法人投资者的风险管理

6.6　法人投资者的风险管理

企业风险管理已经成为各国企业越来越重视的问题，现在已经有将近40个国家和地区以及地方组织通过了风险管理的立法。1995年澳大利亚与新西兰通过了联合国家标准，成立了世界上第一个国家企业风险管理标准，突出了风险管理的内部和外部环境。2004年9月美国COSO组织颁布了全面风险管理框架^[5]，给世界带来了较大的影响。我国国内的企业风险管理尚处于起步阶段，2005年年底国资委出台的《全面风险管理指导纲要》，将对我国企业风险管理水平的提高有较大促进作用。由于衍生品市场存在着较多的不确定性，法人投资者就更应该建立健全自身的风险管理体系，主要从以下几方面展开。

6.6.1　建立完整的衍生品交易组织架构

为了有效控制好衍生品交易的风险，法人投资者应该建立由决策层、管理层和执行层组成的三级管理模式，并且建立三级管理层之间.通的信息传导机制。

一般情况下，企业衍生品交易的决策层是由企业的最高领导集体组成，直接对衍生品市场上的风险决策做出集体决策，只有决策层有权制定、变更或终止交易方案。管理层是决策层授权并负责执行交易决策方案的中间管理层。管理层虽然无权变更或终止交易决策方案，但有变更和终止方案的建议权，在方案允许的范围内，可根据实际情况有权改变交易进程和节奏。执行层是接受并执行管理层交易指令的基层管理层（见图6-3）。

图6-3　法人投资者衍生品交易的组织架构

衍生品投资的风险，是传统的风险管理办法所无法承担的，在衍生业务量剧增的今天，独立的风险管理部门发挥着越来越重要的作用。在巴林银行事件和中航油事件中，风险管理部门的失职导致风险的持续扩大并最终暴发。这些风险教训使越来越多的机构设置这样的独立部门并切实有效地保证其发挥作用，这是机构风险管理的趋势之所在。

6.6.2　强化风险意识，明确并落实高管人员的风险责任

中航油和株冶事件中的直接责任人陈久霖和徐耀东都是公司的高管人员，正是由于他们风险意识的薄弱，才直接导致了风险事件发生。风险管理发展到今天，高级管理层不可能只是风险管理中的橡皮图章，而是风险管理的具体参与者，是一个有自身的责任和权力的职能机构。高级管理层的风险管理意识就是机构的风险管理意识，机构风险管理的成败，很大程度上取决于高级管理层。对于董事会及高管人员，一个很重要而又最基本的要求是其对衍生工具的运作有必要的认识。只有在高层对自己机构所从事的业务有一定的认识和了解，才能尽可能地保证机构不出问题。

同时，所有与整个机构风险管理有关的重要政策都应由高层批准。这些政策应与该机构更广泛的经营战略、资本实力、管理技能及承担风险的意愿程度相一致。相应地，高层应定期得到机构风险暴露方面的信息，并应定期对一些重要的风险管理政策和处理方法重新进行评价，这里应特别注意那些与机构衍生业务风险容许程度相关的有关规定。高级管理层也应进行并鼓励机构各层次进行关于风险管理及风险状况的交流沟通，以便能使各层次职能部门对风险管理及风险状况有一定的了解。

6.6.3　建立风险管理的企业文化，强化风险意识

管理层必须在整个单位范围内树立风险管理是本单位经营战略的重要组成部分这一基本观念。中航油事件披露后，陈久霖还认为：“只要再有一笔钱，就能挺过去，就能翻身。”公司CEO如此看待风险，可见企业的风险管理意识将是多么薄弱。衍生产品一方面为企业实现其利润最大化提供了新的工具，另一方面它又带来了巨大的风险。因此，在进行衍生品的交易时应充分认清其风险，强化风险意识，把降低风险放在首位，稳健经营。

推行风险管理文化要求法人投资者采取如下措施：将风险管理目标与经营战略和发展方向联系起来；建立并保持风险管理主体管理风险的核心能力，并将它体现到主要的业务经营中。一套稳定一致的风险管理文化，可以使风险管理系统的决策组织和执行组织都能够采取积极的态度去完成自身的职责，并对其他组织的行为起到监督和促进作用，从而能使风险管理系统得到不断完善和发展。

