货币政策的效果

五、货币政策的效果

所谓的货币政策效果，是指变动货币供给量的政策对国民收入水平变动的影响。国民收入水平变动大，货币政策的效果就强。国民收入水平变动小，货币政策的效果就弱。在IS—LM模型中，由于货币供给量的变动是通过LM曲线的移动来反映的，因而，货币政策效果的强弱就可以用既定斜率的LM曲线在横轴上移动的距离的大小来衡量。从IS和LM图形看，这种距离的大小，同样也是取决于IS曲线的斜率和LM曲线的斜率。

1．货币政策效果因IS曲线的斜率而异

在LM曲线斜率不变时，若IS曲线越平坦，一定货币供给量的变动引起的LM曲线的移动对国民收入水平变动的影响就越大，货币政策的效果就越强。反之，若IS曲线越陡峭，一定货币供给量的变动引起的LM曲线的移动对国民收入水平变动的影响就越小，货币政策的效果也就越弱。如图12－6（a）和图12－6（b）所示。

图12－6

在图12－6（a）和图12－6（b）中，LM曲线的斜率是相同的，只是IS曲线的斜率不同。假定初始的均衡国民收入水平y₀和利率r₀都相同。当中央银行实行扩张性货币政策，增加同样一笔货币供给量时，这两种情况下的国民收入的变动却不同，分别是y₀y₁与y₀y₂，且有y₀y₁＞y₀y₂。为什么会有如此差异呢？这是因为，IS曲线的斜率不同，即投资需求的利率弹性不同（尽管IS曲线的斜率还受边际消费倾向β的影响，但边际消费倾向一般被认为是较稳定的，故IS曲线的斜率就主要取决于投资需求的利率弹性d）。IS曲线斜率越小，即IS曲线越平坦，表示投资需求的利率弹性d就越大，即利率变动一定幅度所引起的投资变动的幅度越大。因此，当中央银行实行扩张性货币政策使LM曲线向右移动时，随着利率的下降，投资需求增加得就较多，从而国民收入水平增加得也较多，货币政策的效果就较强。反之，IS曲线的斜率越大，IS曲线越陡峭，表示投资需求的利率弹性d较小，当扩张性货币政策使LM曲线向右移动时，随着利率的下降，投资需求增加量就较少，从而国民收入水平增加量也较少，货币政策的效果就较弱。

2．货币政策效果因LM曲线斜率而异

在IS曲线斜率不变时，LM曲线越平坦，由于货币供给量的变动引起LM曲线移动对国民收入水平变动的影响就越小，货币政策的效果就越小；反之，则货币政策的效果就越大。如图12－7（a）和图12－7（b）所示。

图12－7

在图12－7（a）和图12－7（b）中，IS曲线斜率是相同的，只是LM曲线的斜率不同。对于相同的货币扩张，这两种情况下的国民收入水平的变动量不同：图12－7（a）中y₀y₁小于图12－7（b）中y₀y₂，究其原因是：图12－7（a）中LM曲线较平坦，图12－7（b）中LM曲线较陡峭。LM曲线较平坦，表示货币需求的利率弹性大（同理，当货币需求的收入弹性k较小时，也会使LM曲线较平坦，但LM曲线的斜率主要决定于货币需求的利率弹性h），即利率稍有变动就会使货币需求变动很多。反过来说，就是货币供给量变动对利率变动的作用较小。因此，同样的货币供给量增加时，由于货币需求的利率弹性h较大，则利率下降较少，从而使投资与国民收入水平增加得也较少，货币政策的效果就较弱。反之，若LM曲线较陡峭，表示货币需求的利率弹性小，因此，增加同样的货币供给量会使利率下降较多，从而引起投资与国民收入水平增加得较多，货币政策的效果较强。

