商业银行的证券投资业务管理

2.6　商业银行的证券投资业务管理

银行业情景

张然看着已经办好的银行卡以及由支票转存过来的三万元，开始了自己的资金分配计划。除去要买的基本生活用品、简易家具家电及给父母的礼物，还剩下两万元。是去旅游、买衣服和化妆品，还是投资呢？眼下股票市场火热，还是投资吧。于是，她去银行找了投资理财顾问，针对自己的收入和存款选择了合适的理财组合。突然，张然问理财顾问:“银行也会通过证券投资促进资产增值吗？收益和风险如何呢？”

商业银行进行证券投资业务有利于增加银行的收益，合理避税，以及将资产分散化投资以降低贷款的风险，也为保证资产的流动性、稳健银行经营起到了重要作用。

商业银行证券投资与一般的工商企业投资不同，不仅是为了获得收益，更主要的目的是通过证券资产的选择和组合，提高银行资产的流动性。商业银行从事证券投资业务曾经受到许多限制，但随着金融深化和银行业的激烈竞争，发达国家对商业银行的证券投资业务的限制也日趋减少。

2.6.1　商业银行投资的种类

●政府债券

政府债券也叫公债式国债，是一国政府为了筹集预算资金而发行的承担偿还责任的债务凭证。因其以政府信誉为担保，因此投资风险小，回报率较高。按照发行人划分，政府债券可分为中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券。

※中央政府债券　指由国家财政部组织发行，以中央政府信誉为担保的政府债券。中央政府发行债券的目的，一是用于弥补财政预算赤字；二是用于中央政府负责投资的国家重点建设项目开支；三是用于弥补因突发事件引起的政府收支差额；四是用于偿还到期国债的部分本息。

根据债券期限的长短及其发行主体划分，中央政府债券又可分为国库券和政府公债。国库券是国家为解决财政资金短缺而发行的一种以政府资信为担保的短期政府债券，其特点是信誉高、安全可靠、收益高、流动性强；政府公债是指中央政府发行的中长期国债，如国家重点建设债券、财政债券、保值公债、特种国债等。

※政府机构债券　指中央政府所属部门或机构发行，以中央政府信誉担保的一种债务凭证，包括政府各行政部门如住房建设和城市开发部发行的债券，中央政府所属各种机构如国家进出口银行、国家开发银行等发行的债券由中央政府担保。但由中央政府创办但已不属于政府的各种组织机构等发行的债券，中央政府不予以担保。

※地方政府债券　指中央政府以下各级地方政府为了改进所属地区的教育、卫生、交通运输、住宅建筑等情况，为其基本建设项目或社会福利事业项目等进行融资而发行的债券。地方政府债券主要包括:普通责任债券、收益公债、摊派债券三种。

①普通责任债券　以地方政府的信誉作为担保的债券。发行者通过行使其征税权和其他权力来筹集资金、偿还债务。在进行这类投资时，商业银行必须对该地区的居民人数和财富、未来收益进行综合估计。

②收益公债　指为某一项目集资而发行的公债。其还本付息的资金来自该项目的收益，而不以地方政府的信誉为担保，因而安全性相对较差。

③摊派债券　指为了改进公共设施而筹措资金发行的债券。这种债券还本付息的资金主要来自对这项公共设施受益者的征税。

●金融债券

金融债券是商业银行和非银行金融机构为筹集中长期资金而向社会公开发行的一种债务凭证。金融债券从发行和筹资的角度上，与银行存款的筹资方式相比，具有不计复利、不提前支取、利率固定、无记名可转让流通等特点。商业银行吸收存款是为了扩大信贷资金来源总量，而发行金融债券是为了解决特定用途的资金需求。

我国从1985年开始发行金融债券，发行人主要是四家国有银行，认购对象为城乡居民个人，银行及其他金融机构不得认购。1994年，国家开发银行和中国进出口银行组建以后，为解决其营运资金来源，开始面向社会公开发行各种政策性金融债券，主要由各家商业银行和其他非银行金融机构认购。

●公司债券

公司债券是指由股份公司组织发行的长期债券凭证，是发行公司向债券持有者按票面所示条件进行还本付息的书面证明。按照公司债券契约条款的不同，公司债券可分为以下几种。

※信用债券　指没有以任何留置权或抵押权为担保，仅凭发行公司的信用所发行的一种公司债券。虽然没有指定的财产作担保，但实际上它与一般的债务清偿一样，由公司所有未作为抵押品的财产来做担保，经营好、信誉佳的大型企业经常以此作为筹资工具。

