经济评价指标体系，经济效果评价的内容

工程经济分析的任务就是要根据所考察工程的预期目标和所拥有的资源条件，分析该工程的现金流量情况，选择合适的技术方案，以获得最佳的经济效果。这里所说的技术方案是广义的，既可以是工程建设中各种技术措施和方案（如工程设计、施工工艺、生产方案、设备更新、技术改造、新技术开发、工程材料利用、节能降耗、环境技术、工程安全和防护技术等措施和方案），也可以是建设相关企业的发展战略方案（如企业发展规划、生产经营、投资、技术发展等关乎企业生存发展的战略方案）。可以说技术方案是工程经济最直接的研究对象，而获得最佳的技术方案经济效果则是工程经济研究的目的。

1. 经济效果评价的内容

经济效果评价就是根据国民经济与社会发展以及行业、地区发展规划的要求，在拟定的技术方案、财务效益与费用估算的基础上，采用科学的分析方法，对技术方案的财务可行性和经济合理性进行分析论证，为选择技术方案提供科学的决策依据。

经济效果评价的内容应根据技术方案的性质、目标、投资者、财务主体以及方案对经济与社会的影响程度等具体情况确定，一般包括技术方案的盈利能力、偿债能力、财务生存能力等评价内容。

1）技术方案的盈利能力

技术方案的盈利能力是指分析和测算拟定技术方案计算期的盈利能力和盈利水平。其主要分析指标包括方案财务内部收益率和财务净现值、资本金财务内部收益率、静态投资回收期、总投资收益率和资本金净利润率等，可根据拟定技术方案的特点及经济效果分析的目的和要求等选用。

2）技术方案的偿债能力

技术方案的偿债能力是指财务主体的偿债能力，其主要指标包括利息备付率、偿债备付率和资产负债率等。

3）技术方案的财务生存能力

财务生存能力分析也称资金平衡分析，是根据拟定技术方案的财务计划现金流量表，通过考察拟定技术方案计算期内各年的投资、融资和经营活动所产生的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析技术方案是否有足够的净现金流量维持正常运营，以实现财务的可持续性。而财务的可持续性应首先体现为有足够的经营净现金流量，这是财务可持续的基本条件；其次在整个运营期间，允许个别年份的净现金流量出现负值，但各年累计盈余资金不应出现负值，这是财务生存的必要条件。若出现负值，应进行短期借款，同时分析该短期借款的时间长短和数额大小，进一步判断拟定技术方案的财务生存能力。短期借款应体现在财务计划现金流量表中，其利息应计入财务费用。为维持技术方案正常运营，还应分析短期借款的可靠性。

2. 经济效果评价的方法

由于经济效果评价的目的在于确保决策的正确性和科学性，避免或最大限度地减小技术方案的投资风险，明确技术方案投资的经济效果水平，最大限度地提高技术方案投资的综合经济效果，因此，正确选择经济效果评价的方法是十分重要的。

1）经济效果评价的基本方法

经济效果评价的基本方法包括确定性评价方法与不确定性评价方法两类。对同一个技术方案必须同时进行确定性评价和不确定性评价。

2）按评价方法的性质分类

按评价方法的性质不同，经济效果评价可分为定量分析和定性分析。

（1）定量分析　定量分析是指对可度量因素实行的分析方法。在技术方案经济效果评价中考虑的定量分析因素包括资产价值、资本成本、有关销售额、成本等一系列可以以货币表示的一切费用和收益。

（2）定性分析　定性分析是指对无法精确度量的重要因素实行的估量分析方法。

在技术方案经济效果评价中，应坚持定量分析和定性分析相结合，以定量分析为主的原则。

3）按评价方法是否考虑时间因素分类

对定量分析，按其是否考虑时间因素又可分为静态分析和动态分析。

（1）静态分析　静态分析是不考虑资金的时间因素，即不考虑时间因素对资金价值的影响，而对现金流量分别进行直接汇总来计算分析指标的方法。

（2）动态分析　动态分析是在分析方案的经济效果时，对发生在不同时间的现金流量折现后来计算分析指标。在工程经济分析中，由于时间和利率的影响，对技术方案的每一笔现金流量都应该考虑它所发生的时间，以及时间因素对其价值的影响。动态分析能较全面地反映技术方案整个计算期的经济效果。

在技术方案经济效果评价中，应坚持动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原则。

4）按评价是否考虑融资分析

经济效果分析可分为融资前分析和融资后分析。一般宜先进行融资前分析，在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后分析。

（1）融资前分析　融资前分析应考察技术方案整个计算期内的现金流入和现金流出，编制技术方案投资现金流量表，计算技术方案投资内部收益率、净现值和静态投资回收期等指标。融资前分析排除了融资方案变化的影响，从技术方案投资总获利能力的角度，考察方案设计的合理性，应作为技术方案初步投资决策与融资方案研究的依据和基础。融资前分析应以动态分析为主，静态分析为辅。

（2）融资后分析　融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察技术方案在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断技术方案在融资条件下的可行性。融资后分析用于比选融资方案，帮助投资者作出融资决策。

5）按技术方案评价的时间分类

按技术方案评价的时间可分为事前评价、事中评价和事后评价。

（1）事前评价　事前评价是指在技术方案实施前为决策所进行的评价。显然事前评价都有一定的预测性，因而也就有一定的不确定性和风险性。

（2）事中评价　事中评价，也称为跟踪评价，是指在技术方案实施过程中所进行的评价。这是由于在技术方案实施前所做的评价结论及评价所依据的外部条件（市场条件、投资环境等）发生变化而需要进行修改，或者因事前评价时考虑问题不周、失误，甚至根本未做事前评价，在建设中遇到困难，而不得不反过来重新进行评价，以决定原决策有无全部或局部修改的必要性时所进行的评价。

