投资银行的功能

二、投资银行的功能

现实经济生活中，不同的金融机构提供了不同的金融或金融衍生产品以及不同的金融服务，因而对社会经济的发展起着不同的作用。但作为金融机构的一种，除了在刺激投提高融资数量、提高投融资效率、完成中介职能作用以外，投资银行具有其独特的作用。虽然投资银行是在商业银行等传统信贷机构基础上发展起来的，但它的出现对金融的繁荣和经济的推动作出了独特贡献。

1.直接融资媒介

投资银行通过帮助资金需求者发行证券等所有权和债权凭证，将其售给资金供应者，把资金供需双方联系起来，在这个过程中，投资银行充当了直接融资市场上重要的中介人。与间接融资相比，直接融资有更多的有利条件：

（1）直接融资可以有期限的多种选择，并容易提供中长期资金。从历史上看，投资银行最初的业务就是在商业银行无法提供中长期贷款，而市场有旺盛需求的基础上发展起来的；在资本市场中，资金的供给者希望将多余的资金转让给资金的需求者以获取收益，资金的需求者则希望筹集到所需资金谋求自身的发展。但在复杂的经济体系中，资金供给者和资金需求者相互之间是互不认识的，当然在少数偶然条件下也有双方认识的情况，但资金需求方希望寻求供应方的条件与资金供应方希望寻求需求方的条件往往难以满足，真正能够相互匹配的情况是非常偶然的。这就客观上要求有一个专门机构承担起相互沟通、寻求匹配的融资中介的作用。于是，投资银行和商业银行就历史地、客观地担当起了这样的角色。然而，商业银行和投资银行看似都是金融中介机构，其所起作用的方式和重点却大相径庭。商业银行在资本市场中充当存贷款中介，投资银行则充当直接融资的中介。

投资银行是资本市场上沟通互不相识的资金供求者之间的纽带和媒介。一方面，它为资金盈余者提供合适的投资机会，使其能够充分利用多余的资金来获取收益；另一方面，它又帮助资金短缺者获取了资本来源，对长期资本的形成起到了组织作用。在这一过程中，促使零星的分散资金转化为巨额资金、短期资金转化为长期资金、闲散资金转化为创造价值的生产资金。投资银行与商业银行在国民经济中都具有融资功能，但其功能的实现途径却截然不同。具体区别见表1-1。

表1-1　投资银行与商业银行的区别

（2）直接融资将资金使用的风险分散给广大提供资金的投资者，风险由众多投资者承担。这在一定程度上放松了资金供应者出让资金使用权的条件，使不受银行青睐的融资者更容易筹到资金。投资银行不仅为投资者和融资者提供了资金融通渠道，而且为投资者和融资者降低了投融资风险。通过多样化的组合投资为投资者降低了风险。投资银行在其资产管理业务中，将多个客户的资金聚集起来，再用这些聚集起来的资金购买多种债券和股票的组合，这种组合是单个客户资金难以达到的。通过这种投资组合，投资银行有效地降低了每一个客户的风险。同时，投资银行通过提供风险中介的功能，也为融资者降低了风险。因为投资银行利用其对金融市场的深刻了解，为融资者提供了关于资金需求、融资成本等多方面的信息，并通过各种证券的承销大大降低了融资者的风险。但从总体上看，直接融资的风险高于间接融资，投资者需要承担一定的投资风险。

（3）直接融资使资金供求双方联系紧密，有利于资金的快速配置和使用效益的提高。直接融资的金融工具具有较好的流动性，能够在金融市场上便利地交易，直接融资能够提高金融市场的会计、信息披露和公司治理结构的标准化和规范化。

