启示与政策意义

四、启示与政策意义

无论是从市场投资者所观察到的现象，还是本文通过统计学方法所研究得出的结论，都表明目前股指期货的运行是平稳有效的。首先，股指期货与沪深300现货指数的价格序列和收益率序列都是高度相关的，这从期现序列高度统一的统计学特性上也可看出;其次股指期货的波动性也与沪深300现货比较接近，并没有出现大起大落的现象。因此，沪深300股指期货的上市是成功的，同时也为中国金融衍生产品的发展打下了坚实的基础。

在取得良好开局的基础上，需要思考的是如何能够让目前的股指期货市场更加有效，更好地发挥其避险功能，以及未来的中国衍生品市场如何更加快速健康地发展。在思考中可以得到以下几点启示:

1.改善市场结构，发挥股指期货的避险功能

中国的股指期货市场还处于初始阶段，目前市场中个人投资者的比例还比较高，投机者的比重也比较高，这对于发挥股指期货的避险功能不利。随着市场的平稳发展，应当鼓励更多的机构投资者参与到股指期货市场中来，其中既包括证券公司、基金公司、QFII以及私募基金等专业的金融投资机构，也包括上市公司、社保基金等机构，发动它们参与套期保值，这对于稳定股票现货市场价格、保障中国金融市场的稳定都有重要的作用。

2.发展套利交易，增加市场有效性

期货与现货之间，期货各合约之间存在一定的理论价差，当市场处于有效状态之中时，价差的波动将维持在比较合理的水平。在发达市场中，价差关系一般十分稳定，这既有利于减少价格波动，也有利于套期保值企业控制基差风险。而价差关系的稳定，一般是通过套利来实现的，投资者通过实际价格与理论价格的对照，按照低买高卖的原则，双边操作，可以迅速将不合理价差拉回到合理的水平。

由于中国股指期货市场刚刚发展，投资者对于套利的方式和操作方法了解不足，加之政策方面的因素，使得套利交易在整个股指期货交易中所占比重较低。在股指期货上市后的150多个交易日中，期现价差出现过严重偏离的情况，而且这种情况较长时间的难以纠正，表明市场的有效性还有待于进一步增强。

应该鼓励发展套利交易，对于套利交易给予区别于投机交易的更优惠的政策;努力提高监管水平，逐步放开高频交易的研究和使用。

3.丰富投资品种，完善上市品种结构

沪深300股指期货经历了半年多的运行，已经取得了骄人的成绩，在此基础之上，交易所可以加速研究开发新的上市品种。

沪深300属于比较大的上市品种，指数涵盖范围广、市值高，在对冲市场系统性风险方面起到了良好的作用。但是沪深300涵盖的主要是价值较高的大中盘股，而对于风险较大的中小板股和创业板股票的拟合度则较差，这增加了这些股票投资者套期保值的基差风险;另外对于一些上市公司和风险投资基金而言，沪深300套期保值的针对性较小，风险较大。面对这种情况和市场需求，交易所可以逐步开发针对中小板和创业板的股指期货，有利于其投资者更好地规避风险;研究针对行业板块的行业股指期货，使得对权重股或行业的风险对冲更加精确。除此之外，丰富金融衍生品的上市品种，还可以为市场提供跨品种套利的机会，这既有利于增加期现市场的流动性，也有利于期货和现货市场的有效和稳定。

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