（3）事后评价　事后评价，也称为后评价，是在技术方案实施完成后，总结评价技术方案决策的正确性，以及技术方案实施过程中项目管理的有效性等时所进行的评价。

3. 经济效果评价的程序

经济效果评价的程序主要包含以下步骤。

（1）熟悉技术方案的基本情况。熟悉技术方案的基本情况，包括投资目的、意义、要求、建设条件和投资环境，做好市场调查研究和预测、技术水平研究和设计方案。

（2）收集、整理和计算有关技术经济基础数据资料与参数。技术经济基础数据资料与参数是进行技术方案经济效果评价的基本依据，所以在进行经济效果评价之前，必须先收集、估计、测算和选定一系列有关的技术经济数据与参数。主要包括以下几点。

①技术方案投入物和产出物的价格、费率、税率、汇率、计算期、生产负荷及基准收益率等。它们是重要的技术经济数据与参数，在对技术方案进行经济效果评价时，必须科学合理地选用。

②技术方案建设期间分年度投资支出额和技术方案投资总额。技术方案投资包括建设投资和流动资金需要量。

③技术方案来源方式、数额、利率、偿还时间，以及分年还本付息数额。

④技术方案生产期间的分年产品成本。分别计算出总成本、经营成本、单位产品成本、固定成本和变动成本。

⑤技术方案生产期间的分年产品销售数量、营业收入、营业税金及附加、营业利润及其分配数额。

根据以上技术经济数据与参数分别估测出技术方案整个计算期（包括建设期和生产期）的财务数据。

（3）根据基础财务数据资料编制各基本财务报表。

（4）经济效果评价。运用财务报表的数据与相关参数，计算技术方案的各经济效果分析指标值，并进行经济可行性分析，得出结论。具体步骤如下。

①首先进行融资前的盈利能力分析，其结果体现技术方案本身设计的合理性。也就是说用于考察技术方案是否可行，是否值得去融资。这对技术方案投资者、债权人和政府管理部门都是有用的。

②如果第一步分析的结论是“可行”的，那么进一步去寻求适宜的资金来源和融资方案，就需要借助于对技术方案的融资后分析，即资本金盈利能力分析和偿债能力分析，投资者和债权人可据此作出最终的投融资决策。

技术方案的经济效果评价，一方面取决于基础数据的完整性和可靠性，另一方面取决于选取的评价指标体系的合理性，只有选取正确的评价指标体系，经济效果评价的结果才能与客观实际情况相吻合，才具有实际意义。一般情况下，技术方案的经济效果评价指标不是唯一的，在工程经济分析中，常用的经济效果评价指标体系如图3-1所示。

图3-1　经济效果评价指标体系

静态分析指标的最大特点是不考虑时间因素，计算简便。所以在对技术方案进行粗略评价，或对短期投资方案进行评价，或对逐年收益大致相等的技术方案进行评价时，静态分析指标还是可采用的。

动态分析指标强调利用复利方法计算资金时间价值，它将不同时间内资金的流入和流出换算成同一时点的价值，从而为不同技术方案的经济比较提供了可比基础，并能反映技术方案在未来时期的发展变化情况。

总之，在进行技术方案经济效果评价时，应根据评价深度要求、可获得资料的多少以及评价方案本身所处的条件，选用多个不同的评价指标，这些指标有主有次，从不同侧面反映出评价方案的经济效果。

1. 投资收益率分析

1）投资收益率的定义

投资收益率（R）是衡量技术方案获利水平的评价指标，它是技术方案建成投产达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年净收益额与技术方案投资的比率。它表明技术方案在正常生产年份中，单位投资每年所创造的年净收益额。对生产期内各年的净收益额变化幅度较大的技术方案，可计算生产期年平均净收益额与技术方案投资的比率，其计算公式为

式中　R——投资收益率；

A——技术方案年净收益额或年平均净收益额；

I——技术方案投资。

2）判别原则

将计算出的投资收益率（R）与所确定的基准投资收益率（Rc）进行比较。若R≥Rc，则技术方案可以考虑接受；若R<Rc，则技术方案是不可行的。

3）应用形式

根据分析目的的不同，投资收益率又具体分为：总投资收益率（ROI）、资本金净利润率（ROE）。

（1）总投资收益率（ROI）。

总投资收益率（ROI）表示总投资的盈利水平，按式（3-2）计算：

式中　EBIT——技术方案正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润；

TI——技术方案总投资（包括建设投资、建设期贷款利息和全部流动资金）。

式（3-2）中所需的财务数据，均可从相关的财务报表中获得。总投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明用总投资收益率表示的技术方案盈利能力满足要求。

（2）资本金净利润率（ROE）。

技术方案资本金净利润率（ROE）表示技术方案资本金的盈利水平，按式（3-3）计算：

式中　NP——技术方案正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润，净利润=利润总额-所得税；

EC——技术方案资本金。

式（3-3）中所需的财务数据，均可从相关的财务报表中获得。技术方案资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用资本金净利润率表示的技术方案盈利能力满足要求。

总投资收益率（ROI）用来衡量整个技术方案的获利能力，要求技术方案的总投资收益率（ROI）应大于行业的平均投资收益率。总投资收益率越高，从技术方案所获得的收益就越多。而资本金净利润率（ROE）则用来衡量技术方案资本金的获利能力，资本金净利润率（ROE）越高，资本金所取得的利润就越多，权益投资盈利水平也就越高；反之，则情况相反。对于技术方案而言，若总投资收益率或资本金净利润率高于同期银行利率，适度举债是有利的；反之，过高的负债比例将损害企业和投资者的利益。由此可以看出，总投资收益率或资本金净利润率指标不仅可以用来衡量技术方案的获利能力，还可以作为技术方案筹资决策参考的依据。

