东权益的报酬率就会提高。普通股股东之所以能享有超额报酬率，原因就在于借入资金产生的效益大于借款的资金成本（利息）；反之亦然。

资产总报酬率反映了投资者和债权人向企业提供长期资金，并由此产生的资金报酬率。投资者和债权人可以利用该指标分析企业的投资盈利水平，同时也能为其投资决策服务。对于企业来说，该指标越高，表明资产总额提供的总报酬越大，支付给股东和债权人的报酬就越多，吸引未来长期资金的能力就越强。

（六）净资产收益率

净资产收益率（Return　on　Equity，ROE），也称净资产报酬率（Rate　Earned　on　Total　Net Assets），它是净利润与年均净资产的比率指标。对股份公司来说，该比率也称股东权益报酬率（Return　on　Stockholder’s　Equity），是净收益与股东权益的比例指标。其计算公式为

净资产收益率＝净利润（不包括少数股东损益）／年均净资产×100%

股东权益报酬率＝净收益／优先股和普通股股东权益×100%

＝净收益／股东权益总额×100%

普通股权益报酬率＝净收益／（股东权益总额－优先股权益）×100%

＝净收益／普通股股东权益×100%

公式中，净利润的计算与上述销售净利率阐述内容一致；年均净资产，一般是指年初净资产加上年末净资产再除以2得出的平均数。

对于股份公司来说，年均净资产也可直接按年末股东权益的数值进行该指标的计算。这是因为股份公司有其特殊性，新股东投入资本时必须超面值投入才能获得其应享有的净资产份额。到了年末，新股东才能与老股东一样，对本年利润拥有“同股同利”的分配权利。因此，年均净资产可直接按年末净资产即股东权益数值进行计算。这样处理，也有利于与每股收益、每股净资产（见下文介绍）等指标中“年末发行在外的普通股股份数”计算口径保持一致。股东权益报酬率和普通股权益报酬率的比率值越高，表示权益资本的盈利能力越大。它们是检验企业获利能力最基本的标准指标值。

如同资产总报酬率分析中所述，该指标反映企业净资产获取净利润的能力。但是，净资产报酬率主要反映的是投资者股东的投资报酬率。同样，考察净利润时应注意中长期股权投资的权益收益对该指标值计算的影响问题，分析方法同上。商业银行的净资产收益率往往可达10%～15%以上，而一般企业难以达到这个水平。但也不一定，有的企业有时该指标也可超过20%。净资产收益率是一个综合性十分强的指标，具体参见第八章杜邦模型分析。

（七）三年利润平均增长率

三年资本平均增长率表示企业利润连续三年的增长情况，在一定程度上反映了企业整体持续盈利能力、发展水平和发展趋势。其计算公式为

三年利润平均增长率＝（）×100%

公式中，三年前年末利润总额是指企业三年前的年末利润总额，如评价20×4年该指标时，三年前年末利润总额是指20×1年年末的利润总额。

利润是投资者获得投资报酬的源泉，也是企业积累和发展的基础，该指标越高，表明企业可供用于分配的利润越多，企业自身积累越多，可持续发展能力越强，发展潜力越大。由于一般增长率指标在分析时具有“滞后”性，仅反映当期情况，而利用三年利润平均增长率指标，能反映企业利润的历史增长趋势和效益稳步发展趋势，较好体现企业发展状况和发展能力，避免因少数年份利润不正常增加或减少，而对企业发展潜力作出错误判断。

三、股东获利能力分析

（一）每股收益

每股收益（Earnings　Per　Share，EPS），又称每股净益，它是反映普通股股东持有每一股份所能享有利润或承担亏损的业绩评价指标。该指标有助于信息使用者评价企业的盈利能力和成长潜力。其计算公式为

每股收益＝（净收益－优先股股利）／发行在外普通股股数＝普通股净收益／发行在外普通股加权平均数

发行在外普通股加权平均数＝期初发行在外普通股股数＋当期新发行普通股股数×已发行时间／报告期时间－当期回购普通股股数×已回购时间／报告期时间

公式中：（1）分子为普通股股东的净收益额。由于股份公司可在一定会计政策范围内采用不同会计处理方法，因而对其净收益计算会产生较大影响。分析每股收益时，应注意企业选择的会计政策，如坏账准备，有的对账龄期3年、2年、1年以上的，分别按年末应收账款余额100%、50%、25%等比例计提；有的则按10%综合计提率提取等。分析时，应注意不同处理方法对“本期”应计收益的不同影响。（2）分母为发行在外普通股加权平均数，假定年初发行在外普通股股数100　000股，4月1日发行普通股30　000股，10月1日又发行25　000股，则当年发行在外普通股加权平均股数为128　750股［100　000×3／12＋（100　000＋30　000）×6／12＋（100　000＋30　000＋25　000）×3／12］。分母中的已发行时间、报告期时间和已回购时间一般按天数计算；在不影响计算结果合理性的前提下，也可采用简化计算方法。

