小额贷款公司资本成本决策

一、小额贷款公司资本成本的意义

资本成本，是小额贷款公司为筹集和使用资金所付出的代价，包括资本的取得成本和占用成本。资金成本的研究，是现代财务管理的一项核心内容。在筹资环节，小额贷款公司可以根据资本成本高低来选择使用最优筹资方式；在经营业绩评价环节，一定时期资本成本的高低可以反映财务管理水平，进而促进企业节约资本占用，提高资本使用效益。所以，科学确定小额贷款公司的资金成本，对于正确进行筹资决策，及时债务偿还决策，制定营运资本管理决策，合理评价经营者的业绩，促进我国小额贷款公司的顺利发展，具有十分重要的意义。

二、小额贷款公司资本成本的特点

（一）构成简单

与上市公司相比，小额贷款公司不公开发行普通股股票，无优先股，不能购买或发行公司债券，只能在不超过两个金融机构内融入不超过一定比例的资金，所以，相对于其他企业的普通股、优先股、债务这三种常见的资金来源来讲，小额贷款公司的资本成本构成简单。

（二）计算简便

一般企业资金成本的计算包括普通股的资金成本计算，优先股的成本计算，债券的资本成本计算和金融机构借款的资金成本计算，具体采用如下计算方法：加权平均成本、债务成本、资本资产定价模型、股利增长模型、债券收益加风险溢价法等。通过计算找出最低资金成本进而确定最佳资本结构。而小额贷款公司由于筹资来源受政策限制，渠道狭窄，资金成本只包括债务资本的计算和自有资金成本的计算两部分，其中自有资金主要来源于开业时所有股东的入股资金和后来的对原有股东的增资扩股，平时很少单独计算。计算的重点往往偏向于债务资本的成本计算。

（三）用途单一

其他公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。而小额贷款公司资金成本的计算大多用于衡量从金融机构融入资金成本的高低，以方便用最低的成本筹集到所需要的后备资金。发展较成熟的公司有时也把该指标作为部门业绩评价的依据之一。

三、小额贷款公司资本成本的计量

《金融企业财务规则》第二十二条规定：金融企业以借款、吸收存款、发行债券、融资租赁、向人民银行再贷款等方式筹集资金，应当符合国家有关规定，明确筹资目的，考虑资金需求和债务风险，签订书面合同，不得擅自提高或者变相提高利率以及付费标准，并应适时合理调整负债结构，降低筹资成本。

小额贷款公司的资金按其取得的来源，除了接受捐赠资金外，可分为自有资金和借入资金。所谓自有资金，目前主要指小额贷款公司通过吸收直接投资和税后利润留用等方式筹集，可以自行支配使用无须偿还的那部分资金，其所有权最终属于公司的股东，除了自有资本外，其余部分资金都属于债务资本。小额贷款公司获得的批发资金和从银行业等金融机构融入的资金都属于债务资金。债务资本的占用成本即利息费用在缴纳所得税之前列支，由于利息率在借款合同中已注明，是固定不变的，所以利息费用不受企业经营业绩影响。

1.小额贷款公司自有资金的资金成本计算公式

假设每年股息固定，则

【例4-1】北洋小额贷款公司发行面值为1元的普通股2000万股，每股发行价格为5元，发行费用率为发行所得的5%，第一年股利率为20%，以后每年以3%的速度增长。则普通股的资金成本率如下：

假设红利每年以固定率增长，则

【例4-2】假设上例每年股利率都是20%，其余条件不变，则

2.小额贷款公司借入资金的资金成本计算公式

由于借款利息在缴纳所得税前列支，一定程度上降低了筹资成本，所以公式中要乘以（1—所得税率）。另外，由于借款手续费数额相对较小，可以忽略不计。所以小额贷款公司的资本成本率计算公式也可以用相对数表示为：

自有资本和借入资本的公式中计算出的得数越大，意味着融资成本越高，反之，则越低。

【例4-3】北洋小额贷款公司客户急需用款2000000元，但目前不具备向银行借款的条件，假设目前小额贷款公司平均资产收益率为10%，所得税率为25%，银行借款利率为8.8%，无借款手续费。试问该小额贷款公司能否先向银行借款再贷给客户？