4）指标优缺点及适用条件

投资收益率（R）指标优点：经济意义明确、直观，计算简便，在一定程度上反映了投资效果的优劣，适用于各种投资规模。

投资收益率（R）指标缺点：没有考虑投资收益的时间因素，忽视了资金具有时间价值的重要性，指标的计算主观随意性太强，正常生产年份的选择比较困难，其确定带有一定的不确定性和人为因素。

投资收益率（R）指标的适用条件：投资收益率指标作为主要的决策依据不太可靠，主要用在技术方案制定的早期阶段或研究过程，以及计算期较短、不具备综合分析所需详细资料的技术方案，尤其适用于工艺简单而生产情况变化不大的技术方案的选择和投资经济效果的评价。

【例3-1】　已知某技术方案拟投入资金和利润如表3-2所示。计算该技术方案的总投资利润率和资本金净利润率。

表3-2　某技术方案拟投入资金和利润表
单位：万元

【解】　（1）计算总投资收益率（ROI）。

③根据式（3-2）计算总投资收益率（ROI）。

（2）计算资本金净利润率（ROE）。

①技术方案资本金EC=（2 000＋500＋400）万元=2 900万元

②年平均净利润　NP=（-80＋420＋490＋546＋560×4）/8万元=452万元

③根据式（3-3）可计算资本金净利润率（ROE）。

2. 静态投资回收期分析

1）静态投资回收期的定义

投资回收期也称返本期，是反映技术方案投资回收能力的重要指标。技术方案静态投资回收期是在不考虑资金时间价值的条件下，以技术方案的净收益回收其总投资（包括建设投资和流动资金）所需要的时间，一般以年为单位。静态投资回收期（Pt）宜从技术方案建设开始年算起，若从技术方案投产开始年算起，应予特别注明。从建设开始年算起，静态投资回收期（Pt）的计算公式如下。

式中　Pt——技术方案静态投资回收期；

CI——技术方案现金流入量；

CO——技术方案现金流出量；

（CI-CO）t——技术方案第t年净现金流量。

2）判别原则

将计算出的静态投资回收期Pt与所确定的基准投资回收期Pc进行比较。若Pt≤Pc，表明技术方案投资能在规定的时间内收回，则技术方案可以考虑接受；若Pt>Pc，则技术方案是可不行的。

3）应用形式

静态投资回收期可借助技术方案投资现金流量表，根据净现金流量计算，其具体计算又分为以下两种情况。

（1）当技术方案实施后各年的净收益（即净现金流量）均相同时，静态投资回收期的计算公式如下。

式中　I——技术方案总投资；

A——技术方案每年的净收益，即A=（CI-CO）t。

（2）当技术方案实施后各年的净收益不相同时，静态投资回收期可根据累计净现金流量求得，也就是在技术方案投资现金流量表中累计净现金流量由负值变为零的时点。计算公式为

式中　T——技术方案各年累计净现金流量首次为正或零的年数；

——技术方案第T-1年累计净现金流量的绝对值；

（CI-CO）T——技术方案第T年的净现金流量。

4）指标优缺点及适用条件

静态投资回收期（Pt）指标优点：指标容易理解，计算也比较简便，在一定程度上显示了资本的周转速度。显然，资本周转速度愈快，静态投资回收期越短，风险越小，技术方案抗风险能力强。因此在技术方案经济效果评价中一般都要求计算静态投资回收期，以反映技术方案原始投资的补偿速度和技术方案投资风险性。对于那些技术上更新迅速的技术方案，或者资金相当短缺的技术方案，或者未来的情况很难预测而投资者又特别关心资金补偿的技术方案，采用静态投资回收期评价特别有实用意义。

静态投资回收期（Pt）指标缺点如下。

（1）只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收投资之后的效益大小。

例如，有三个工程项目可供选择，总投资均为2 000万元，投产后每年净收益如表3-3所示。

表3-3　某项目年净收益表
单位：万元

从投资回收期指标看，项目A、项目B、项目C的投资回收期均为2年。但是项目B、项目C在回收投资以后还有收益，其经济效益明显比项目A好，可是Pt指标反映不出来它们之间的差别。

（2）静态投资回收期由于没有考虑资金的时间价值，无法正确地判别项目的优劣，可能导致错误的选择。

例如，某项目需要5年建成，每年需投资10亿元，投资全部为贷款，年利率为10%。项目投产后每年回收净现金5亿元，项目生产期为20年。若不考虑资金时间价值，投资回收期为10年（10×5/5）。即只用10年就可回收全部投资，以后的10年回收的现金都是净赚的钱，共计50亿元，不能不说是一个相当不错的投资项目，但是如果考虑贷款利息因素，情况将大为不同。

投产时欠款=10×[（1＋10%）5-1] /10%亿元=61.051亿元

投产后每年利息支出=61.051×10%亿元=6.1051亿元

可见每年回收的现金还不够偿还利息，因此，这是一个极不可取的项目。

（3）静态投资回收期指标没有考虑项目的寿命期及寿命期末残值的回收。

静态投资回收期指标适用条件：静态投资回收期作为技术方案选择的评价准则是不可靠的，它只能作为辅助评价指标，或者与其他评价指标相结合应用。

【例3-2】　某技术方案投资现金流量表的数据如表3-4所示，计算该技术方案的静态投资回收期。

表3-4　某技术方案投资现金流量表
单位：万元

【解】　根据式（3-6），可得：

3. 财务净现值分析

1）财务净现值的定义

财务净现值（FNPV）是反映技术方案在计算期内盈利能力的动态评价指标。技术方案的财务净现值是指用一个预定的基准收益率（或设定的折现率）ic，分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现为技术方案开始实施时的现值之和。财务净现值的计算公式为