※抵押债券　指以公司的财产作为担保而发行的一种债券。通常以公司的不动产作为抵押，如以动产为担保则为质押公司债券。

※可转换债券　指允许债券持有人在一定时间内将其所持有的债券调换为特定数额的普通股，以获取资本增值机会的一种公司债券。但股价上涨时，购买这种债券能够取得较大的投资利润。

※收益债券　又称调整公司债券，是指发行公司承诺于到期日，在公司有盈余的前提下支付利息的一种公司债券。它是一种同时具有公司债券与优先股特征的混合债券。

※认股权债券　类似于调换债券，在每张债券上都附有一张认股权证书，凭此证书有权在一定时期内按照约定的价格购买一定数量的普通股，通过股价上涨而分享公司利润。

※分期公司债券　指公司分期发行，并承诺按其顺序于每期到期日支付固定金额的公司债券。这种公司债券的每期债息基本相同，但发行价格不同，而且是按第一、第二期等依次递减。

●股票

股票是股份公司发给股东，用以证明投资者的股份身份和权益，并据以领取股息的凭证，又称为股份证书。股票作为有效的融资工具，代表一定的权益，可以被当做商品进行转让和买卖。

一般来说，商业银行购买股票的目的有两个:一是作为公司的股东，参与控制公司的经营活动；二是作为证券投资的工具或手段，通过股票的买卖，赚取收入。目前很多国家都明文禁止商业银行购买股票，只有德国、瑞士、奥地利等少数国家允许，但在我国股票还不是商业银行证券投资对象。

2.6.2　商业银行投资的收益

商业银行进行证券投资的根本目的是为了获得收益。因此，在证券投资中，要根据市场行情的变化，及时调整投资组合，相机抉择，获得最佳证券投资收益。

●证券投资收益

债券投资收益的高低，主要取决于债券投资收益率，即投资收益额与投资额的比率。债券投资收益率的高低，取决于票面利率、买入价、卖出价、持有期限等因素。

※票面收益率　票面收益率分为三种类型:一是证券票面上标明的收益率，如一张面值100元的债券，票面利息率为10%，这10%就是该债券的票面收益率，即到期可获得10元的利息；二是票面规定的收益额与票面额之间的比率，这种证券票面上并未标明收益率，但附有息票，载明每期支付利息的数额；三是预扣利息额与票面金额的比率，如一张面值100元的债券，发行价为80元，利息收入为20元，则票面收益率为（100－80）/100* 100%＝20%。

※当期收益率　当期收益率是指债券的票面收益额与债券现行市场价格的比率。只考虑债券利息收入的收益率，用公式表示为:

债券当前收益率＝年息收入/债券当前市场价格×100%

※持有期收益率　指投资者在二级市场买入证券后，持有一段时间并在该证券未到期之前再次出售所获得的投资收益率。用公式表示为:

持有期收益率＝债券年利息收入×（债券卖出价格－债券买进价格）/（持有年数×债券购买价格）×100%

※到期收益率　指投资者在发行市场或二级市场上买入证券并一直持有，到期后所获得的收益率。该指标是投资者决定将证券在到期前卖掉还是一直持有到到期日的重要分析指标。

●股票投资收益

股票的收益主要来自股息红利和买卖差价，可以用以下几个指标进行衡量。

※股利收益率　指股份公司以现金形式派发的股息与股票市场价格的比率。该收益率可用于计算已得的股利收益率，也可用于预测未来可能的股利收益率。

※持有期收益率　指投资者持有股票期间的股息收入与买卖价差占股票买入价格的比率。用公式表示为:

持有期收益率＝（出售价格－购买价格＋现金股利）/购买价格×100%

这是投资者最关心的指标，投资者可将其与债券收益率、银行利率等其他金融资产的收益率进行比较，分析比较投资的结果。

※市盈率　指某种股票市价与该种股票上年每股税后利润的比率，是银行确定是否投资的一个重要指标。股票市盈率是个倍数，其高低对投资者影响不同。市盈率高，倍数大，意味着股票的实际收益较低，不适宜长期投资。但市盈率高却反映了投资者对该股票投资前景的信心，愿意为此付出更多的资金，短期投资渴望获得较大收益。但市盈率过高，则风险较大，不宜稳健型的投资者进行投资。

※市净率　指每股市价与每股净资产的比率，反映的是市场对公司资产质量的评价，是投资者判断某股票投资价值的重要指标。市净率越低，表明投资者的投资价值越高，股价的支撑越有保证，从而投资风险越小。

※价差收益率　银行通过股票价格短时期的涨落，通过机会和时间的选择，低买高卖，赚取投资价差收益。其公式为:

