投资银行功能的外在表现

第二节　投资银行功能的外在表现

一、媒介资金供需双方，拓宽融资渠道

在资本市场中，资金的供给者希望将多余的资金转让给资金的需求者以获取收益，资金的需求者则希望筹集到所需资金谋求自身的发展。但在复杂的经济体系中，资金供给者和资金需求者相互之间是互不认识的，当然在少数偶然条件下也有双方认识的情况，但资金需求方希望寻求供应方的条件与资金供应方希望寻求需求方的条件往往难以满足，真正能够相互匹配的情况是非常偶然的。这就客观上要求有一个专门机构承担起相互沟通、寻求匹配的融资中介的作用。于是，投资银行和商业银行就历史地、客观地担当起了这样的角色。商业银行在资本市场中充当存贷款中介，投资银行则充当直接融资的中介。然而，商业银行和投资银行看似都是金融中介机构，其所起作用的方式和重点却大相径庭。

第一，商业银行作为存款人与借款人之间的金融中介机构是通过间接融资的方式起作用的，而投资银行作为投资人与筹资人之间的金融中介机构是通过直接融资的方式起作用的。在直接融资方式下，投资银行并不直接与筹资者和投资者发生融资契约关系，它不作为资金转移的媒介而只是起到帮助其中的一方寻找或撮合适当的另一方的作用，具体可以通过代理承销股票和债券，帮助筹资方寻找投资方或向投资方介绍适当的融资工具的方式来实现。投资银行在完成了这种中介作用以后，一般向筹资方收取一定的手续费以维持经营。有关融资双方的财产权利关系由双方各自承担，投资银行并不承担其中的权利和义务。

第二，商业银行的金融中介作用以向借款者提供短期信贷为主、中长期贷款为辅的信贷结构模式作为其实现的方式，而投资银行的金融中介作用则主要体现在帮助筹资者筹集中长期资金为其主要的业务活动上。商业银行贷款是当今经营者在经济活动中谋求外部资金支持的常用方法。但是，由于商业银行资金来源除了少量的资本金和长期债务以外，大部分来自居民和企事业单位的流动性存款，这一特点决定了商业银行必须保持自身的资产具有相应的流动性以保证它的正常兑付业务。所以，商业银行对其贷款的质量和期限往往严格掌握。特别是20世纪40年代以前，在“真实票据论”、“转换理论”等商业银行经营管理理论的影响下，商业银行仅向客户提供短期贷款。在这种情况下，需要中长期资金的客户无法从商业银行获得贷款，只得转向投资银行，要求其辅助发行股票或债券以获得中长期资金的支持。因此，商业银行金融中介在提供信贷资金的种类上以短期资金、中期资金、长期资金为序，以短期资金为重点。货币市场是商业银行的主要活动场所。投资银行金融中介在媒介资金的种类上以长期资金、中期资金、短期资金为序，以中长期资金为重点。资本市场是投资银行的主要活动场所。

第三，资金短缺者通过投资银行发行股票和债券以获取资金，对于资金短缺者来说，发行债权和股票所获得的资金具有很强的长期性和稳定性，并且发行手段灵活多样，发行时间、证券种类、期限等可以方便选择，而且有时还可以将证券的回报与企业的经营状况联系起来，在经营状况不佳时可以推迟或减少债息或股息的支付，将资金使用风险分散给提供资金的广大投资者。这一切都是商业银行贷款所不能比拟的。

因此，投资银行是资本市场上沟通互不相识的资金供求者之间的纽带和媒介。一方面，它为资金盈余者提供合适的投资机会，使其能够充分利用多余的资金来获取收益；另一方面，它又帮助资金短缺者获取了资本来源，对长期资本的形成起到了组织作用。在这一过程中，促使零星的分散资金转化为巨额资金、短期资金转化为长期资金、闲散资金转化为创造价值的生产资金。投资银行与商业银行在国民经济中都具有融资功能，但其功能的实现途径却截然不同。

二、构造证券市场　提高运营效率

证券市场是金融市场的核心组成部分之一。任何一个经济相对发达的国家中，无一例外均拥有比较发达的证券市场体系。概括地说，证券市场由证券发行者、证券投资者、管理组织者和投资银行四大主体构成。其中，投资银行起了穿针引线、联系不同主体、构造证券市场的重要作用。