式中　FNPV——财务净现值；

（CI-CO）t——技术方案在第t年的净现金流量（有正负之分）；

ic——基准收益率；

n——技术方案计算期。

可根据需要选择计算所得税前财务净现值或所得税后财务净现值。

2）判别原则

财务净现值是评价技术方案盈利能力的绝对指标。当FNPV>0时，说明该技术方案除了满足基准收益率要求的盈利之外，还能得到超额收益，也就是说，技术方案现金流入的现值和大于现金流出的现值和，该技术方案有收益，故该技术方案财务上可行；当FNPV=0时，则该技术方案基本能满足基准收益率要求的盈利水平，即技术方案现金流入的现值正好抵偿技术方案现金流出的现值，该技术方案财务上还是可行的；当FNPV<0时，该技术方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，即技术方案收益的现值不能抵偿支出的现值，该技术方案财务上不可行。

3）指标优缺点及适用条件

财务净现值（FNPV）指标优点：考虑了资金的时间价值，并全面考虑了技术方案在整个计算期内现金流量的时间分布状况；经济意义明确直观，能够直接以货币额表示技术方案的盈利水平；判断直观。

财务净现值（FNPV）指标缺点：必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较困难的；在互斥方案评价时，财务净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的分析期限，才能进行各个方案之间的比选；财务净现值也不能真正反映技术方案投资中单位投资的使用效率；不能直接说明在技术方案运营期间各年的经营成果；没有给出该投资过程确切的收益大小，不能反映投资的回收速度。

【例3-3】　已知某技术方案有如下现金流量（表3-5），假定ic=10%，试计算财务净现值（FNPV）。

表3-5　某技术方案净现金流量
单位：万元

【解】　根据式（3-7）可以得到：

由于FNPV=691.25万元>0，因此该技术方案在经济上可行。

4. 财务内部收益率分析

1）财务内部收益率的定义

能够使得投资项目的净现值等于零的折现率就是该项目的内部收益率（internal rate of return，记为IRR或FIRR）。内部收益率法和净现值法一样，也是动态评价的一种重要的方法。

对具有常规现金流量（即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，并且方案的净现金流量序号的符号只改变一次的现金流量）的技术方案，其财务净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。若已知某技术方案各年的净现金流量，则该技术方案的财务净现值就完全取决于所选用的折现率，即财务净现值是折现率的函数。其表达式如下

工程经济中常规技术方案的财务净现值函数曲线在其定义域（-1<i<+∞）内（对大多数工程经济实际问题来说是0≤i<∞），随着折现率的逐渐增大，财务净现值由大变小，由正变负，FNPV与i之间的关系如图3-2所示。

图3-2　常规技术方案的净现值函数曲线

从图3-2可以看出，按照财务净现值的评价准则，只要FNPV（i）≥0，技术方案就可以接受。但由于FNPV（i）是i的递减函数，故折现率i定得越高，技术方案被接受的可能性越小。那么，若FNPV（0）>0，则i最大可以大到多少，仍使技术方案可以接受呢？很明显，i可以大到使FNPV（i）=0，这时FNPV（i）曲线与横轴相交，i达到了其临界值i*，可以说i*是财务净现值评价准则的一个分水岭。即i*就是财务内部收益率（FIRR）。

对常规技术方案，财务内部收益率其实质就是使技术方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。其数学表达式为

式中　FIRR——财务内部收益率。

若方案只有一次初始投资I，以后各年有相同的净收益A，残值为L，则内部收益率的计算公式为

-I+A（P/A，FIRR，n）+L（P/F，FIRR，n）=0　　（3-10）

财务内部收益率的经济含义是，它反映的是项目全部投资所能获得的实际最大收益率，是项目借入资金利率的临界值。假如一个项目的全部投资均来自借入资金，从理论上讲，若借入资金的利率i<FIRR，则该项目会有盈利；若i=FIRR，则该项目全部投资所得的净收益刚好用于偿还借入资金的本金和利息；若i>FIRR，则项目就无利可图，就是亏损。这样一个偿还的过程只与项目的某些内部因素（如借入资金额、各年的净收益以及由于存在资金的时间价值而产生的资金的增值率）有关，反映的是发生在项目内部的资金的盈利情况，而与项目之外的外界因素无关。

2）判别原则

财务内部收益率计算出来后，与基准收益率ic进行比较。对单方案来说，内部收益率越高，经济效益越好，则有：

（1）若FIRR≥ic，则技术方案在经济上可以接受；

（2）若FIRR<ic，则技术方案在经济上应予拒绝。

在多方案的必选中，若各方案的内部收益率FIRR1，FIRR2，…，FIRRn，均大于基准收益率ic，均可取，则此时应该与净现值指标结合起来考虑。一般是选择FIRR较大且FNPV最大的技术方案，而非FIRR越大的方案越好（此时也可采用差额内部收益率法，计算差额部分的内部收益率来进行判断）。

【例3-4】　某工程项目现金流量如表3-6所示，试计算其内部收益率。

表3-6　某技术方案现金流量表
单位：万元

【解】　根据式（3-10）可以得到

-130＋35（P/A，FIRR，6）=0

则　　（P/A，FIRR，6）=3.714 3

查附录可知，FIRR介于15%与20%之间。

令　i1 =15%，则

由式（3-11）可得：

i1与i2相差越小，计算所得的内部收益率越精确。

【例3-5】　某新建化工厂工程项目，建设期为3年，第一年投资8 000万元，第二年投资4 000万元，生产期10年，若i0=18%，项目投产后预计年均收益3 800万元，试确定：（1）项目是否可行；（2）FIRR是多少？

