股指期货的特点与功能

股票价格指数的编制方法 

股票价格指数所反映的是报告期股价相对于基期股价的变动倍数。数值上，报告期股票价格指数应当是报告期股票平均价与基期股票平均价的比值。习惯上，基期指数被设定为一个固定值。主要有三种编制方法来编制指数：算术平均法、几何平均法、加权股票价格平均指数。

1、算术平均法

（1）简单股票价格算术平均指数。该方法是先选定具有代表性的样本股票，然后以某年某月某日为基期，基期的股票价格平均数定为100，最后计算某一日样本股票的价格平均数，将该平均数与基期平均价格相比，即得出该日的股票价格平均指数，计算过程如下：

          P平均=样本股票每股价格之和/样本股票数

          简单算术平均价格指数=P平均/P基期

（2）修正的简单股票价格算术平均数。股票市场上企业常常有增资和拆股行为，使股票股数迅速增加。股票价格也会相应降低，因此，有必要对简单算术平均数指数进行修正。对其修正，主要是对分母进行处理。具体做法是：用增资或拆股后的各种股票价格的总和除以增资或拆股前一天的平均价格作为新分母，即：新分母=增资或拆股后各种股票的价格总和/增资或拆股前一天的价格平均数。

这种方法能够保持指数的连续性和可比性，更真实地反映了股票市场的变动情况。这一方法是由道·琼斯股票价格指数的创始人查尔斯·道首创的，现在的道·琼斯股票价格指数采用的就是修正简单算术平均法。

2、几何平均法

世界上有一部分较有影响的股票指数是采用几何平均法编制的。其中以伦敦金融时报指数和美国价值线指数为代表。在几何平均法中，报告期和基期的股票平均价是样本股票价格的几何平均数。

3、加权股票价格平均指数

股票市场上不同的股票地位也不同，对股票市场的影响也有大小。简单算术平均法忽略了不同股票的不同影响，有时难以更加准确地反映股票市场的变动情况。加权平均法按样本股票在市场上不同地位赋予其不同的权数，地位重要的权数大，地位次要的权数小。将各种样本股票的价格与其权数相乘后求和，再被权数扣除，得到的就是加权平均后的股票价格指数。这里的权数，可以是股票的交易额，也可以是它的发行量。

与前两类方法相比，加权平均股价指数能更真实地反映整体经济形势，因此，加权平均价格指数更适合于开发为股票指数期货合约的标的指数。

（一）相关概念

1、金融期货的概念

所谓金融期货，是指以金融工具为标的物的期货合约，其作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如股票、股指、货币、汇率、利率等。

金融期货基本上可分为三大类：外汇期货、股指期货、利率期货。其中外汇期货是指交易双方同意在未来某一时期，根据约定价格（汇率），买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准化期货合约。外汇期货的交易币种包括美元、日元、英镑、欧元、澳元、加拿大元等。利率期货是指交易双方同意在约定的将来某个日期按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让的标准化期货合约。利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期国债、短期国债等。

金融期货交易产生于20世纪70年代的美国期货市场。1972年美国芝加哥商业交易所（CME）的国际货币市场分部（IMM）推出外汇期货交易，标志着金融期货交易的开始。1975年芝加哥期货交易所（CBOT）推出了政府国民抵押协会（GNMA）债券期货合约，同年开始交易美国政府国库券期货合约，利率期货诞生。1982年在堪萨斯期货交易所（KCBT）推出价值线指数期货合约（Value Line Index Futures）。在将金融工具引入期货交易领域以后，期货交易的规模以前所未有的速度在全球范围内迅猛发展，金融期货为广大金融机构和投资者在日益动荡和一体化的世界金融市场上提供了广泛的避险工具，发展至今金融期货已成为期货交易主体，占整个期货市场交易量的90%以上。

2、股指期货的概念

所谓股指期货，就是以股票指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。股票指数期货是指交易双方同意在将来某一时期按约定的价格买卖股票指数的可转让的标准化期货合约。最具代表性的股票指数期货有美国的道·琼斯股指期货、SP500股指期货、纳斯达克股指期货、英国的金融时报股指期货、香港的恒生股指期货、日本的日经225股指期货、韩国的KOSPI200股指期货等。

（二）股指期货的主要特点

与其它期货合约相比，股票指数期货合约有如下特点：

1、股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货。股票指数由于是众多股票价格平均水平的表现形式，在很大程度上可以作为代表股票资产的相对指标。股票指数上升或下降表示股票资本增多或减少，这样，股票指数就具备了成为金融期货的条件。利用股票指数期货可以消除股市波动所带来的系统性风险。