第一步先计算出该小额贷款公司的资本成本率

该小额贷款公司的资本成本率=借款利息率*（1—所得税率）= 8.8%*（1-25%）=6.4%

第二步与资产收益率比较，只要资产收益率大于资金成本率，该方案即为可行方案，反之，则放弃该方案。

因为10%大于6.4%，则初步判断出该方案可行。

四、充分利用财务杠杆作用

小额贷款公司由于存在债务利息，相对固定的债务利息又能从息税前利润扣除，所以当息前税前利润增长时，每一元利润所负担的固定成本就会减少，从而使普通股的每股收益以更快的速度增长，反之，则使普通股的每股收益以更快的速度下降。这种由于借款利息的固定引起的普通股股东每股收益的变化率总是大于息税前利润变化率的现象称为财务杠杆。小额贷款公司运用财务杠杆可以获得财务杠杆利益，同时也要承担财务风险。我们把股东每股收益变动率相当于息税前利润变化率的倍数称为财务杠杆系数。由于目前小额贷款公司无优先股，财务杠杆系数计算公式为：=1.11，扣息后利润=400000—40000=360000，税后利润=360000—360000*25%=270000，自有资本利润率=270000/1500000=18%

公式中财务杠杆系数越大，财务杠杆利益也最强，承担的财务风险也最高；若财务杠杆系数等于1，则既不能获得财务杠杆利益，也不承担财务杠杆风险。

【例4-4】北洋小额贷款公司，计算融资2000000元。现有两种筹资方案，假设预期息税前利润均为400000，所得税率为25%。其中A方案：全部为股东投资，发行20000普通股，每股面值100元；B方案：25%向银行借款，利率为8%；其余为股东投资。试计算两种方案的财务杠杆系数。通过计算

A方案的财务杠杆系数=400000/400000=1，税后利润=400000—400000*25%=300000，自有资本利润率=300000/2000000=15%

B方案的财务杠杆系数=400000/（400000—2000000*25%*8%）

在本例中，B方案由于借款的存在，导致财务杠杆系数比A方案大，普通股自有资本利润率也加大。这就是因为利息费用可以在应税所得中合法扣除，举债可以享受税收屏蔽的好处。所以，所得税越高，举债融资的好处就越大。但是，小额贷款公司能否以借款方式筹资或能筹集到多少资本，不仅取决于企业经营者与所有者的态度，公司的发展阶段，还取决于公司的信用等级和债权人的态度。如果公司的信用等级不高，负债率较高，债权人将不愿意向公司提供信用，从而使公司无法达到它所希望的负债水平。

虽有政策规定小额贷款公司的融资杠杆率不超过50%，但实际生活中全国小额贷款公司的融资杠杆率为10%左右，绝大多数小额贷款公司没有外部融资，基本上依靠自有资金。有些省区商业银行根本就不向小额贷款公司发放贷款。

总之，尚未上市的小额贷款公司如果依靠大量的债务进行筹集资金时，通过对各项资金成本的比较和财务杠杆效应则可较为科学的作出最佳筹资数量和比例；上市后的小额贷款公司因为筹资渠道更为广阔，权益资金占有一定比例，在选择最优资本结构时，还可以考虑综合资金成本最低的方案为最佳筹资方案。当然，最优的资本结构是一个动态指标，确定最理想的资本结构通常采取测定不同筹资方案的综合资金成本率的方法，但不同来源的资金在筹资方案中占多大比重最合理，在不同国家、不同公司、不同阶段都无固定模式。所以，小额贷款公司要根据公司所处的发展阶段，自身的偿债能力，外部市场环境的变化，国家的利率政策等及时调整，科学选择适合自己的筹资方案

小额贷款公司的杠杆比例问题

2013年“两会”期间，全国人大代表吴晓灵针对目前小额贷款公司发展面临的问题，提交了一份《关于扶持小额贷款公司促进小、微企业发展——对银监会的建议》的议案，建议修改有关政策规定，扶持小额贷款公司，以促进小微企业进一步发展。

针对小额贷款公司的杠杆比例问题提出了如下建议：（一）23号文规定“小额贷款公司的主要资金来源为股东缴纳的资本金、捐赠资金，以及来自不超过两个银行业金融机构的融入资金”，建议修改为“小额贷款公司的主要资金来源为股东缴纳的资本金、捐赠资金，以及来自不超过两个银行业金融机构和1～2个非金融机构的融入资金”；（二）23号文规定“小额贷款公司从银行业金融机构获得融入资金的余额，不得超过资本净额的50%”，建议此杠杆率实行按信用级别逐年扩大的方式，规定为“信誉好的小额贷款公司，其从银行业金融机构获得融入资金的余额，第一年为不得超过资本净额的50%，第二年为不得超过资产净额的100%，第三年及以后为不得超过资产净额的200%”。

资料来源：中国新闻网，2013年3月18日。

【注释】

[1]融资担保在线：各省小额贷款公司试点政策http：//www.rzdb.org。