第一，从证券发行市场即一级市场来看，证券发行是一项非常繁复的工作，证券发行者必须准备各种资料，进行大量的宣传活动，提供各种技术条件，办理复杂的手续，因而仅仅依靠其自身的力量向投资者发售证券不仅成本很高，而且效果也往往很差。所以，证券发行工作总是要依靠投资银行的协助方能顺利完成。作为直接融资的中介机构，投资银行为证券一级市场构建发挥了重要作用。在证券发行过程中，投资银行充当了承销商的角色。具体来说，投资银行在辅助构建证券一级市场发挥了以下作用：①咨询。投资银行在为证券发行者提供服务的同时，也为投资者提供咨询服务。对于证券发行者，投资银行凭着自己丰富的经验，通过调查研究，向其建议发行何种证券、按何种价格、在何时发售等，并为其提供有关行业、企业、市场的分析资料，作为其发行证券时的参考。同时，投资银行还向投资者提供不同证券的资料，建议其投资何种证券。②承销。证券发行者在确定将发行证券的金额、种类、时间等基本因素后，往往需要对其即将发行的证券进行承销（一般是包销）。这样，证券发行者就可以将证券发售不出或必须降价方能售出的风险转嫁到投资银行的身上。一旦该证券没有完全售出，投资银行就有义务买入所有剩余证券，从而使发行者的风险和成本都大大降低。③分销。在承销证券之后，投资银行还利用自身的分支机构组织一定规模的分销集团及销售网络，向投资者出售其承销的证券。④代销。有时投资银行可能认为某些证券具有很高的风险，不愿进行承销保证，而仅仅是尽最大努力为之推销，但并不承诺买入未发售的剩余证券。⑤私募。在证券的私募发行中一般也需要投资银行联系发行者和投资者，设计证券发行的各种条件，使发行过程得以顺利进行。由此可见，没有投资银行，就不可能有高效率、低成本的规范的证券一级市场。

第二，就证券的交易市场即二级市场而言，投资银行以做市商（Market maker）、经纪商（Broker）和自营交易商（Trader）的身份参与二级市场，起着重大的作用。①做市。在证券承销完毕后的一段时间，投资银行经常作为做市商，维持其所承销证券上市后的价格相对稳定。②委托代理。在二级市场中，如果证券交易在证券持有者和购买者之间直接进行，必然会造成交易活动混乱不堪，效率低下，安全性没有保障，因此，需要投资银行以经纪商的身份接受顾客委托，进行证券买卖，提高交易效率，维持场内秩序，保障交易活动的顺利进行。③自营交易。投资银行以交易商的身份活跃于二级市场中，搜集市场信息，进行市场预测，吞吐大量证券，发挥了价格发现的职能。投资银行的证券交易业务还方便了客户买卖，活跃了市场交易，保障了证券价格的连续性和稳定性。

第三，从金融工具创新来看，投资银行是金融领域内最活跃和积极的力量，它们推陈出新，从事金融工具的创新，开拓了一个又一个新的业务领域。通过期货、期权、互换等金融衍生工具，投资银行不仅有效地控制了自身风险，保障了自身收益的稳定，客观上还使包括证券市场在内的各种金融市场得以在衍生工具的辅助下更加活跃，发展更为迅猛。

第四，投资银行作为一个证券市场的中介组织，还是一个重要的市场信息机构。通过搜集资料、调查研究、提供咨询、介入交易，投资银行极好地促进了各种有关信息在证券市场中的传播，使信息更迅捷、更客观地反映在交易之中，保障了证券市场的信息效率和信息公平。