2.完善资本市场

投资银行是资本市场上从事证券发行买卖及相关业务的一种金融机构，最初的投资银行产生于长期证券的发行及推销要求，随着资本市场的发展，投资银行的业务范围也越来越广泛。目前，投资银行除了证券的承销外，还涉及证券的自营买卖、公司理财、企业购并、咨询服务、基金管理等。在当今世界上，投资银行已成为资本市场上最重要的金融中介机构，它们时时处于市场之中，无论是在一级市场还是二级市场上都发挥着重要作用。

第一，从一级市场来看，证券发行是一项非常繁复的工作，证券发行者必须准备各种资料，进行大量的宣传活动，提供各种技术条件，办理复杂的手续，因而仅仅依靠其自身的力量向投资者发售证券不仅成本很高，而且效果也往往很差。所以，证券发行工作总是要依靠投资银行的协助方能顺利完成。作为直接融资的中介机构，投资银行为证券一级市场构建发挥了重要作用。在证券发行过程中，投资银行充当了承销商的角色。具体来说，投资银行在辅助构建证券一级市场发挥了以下作用：①咨询。投资银行在为证券发行者提供服务的同时，也为投资者提供咨询服务。对于证券发行者，投资银行凭着自己丰富的经验，通过调查研究，向其建议发行何种证券、按何种价格、在何时发售等，并为其提供有关行业、企业、市场的分析资料，作为其发行证券时的参考。同时，投资银行还向投资者提供不同证券的资料，建议其投资何种证券。②承销。证券发行者在确定将发行证券的金额、种类、时间等基本因素后，往往需要对其即将发行的证券进行承销（一般是包销）。这样，证券发行者就可以将证券发售不出或必须降价方能售出的风险转嫁到投资银行的身上。一旦该证券没有完全售出，投资银行就有义务买入所有剩余证券，从而使发行者的风险和成本都大大降低。③分销。在承销证券之后，投资银行还利用自身的分支机构组织一定规模的分销集团及销售网络，向投资者出售其承销的证券。④代销。有时投资银行可能认为某些证券具有很高的风险，不愿进行承销保证，而仅仅是尽最大努力为之推销，但并不承诺买入未发售的剩余证券。⑤私募。在证券的私募发行中一般也需要投资银行联系发行者和投资者，设计证券发行的各种条件，使发行过程得以顺利进行。由此可见，没有投资银行，就不可能有高效率、低成本的规范的证券一级市场。

第二，就证券的交易市场即二级市场而言，投资银行以做市商（market maker）、经纪商（broker）和自营交易商（trader）的身份参与二级市场，起着重大的作用。①做市。在证券承销完毕后的一段时间，投资银行经常作为做市商，维持其所承销证券上市后的价格相对稳定。②委托代理。在二级市场中，如果证券交易在证券持有者和购买者之间直接进行，必然会造成交易活动混乱不堪，效率低下，安全性没有保障，因此，需要投资银行以经纪商的身份接受顾客委托，进行证券买卖，提高交易效率，维持场内秩序，保障交易活动的顺利进行。③自营交易。投资银行以交易商的身份活跃于二级市场中，搜集市场信息，进行市场预测，吞吐大量证券，发挥了价格发现的职能。投资银行的证券交易业务还方便了客户买卖，活跃了市场交易，保障了证券价格的连续性和稳定性。

第三，无论其在一级市场还是在二级市场，投资银行是金融领域内最活跃和最积极的力量，它们推陈出新，从事金融工具的创新，开拓了一个又一个新的业务领域。通过这些新业务的开展，从主观上讲，投资银行不仅有效地控制了自身风险，更重要的是靠革新证券设计和包装而获得新的利润增长点。客观上还使包括证券市场在内的各种金融市场得以在衍生工具的辅助下更加活跃，发展更为迅猛。