总之，当IS曲线的斜率较小，同时LM曲线的斜率较大；即IS曲线较平坦，LM曲线较陡峭时，货币政策效果就较强；反之，货币政策的效果就较弱。

【案例】

道义劝告在美国货币政策中的应用

道义劝告，又称“道德规劝”，出自《圣经新约》，原意是指传教士对广大信徒进行道德说教，规劝他们笃信上帝，皈依基督教。世界上最古老的中央银行——英格兰银行在18世纪的商业银行管理中就开始使用“道义劝告”一词。当时，不仅英格兰银行缺乏独立性，受政治和宗教势力操纵，而且社会民众依据宗教教义，普遍视银行为赚取不义之财的“钱商”。因此他们认为，英格兰银行作为王室机构，应该对商业银行在道义上进行规劝，促使其降低贷款利率，使借款者免受“高利贷”的盘剥。

20世纪30年代后，凯恩斯主义成为西方经济学中的主流学派，凯恩斯以及后来的货币学派对中央银行货币政策工具进行了总结，明确将道义劝告同贴现率、公开市场业务和法定准备金率并列为货币政策的四大工具。道义劝告在美联储货币政策执行和银行业管理中占有重要地位。在美国的银行体系中，美联储采取会员方式。这种会员制的管理方式为道义劝告在中央银行的日常管理和政策执行中发挥指导作用奠定了制度基础，受美联储监管的商业银行原则上都应成为联储系统的会员银行，而且联储系统在全美设立的12家储备银行均被成员银行以控股形式拥有，这种方式不仅将监管者和被监管者的利益集于一身，而且利益纽带增加了联储银行和会员银行之间的日常接触机会。

在20世纪80年代的金融市场电子化之前，美联储最常使用的道义劝告形式是茶会。有关联储官员用电话约请商业银行的负责人到联储银行的办公室地点共进茶点和咖啡，借以交接情况，同时宣讲有关政策，督促商业银行认真地执行联储制定的货币政策。20世纪80年代以后，金融市场掀起了电子化浪潮，信息技术在美国银行体系中得到广泛普及，为美联储使用道义劝告手段执行货币政策提供了有力的支持。

按1978年的《充分就业和平衡预算增长法案》的要求，美联储主席在公开市场业务委员会开会之后要接受国会金融委员会的听证。进入20世纪80年代以后，美联储主席的听证会要通过官方的电视直播，此举扩大了道义劝告在广大投资者和公众中的影响力。《里格—尼尔法案》实施后，国会还对美联储主席举行基督听证会。在新的形势下，美联储进行道义劝告除了使用固有的公开言论方式外，越来越多地借助另一重要渠道——金融行业的中介组织。据不完全统计，截至2000年，美国登记的各级、各类领域中的金融中介机构共有300余家，他们在上起国会、下至居民社区的广泛领域内，忠实地代表现存企业利益，严格控制新企业的市场准入，同时在金融系统内部发挥自律作用。这些中介机构通过驻首都和州府的代表机构，同联邦和州政府的监管部门保持良好的沟通和联系。美联储官员利用各种时机和场合，参加这些中介机构组织的活动，届时发表公开言论，对这些机构的会员银行施加影响。道义劝告通过多条途径，发挥了其他三大货币政策工具所无法替代的作用。以至于银行业内人士将道义劝告称为与“公开市场（Open Market）”相提并论的另一项业务——“张嘴说话（Open Mouth）”。

蝉联第三任期的美联储主席格林斯潘将道义劝告与公开市场业务相结合，根据经济增长情况适时调节信贷水平，有效地遏制了通货膨胀。格林斯潘的具体做法是：利用银行业及金融市场电子化和网络化的特点，在公开市场业务委员会举行会议的前后一段时间内，针对商业银行信贷水平乃至整个金融系统的运行状况发表公开讲话，敦促银行系统的信贷政策向美联储指定的目标靠拢。

在网络泡沫的1999年，格林斯潘频繁现身公共媒体（全年达30多次），对股市泡沫表示担忧，格林斯潘在当年第三季度的国会听证会上，对处于历史高位的股票市场发出了“非理性繁荣”的著名警告，在国际金融市场上引起了巨大反响，成为道义劝告的经典案例。

案例来源：高钧：《中国金融》2003年第6期。