第五，投资银行有助于证券市场的整体运营。投资银行作为连接筹资者和投资者之间的桥梁，其优良、高效率的服务，极大地提高了证券市场的整体运作效率，降低了市场运作成本，使整个证券市场具有经久不衰的吸引力，促进了市场规模的不断扩大。投资银行在一级市场提供的服务，使筹资者以尽可能低的成本快速地筹得所需资金，投资者以自己愿意接受的价格获得证券。在二级市场上，投资银行为投资者提供迅即的低成本交易服务。同时，投资银行还通过代理发放股息、红利、债息，代理偿还债券本金等业务，使投资者及时获得投资收益，并成为投资者与证券发行者沟通的重要的中间环节。一定程度上成为投资者与证券发行者沟通的渠道，降低了有关成本，提高了证券市场整体的运营效率。由此可见，没有投资银行就不可能有健康、高效的证券市场。

三、促进企业并购的实现

投资银行为企业兼并、收购提供策划和咨询等服务。在资本市场上企业本身就成为一种商品，企业间的兼并、收购是资本市场上的一种重要交易活动。显而易见，这比一般商品市场上的买卖要复杂得多，可以说两者遵循完全不同的规则。资本市场交易需要专门的中介机构，运用高度专业化的知识、技术及经验提供服务。投资银行业作为资本市场经营资本的专业中介机构，最了解资本优化配置及如何获得良好收益。

在市场经济中，投资者为追求以较小的风险获得较大的回报，总是希望投资于具有收益潜力的项目和企业；而融资者，则希望以尽可能低的成本从市场上融资，以支持自身发展壮大。投资银行业在资本市场上扮演着重要角色，作为投资者与融资者的中介，它通过自身专业优势寻找并开发能满足双方需要、能为双方带来利益的机会。这在客观上就构成资源要素通过市场得到优化配置并促进经济结构合理化的基础。投资银行业务主要表现为兼并重组、股权转让等组织策划。通过兼并重组、股权转让，企业的融资结构得到了改变，资本结构得到了改良，股权结构得到了根本性的改善。股权改善的结果是，各项社会资源和利益主体重新分工和组合，风险偏好者承担了企业的风险，聘用专业的经理层，进行高水准的经营管理，提高了生产效率，优化了资源配置。投资银行在企业并购中主要提供设计策划和过渡融资两大作用。设计策划包括并购前制定战略计划，并购后提供生产和组织重组的服务咨询等。并购活动通常包括准备、谈判和整合等阶段，需要公司内外大量熟练专业人员的介入和中介顾问公司的协作。企业并购要以经济发展战略和产业政策为指导，使存量资产向需要发展的重点产业、新兴产业的企业流动，实现生产要素的优化组合。在实行杠杆收购过程中，需要投资银行或其他金融机构提供一笔“过桥贷款”（过渡性贷款），帮助收购企业取得目标公司的控制权，然后利用目标公司的现金流来偿还贷款。过渡融资可以由投资银行推荐从商业银行获得贷款，或者由投资银行设计发行债券，或者由投资银行自己提供贷款。

企业兼并是一项系统性、操作性极强的活动，涉及信息沟通、资产评估、兼并方案的策划、兼并后新企业发展战略的制定等一系列问题，这就需要以进行外部资本运营为专长的投资银行来完成。投资银行凭借其专业优势、人才优势和实践优势，以及和政府部门、金融机构的良好关系，努力创新，依赖其广泛的信息网络、深入的分析能力、高度的科学创意、精明的战略策划、熟练的财务技巧和对法律的精通，来完成对企业的前期调查、财务评估、方案设计、条件谈判、协议执行，以及配套的融资安排、重组规划等诸多高度专业化的工作。正因为如此，在近几年全球大规模的企业兼并和收购浪潮当中，无处不见一些大投资银行在幕后操作的身影。投资银行不仅成为各国企业兼并的主体，而且对企业实力的增强、企业兼并的产生与发展起到了推波助澜的作用。

四、提升资本效率　优化资源配置

在市场经济条件下，资源总是向效益高的部门流动。当社会经济资源都能在相应的部门发挥出最佳效益时，就被认为达到了经济理论中的帕累托最优原则。投资银行正是通过在资本市场的运作，促进了社会资源的合理流动，提高了国民经济运行的整体效益。

