收益现值法的另类解释

4.1.3　收益现值法的另类解释

本书第1章指出，财务是一个系统，这个系统由各种财务要素有机结合而成。最基本的财务要素是资金，资金派生出资本和资产两大要素，它们又派生出成本和收益等财务要素。

资本和资产都是有价值的，而且它们的价值具有某种联系。我们先看一项资产和单一资本的情形。假如某公司从股东那里获得一笔100万元的资本，公司经营者将该笔资本购买一批商品（流动资产），假如不考虑其中的税收因素，那么该批商品作为该公司的资产，其价值是多少呢？

可能有些读者会说该批商品的价值为100万元，那是不正确的，因为这100万元是取得商品的进价，是商品的账面价值。那么，商品的真正价值是它的出售价格吗？那要看你何时出售商品。如果你准备将该商品持有一年，一年以后假如能够按照140万元的价格出售，那么商品现在的价值就取决于一年以后出售的价格，但也不等于一年后的售价。因为我们说该批商品值多少钱，指的是它现在值多少钱，而一年后出售的价格是一年后的价值。所以应当将该商品一年以后的售价按照一定的贴现率折算为现在的价值。这个贴现率是什么呢？应该是一种预期报酬率，确切地说，是持有资产的企业期望从资产变现中获得的报酬率。从筹资的角度看，该报酬率不能低于资本成本（率）。所以我们说贴现率的最小值是为取得该资产所获得资本的资本成本（率），本例中100万元的资本全为权益资本，其资本成本当然就是股东要求的报酬率，不妨假设为12%。那么该批商品的价值为125万元（140/112%）。所以资产的价值取决于该资产未来的变现价值和资本的成本。

从财务系统理论解释，收益现值法意味着一项资产的价值取决于资产的效用和资本的构成方式。资产的效用是资产的经济价值，反映为该资产能给持有资产的经济主体所带来的经济利益的多寡。资产的效用与它所处的环境密切相关，同一资产在不同的经济主体产生的效用可能存在很大的差异，相同资产在同一经济主体的不同时期产生的效用也可能存在很大的差异。资本的构成方式是指购建该资产的资本来源，不同的资本来源体现了不同的资本成本，资本成本的高低会通过贴现率影响资产的价值。因为，资本成本越高，持有资产的经济主体所要求的报酬率越高；反之亦然。