2、股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数。目前，由期货交易所开发成功的所有股票指数期货合约都是以权威的股票指数为基础。比如，芝加哥商业交易所的S&P500指数期货合约就是以标准·普尔公司公布的500种股票指数为基础。权威性股票指数的基本特点就是具有客观反映股票市场行情的总体代表性和影响的广泛性。这一点保证了期货市场具有较强的流动性和广泛的参与性，是股指期货成功的先决条件。

3、股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的。世界上所有的股票指数都是以点数表示的。例如，S&P500指数六月份为260点，这260点也是六月份的股票指数合约的价格。以指数点乘以一个确定的金额数值就是合约的金额。

在美国，绝大多数的股指期货合约的金额是用指数乘以500美元，例如，在S&P500指数260点时，S&P500指数期货合约代表的金额为260×500=13000美元。指数每涨跌一点，该指数期货交易者就会有500美元的盈亏。

4、股票指数期货合约是现金交割的期货合约。股票指数期货合约之所以采用现金交割，主要有两个方面的原因：第一，股票指数是一种特殊的金融虚拟资产，其变化非常频繁，而且是众多股票价格的平均值的相对指标，如果采用实物交割，势必涉及繁琐的计算和实物交接等极为麻烦的手续；第二，股指期货合约的交易者不愿意交收该股指所代表的实际股票，他们的目的在于保值和投机，而采用现金交割和最终结算，

既简单快捷，又节省费用。

股指期货交易是期货交易的一种，它与商品期货在运作机制和风险管理上是有共性的，如同样采用保证金制度，具有杠杆放大效应，每日无负债结算。但是，股指期货与商品期货相比，在其特殊性的一面，主要表现在：

第一，股指期货是股票现货市场的配套市场，为管理现货风险服务。而股票市场参与者众多，因此，股指期货影响面较大；

第二，参与股指期货交易的投资主体大大超过了参与商品期货的投资者主体，包括证券公司、基金公司、养老金、保险等机构在内的众多机构投资者；

第三，股指期货反映的是股票现货市场未来的变动情况，既受期货市场也受股指市场的各种因素影响，价格变动大，风险防范要求高。

1、价格发现功能

价格发现功能，是指利用期货市场公开竞价交易等交易制度，形成一个反映市场供求关系的市场价格。指数期货市场的价格能够对股票市场未来走势做出预期反应，同现货市场上的股票指数一起，共同对国家的宏观经济和具体上市公司的经营状况做出预期。

 2、规避系统性风险的功能

股指期货对金融市场的一大贡献在于其规避风险的功能。股票市场是一个具有相当风险的金融市场，股票投资人面临着两类风险。第一类是由于受到特定因素影响的特定股票的市场价格波动，给该股票持有者带来的风险，称为非系统性风险；另一类是在作用于整个市场因素的影响下，市场上所有股票一起涨跌所带来的市场价格风险，称为系统风险。对于非系统风险，投资者用增加持有股票种数，构造投资组合的方法来消除；对于后一种风险，投资者单靠购买一种或几种股票很难规避，因为一种或几种股票的组合不可能代表整个市场的走势，而一个人无法买卖所有股票。股票价格指数基本上代表了全市场股票价格变动的趋势和幅度。如果把股票价格指数改造成一种可买卖的商品便可以利用这种商品的期货合约对全市场进行保值。利用股票价格指数对股票进行保值的根本原因在于股票价格指数和整个股票市场价格之间的正相关关系。

3、风险投资功能

首先，股指期货可以丰富市场投资品种，为机构投资者提供更多选择。由于股指期货具有运行平稳、不易被操纵的优点，往往成为新兴市场开发衍生投资工具的首选，其他证券类衍生工具如股票期货、股指期权的创新也需要推出股指期货来奠定市场基础。其次，股指期货是一种理想的套利工具。一般情况下，期货市场的价格走势与现货市场价格走势保持着高度的同步性，期价与现价之间具有高度的相关性。但两个市场之间，也会不时地产生一些价格偏差，这就给在两个市场之间的套利交易提供了条件和基础。最后，股指期货降低了交易成本，产生出杠杆效应。相对现货交易，指数期货交易的成本是相当低的。指数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能的税项。有专家统计指数期货交易成本仅为股票交易成本的十分之一。股指期货交易采用保证金的形式来进行，保证金只是交易金额的很小部分。