【专栏1-1】

摩根·斯坦利发明股票权证

1969年，由于扩张需要大量融资，美国电话电报公司需要发行一笔超过10亿美元的债券。10亿美元的债券是美国当时证券市场上最大的发行规模之一，而且美国电话电报公司还是一个政府垄断型企业，这要求承销商不仅要有非凡的声誉、出色的组织能力和敏锐的市场洞察能力，调控有度地组织发行，还需要谨慎地定价，因为监管者不希望对投资者过于慷慨。此项目淋漓尽致地体现了摩根·斯坦利的承销能力，不仅是声誉、关系和市场判断方面的能力，还有金融创新方面的能力。

摩根·斯坦利的应对之策是提出了一项金融创新。它将股票权证（equity warrants）附加在债券之上，为投资者提供了一个在未来将权证换为普通股的机会。此项目由摩根·斯坦利的罗伯特·鲍德温（Robert Baldwin）负责。在项目完成之后，仅债券一项募集奖金就高达1.6亿美元，是美国历史上规模最大的一项债券发行之一。

第四，投资银行作为一个资本市场的中介组织，还是一个重要的市场信息机构。现实生活中，任何人想要投资于某种资产，首先要了解有关该企业、该证券的信息，收集、加工信息需要花费的时间和金钱称为信息加工成本；谈判、撰写合约也要花费时间，称为合约成本；同时还包括监督和管理合约履行的成本。由于投资银行在证券市场中的特殊地位和其业务多样化，因而成为人才、知识、信息的高度密集地，通过搜集资料、调查研究、提供咨询、介入交易，投资银行极好地促进了各种有关信息在资本市场中的传播，使信息更迅捷、更客观地反映在交易之中，保障了资本市场的信息效率和信息公平。同时，投资银行还可以雇用经济、金融、会计、法律等各方面的专家来完成这些工作，投资银行通过规模效益、专业化和分工来减低信息成本。

总之，投资银行在创造货币财富的同时，聚敛着大量的信息财富，并将其向市场发散。特别是超一流投资银行，其业务网络遍及全球，大到对全球金融市场的动态密切关注，小到对某个公司的财务、经营状况的详细分析。投资银行上述功能的发挥，都离不开其信息中介作用的发挥。

第五，投资银行在自身的进步成熟中推动了整体资本市场的运营。投资银行自身的成熟和壮大与资本市场的发展是相辅相成的。资本市场为投资银行的发展搭建了良好的平台，投资银行在这个平台上的优异表现为资本市场运营效率的提高起了关键作用。投资银行作为连接筹资者和投资者之间的桥梁，其优良、高效率的服务，极大地提高了资本市场的整体运作效率，降低了市场运作成本，使整个资本市场具有经久不衰的吸引力，促进了市场规模的不断扩大。投资银行在一级市场提供的服务，使筹资者以尽可能低的成本快速地筹得所需资金，投资者以自己愿意接受的价格获得证券。在二级市场上，投资银行为投资者提供迅捷的低成本交易服务。同时，投资银行还通过代理发放股息、红利、债息，代理偿还债券本金等业务，使投资者及时获得投资收益，并成为投资者与证券发行者沟通的重要的中间环节。一定程度上成为投资者与证券发行者沟通的渠道，降低了有关成本，提高了资本市场整体的运营效率。由此可见，没有投资银行就不可能有健康、高效的资本市场。

以投资银行的典型代表华尔街为例，华尔街的经纪人只是在一个稳定、公正的证券市场中寻求他们自己的利益，但他们在这样做的同时，客观上为美国经济工业化提供了一个稳定的融资渠道，而美国也很快成了世界上规模最大、实务最强的经济实体。在这一过程中，华尔街也得到了极大的发展，而获益更多的是美国，它作为一个国家获得了空前繁荣。

3.优化资源配置

投资银行在经营中开展的诸如证券发行和承销、管理投资基金、并购等业务，均为资源的优化配置起到了关键作用。

在市场经济条件下，资源总是向效益高的部门流动。当社会经济资源都能在相应的部门发挥出最佳效益时，就被认为达到了经济理论中的帕累托最优原则。投资银行正是通过在资本市场的运作，促进了社会资源的合理流动，提高了国民经济运行的整体效益。