可知该项目不可行。

（2）i2=18%时，有　　FNPV2=-991.99<0

i1=15%时，有

可知内部收益率是16.56%。

3）应用形式

财务内部收益率是一个未知的折现率，由式（3-9）可知，求方程式中的折现率需解高次方程，不易求解。在实际工作中，一般通过计算机直接计算，手算时可采用试算法确定财务内部收益率FIRR。财务内部收益率的手算法大致程序如下。

由式（3-9）可知，当t=0，1，2，3，…，n时，式（3-9）是一个高次方程，不能采用一般的代数方法求解。目前计算FIRR的方法是采用试算法，即先任取一个折现率i计算净现值，如果净现值为正，则增加折现率i；若果净现值为负，则减小i的值，直到净现值等于0或接近于0为止。此时的折现率i即为所求的内部收益率FIRR。财务内部收益率的手算法主要有以下两种。

（1）公式试算法。

通常当试算的i使得净现值在零值左右摆动（前后两个净现值反号），并且前后两次计算的i值之差足够小（一般不超过1%~2%，最大不得超过5%）时，可用内插法近似求出内部收益率FIRR。内插法公式为

式中　i1、i2——分别是使净现值由正值转为负值的两个相近的折现率，并且i2>i1；

FNPV1、FNPV2——分别为i1、i2时的净现值，并且FNPV1>0，FNPV2<0。

（2）图解法。

先分别计算出几个有代表性的折现率i所对应的净现值，然后画出净现值函数曲线，该曲线与折现率坐标的交点即为所求的内部收益率FIRR。

4）指标优缺点

财务内部收益率（FIRR）指标优点：该指标考虑了资金的时间价值及方案在整个寿命期内的经营情况；不需要事先设定折现率而可以直接求出；该指标以百分数表示，与传统的利率形式一致，比净现值更能反映方案的相对经济效益，能够直接衡量项目的真正的投资收益率。

财务内部收益率（FIRR）指标缺点：对于非常规投资项目内部收益率可能多解或无解，在这种情况下内部收益率难以确定；需要大量的与投资项目有关的数据，计算比较麻烦。

5）财务内部收益率指标与财务净现值指标的区别

财务净现值与财务内部收益率这两个评价指标都考虑了资金的时间价值，克服了静态评价方案的缺点，二者的主要区别如下。

（1）财务净现值指标以绝对值表示，即直接以现金来表示工程项目在经济上的盈利能力；而内部收益率不直接用现金表示，而是以相对值来表示项目的盈利情况，更易被理解。

（2）各个工程项目在同一基准收益率下计算的净现值具有可加性，而各个工程项目的内部收益率不能相加。

（3）计算净现值必须已知基准收益率，而计算内部收益率不需要已知基准收益率，只要在求得内部收益率后与基准收益率进行比较。

（4）净现值指标可用于互斥方案进行比较选择最优方案，而内部收益率对互斥方案进行比较有时会与净现值指标发生矛盾，此时应以净现值指标为准。

6）FIRR、ΔFIRR（差额内部收益率）、FNPV、ΔFNPV（差额净现值）之间的关系

如图3-3所示，方案A（图a）、方案B（图b）的现金流量图计算期相同，用方案B减去方案A的现金流量图，形成一个新的现金流量图（图c），利用这个新形成的现金流量图就可以计算出ΔFIRR（差额内部收益率）和ΔFNPV（差额净现值）这两个指标。

通过FNPV函数图来说明FIRR、ΔFIRR（差额内部收益率）、FNPV、ΔFNPV（差额净现值）之间的关系。例如：有A、B两个互斥方案，现金流量图如图3-3（a）、图3-3（b）所示，两者形成的差额现金流量图如图3-3（c）所示。

图3-3　A、B方案现金流量图（单位：万元）

根据现金流量，分别计算A、B两个方案的内部收益率，得FIRRA=26.4%，FIRRB=22.1%，两个方案的FNPV函数曲线如图3-4所示，两曲线的交点位于i*，则

FNPVA（i*）=FNPVB（i*）

即　　-2 000＋7 000（P/A，i*，6）=-3 000＋9 500（P/A，i*，6）

求得　　i*=13%

若以各方案的内部收益率来看，则FIRRA>FIRRB，然而，从图3-4可以得出以下结论。

图3-4　A、B方案的FNPV函数图

（1）当ic<i*时，FNPVA（ic）<FNPVB（ic），则方案B优于方案A。

（2）当ic>i*时，FNPVA（ic）>FNPVB（ic），则方案A优于方案B。

所以，不能简单的直接以FIRR的大小来对互斥方案进行经济上的比较。

根据图3-3（c）所示的A与B方案所形成的差额方案的现金流量图，差额净现值函数为

ΔFNPVB-A（i）=-1 000＋2 500×（P/A，i，6）

令上式等于0，则求得差额内部收益率ΔFIRRB-A=13%（如图3-5所示）。

图3-5　A、B方案的ΔFNPV的函数图

比较图3-4和图3-5可以发现ΔFIRR就是使得两个方案净现值相等的折现率，或者说是使两个方案优劣相等的折现率。显然有以下结论。

（1）当ic=ΔFIRRB-A=13%时，必有ΔFNPVB-A=0，则方案A和方案B在经济上等值。

（2）当ic<ΔFIRRB-A=13%时，必有ΔFNPVB-A>0，则方案B在经济上优于方案A。

（3）当ic>ΔFIRRB-A=13%时，必有ΔFNPVB-A<0，则方案A在经济上优于方案B。

因此，用ΔFNPV法和ΔFIRR法判断方案优劣的结论是一致的。ΔFNPV法是常用的方法，ΔFIRR法适用于无法确定基准收益率的情况。

5. 动态投资回收期（P′t）分析

1）动态投资回收期的定义

投资回收期是分析工程项目投资回收快慢的一种重要方法。作为投资者，非常关心投资回收期，通常，投资回收期越短则投资风险就越小。投资回收快，收回投资后还可以进行新的投资，因此，投资回收期是投资决策的重要依据之一。