第一，投资银行通过其资金媒介作用，使能获取较高收益的企业通过发行股票和债券等方式来获得资金，同时为资金盈余者提供了获取更高收益的渠道，从而使国家整体的经济效益和福利得到提高，促进了资源的合理配置。投资银行在一级市场中承销证券，将企业的经营状况和发展前景向广大投资者作充分的宣传介绍，同时设计了较为合理的证券发行价格。证券发行以后，又在二级市场上形成了更为合理的交易价格。社会经济资源依照这种价格信号的导向进行配置，促进了效益高的部门获得更快发展，限制了低效或无效部门的盲目扩张，使资源配置趋向合理。

第二，投资银行的兼并收购业务使社会资本存量资源重新优化配置。如果说投资银行一级市场的发行承销业务是对社会增量资源的配置，那么，投资银行的兼并收购业务就是对社会存量资源的重新配置。投资银行的兼并和收购业务促进了经营管理不善的企业被兼并或收购，经营状况良好的企业得以迅速发展壮大，实现规模经济，从而促进了产业结构的调整和生产的社会化。通过企业购并，使被低效配置的存量资本调整到效率更高的优势企业或者通过本企业资产的重组发挥出更高的效能。这种社会存量资产的重新配置使社会产业结构得到进一步调整，优势企业能够迅速发展，社会整体效益得到进一步提升。

第三，投资银行为企业向社会公开筹资，投资银行帮助企业发行股票和债券，不仅使企业获得了发展和壮大所需的资金，并且将企业的经营管理置于广大股东和债权人的监督之下，有益于建立科学的激励机制与约束机制以及产权明晰的企业制度，从而促进了经济效益的提高，推动了企业的发展。加快了企业所有权与经营权的分离，有利于产权的明晰和现代企业制度的建立，有利于股东和债权人对企业的监督，从而强化企业的经营管理，使企业原有经济资源的效率进一步提高。

第四，投资银行承销了大量政府债券的发行，使政府筹得足够的资金用于基础设施和其他公共部门的投资，缓和了这一领域资源紧缺的矛盾。同时，国债流通量的增加，也有利于中央银行充分利用货币政策工具调节货币流通量，进行经济资源的宏观调控。投资银行便利了政府债券的发行，使政府可以获得足够的资金用于提供公共产品，加强基础建设，从而为社会经济的长远发展奠定基础。同时，政府还可以通过买卖政府债券等方式，调节货币供应量，借以保障经济的稳定发展。

还有，投资银行的风险资本业务为高技术产业的迅速发展提供了巨大的动力，促进了高技术产业的升级和发展。高技术产业在初创阶段风险很大，很少人愿意投资或贷款，许多尚处于新生阶段、经营风险很大的朝阳产业的企业难以从商业银行获取贷款，往往只能通过投资银行发行股票或债券以筹集资金求得发展。投资银行的风险业务正是在于其敢冒风险，通过为有发展前景的中小企业发行股票或债券，或直接进行股本投资的方式，促使它们在激烈的竞争中快速发展以获取高额利润。投资银行对于具有潜在优势的经济资源的发展壮大过程中具有十分重要的意义。

五、促进产业集中与产业结构的升级换代

在经济发展过程中，生产的高度社会化必然会导致产业的集中和垄断，而产业的集中和垄断又反过来促进了生产社会化向更高层次发展，从而进一步推动经济的前进。投资银行的证券承销业务是通过向社会公开发行证券的方法将社会闲散资金集中于企业从事经营活动。这不同于传统的设立企业的方式。这种方式一开始就使新企业的规模远超过传统的企业规模。此外，投资银行的兼并收购业务则通过兼并中小企业和劣质企业的方式使单个企业规模进一步迅速扩大。促使企业规模的扩张速度和产业结构调整的速度大大加快。其结果使得产业进一步集中，生产的社会化程度进一步提高，最终推动社会经济的加快发展。