价差收益率＝（股票卖出价－股票买入价）/（股票在手时间×股票买入价）×100%

如银行2月1日以每股10元买入一只股票10万股，总金额为100万元，8月1日以每股15元全部卖出，总收入为150万元，

其价差收益率则为:（15－10）/［（8－2）/12×10］×100%＝100%。

2.6.3　商业银行投资的风险

证券投资的风险是指实际收益与预期收益相比发生变动、偏差的可能性，特别是指投资遭受损失的可能性。

●系统性风险

系统性风险是指某种因素对市场上所有证券造成收益损失的可能性，在其作用下，所有证券的收益都会受到影响，因而无法通过证券组合来消除。

※政策风险　政策风险是指有关证券市场的政策发生重大变化或有重要的举措法规出台时，引起证券市场波动，给投资者带来的风险。在证券市场发展初期，证券市场政策受到政府指导、管理和干预，因此一旦出现政策风险，几乎所有的证券投资都会受到影响。

※市场风险　由于经济形势的动荡和供求关系的变化会给投资者带来风险。股票市场受到国家宏观经济政策和市场变动的影响较大，因此，需慎重选择证券投资组合。

※利率风险　指市场利率变化给投资者带来的风险。证券价格的涨落与市场利率呈反方向变动，即利率上升，证券价格下降，反之，利率下降，证券价格上升。如果债券在未到期前出售，其价格要取决于当时市场的利率水平，这样就产生了投资证券持有期收益率与到期收益率不相符的现象，从而使预期收益发生变化。

※汇率风险　汇率变动对证券市场的影响十分复杂。汇率上升，本币贬值，出口型公司的证券价格上扬。其次，汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。汇率变动对短期投资影响大，当汇率上升时，外国投机者会冲击本国交易市场抛售该国金融资产，转兑外汇，若进一步发展则可能引起金融危机。

※购买力风险　购买力风险又叫通货膨胀风险，通货膨胀意味着单位货币量所代表的实际价值的减少。在证券投资中，本金和收益都表现为一定的货币量，在通货膨胀情况下，单位货币的贬值必然造成投资者本金损失和实际收益的减少。当通货膨胀达到恶性程度时，投资者不仅不能获利，甚至会损失巨大，并造成证券市场的全面崩溃。

●非系统性风险

非系统性风险是指存在于某一行业或某一企业中的风险，它只造成个别证券收益的波动与损失，而不与整个市场体系发生联系。非系统性风险可以通过相互间关联性较小的不同证券的组合而在一定程度上消除和分散。非系统性风险主要包括信用风险、经营风险、财务风险和流动性风险四种。

※信用风险　指由于证券发行人到期不能还本付息而给投资者带来的风险。这种风险主要存在于债券投资中，受到债券发行人的经营能力、资本大小以及经营前途等因素的影响。为了方便投资者充分选择证券，各国一般都设有对证券优劣进行评级的专门机构。

※经营风险　指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误而导致公司盈利水平变化，从而使投资者的预期收益下降的可能。

※财务风险　指公司财务结构不合理，融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。负债经营是现代企业应有的经营策略，可以弥补资本不足，用借贷资金来实现盈利。可是负债结构不合理，就会导致公司的资金利润率低于利息率，使得股东可分配盈利减少，股息下降，使股票投资的财务风险增加。

※流动性风险　指由于证券信誉不高或数量少而在二级市场上不易转让，必须降价求售的风险。

放眼看世界

标准普尔对债券的信用评级

标准普尔（S＆P）作为金融投资界的公认标准，提供被广泛认可的信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务。标准普尔提供的多元化金融服务中，标准普尔1200指数和标准普尔500指数已经分别成为全球股市表现和美国投资组合指数的基准。该公司同时为世界各地超过220，000家证券及基金进行信用评级。目前，标准普尔已成为一个世界级的资讯品牌与权威的国际分析机构。标准普尔信用评级为:

（1）长期债务评级　长期债券信用等级共设10个等级，分别为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D，其中长期信用等级的AA至CCC级可用“＋”和“－”号进行微调。

AAA　最高评级。偿还债务能力极强。

AA　偿还债务能力很强，与最高评级差别很小。

A　偿还债务能力较强，但相对于较高评级的债务/发债人，其偿债能力较易受外在环境及经济状况变动的不利因素的影响。

BBB　目前有足够偿债能力，但若在恶劣的经济条件或外在环境下其偿债能力可能较脆弱。

BB　相对于其他投机级评级，违约的可能性最低。但持续的重大不稳定情况或恶劣的商业、金融、经济条件可能令发债人没有足够能力偿还债务。

B　违约可能性较“BB”级高，发债人目前仍有能力偿还债务，但恶劣的商业、金融或经济情况可能削弱发债人偿还债务的能力和意愿。

CCC　目前有可能违约，发债人须依赖良好的商业、金融或经济条件才有能力偿还债务。如果商业、金融、经济条件恶化，发债人可能会违约。

CC　目前违约的可能性较高。由于其财务状况，目前正在受监察。在受监察期内，监管机构有权审定某一债务较其他债务有优先偿付权。

SD/D　当债务到期而发债人未能按期偿还债务时，纵使宽限期未满，标准普尔亦会给予“D”评级，除非标准普尔相信债款可于宽限期内清还。此外，如正在申请破产或已作出类似行动以致债务的偿付受阻时，标准普尔亦会给予“D”评级。当发债人有选择地对某些或某类债务违约时，标准普尔会给予“SD”评级（选择性违约）。