合并报表中，应以合并报表为基础计算和列报每股收益，计算基本每股收益时，分子应是归属于母公司普通股股东的合并净利润，分母为母公司发行在外的普通股的加权平均数。该指标体现普通股每股收益额，受到股东和潜在投资者极大重视，是反映股价行情的一个重要参考指标。一般认为，公司处于发展、成熟阶段，每股收益应较高。如果此时该指标值降低，会引起投资者对公司未来盈利状况产生忧虑和不安。只要该指标值的增长与市场预测保持一致，对股东来说就是一种可以接受的积极信号，当然该指标值越高越好。

实务上，西方公司往往通过收购本公司股票形成库藏股票，这样可减少发行在外的普通股股份数，使每股收益数值上升，从而可使其股价止跌回升。但是，回购本公司股票需要有大量货币性资产和充足的现金流量，同时其原来的负债比率不能太高。否则，收购后会使其资金周转发生困难，负债比率的提高又会降低企业的筹资能力。

（二）市盈率

市盈率（Price／Earnings　Ratio，P／E），又称价格收益比率，它是以每股市价除以每股收益计算得出的、衡量股票投资报酬与风险的比率指标。在世界各国成熟的股市上报道行情时，普遍使用市盈率指标供投资者作重要参考。其计算公式为

市盈率＝普通股每股市价／普通股每股收益

公式中，每股市价是当日股市的收盘价；每股收益是按上年度经注册会计师审计验证后，根据财务报告资料计算而得的数值。它表明每股市价与每股收益的倍数，也是市场价值对公司利润的扩大倍数。市盈率亦是一种成本与收益的比率分析指标。

假定，某普通股每股面值1元，当日每股市价3元，上年度普通股每股收益0．12元，则市盈率为25倍（3／0．12）。它表明该普通股的每股1元年收益额在股市上价值25元，或表示投资者须以25元投资额获取该普通股每股年收益1元。换言之，假定在年收益率12%的前提下，投资者需要花25年收回其每股投资额3元（0．12×25）。一般说，股票市价与其收益同方向变动，而与市场利率反方向变动。在市价确定的情况下，该指标值越低，表示投资报酬越高，风险越低。对于投资者来说，利用该指标可衡量其投资的获利报酬和风险程度。

投资者利用市盈率可与同行业公司进行比较，假定甲飞机制造公司市盈率20倍，乙飞机制造公司市盈率25倍，它们未来预测收益相似，则投资购买甲公司股票会更有利。对于企业本身来说，经济效益佳、发展前景好，市场就会认为企业未来收益高，具有成长性和发展潜力，其股票市盈率就较高；反之亦然。

（三）留存收益率

留存收益率（Percentage　of　Earnings　Retained），是留存的收益与净收益的相对比率指标。其计算公式为

留存收益率＝（净收益－优先股股利－普通股股利）／净收益×100%

公式中，留存的收益是净收益扣除发放的全部股利后余额，该余额表示部分留存企业的净利润。一般企业其留存利润主要包括按10%计提的法定盈余公积，按5%～10%计提的法定公积金，根据债务协议要求计提的偿债基金，根据股东大会决议计提的任意公积和未分配利润等。金融企业除上述公积外，还包括：（1）从事存贷款业务的，按规定提取的一般准备金；（2）从事保险业务的，按净利润一定比例提取的总准备金；（3）从事证券业务的，按净利润一定比例提取的一般风险准备；（4）从事信托投资业务的，按净利润一定比例提取的信托赔偿准备。外商投资企业是根据国家法规，按净利润一定比例提取储备基金、企业发展基金和职工奖励及福利基金，其中储备基金和企业发展基金形成留存利润；而用于职工年终特殊贡献奖和集体福利的“职工奖励及福利基金”是计入应付福利费形成企业的流动负债，它不属于留存利润。

该指标反映企业在本期净收益中，留存企业并用于今后生产经营发展的收益额有多少，如指标值为46%，表示本期100元净收益中有46元留存企业；其余54元就分配给投资者了。

