投资银行的产品创新

2．投资银行的产品创新

近十年来，国际投资银行业日益重视金融新产品开发和创新工作，都将把开发新产品作为提高市场竞争力的一个重要手段，出现了投资银行产品逐渐创新化的趋势。随着资本市场业务竞争加剧和金融风险增加，投资银行针对不同客户的需求，不断进行新产品开发的努力，以扩大经营范围和公司影响，同时也为自身带来了更多收益。投资银行开发新产品，主要是开发新的服务方式，因此属于一种无形产品。与工商企业的产品开发一样，一般也要经历构思、筛选和开发几个阶段。为此，投资银行投入了大量人力、物力和财力，他们在研究市场信息和客户需求基础上，对现有产品形式和内容进行大胆改进，从而开发出许多新产品。

一是融资形式不断创新。投资银行开发出不同期限的浮动利率债券、零息债券、各种抵押债券、发行认股权证和可转换债券等新型金融工具，成立“绿鞋”（即超额配售权）承销方式等。如美林公司根据税法中对零息债券利息收入征税延迟的规定，将传统付息债券本金与利息分离；德雷塞尔公司经过对高风险债券收益的研究，创造出了垃圾债券，立即掀起了一场垃圾债券热潮，大大推动了20世纪80年代后期美国企业并购浪潮。

90年代，投资银行创造出一种新型ABS融资方式。ABS是“Asset Backed Securitization”的缩写，即以资产支持的证券化融资，具体指以目标项目拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场发行高档债券来筹集资金的一种项目证券融资方式。ABS融资通过其特有的提高信用等级方式，使原本信用等级较低的项目可以进入国际高档证券市场，利用该市场信用等级高、安全性好、流动性强以及利率低的特点，大幅度降低发行债券筹集资金成本。

二是并购产品创新层出不穷。投资银行企业并购部门提供桥式贷款、发行垃圾债券，创立各种票据交换技术、杠杆收购技术和各种反收购措施，如焦土政策、降落伞策略、白衣骑士策略等。如20世纪80年代末，为了对付严重的敌意收购，投资银行设计了金降落伞方案，规定一旦公司被并购导致董事、总裁等高级管理人员被解职，公司将提供相当丰厚的解职费、股票期权收入和额外津贴作为补偿费，此举一方面稳定了公司高级管理人员人心，另一方面也增加了敌意收购的成本。

三是基金新产品应有尽有。如对冲基金、套利基金、杠杆基金、雨伞基金、股息滚动投资、定期投资计划以及定期退股计划等，这些新产品大大提高了公司竞争力。一些基金经理允许投资人将投资收入和资本收益分配等作为资产进行再投资，即股息滚动投资，对于基金经理来讲，这有利于扩大资产管理规模和增加管理费收入；对于投资者来讲，则节省了认购新基金的认购费，由于自动滚存，非常方便。定期投资计划指每隔一定时间机构进行一定数量的投资，通常与股息再投资一起进行，新基金最初购买的最小额度以及以后的正常购买额度都是预定的。定期投资计划对投资时间和投资总额没有严格规定，投资者可随时从该协定中退出，操作类似银行零存整取储蓄。定期退股计划为方便一些投资人而设计，投资人在一定额度初始投资后，由于将来消费支出的需要，可能每隔一定时期从基金机构退取一定股金，这种服务在退休市场比较流行。定期退股计划往往同定期投资计划相结合，投资人年轻时可以参加定期投资计划，晚年则从定期退股中获得稳定收入。基金经理为了适应投资人不同风险偏好的需要，还设计了一组雨伞基金供自由选择投资，投资人将资产从一个基金转移到同一公司旗下的另一个基金，如投资人投资目标改变，要求从一个增长型基金转移到收入型基金，只需支付一小笔费用而无需支付销售费用。这种自由转换服务方便了投资人，也为公司吸引了更多客户。近年来，各国基金经理对养老计划兴趣日浓，美国养老计划资产在整个投资基金业所占比重越来越大。截至1995年6月底，美国养老计划共同基金资产已达6870亿美元，非养老计划共同基金资产为14750亿美元，养老计划共同基金资产占全美共同基金总资产31．8%。

四是金融衍生产品令人目不暇接。投资银行将期权、期货、商品价格、债券、利率、汇率等各种要素组合起来，创造出一系列金融衍生产品，如可转换浮动利率债券、石油派生票据、货币期权派生票据、互换期权、远期互换等。互换业务最初的形式为货币互换，由世界银行和IBM公司于1981年率先开展，其后国际投资银行纷纷利用互换业务发挥比较优势的原理，开发出货币互换、股票互换和商品互换等系列互换产品。投资银行根据期货交易的基本原理，创造出股票期货、商品期货、外汇期货、利率期货和指数期货等系列期货产品。1973年美国芝加哥期权交易所率先从事股票期权业务，其后伦敦期权交易所、荷兰的欧洲期权交易所和东京期权交易所也相继诞生，开发出各种期权产品。

五是技术创新周期缩短，各种新技术、新手段得到广泛应用。随着计算机技术的飞速发展，网络化风潮席卷全球，促使全球金融电子交易系统不断升级换代。近年来，随着互联网用户爆发性的增长和网络技术的日益完善，出现了多种与技术创新相关的新型投资银行产品，如互联网证券交易、远程家庭电脑证券交易、双向BP机股票交易和“掌中宝”电脑股票交易等，其发展方向是越来越远程化、微型化，越来越方便、快捷。

投资银行新产品开发的基本方法有模仿法、组合法和创新法三种形式。模仿法指以原有金融产品为摹本，结合目标市场和本公司实际情况，进行适当的调整、修改和补充，从而开发出新的金融产品。由于这种方法成本较低、简便易行，因而被投资银行机构广泛采用。组合法是指将几种产品重新组合，以满足顾客的特殊需要。如可转换债券（convertible bond）是一种固定利率债券，可以按投资人意愿转换成股票，这样既可以给投资人带来转换升值，也可以减小发行债券公司的还本付息压力。再如货币转换便利（currency conversion facility）就是一种将贷款与期权结合起来的新产品，借款人与贷款银行在签订贷款合同时，再签订一项货币期权合同。借款人是这笔外汇期权的卖出者，贷款银行是买进者，以贷款提款时汇价为约定价格，在贷款期限内的任何时候按约定价格买入（卖出）这笔外汇，将贷款转换为另一种约定货币。作为代价，贷款银行应支付给借款人的期权价格，都算进了贷款成本，因此降低了贷款利率。这是一种将目前利率价格风险转移为未来利率风险，降低贷款成本的方法。

创新法指投资银行根据新的市场需求，开发出全新产品的方法，如70年代美林公司开发的货币市场共同基金和80年代米尔肯发明的垃圾债券以及90年代出现的互联网证券交易等都是属于一种全新的品种。虽然创新法对技术要求相当高，而且周期长，成本高，但是一旦拥有全新产品，就能保持市场领先地位，使公司竞争实力大大增强。