动态投资回收期就是在基准收益率或一定折现率下，投资项目用其投产后的净收益现值回收全部投资现值所需的时间，一般以“年”为单位计算。动态投资回收期一般从投资开始年算起，其计算公式为

式中　P′t——动态投资回收期。

实际计算时一般采用逐年净现金流量现值的累计并结合以下插值公式求解P′t。

2）判别原则

采用动态投资回收期法进行方案评价时，应将计算所得的动态投资回收期P′t与国家有关部门规定的基准投资回收期Pc相比较，以确定方案的取舍。故其判别标准如下。

（1）若P′t≤Pc，则项目可行。

（2）若P′t>Pc，则项目不可行。

3）应用形式

【例3-6】　某项目技术方案有关数据如表3-7所示，基准折现率为10%，标准动态回收期为8年，试计算动态投资回收期，并评价方案。

表3-7　某项目技术方案动态投资回收期计算表
单位：万元

【解】　由于动态投资回收期就是累计折现值为0的年限，则动态投资回收期应按下式计算：

P′t=（6-1＋118.5/141.1）年=5.84年

由于项目方案的投资回收期小于基准的动态投资回收期，则该项目可行。

4）指标优缺点及适用条件

动态投资回收期（P′t）指标优点：动态投资回收期指标的概念明确，计算简单，突出了资金回收速度。

动态投资回收期（P′t）指标缺点：虽然与静态投资回收期相比，动态投资回收期指标考虑了资金的时间价值，但仍未考虑投资回收以后的现金流量，没有考虑投资项目的使用年限及项目的期末残值。而且，人们对投资于净收益的理解不同往往会影响该指标的可比性。

动态投资回收期（P′t）指标适用性：该指标常用作辅助指标，只有在资金特别紧张，投资风险很大的情况下，才把动态投资回收期作为评价技术方案最主要的依据之一。

6. 基准收益率的确定

1）基准收益率的定义

基准收益率也称基准折现率，是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、可接受的技术方案最低标准的收益水平。其在本质上体现了投资决策者对技术方案资金时间价值的判断和对技术方案风险程度的估计，是投资资金应当获得的最低盈利率水平，它是评价和判断技术方案在财务上是否可行和技术方案比选的主要依据。因此基准收益率确定得合理与否，对技术方案经济效果的评价结论有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策的失误。所以基准收益率是一个重要的经济参数，而且根据不同角度编制的现金流量表，计算所需的基准收益率应有所不同。

2）基准收益率的测定

（1）在政府投资项目以及按政府要求进行财务评价的建设项目中采用的行业财务基准收益率，应根据政府的政策导向进行确定。

（2）在企业各类技术方案的经济效果评价中参考选用的行业财务基准收益率，应在分析一定时期内国家和行业发展战略、发展规划、产业政策、资源供给、市场需求、资金时间价值、技术方案目标等情况的基础上，结合行业特点、行业资本构成情况等因素综合测定。

（3）在中国境外投资的技术方案财务基准收益率的测定，应首先考虑国家风险因素。

（4）投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率，除了应考虑上述第（2）条中所涉及的因素外，还应根据自身的发展战略和经营策略、技术方案的特点与风险、资金成本、机会成本等因素综合测定。

①资金成本是为取得资金使用权所支付的费用，主要包括筹资费和资金的使用费。筹资费是指在筹集资金过程中发生的各种费用，如委托金融机构代理发行股票、债券而支付的注册费和代理费，向银行贷款而支付的手续费等。资金的使用费是指因使用资金而向资金提供者支付的报酬。技术方案实施后所获利润额必须能够补偿资金成本，然后才能有利可图，因此基准收益率最低限度不应小于资金成本。

②投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于拟实施技术方案而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。换言之，由于资金有限，当把资金投入拟实施技术方案时，将失去从其他最大的投资机会中获得收益的机会。机会成本的表现形式也是多种多样的，货币形式表现的机会成本，如销售收入、利润等；由于利率大小决定货币的价格，采用不同的利率（贴现率）也表示货币的机会成本。应当注意机会成本是在技术方案外部形成的，它不可能反映在该技术方案的财务上，必须通过工程经济分析人员的分析比较，才能确定技术方案的机会成本。机会成本虽不是实际支出，但在工程经济分析时，应作为一个因素加以认真考虑，从而有助于选择最优方案。

显然，基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本，这样才能使资金得到最有效的利用。这一要求可用式（3-14）表达。

ic≥i1=max单位资金成本，单位投资机会成本　　（3-14）

如果技术方案完全由企业自有资金投资，可参考的行业平均收益水平，可以理解为一种资金的机会成本。假如技术方案投资资金来源于自有资金和贷款时，最低收益率不应低于行业平均收益水平（或新筹集权益投资的资金成本）与贷款利率的加权平均值。如果有好几种贷款时，贷款利率应为加权平均贷款利率。

③投资风险。在整个技术方案计算期内，存在着发生不利于技术方案的环境变化的可能性，这种变化难以预料，即投资者要冒着一定的风险作决策。为此，投资者自然就要求获得较高的利润，否则他是不愿去冒风险的。所以在确定基准收益率时，仅考虑资金成本、机会成本因素是不够的，还应考虑风险因素，通常以一个适当的风险贴补率i2来提高ic值。就是说，以一个较高的收益水平补偿投资者所承担的风险，风险越大，贴补率越高。为了限制对风险大、盈利低的技术方案进行投资，可以采取提高基准收益率的办法来进行技术方案经济效果评价。

一般说来，从客观上看，资金密集型的技术方案，其风险高于劳动密集型的；资产专用性强的风险高于资产通用性强的；以降低生产成本为目的的风险低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。从主观上看，资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者的风险。