第一，投资银行通过其资金媒介作用，使能获取较高收益的企业通过发行股票和债券等方式来获得资金，同时为资金盈余者提供了获取更高收益的渠道，从而使国家整体的经济效益和福利得到提高，促进了资源的合理配置。投资银行在一级市场中承销证券，将企业的经营状况和发展前景向广大投资者作充分的宣传介绍，同时设计了较为合理的证券发行价格。证券发行以后，又在二级市场上形成了更为合理的交易价格。社会经济资源依照这种价格信号的导向进行配置，促进了效益高的部门获得更快发展，限制了低效或无效部门的盲目扩张，使资源配置趋向合理。

第二，投资银行的兼并收购业务使社会资本存量资源重新优化配置。如果说投资银行一级市场的发行承销业务是对社会增量资源的配置，那么，投资银行的兼并收购业务就是对社会存量资源的重新配置。投资银行的兼并和收购业务促进了经营管理不善的企业被兼并或收购，经营状况良好的企业得以迅速发展壮大，实现规模经济，从而促进了产业结构的调整和生产的社会化。通过企业购并，使被低效配置的存量资本调整到效率更高的优势企业或者通过本企业资产的重组发挥出更高的效能。这种社会存量资产的重新配置使社会产业结构得到进一步调整，优势企业能够迅速发展，社会整体效益得到进一步提升。

第三，投资银行为企业向社会公开筹资，投资银行帮助企业发行股票和债券，不仅使企业获得了发展和壮大所需的资金，并且将企业的经营管理置于广大股东和债权人的监督之下，有益于建立科学的激励机制与约束机制以及产权明晰的企业制度，从而促进了经济效益的提高，推动了企业的发展。加快了企业所有权与经营权的分离，有利于产权的明晰和现代企业制度的建立，有利于股东和债权人对企业的监督，从而强化企业的经营管理，使企业原有经济资源的效率进一步提高。

第四，投资银行承销了大量政府债券的发行，使政府筹得足够的资金用于基础设施和其他公共部门的投资，缓和了这一领域资源紧缺的矛盾。同时，国债流通量的增加，也有利于中央银行充分利用货币政策工具调节货币流通量，进行经济资源的宏观调控。投资银行便利了政府债券的发行，使政府可以获得足够的资金用于提供公共产品，加强基础建设，从而为社会经济的长远发展奠定基础。同时，政府还可以通过买卖政府债券等方式，调节货币供应量，借以保障经济的稳定发展。

还有，投资银行的风险资本业务为高技术产业的迅速发展提供了巨大的动力，促进了高技术产业的升级和发展。高技术产业在初创阶段风险很大，很少人愿意投资或贷款，许多尚处于新生阶段、经营风险很大的朝阳产业的企业难以从商业银行获取贷款，往往只能通过投资银行发行股票或债券以筹集资金求得发展。投资银行的风险业务正是在于其敢冒风险，通过为有发展前景的中小企业发行股票或债券，或直接进行股本投资的方式，促使它们在激烈的竞争中快速发展以获取高额利润。

4.促进产业结构升级换代

在经济发展的过程中，市场的高度社会化必定会导致产业的集中和垄断，而产业的集中和垄断反过来又促进了生产社会化向更高层次发展，从而实现产业结构的升级，推动经济的前进。投资银行一方面通过推动企业兼并与收购促进和实现产业结构的调整，另一方面又通过发展风险投资业务，促进高新技术产业化发展，实现产业结构的升级换代。这些高科技产业的兴起在很大程度上得益于华尔街的发现和推动。在投资银行的初期发展中，其业务从汇票承兑、贸易融资发展到政府债券、铁路债券的发行和销售，以及企业收购和兼并，企业创立与改组，由此产生了一批具有影响的著名的投资银行。