投资银行参与和推动的企业购并业务促进了产业的升级换代。在企业并购过程中，投资银行发挥了重要作用。因为企业兼并与收购是一个技术性很强的工作，选择合适的并购对象、合适的并购时间、合适的并购价格及进行针对并购的合理的财务安排等都需要大量的资料、专业的人才和先进的技术，这是一般企业所难以胜任的。尤其在第二次世界大战之后，大量的兼并与收购活动是通过证券二级市场进行的，其手续更加烦琐、要求更加严格、操作更为困难。没有投资银行作为顾问和代理人，兼并收购几乎不可能进行。因而，从这一意义上来说，投资银行促进了企业实力的增加、社会资本的集中和生产的社会化，成为企业并购和产业集中过程中不可替代的重要力量。投资银行通过参与并购与产权交易，影响企业组织乃至产业结构的调整。在经济的发展中，生产的社会化和专业化要求产业结构不断地调整，既要有符合大规模社会生产的垄断性企业，又要求有高度专业化、多样化的小型企业参与竞争。经济发展到现代，企业兼并、收购重组成为时常发生的现象，不仅制造业，金融业、通讯业、运输业等行业也纷纷掀起并购热潮，且有愈演愈烈的趋势。投资银行活跃于并购的各个环节，提供信息服务和融资安排。投资银行家在并购中对资金运作的惊人能力，造就了一批批企业的整合重组。

以美国为例，自19世纪末至今，先后经历了五次企业并购的高潮。①第一次高潮（1898～1903年）以横向兼并为特征，大企业继续集中在那些它们于1870年时就已集中于其内的相同的工业组中，而且相同的公司继续保持其在这些组的各该集中了的工业中的优势地位，并出现了包括美国钢铁公司、美孚石油公司等在内的垄断企业，实现了美国工业结构的巨大变化。②第二次高潮（1920～1933年）以纵向兼并为特征，规模更大，涉及行业更多，产生了大量寡头垄断，也增强了市场上的竞争程度。③第三次高潮（1948～1960年）以混合兼并为特征，规模很大，时间很长，企业的多样化发展战略得到发挥，企业的目标及活动范围延伸到许多与本企业毫不相关的经营领域，导致了企业本身的组织结构又一次发生新的转变。④第四次高潮（1974～1985年）中的兼并资产规模达到空前程度，甚至出现了“小企业兼并大企业”的与以往截然不同的特点，进一步拓宽了公司的目标。⑤20世纪90年代以来，国际企业界掀起了第五次企业兼并的热潮，它以“强强联合”和“功能重组”为特征，兼并规模创造了历史记录。据统计，1994年美国企业并购交易额达3419亿美元。1995年美国企业并购9152起，涉及金额5190亿美元，均创历史最高记录。1996年企业并购愈演愈烈，并购案达10200起，全年涉及并购金额达到了6588亿美元，再度刷新了上一年创下的两项历史记录。这次企业兼并浪潮使产业集中向着更深、更广的领域拓展，从而也促成了资源的合理配置和产业结构的升级换代。

六、充当信息中介，提供多种信息服务

信息作为科学技术的载体，作为开放世界的一种资源，成为引发创造、掌握商机的关键。从某种意义上讲，信息就意味着机会，意味着财富。由于投资银行在证券市场中的特殊地位和其业务多样化，因而成为人才、知识、信息的高度密集地。投资银行在创造货币财富的同时，聚敛着大量的信息财富，并将其向市场发散。特别是超一流投资银行的业务网络遍及全球，大到对全球金融市场的动态密切关注，小到对某个公司的财务、经营状况的详细分析。投资银行上述功能的发挥，都离不开其信息中介作用的发挥。投资银行作为信息中介人，既可以在证券市场上为广大投资者进行信息披露，也可以为某个特定项目融资、企业兼并重组，或为一个特定的企业充当财务顾问，利用其对信息的收集、分析、加工能力，谋求以最小成本获取最大的资金收益。每一个投资银行都有其相应的信息管理部门。一方面，由于竞争和提供多样化服务的需要，对市场的调查分析至关重要；另一方面，对证券价格的准确预测对投资银行的信誉影响很大，同时也直接影响到自营业务、证券咨询业务、承销业务等方面的利润。因此，投资银行是各种信息的聚集地，包括市场环境、法律法规、市场主体、上市公司信息、市场内部供求信息、社会热点、新的经济政策等多方面的资料。投资银行在对信息进行标准化、规范化、程序化管理的同时，对整个金融体系乃至整个经济体系的信息处理发挥了重要作用。