④通货膨胀。所谓通货膨胀是指由于货币（这里指纸币）的发行量超过商品流通所需要的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。在通货膨胀影响下，各种材料、设备、房屋、土地的价格以及人工费都会上升。为反映和评价出拟实施技术方案在未来的真实经济效果，在确定基准收益率时，应考虑这种影响，结合投入产出价格的选用决定对通货膨胀因素的处理。

通货膨胀以通货膨胀率来表示，通货膨胀率主要表现为物价指数的变化，即通货膨胀率约等于物价指数变化率。由于通货膨胀年年存在，因此，通货膨胀的影响具有复利性质。一般每年的通货膨胀率是不同的，但为了便于研究，常取一段时间的平均通货膨胀率，即在所研究的时期内，通货膨胀率可以视为固定的。

综合以上分析，投资者自行测定的基准收益率可确定如下。

● 若技术方案现金流量是按当年价格预测估算的，则应以年通货膨胀率i3修正ic值。即

ic=（1＋i1）（1＋i2）（1＋i3）-1≈i1＋i2＋i3

● 若技术方案的现金流量是按基年不变价格预测估算的，预测结果已排除通货膨胀因素的影响，就不再重复考虑通货膨胀的影响去修正ic值。即

ic=（1+i1）（1＋i2）-1≈i1＋i2

上述近似处理的条件是i1、i2、i3都为小数。

总之，合理确定基准收益率，对于投资决策极为重要。确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本，而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。

7. 偿债能力分析

举债经营已经成为现代企业经营的一个显著特点。企业偿债能力如何，已成为判断和评价企业经营活动能力的一个标准。举债是筹措资金的重要途径，不仅企业自身关心偿债能力的大小，债权人更为关心。

偿债能力分析，重点是分析判断财务主体——企业的偿债能力。由于金融机构贷款是贷给企业法人而不是贷给技术方案的，金融机构进行信贷决策时，一般应根据企业的整体资产负债结构和偿债能力决定信贷取舍。有时虽然技术方案自身无偿债能力，但是整个企业的偿债能力强，金融机构也可能给予贷款；有时虽然技术方案有偿债能力，但企业整体信誉差、负债高、偿债能力弱，金融机构也可能不予贷款。因此，偿债能力的评价，一定要分析债务资金的融资主体的清偿能力，而不是“技术方案”的清偿能力。对于企业融资方案，应以技术方案所依托的整个企业作为债务清偿能力的分析主体。为了考察企业的整体经济实力，分析融资主体的清偿能力，需要评价整个企业的财务状况和各种借款的综合偿债能力。为了满足债权人的要求，需要编制企业在拟实施技术方案建设期和投产后若干年的财务计划现金流量表、资产负债表、企业借款偿还计划表等报表，分析企业偿债能力。

1）偿债资金来源

根据国家现行财税制度的规定，偿还贷款的资金来源主要包括可用于归还借款的利润、固定资产折旧、资产摊销费和其他还款资金来源。

（1）利润。

用于归还贷款的利润，一般应是提取了盈余公积金、公益金后的未分配利润。如果是需要向股东支付股利的股份制企业，那么应从未分配利润中扣除分配给投资者的利润，然后用来归还贷款。技术方案投产初期，如果用规定的资金来源归还贷款的缺口较大，也可暂不提取盈余公积金、公益金，但这段时间不宜过长，否则将影响到企业的扩展能力。

（2）固定资产折旧。

鉴于技术方案投产初期尚未面临固定资产更新的问题，作为固定资产重置准备金性质的折旧基金，在被提取以后暂时处于闲置状态。因此，为了有效地利用一切可能的资金来源以缩短还贷期限，加强企业的偿债能力，可以使用部分新增折旧基金作为偿还贷款的来源之一。一般地，投产初期可以利用的折旧基金占全部折旧基金的比例较大，随着生产时期的延伸，可利用的折旧基金比例逐步减小。最终，所有被用于归还贷款的折旧基金，应由未分配利润归还贷款后的余额垫回，以保证折旧基金从总体上不被挪作他用，在还清贷款后恢复其原有的经济属性。

（3）资产摊销费。

资产摊销费是按现行的财务制度计入企业的总成本费用，但是企业在提取摊销费后，这笔资金没有具体的用途规定，具有“沉淀”性质，因此可以用来归还贷款。

（4）其他还款资金。

这里是指按有关规定可以用减免的营业税金来作为偿还贷款的资金来源。进行预测时，如果没有明确的依据，可以暂不考虑。

技术方案在建设期借入的全部建设投资贷款本金及其在建设期的借款利息（即资本化利息）构成建设投资贷款总额，在技术方案投产后可由上述资金来源偿还。

在生产期内，建设投资和流动资金的贷款利息，按现行的财务制度，均应计入技术方案总成本费用中的财务费用。

2）还款方式及还款顺序

技术方案贷款的还款方式应根据贷款资金的不同来源所要求的还款条件来确定。

（1）国外（含境外）借款的还款方式。

按照国际惯例，债权人一般对贷款本息的偿还期限均有明确的规定，要求借款方在规定的期限内按规定的数量还清全部贷款的本金和利息。因此，需要按协议的要求计算出在规定的期限内每年需归还的本息总额。

（2）国内借款的还款方式。

目前虽然借贷双方在有关的借贷合同中规定了还款期限，但在实际操作过程中，主要还是根据技术方案的还款资金来源情况进行测算。一般情况下，按照先贷先还、后贷后还，利息高的先还、利息低的后还的顺序归还国内借款。