NP　发债人未获得评级。

（2）短期信用评级

短期债券信用等级共设6个等级，分别为A－1、A－2、A－3、B、C和D。

A－1　偿还债务能力较强，为标准普尔给予的最高评级。此评级可另加“＋”号，以表示发债人偿还债务的能力极强。

A－2　偿还债务的能力令人满意。不过相对于最高的评级，其偿债能力较易受外在环境或经济状况变动的不利影响。

A－3　目前有足够能力偿还债务。但若经济条件恶化或外在因素改变，其偿债能力可能较脆弱。

B　偿还债务能力脆弱且投机成分相当高。发债人目前仍有能力偿还债务，但持续的重大不稳定因素可能会令发债人没有足够能力偿还债务。

C　目前有可能违约，发债人须依赖良好的商业、金融或经济条件才有能力偿还债务。由于其财务状况，目前正在受监察。在受监察期内，监管机构有权审定某一债务较其他债务有优先权。

SD/D　当债务到期而发债人未能按期偿还债务时，即使宽限期未满，标准普尔亦会给予“D”评级，除非标准普尔相信债务可于宽限期内偿还。此外，如正在申请破产或已作出类似行动以致债务的付款受阻，标准普尔亦会给予“D”评级。当发债人有选择地对某些或某类债务违约时，标准普尔会给予“SD”评级（选择性违约）。

（资料来源:标准普尔信用评级介绍，新浪财经，http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/20110418/23109710189.shtml）

2.6.4　商业银行投资的策略

商业银行根据证券市场的波动，选择合适的投资工具，进行优化组合，可以起到规避风险获得收益的目的。总体来说，商业银行进行证券投资可分为平稳型与积极型两种策略类型。

●平稳型投资策略

※梯形投资策略　指商业银行将全部投资资金平均放在各种期限的证券上的一种投资策略。这种策略把有价证券按期限平摊组合，缺点是不能优化证券组合，但对小银行来说，这是一种简易可行的稳健策略。

※杠铃型投资策略　这种策略把一部分资金投资在流动性很好的资产上，作为流动性储备，而把另一部分资金投资到高收益的长期证券。这种策略的使用是基于对市场利率走势的正确预测。如若预测到市场利率上升，则将较多资金用于短期资产，可以既提高流动性又获得收益；若预测市场利率下降，则把较多资金投到长期债券。

※前置期限与后置期限投资策略　前置策略是把资金集中安排在短期证券上，用于应付任何现金短缺的风险，提高流动性。后置策略与前置策略刚好相反，银行只持有长期证券，强调高收益，但流动性低。

●积极型投资策略

采用积极型投资策略的投资者能主动预测市场利率的变化，采用抛售一种国债并购买另一种国债的方式来获得差价收益。这种投资策略着眼于债券市场价格变化所带来的资本损益，其关键在于能够准确预测市场利率的变化方向和幅度，从而准确判断出证券价格的走势和方向，通过利差获得收益。

※利率预测投资策略　即通过对利率的研究获得有关未来一段时间内利率变化的预期，然后利用这种预期来调整其持有的债券，期望在利率按其预测变动时能够获得高于市场平均的收益率。这其中最重要的是预测利率的变化，这个过程极其复杂并难以把握。因为利率除了受到整体经济大环境的影响外，还受到通货膨胀率、货币政策、变动的汇率等影响。采用利率预测法是一种积极主动的预测方法，需要投资者具有丰富的市场预测和判断能力，熟悉市场变动和行情走势，以及具有丰富的操盘经验。

※参考收益率曲线策略　债券收益率曲线是描述在某一时点上一组可交易债券的收益率与其剩余到期期限之间数量关系的一条趋势曲线，一条合理的债券收益率曲线将反映出某一时点上不同期限债券的到期收益率水平。因此，通过研究收益率曲线可以用来作为预测债券发行投标利率，可以作为在二级市场上选择债券投资券种和预测债券价格的分析工具。债券收益率曲线可以反映出长短期利率水平之间的关系，通过对正向收益率、反向收益率、水平收益率和波动收益率之间变化的研究，可以找到规律，根据时间差进行投资。