一般企业的留存收益率为50%左右。新设立或发展中的企业，由于企业的发展需要资金，因此其留存收益率往往高于50%，甚至接近80%。反之，处于企业生命周期后期的终止状态的企业，需要分配资金，不再需要发展资金，于是该指标值就较低，甚至接近20%。因此，该指标值的高低，与企业的发展战略、股利分配政策和现金流量有密切联系。

（四）股利收益率

股利收益率（Dividend　Yield　Ratio），也称股利率，它是普通股每股股利与普通股每股市价的相对比例指标。其计算公式为

股利收益率＝普通股每股股利／普通股每股市价×100%

该指标反映了普通股每股股利在每股市价中的比例。股利收益率取决于上市公司股利发放政策和股票市场价格两个因素。

一般说，对于期望获得正常现金股利的股东来说，该比率值越高，表明股票投资报酬越大。但是该指标值并非股票投资的全部实得利益，它不包括股价变动因素。如果公司未来投资机会很多、获利率也很好，它会提高留存收益率，降低每股现金股利发放额。这种情况下，普通股股票的每股账面价值会提高，每股市价也随之上升，而股利收益率却必须下降，甚至会很小。但是，期望通过出售股票获得资本利得的股东依旧可通过出售高价位股票获取资本收益。只要公司的普通股权益报酬率高于其行业平均水平，即使该指标值较低，股东也不会太不满意。因此，最好利用该比率指标对股价相对稳定的上市公司的投资报酬进行比较分析。

（五）股东权益比率

股东权益比率（Equity　Ratio），或称股东权益总资产比率，是股东权益总额与资产总额的相对比例指标。其计算公式为

股东权益比率＝股东权益总额／资产总额×100%

股东权益比率反映了股东投入资本与留存收益在全部资产中的比例。股东权益，一般也称净资产，因此该指标也称为净资产比率。

净资产比率与本章第一节介绍的负债比率之和必定等于100%。净资产比率越高，负债比率便越低，说明企业财务风险就越小。但是，该比率过高表明企业没能有效地利用财务杠杆。一般说，制造业股东权益比率比商业企业来得高，而金融企业的净资产比率最小。

（六）每股净资产

每股净资产，也称每股账面价值（Book　Value　Per　Share）或每股净值，它是普通股应享有的权益额与年末发行在外的普通股股份数的相对比率指标。其计算公式为

每股账面价值＝（股东权益总额－优先股权益）／发行在外普通股股份数＝普通股权益／发行在外普通股股份数

公式中，普通股应享有的权益资本即普通股权益，它是全部股东权益扣除优先股权益后的余额。如果没有优先股股东，则企业的股东权益就是普通股权益。发行在外普通股股份数的计算，与上述每股收益中的阐述相同。

每股净资产反映了发行在外的普通股每股股票所拥有的净资产。该净资产是以历史成本计价的账面价值。理论上讲，股票的每股净资产应该是股市上最低的交换价格。买股票买的是企业未来价值，股价一般高于每股账面价值，而且往往是数倍于账面价值。如果股价低于账面价值，表明企业已无存在价值。终止清算时，企业往往处于别无选择的无奈境地，其账面价值自然低于清算价格。此时，股东投资者只能接受清算价值。

必须指出，公式中股东权益总额，如果是在年末股东权益总额基础上扣除各种资产计提准备金、待处理财产净损失和长期待摊费用等项目后得出的，则该指标的计算结果更稳健。

（七）市净率

市净率，又称价格账面价值倍数指标，它是以每股市价除以每股净资产计算得出的指标值，用来衡量股票价格与股票账面价值的倍数关系。其计算公式为

市净率＝每股市价／每股净资产

公式中，每股市价是当日股市的收盘价；每股净资产是按上年度经注册会计师审计验证后，根据财务报告资料计算而得的数值。每股净资产的计算同上所述。每股市价与每股净值是有差异的，因而可通过计算它们之间的比率进行一定的分析。

根据价值规律，商品价格是其价值的货币表现，价格应以价值为中心而上下波动。按等价交换原理，在交换日，每股账面价值似乎应等于或接近于证券市场该股票每股市价。实际上它们并不接近，甚至相差很大。究其原因，当然股票不是普通商品，一般股票的购买日不是企业清算日。企业有其发展前景，其未来价值远远高于现在价值。当每股市价高于每股账面价值时，投资者对股票持乐观态度，认为企业有发展前景，从而纷纷投资购入。当股票市价低于每股账面价值时，似乎应有更多投资者购买，但出现这种情况时投资者往往反而认为企业无发展前途，从而无人购买。