投资银行参与和推动的企业购并业务促进了产业的升级换代。在企业并购过程中，投资银行发挥了重要作用。因为企业兼并与收购是一个技术性很强的工作，选择合适的并购对象、并购时间、并购价格及进行针对并购的合理的财务安排等都需要大量的资料、专业的人才和先进的技术，这是一般企业所难以胜任的。尤其在第二次世界大战之后；大量的兼并与收购活动是通过证券二级市场进行的，其手续更加烦琐、要求更加严格、操作更为困难。没有投资银行作为顾问和代理人，兼并收购几乎不可能进行。因而，从这一意义上来说，投资银行促进了企业实力的增加、社会资本的集中和生产的社会化，成为企业并购和产业集中过程中不可替代的重要力量。投资银行通过参与并购与产权交易，影响企业组织乃至产业结构的调整。在经济的发展中，生产的社会化和专业化要求产业结构不断地调整，既要有符合大规模社会生产的垄断性企业，又要求有高度专业化、多样化的小型企业参与竞争。经济发展到现代，企业兼并、收购重组成为时常发生的现象，不仅制造业，金融业、通讯业、运输业等行业也纷纷掀起并购热潮，且有愈演愈烈的趋势。投资银行活跃于并购的各个环节，提供信息服务和融资安排。投资银行家在并购中对资金运作的惊人能力，造就了一批批企业的整合重组。

【专栏1-2】

JP摩根公司与美国铁路集中

20世纪初，JP摩根公司（当时是全能型投资银行）以其拥有的占全美三分之一的金融资产，在资本市场上呼风唤雨。在促进当时美国的产业集中方面，JP摩根公司所起的巨大作用是当时任何其他金融机构无法替代的。19世纪，铁路是高科技行业，自从1828年美国巴尔的摩和俄亥俄州铁路公司成立以来，美国投资界对铁路的热情不断膨胀，铁路投资在19世纪40年代大约是3亿美元，到19世纪50年代达到了8.4亿美元，而到19世纪80年代，铁轨已经遍布全美国了。但是从19世纪90年代开始，铁路行业的问题开始显现出来，不仅“轨满为患”，分散经营的铁路公司众多，而且各自为政，管理十分落后，效率也相当低。根据美国州际贸易委员会统计，当时有192家铁路公司无力还债，约占全国铁路资本的四分之一。那些勉强维持下来的公司也是摇摇欲坠，整个铁路行业混乱不堪。

在这种情况下，当时著名的投资银行JP摩根公司开始进入铁路行业。在随后的几年里，JP摩根公司对铁路行业进行了大规模的兼并和重组。到1900年，经过收购和兼并的铁路公司恢复了正常，铁路市场的格局基本确定，曾经被资本市场抛弃的铁路证券也再次成为抢手货。在这次铁路大规模的并购重组结束后，美国铁路总长的65%已经掌握在JP摩根公司手中，美国的钢铁石油、行业也经过了这样的历程。

5.风险管理

提供风险管理是投资银行的重要功能之一。投资银行从不同的层面、运用多种工具和方法为市场参与者管理金融风险。

当新证券发行时，受市场环境和投资者心理等多重因素的影响，新证券的交易价格可能偏离其合理价格，投资银行会采取价格稳定技巧，如运用超额配售权以维持新证券价格的稳定，从而降低了投资者的风险，提高了市场接纳新证券的信心。

投资银行以自身丰富的专业知识和理财技能，通过证券投资基金这种金融工具，将募集的资金投资于多样化的资产组合，为小额投资者和缺乏理财知识的普通居民分散投资风险。

在资产证券化中，投资银行通过设立专司证券化的特殊目的实体和资产的真实出售，在证券化基础资产和原始权益人之间建立破产风险隔离机制；通过对证券化基础资产的现金流重组，实现对资产的风险与收益结构的重新配置和组合，以及运用信用增级机制，为投资者控制和管理资产证券化风险。