3）偿债能力分析

偿债能力指标包含：借款偿还期（Pd）、利息备付率（ICR）、偿债备付率（DSCR）、资产负债率、流动比率和速动比率等。

（1）借款偿还期（Pd）。

①借款偿还期的定义。

借款偿还期，是指根据国家财税规定及技术方案的具体财务条件，以可作为偿还贷款的收益（利润、折旧、摊销费及其他收益）来偿还技术方案投资借款本金和利息所需要的时间。它是反映技术方案借款偿债能力的重要指标。借款偿还期的计算公式如下。

式中　Pd——借款偿还期（从借款开始年计算，当从投产年算起时，应予注明）；

Id——投资借款本金和利息（不包括已用自有资金支付的部分）之和；

B ——第t年可用于还款的利润；

D ——第t年可用于还款的折旧和摊销费；

Ro——第t年可用于还款的其他收益；

Br——第t年企业留利。

②判别原则。

借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为技术方案是有借款偿债能力的。

借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，并且按最大偿还能力计算还本付息的技术方案；它不适用于那些预先给定借款偿还期的技术方案。对于预先给定借款偿还期的技术方案，应采用利息备付率和偿债备付率指标分析企业的偿债能力。

在实际工作中，由于技术方案经济效果评价中的偿债能力分析注重的是法人的而不是技术方案的偿债能力，因此在《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》中将借款偿还期指标取消，只计算利息备付率和偿债备付率。

③应用形式。

在实际工作中，借款偿还期可通过借款还本付息计算表推算，以“年”为单位计算。其具体推算公式如下。

式中　A——借款偿还开始出现盈余年份；

B——盈余当年应偿还借款额；

C——盈余当年可用于还款的余额。

（2）利息备付率。

①利息备付率的定义。

利息备付率（ICR）也称已获利息倍数，指在技术方案借款偿还期内各年企业可用于支付利息的息税前利润（EBIT）与当期应付利息（PI）的比值。其表达式为

式中　EBIT——息税前利润，即利润总额与计入总成本费用的利息费用之和；

PI——当期应付利息。

②判别原则。

利息备付率应分年计算，它从付息资金来源的充裕性角度反映企业偿付债务利息的能力，表示企业使用息税前利润偿付利息的保证倍率。正常情况下利息备付率应当大于1，并结合债权人的要求确定。否则，表示企业的付息能力保障程度不足。尤其是当利息备付率低于1时，表示企业没有足够资金支付利息，偿债风险很大。参考国际经验和国内行业的具体情况，根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，利息备付率不宜低于2，而且需要将该利息备付率指标与其他同类企业进行比较，来分析决定本企业的指标水平。

（3）偿债备付率。

①偿债备付率的定义。

偿债备付率（DSCR）是指在技术方案借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金（EBITDA-TAX）与当期应还本付息金额（PD）的比值。其表达式为

式中　EBITDA——企业息税前利润加折旧和摊销；

TAX——企业所得税；

PD——当期应还本付息的金额，包括当期应还贷款本金额及计入总成本费用的全部利息。融资租赁费用可视同借款偿还；运营期内的短期借款本息也应纳入计算。

如果企业在运行期内有维持运营的投资，可用于还本付息的资金应扣除维持运营的投资。

②判别原则。

偿债备付率应分年计算，它表示企业可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。正常情况下，偿债备付率应当大于1，并结合债权人的要求确定。当指标小于1时，表示企业当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。参考国际经验和国内行业的具体情况，根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，偿债备付率不宜低于1.3。

（4）资产负债率。

①资产负债率的定义。

资产负债率是企业总负债与总资产之比，它既能反映企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，也能反映企业经营风险的程度，是综合反映企业偿债能力的重要指标。其计算公式为

②判别原则。

从企业债权人角度看，资产负债率越低，说明企业偿债能力越强，债权人的权益就越有保障。从企业所有者和经营者角度看，通常希望该指标高些，有利于利用财务杠杆增加所有者获利能力。但资产负债率过高，企业财务风险也增大。因此，一般地说，该指标为50%比较合适，有利于风险与收益的平衡。

（5）流动比率。

①流动比率的定义。

流动比率是企业流动资产与流动负债的比率，主要反映企业的偿债能力。其计算公式为

②判别原则。

生产性行业流动比率的平均值为2。行业平均值是一个参考值，并不是要求企业的财务指标必须维持在这个水平，但若数值偏离过大，则应注意分析企业的具体情况。如果流动比率过高，则要分析其原因，是否是因为资产结构不合理造成的，或者是募集的长期资金没有尽快投入使用，或者是其他原因。如果流动比率过低，企业近期可能会有财务方面的困难。偿债困难会使企业的风险加大，投资者和财务分析人员需引起注意。

（6）速动比率。

①速动比率的定义。

速动比率是指企业的速动资产与流动负债之间的比率关系，是反映企业短期债务偿付能力的指标。

其中，速动资产是指能够迅速变现为货币资金的各类流动资产，通常有两种计算方法。一种方法是将流动资产中扣除存货后的资产统称为速动资产，即速动资产=流动资产-存货；另一种方法是将变现能力较强的货币资金、交易性金融资产、应收票据、应收账款和其他应收款等加总作为速动资产，即速动资产=货币资金＋交易性金融资产＋应收票据＋应收账款＋其他应收款。在企业不存在其他流动资产项目时，这两种方法的计算结果应一致。否则，用第二种方法要比第一种方法准确，但也比第一种方法复杂。其计算公式为

②判别原则。

由于速动资产的变现能力较强，因此，经验认为，速动比率为1就说明企业有偿债能力，低于1则说明企业偿债能力不强，该指标越低，企业的偿债能力越差。在企业的流动资产中，存货的流动性最小。在发生清偿事件时，存货蒙受的损失将大于其他流动资产。因此一个企业不依靠出售库存资产来清偿债务的能力是非常重要的。