6.6.4　加强内部控制，建立合理的授权和责任分离制度

要加强公司的内部控制，首先要建立合理的授权和责任分离制度。从事衍生品交易的法人投资者在内部控制过程中，应按照各自经营活动的性质和功能，建立以局部风险控制为内涵的内部授权、授信管理制度；对各分机构授权、授信要定期检查，确保授权、授信范围适当，所授权限和信用额度不得超越和突破。针对部门的工作性质、人员的岗位职责，明确各阶层人员的权力和责任，各职能部门及各级管理人员、操作人员要在各自岗位上按所授予的权限开展工作，并对职责范围的工作负责，实行风险管理的层层负责制，形成相互配合、相互督促、相互制约的工作关系，防止在运作过程中的失误或极度投机行为。

其次，内控制度要切实发挥作用，就必须保证公司的相关制度被严格执行。参与衍生品投资的法人投资者在对其人员配备、部门设置、交易额度、账户管理等方面都有较为明确的制度规定之后，还应确保各项制度的落实。

总的来说，参与衍生品交易的法人投资者的内部控制应做到：明确树立各层次人员的权力和责任，清晰明确的内部分工，具有完整明确的组织架构，保存可靠的交易记录和报告系统。

6.6.5　制定恰当的风险管理框架和科学的控制方法

1.风险管理框架

在一个分散的风险管理结构中，风险管理的最低标准是要求风险评估处于风险接受者的直接控制之下。公司高管人员鼓励风险承受者和风险管理者建立统一完善的风险管理框架，这一框架由一系列策略、方法和内部体系组成。

优质的管理策略包括交易账户的价格风险策略和贷款账户的信用风险策略，具体包括由业务战略确定的风险容忍度（风险上限）、授权和信息披露；优质方法包括市场和信用风险在险价值VAR、压力测试、风险定价和估价、经风险调整的资本收益率；优质的内部体系包括员工（技巧）、运营、准确的数据和技术（软件和硬件）。内部体系最重要的组成部分是人，在正确的环境和假设下，其他一切具体行为都是由人来完成的；确保输入数据完整能使公司获得竞争优势。独立的风险管理包括配置资本能力、风险定价能力和积极管理剩余风险组合能力等。

2.科学的风险控制方法

机构投资者根据自身情况选择成熟的VAR（Value‐at‐Risk）或ARCH（AutoregressiveConditional Heteroskedasticity）等风险控制模型，定量控制投资风险。风险限额是其重要组成部分，它是对投资者承受风险界限的设置。一个适当的限额体系应使管理层能控制风险暴露的情况，对机会与风险展开讨论，并能根据高层预先确定的风险容许程度来监视实际风险承担情况。机构投资者应对每种衍生品业务主要风险设置总的限额，其总的风险承受程度应由风险管理部、财务部和高层一起根据机构的资本金水平、业务发展战略、衍生工具及市场的产品特性、收入预算的分配、经办人员的专业知识和经验等加以设定，并且将限额细分到单个的业务岗位。同时，在交易过程中应根据公司的风险承受能力设置止损限额，以用于避免在某一头寸达到特定水平时的可能损失。风险限额一旦被超过了，应告知高级管理层并必须得到被授权的管理人员的许可，并就这些超额头寸对本单位的总体风险承担情况的影响加以研究，以确定处理方法。

【注释】

[1]混合交收办法是指当空头持仓进行交割而手中又缺少基础币种的情况下，可用在上交所挂牌的其他现券品种代替基础币种交收。

[2]China Aviation Oil（Singapore）Corporation Ltd announces findings of Price water houseCoopers pursuant to the completion of its investigations.

[3]裴勇，“从现货基础和套利看农产品期货交割制度”，《期货日报》，2003.7.17。

[4]华仁海，《建立国内期货市场指标体系的构想》，1997，10。

[5]COSOEnterprise Risk Management.