市净率指标表明每股市价与每股净值的倍数，也是企业市场价值对其账面价值的扩大倍数。它亦是一种企业未来市场价值与现行账面价值比率的一种分析指标。对于投资者来说，市净率与市盈率一样，是证券市场投资分析时又一个十分重要的指标。

四、股东获利能力分析示例

华洁公司只发行普通股，20×1年至20×3年有关资料与指标值的计算结果，如表3－1所示。

表3－1　华洁公司主要指标比较表　单位：元

注：①股利支付率指标，详见下一节现金流量分析。

根据表3－1资料，对华洁公司的股东获利能力简要分析如下：

1．每股收益。公司净收益和每股收益呈逐年递增的趋势。税后利润从20×1年的38　000元上升到20×2年的50　000元，20×3年达到60　000元。20×2年每股收益比20×1年增长32%［（0．50－0．38）／0．38×100%］，20×3年比20×2年增长20%［（0．60－0．50）／0．50×100%］。从20×1年至20×3年，每股收益从0．38元增长到0．60元，增长率58%［（0．60－0．38）／0．38×100%］。投资者权益收益每年在增加，表明公司处于向上发展阶段，其前景为投资者所看好。

2．市盈率。市盈率同样呈现逐年递增的趋势。从20×1年13．16倍上升到20×2年16倍，而20×3年达到20倍。每股市价从20×1年的5元上升到20×2年的8元，20×3年已达到12元，3年内上涨140%［（12－5）／5×100%］。这表明公司经济效益佳、未来具有发展潜力，市场看好公司未来，公司价值不断上升、身价大涨，从20×1年的500　000元（5×100　000），上升到20×3年的1　200　000元（12×100　000）。

3．每股股利。每股股利从20×1年的0．20元上升到20×3年的0．35元，上升75%［（0．35－0．20）／0．20×100%］。由于每股股利不及每股市价上升幅度大，因而股利收益率呈下降趋势，从4%、3．125%至2．92%。但是，无论从现金股利分配中获得的投资收益，还是从股价变动中获得的资本利得收益，股东都可得到较高的投资回报。

4．市净率和每股净资产。由于公司的净收益逐年递增，而股利发放率和留存收益率各年均在50%左右，因此使得每股净资产逐年上升。每股净资产从20×1年的3元上升到20×2年的3．43元，20×3年达到3．68元。市净率从20×1年至20×3年分别为1．67倍、2．33倍和3．26倍，该比值处于上升趋势，表明公司股票的价值与价格保持一致发展的良好势头。

5．股价预测。假定在股市中，华洁公司所处行业的平均市盈率为20．56倍，行业平均市净率为3．61倍。预计20×4年每股收益可比20×3年提高18%，达到0．708元（0．60×118%）水平。那时，公司净利润为70　800元（0．708×100　000）。假定公司股利分配政策依旧，留存收益率还是保持在50%水平上，则每股净资产为4．034元［（368　000＋70　800×50%）／100　000］。于是，可根据以下两种传统预测方法，对20×4年公司股价进行预测：（1）根据行业平均市盈率，每股市价14．56元（0．708×20．56）左右；（2）按行业平均市净率，每股市价大致在14．56元（4．034×3．61）水平上。

五、财务成果综合计算例示

根据第二章中表2－1、2－2、2－3资料，假定公司适用所得税税率33%，股票每股市价3．60元、分派现金股利0．06元，有关指标计算如下：

（1）企业总获利能力。

销售净利率＝1　189　505／31　250　000×100%＝3．81%

销售利润率＝1　775　380／31　250　000×100%＝5．68%

总资产周转率＝31　250　000／［（42　007　000＋43　968　230）／2］×100%＝31　250　000／42　987　615×100%＝72．7%

总资产净利率＝1　189　505／42　987　615×100%＝2．77%

总资产利润率＝1　775　380／42　987　615×100%＝4．13%

资产总额报酬率＝［1　189　505＋800　000（1－33%）］／42　987　615×100%＝4．01%（2）股东获利能力。

每股收益＝1　189　505／10　000　000＝0．12（元／股）

市盈率＝3．60／0．12＝30

留存收益率＝（1　189　505－0．06×10　000　000）／1　189　505×100%＝49．56%

股利支付率＝0．06／0．12×100%＝50%

股利收益率＝0．06／3．60×100%＝1．67%

股东权益比率＝26　639　510／43　968　230×100%＝60．59%

每股净资产＝26　639　510／10　000　000＝2．66（元／股）

市净率＝3．60／2．66＝1．35

净资产收益率（普通股权益报酬率）＝1　189　505／26　639　510×100%＝4．47%